Денежными средствами компании

При осуществлении операционной, инвестиционной и финансовой деятельности компания генерирует денежные средства в форме денежного потока - непрерывного процесса поступления или выплат денег. Детально притоки (поступления) и оттоки (использование) денежных средств по видам деятельности рассмотрены в п. 3.4. Денежные потоки по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности компания связаны между собой (рис. 8.9.).

Денежный поток является важнейшим са­мостоятельным объектом управления финансами корпорации.

К основным параметрам, характеризующим денежный поток и позволяющим сформировать этот поток, относятся:

· величина остатков денежных средств на начало рассматриваемого периода;

· объем поступления денежных средств;

· объем расходования денежных средств;

· объем чистого денежного потока;

· величина остатков денежных средств на конец рассматриваемого периода;

· контрольная сумма денежных средств.

Денежные средства, используемые на выплату основной суммы долга, процентов и дивидендов

Денежные средства, используемые на приобретение долгосрочных активов

Рис.8.8. Связь между денежными потоками в основной, инвестиционной

и финансовой деятельности компании

Рассмотрим пример формирования денежных средств по периодам.

Пример 8.2. Составить прогноз денежного потока компании оптовой торговли на 4 недели, определить даты и суммы получения и погашения кредитов для покрытия кассовых разрывов по следующим данным:

остаток денежных средств на начало периода 10 млн. руб.;

себестоимость партии товара 5 млн. руб.;

цена реализации партии товара 6 млн. руб.;

доля в объеме реализации каждой партии товаров по неделям, %:

1 неделя - 20 %;

2 неделя - 40%;

3 неделя - 20%;

4 неделя - 20%;

запасы товаров – отсутствуют;

закупка осуществляется непосредственно перед реализацией и сразу оплачивается поставщику;

условия реализации всех партий клиентам – отсрочка платежа на 2 недели.

Показатель	Недели
1	2	3	4
Остаток денежных средств на начало периода, млн. руб.	10	5	5	5
Себестоимость партии товара, млн. руб.	- 5	-5	-5	-5
Объем реализации каждой партии товаров по неделям, %	20%	40%	20%	20%
Оплата товаров, млн. руб.
1-ая партия			1,2	2,4
2-ая партия				1,2
3-ья партия				-
4-ая партия				-
Получение кредита, млн. руб.		5	8,8	10,2
Погашение кредита, млн. руб.			-5	-8,8
Остаток денежных средств на конец периода, млн. руб.	5	5	5	5

Эффективное управление денежными средствами обеспечивает финансовое равновесие компании в текущей деятельности и в процессе стратегического развития. Активно управляя денежными потоками, можно обеспечить рациональное и экономное использование собственных финансовых ресурсов, формируемых из внутренних источников, снизить зависимость компании от привлекаемых кредитов. Эффективное управление денежными потоками, синхронизация поступлений и выплат денежных средств обеспечивают снижение риска неплатежеспособности компании.

В целом, движение денежных средств определяется как долгосрочными, так и краткосрочными решениями.

В рамках управления оборотным капиталом рассматриваются притоки и оттоки денежных средств, связанные с краткосрочными решениями в области операционной и финансовой деятельности фирмы. При этом следует учитывать связь денежных средств с иными элементами оборотного капитала (Рис. 8.9).

Согласно балансу, имеем равенство:

Отсюда:

Рис. 8.9. Связь денежных средств с иными элементами оборотного

капитала

Основная задача управления денежными средствами в этом случае – поддержание платежеспособности фирмы при минимальном остатке денежных средств.

Для анализа связи денежных средств с другими элементами оборотного капитала, как правило, используются не абсолютные, а относительные показатели, в частности основная характеристика эффективности использования оборотного капитала – время обращения оборотного капитала и его отдельных элементов. С этой целью рассчитываются операционный и финансовый циклы. Движение всех элементов оборотного капитала в операционной деятельности, формирование операционного и финансового цикла можно изобразить графически (рис.8.10).

