Политики формирования и финансирования

Глава 8. Финансовые решения краткосрочного характера

8.1. Оборотный капитал корпорации: структура,

политики формирования и финансирования

Финансовые решения краткосрочного характера направлены на обеспечение:

оптимальной структуры и размера оборотных активов;

рациональных источников финансирования оборотных активов - соотношения краткосрочного и долгосрочного финансирования для поддержания данного уровня оборотных средств.

Эти решения влияют на ликвидность и прибыль (рентабельность активов) корпорации.

Оборотный капитал – это инвестиции в оборотные активы (синонимы - текущие активы или оборотные средства).

Оборотный капитал имеет сложную структуру, которая, прежде всего, характеризуется:

размещением оборотного капитала в отдельных элементах оборотных активов - денежных средствах, легко реализуемых ценных бумагах (краткосрочных финансовых вложениях), дебиторской задолженности и товарно-материальных запасах;

источниками его финансирования – кредиторской задолженностью, краткосрочными кредитами и займами, долгосрочными источниками финансирования (включая прибыль корпорации).

Оборотные активы участвуют в текущих операциях в течение каждого производственно-коммерческого цикла. Их отличительными признаками являются:

- абсолютное потребление в течение одного цикла и полный перенос стоимости на вновь созданную продукцию (для материальных оборотных активов);

- постоянное нахождение в обороте;

- прохождение в течение одного оборота трех стадий - закупки, производства (потребления), реализации - и неоднократное в течение года изменение формы с денежной на товарную и с товарной на денежную.

По функциональной роли в процессе производства оборотные активы характеризуются соотношением их отдельных элементов, определяющих специфику операционного цикла (агрегированная структура оборотных активов представлена в табл. 8.1).

Таблица 8.1

Структура оборотных активов

Оборотные активы
Оборотные фонды	Фонды обращения
Производственные запасы Незавершенное производство Расходы будущих периодов	Готовая продукция Дебиторская задолженность Деньги в кассе и на расчетном счете

По материально-вещественным элементам оборотные активы представлены предметами труда (сырьем, материалами, топливом и др.), готовой продукцией, а также денежными средствами и средствами в расчетах.

Кроме того, оборотные активы группируются в зависимости от:

· уровня внутрифирменного планирования и контроля – на нормируемые оборотные средства (производственные запасы, полуфабрикаты собственного производства, готовая продукция) и ненормируемые оборотные средства;

· степени ликвидности (скорости превращения в денежные средства):

а) абсолютно ликвидные средства – денежные средства, ликвидные краткосрочные вложения в ценные бумаги;

б) быстро реализуемые оборотные средства – дебиторская задолженность сроком до 1 года; готовая продукция на складе (за исключением брака);

в) медленно реализуемые средства – дебиторская задолженность сроком более года, материальные запасы;

· степени риска вложения инвестиций в оборотные активы:

а) с минимальным риском вложений – денежные средства, краткосрочные финансовые вложения;

б) с малым риском вложений – дебиторская задолженность (за вычетом сомнительной), производственные запасы (за вычетом залежалых), остатки готовой продукции и товаров (за вычетом не пользующихся спросом);

в) со средним риском вложений – малоценные и быстроизнашивающиеся предметы, незавершенное производство, расходы будущих периодов;

г) с высоким риском вложений – сомнительная дебиторская задолженность, залежалые производственные запасы, готовая продукция и товары, не пользующиеся спросом.

Напомним, что разница между суммой оборотных активов компании и суммой ее краткосрочных обязательств представляет собой чистый оборотный капитал (ЧОК). ЧОК показывает, в какой сумме оборотные активы финансируются за счет долгосрочных источников.

Чистый оборотный капитал имеет значение как совокупность ликвидных активов, которые обеспечивают страховой запас для кредиторов корпорации. Объем ЧОК важен еще и потому, что он представляет ликвидные резервы, которыми покрываются издержки, являющиеся результатом непредусмотренных обстоятельств и неопределённости, возникающей относительно способности компании сбалансировать выплаты и поступления денежных средств.

Финансовое положение корпорации зависит от скорости превращения средств, вложенных в оборотные активы, в деньги. Управление оборотным капиталом корпорации имеет большое значение в силу целого ряда причин:

· оборотные активы составляют до половины совокупных активов производственных компаний, а в торговле - еще больше;

· оборотные активы обеспечивают непрерывность бизнес-процессов компании, ее операционной деятельности - производства, продаж и расчетов;

· недостаток оборотных активов приводит к негативным последствиям для компании. Так, компании с чрезмерно малым объемом текущих активов испытывают финансовые затруднения, связанные с недостатком денежных средств и обеспечением бесперебойной работы. Недостаток сырья и материалов может привести к срыву планов производства и продаж;

· рост неплатежей затрудняет ритмичную деятельность компании (закупку сырья, оплату труда и другие расходы, производимые из выручки) и ведет к неоправданному увеличению дебиторской задолженности;

· чрезмерно высокий уровень оборотных активов (их избыток) означает отвлечение средств в производственные запасы, незавершенное производство, готовую продукцию и т. д. Это приводит к «замораживанию» и неэффективному использованию оборотных активов, а в конечном итоге,- к снижению прибыли и рентабельности;

· текущие обязательства являются важным источником финансирования любой компании, ее операционной деятельности. Для многих малых компаний это главный (а иногда и единственный) внешний источник финансирования, если кредит банка недоступен или дорог.