-

-

=

Продолжительность финансового цикла

Продолжительность операцион-ного цикла

Период оборота креди-торской задолженности

Период оборота запасов

Период оборота кредиторской задолженности

+

=

Период оборота дебиторской задолженности

Рис. 8.10. Порядок формирования финансового и

операционного циклов

Необходимость краткосрочного финансового управления вызывается разрывом между денежными притоками и оттоками. Этот разрыв может быть сокращен путем изменения периодов оборота запасов, инкассации дебиторской и кредиторской задолженности.

При длительном финансовом цикле разрыв между денежными притоками и оттоками может быть компенсирован либо кредитами, либо использованием имеющегося запаса ликвидных ценных бумаг.

Все это – управленческие задачи, которые необходимо решать в рамках управления оборотным капиталом.

Одной из задач управления денежными средствами является поддержание денежных средств на минимально допустимом уровне, достаточном для обеспечения платежеспособности. Это обусловлено тем, что денежные средства – абсолютно ликвидный и одновременно бездоходный актив.

К причинам, по которым компания должна иметь свободный остаток денежных средств, относятся:

рутинность или трансакционный мотив - необходимость наличия денег для осуществления обычных текущих платежей (оплаты труда, кредиторской задолженности поставщикам, налогов и т. д.);

предосторожность - необходимость хранения денег как резервного запаса. Резервный остаток денежных средств необходим для страхования риска несвоевременного поступления денежных средств от операционной деятельности (например, в связи с ухудшением конъюнктуры рынка готовой продукции, несвоевременной оплатой счетов дебиторов и др.). Формирование резервного остатка денежных активов связано также с необходимостью выполнения неотложных обязательств. На это влияет доступность кредита, наличие высоколиквидных ценных бумаг;

спекулятивный мотив - необходимость держать деньги для выгодного инвестирования в основном в краткосрочные активы, если такие возможности возникнут (выгодная покупка, благоприятные колебания курса обмена валют, благоприятные процентные ставки).

При наличии на счете значительных денежных средств у компании возникают издержки неиспользованных возможностей, или упущенная выгода (вмененные издержки). При слишком малом запасе денежных средств у компании возникают дополнительные издержки по пополнению этого запаса или "издержки содержания запаса денежных средств". Величина таких расходов зависит от политики оборотного капитала компании.

Если компания поддерживает консервативную политику, то она вкладывает часть свободных денежных активов в портфель легко реализуемых ценных бумаг; при этом она несет издержки, вызванные покупкой и продажей ценных бумаг. Если фирма ведет жесткую политику управления оборотным капиталом, то для обеспечения недостающих средств она производит краткосрочные займы. Затратами в этом случае будут являться проценты и другие расходы, связанные с привлечением кредита.

На рис. 8.11 графически показаны суммарные издержки хранения денежных средств для компании, которая ведет гибкую политику управления денежными активами.

Суммарные издержки хранения

Издержки хранения

Издержки неиспользованных возможностей

с ДС па

Издержки содержания

Сальдо денежных средств

Оптимальный баланс денежных средств

С*

Рис. 8.11. Издержки хранения денежных средств

Если компания пытается сохранять слишком малое денежное сальдо, она постоянно сталкивается с нехваткой денег, и, следовательно, вынуждена продавать легко реализуемые ценные бумаги (возможно, впоследствии вновь покупать такие ценные бумаги взамен проданных). Коммерческие расходы компании (издержки содержания запаса денежных средств) будут достаточно высокими. Эти издержки будут уменьшаться с увеличением денежного сальдо.

В противоположность издержкам содержания запаса денежных средств, издержки неиспользованных возможностей небольшого объема денег минимальны, потому что фирма "отказывается" от процентов, которые могли бы быть заработаны. Эти издержки увеличиваются с ростом сальдо денежных средств.

В точке С* показана сумма издержек, определенная кривой совокупных издержек хранения денежных средств. Очевидно, что минимальные общие издержки имеют место на пересечении кривых двух видов издержек, вызванных наличием запасов денежных средств. Эта точка, где издержки неиспользованных возможностей и коммерческие издержки хранения запасов денежных средств равны, определяет целевое сальдо денежных средств, которое должна пытаться поддерживать компания.

В экономической литературе [2] описаны несколько моделей, позволяющих найти такую оптимальную сумму остатка денежных средств. Самой простой и полезной для управления денежными средствами и, наиболее широко применяемой в управлении текущими активами, является модель Baumol-Аllais-Tobin (модель BAT). Модель хорошо действует при равномерном получении и расходовании денежных средств.

Пример 8.3. Предположим компания "Золотой ключ" имеет в нулевой неделе величину сальдо денежных средств С, равную 120 тыс. руб. Каждую неделю оттоки превышают притоки денег на 60 тыс. руб. В результате, в конце 2 недели сальдо денежных средств станет нулевым. Средняя величина денежного сальдо за 2 недели составляет половину суммы начального и конечного сальдо денежных средств или 60 тыс. руб. В конце второй недели компания пополняет наличные деньги за счет продажи ликвидных ценных бумаг на очередные 120 тыс. руб. (рис.8.12).

Среднее сальдо: С/2=60000 руб.

Начальное сальдо: С=120000 руб

Конечное сальдо: С=0 руб

Недели

0 1 2 3 4

Рис. 8.12. Денежное сальдо компании

Простой в применении модели делают два допущения: чистый отток денежных средств одинаков каждый день и величина его точно известна. Если бы начальное сальдо увеличилось бы в два раза, то пополнение денежных средств происходило бы в два раза реже, и наоборот.

Поскольку при пополнении денежных средств неизбежны трансакционные издержки (например, уплата комиссионных), то установление большого начального сальдо будет снижать коммерческие издержки, связанные с управлением деньгами. Однако, чем больше среднее денежное сальдо, тем выше издержки неиспользованных возможностей.

Для определения оптимальной стратегии компании необходимо знать следующие показатели:

F - фиксированные издержки по продаже ликвидных ценных бумаг для пополнения денежных средств;

Т - общее количество денежных средств, необходимых для трансакционных нужд в течение текущего периода (например, года);

r - издержки неиспользованных возможностей содержания денег. Это процентная ставка по легко реализуемым ценным бумагам.

С помощью этой информации компания может определить общие издержки относительно сальдо денежных средств и выбрать оптимальную политику управления деньгами.

Так, для определения издержек неиспользованных возможностей, следует рассчитать, какой процент мог быть получен компанией от эффективного использования денежных средств. Величина издержек неиспользованных возможностей определяется средней суммой денег, которую держит фирма в наличности, С/2, и ставкой процента r:

Издержки неиспользованных возможностей = С/2 х r (8.11)

Так, при разных вариантах среднего сальдо и r=10% имеем:

Начальное сальдо, C, тыс. руб.	480 000	240 000	120 000	30 000
Среднее сальдо, C/2, тыс. руб.	240 000	120 000	60 000	15 000
Издержки неиспользованных возможностей, C/2 x r	24 000	12 000

В примере 8.3 среднее сальдо составляет 60 тыс. руб., издержки неиспользованных возможностей 6000 руб.

Для определения коммерческих расходов за год необходимо знать, сколько раз в году компании потребуется продавать ликвидные ценные бумаги для пополнения денежных средств. Определим для рассматриваемого примера общее количество денег, выплаченных за год:

Т=60000 руб. х 52 недели = 3120 тыс. руб.

Если начальное сальдо денежных средств равно 120 тыс. руб., то компания будет продавать ликвидные легкореализуемые ценные бумаги на сумму. Т/С =3120 тыс. руб./120 тыс. руб. = 26 раз в год. Это обходится в F руб. каждый раз. Следовательно, коммерческие издержки будут равны:

Коммерческие издержки = (Т/С) х F (8.12)

Предположим, F=1000 руб., тогда коммерческие издержки составят:

Коммерческие издержки = 26 раз/год х 1000 руб. = 26 тыс. руб.

В общем случае коммерческие издержки при разных вариантах начального сальдо составили бы:

Общая сумма использованных денег, T, руб.	3120 000	3210 000	3120 000	3120 000	3120 000
Начальное сальдо, C, руб.	480 000	240 000	120 000	60 000	30 000
Коммерческие издержки, 1000 руб., (T/C) x F, руб.

Рассчитаем общие издержки хранения:

(8.13)

Сальдо Издержки неисполь- Коммерческие Общие

зованных возмож- издержки издержки

ностей

480000 24000 6500 30500

240000 12000 13000 25000

120000 6000 26000 32000

60000 3000 52000 55000

30000 1500 104000 105500

Как следует из приведенных данных, наименьшие общие издержки 25000 руб. имеют место при начальном сальдо денежных средств в 240 тыс. руб. Результаты расчетов для рассматриваемого примера больше рассчитанного минимума.

Однако, возможно, были рассмотрены не все варианты. Поэтому следует найти математический оптимум коммерческих издержек (С*). Согласно модели Baumol-Аllais-Tobin (модель BAT) они равны:

. (8.14)

Условные обозначения приведены выше.

Для рассматриваемого примера 8.3 оптимальное начальное сальдо денежных средств составляет:

В большинстве случаев денежные притоки и оттоки меняются случайным образом. Математически такие потоки описываются моделью Миллера - Орра и выглядят, приблизительно, следующим образом (рис. 8.13):

Если посмотреть на 8.13, видно, что поток денежных средств изменяется в границах верхнего предела (U) и нижнего предела (L) объема денежных средств, а также средней величины денежного сальдо С.

U

Денежные средства

Сальдо денежных средств

C

L

Время

Х Y

Рис. 8.13. Модель Миллера - Орра

Когда денежное сальдо достигает верхнего предела, что соответствует точке Х на оси абсцисс, компания производит изъятие денежных средств путем покупки легкореализуемых ценных бумаг на сумму (U – C), и тем самым денежное сальдо снижается до величины С. Соответственно, если денежное сальдо понижается до нижнего предела (точка Y), то она продает ценные бумаги на сумму (C – L) и пополняет расчетный счет. Денежное сальдо вновь достигает линии С.

Чтобы использовать модель Миллера - Орра, необходимо установить нижний предел, который равен страховому запасу. Следовательно, значение L зависит от того, какую степень риска нехватки денег компания считает допустимой.

Как и в предыдущей модели, оптимальное денежное сальдо зависит от величины коммерческих расходов и издержек неиспользованных возможностей. Дополнительной информацией является дисперсия денежного потока за период - σ². Для целей построения модели период может быть любым, например, неделя или месяц, важно лишь, чтобы процентная ставка (r) и отклонение, которое характеризуется дисперсией, относились бы к одному и тому же периоду.

При заданном L, которое устанавливается компанией, модель Миллера-Орра показывает, что оптимальные размеры денежного сальдо С* и верхнего предела U*, которые минимизируют общие издержки по хранению денег, соответственно равны:

(8.15)

Среднее сальдо денежных средств согласно модели Миллера-Орра равно:

Среднее сальдо денежных средств = (4 хС* - L)/3 (8.16)

Несмотря на некоторую сложность выводов формул по рассматриваемой модели, применение ее довольно просто.

Пример 8.4. Предположим, что F = 10 руб., процентная ставка составляет 1% в месяц, а стандартное отклонение ежемесячных денежных потоков равно 200 руб. Дисперсия денежных потоков в месяц соответственно равна:

σ² =(200) ² =40000 руб.

Минимальное денежное сальдо L=100 руб. Тогда оптимальное денежное сальдо С* составляет:

Верхний предел U*, таким образом, составит:

U*=3 х С* - 2 х L=3 х 411 руб. - 2 х 100 =1033 руб.

Среднее денежное сальдо будет равно = (4 х С* - L)/3=

(4 х 411 - 100)/3=515 руб.

Преимущество модели Миллера - Орра состоит в том, что она учитывает неопределенность денежных потоков и устанавливает верхний и нижний пределы остатка средств на счете, при достижении которых происходит изъятие средств со счета или его пополнение. Чем больше разность между оптимальным сальдо и принятым минимальным сальдо, тем больше неопределенность, тем выше верхний предел и среднее денежное сальдо компании.