В целом, при управлении оборотным капиталом задача достижения компромисса между риском потери ликвидности и прибылью (рентабельностью активов) компании является определяющей в финансовой политике компании.

Принятие оптимальных финансовых решений краткосрочного характера предполагает одновременное рассмотрение оборотных активов и источников их финансирования.

Управление оборотным капиталом и источников их финансирования осуществляется на двух уровнях (рис. 8.1):

определение политики компании в отношении объема оборотных активов и политики финансирования оборотных активов;

управление отдельными компонентами оборотного капитала - денежными средствами и краткосрочными финансовыми вложениями, дебиторской задолженностью, запасами, кредиторской задолженностью и иными источниками финансирования оборотных активов.

Рис. 8.1. Управление оборотным капиталом

Выбор политики формирования и финансирования оборотным капиталом (с целью достижения компромисса между риском и рентабельностью бизнеса) осуществляется за пределами оперативной работы и определяется не столько внутренними, сколько внешними факторами. При изменении внешних факторов (появление новых рынков, конкурентов, изменение цен на сырье, процентных ставок, фазы жизненного цикла компании и т.д.), меняются и политики в области определения уровня оборотных активов и источников их финансирования.

Для определения «оптимального» уровня оборотного капитала в зависимости от объема продаж, что характеризует уровень риска потери ликвидности, возможно применение различных политик – от консервативной до агрессивной (рис. 8.2).

Выручка от продаж, млн. руб.

ВА

В1 111А

В2 111А

Рис. 8.2. Зависимость величины оборотных активов от объема продаж

Политика организации: 1 – консервативная, 2 – умеренная, 3 – агрессивная

При консервативной политике прирост объема продаж вызывает больший прирост оборотных активов; оборачиваемость оборотных активов замедляется, рентабельности активов уменьшается; при этом снижается риск потери ликвидности. Компания, придерживающаяся подобной стратегии, поддерживает значительные остатки денежных средств, рыночных ценных бумаг и запасов, а также стимулирует спрос на свою продукцию за счет предоставления клиентам либеральных кредитных условий.

При агрессивной политике величина оборотных активов растет медленнее, чем объем реализации, оборотный капитал имеет наибольшую скорость обращения и каждая вложенная в него денежная единица используется с наибольшей отдачей, обеспечивая высокую рентабельность. Агрессивная стратегия в отношении уровня оборотных активов предполагает получение выгоды при относительно меньшем объеме финансовых ресурсов, вложенных в оборотные средства, вместе с тем она чревата наибольшим риском потери ликвидности.

Умеренная политика, находящаяся между двумя рассмотренными выше крайностями, характеризуется компромиссным отношением к риску и доходности.

Влияние оборачиваемости текущих активов на рентабельность и риск потери ликвидности иллюстрируется рис. 8.3.

Риск потери ликвидности

Рентабельность активов,

1

2

Оборачиваемость оборотных активов

Низкая

Умеренная

Высокая

Рис. 8.3. Компромисс между уровнем рентабельности и риском

потери ликвидности компании

1 – рентабельность активов; 2 – риск потери ликвидности

В процессе принятия финансовых решений потребность компании в оборотных активах может обеспечиваться разной структурой источников их финансирования. Компания придерживается своей политики формирования источников финансирования. Различают агрессивную, компромиссную (умеренную) и консервативную типы политики (рис. 8.4).

M 8Isv6FAJ0z4c2UXVI+R3RrYkhPssByUGER5A7RGyx2wBuir1/wnVDwAAAP//AwBQSwECLQAUAAYA CAAAACEAtoM4kv4AAADhAQAAEwAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAW0NvbnRlbnRfVHlwZXNdLnhtbFBL AQItABQABgAIAAAAIQA4/SH/1gAAAJQBAAALAAAAAAAAAAAAAAAAAC8BAABfcmVscy8ucmVsc1BL AQItABQABgAIAAAAIQD52MOGIQIAADoEAAAOAAAAAAAAAAAAAAAAAC4CAABkcnMvZTJvRG9jLnht bFBLAQItABQABgAIAAAAIQASa5MI3wAAAAoBAAAPAAAAAAAAAAAAAAAAAHsEAABkcnMvZG93bnJl di54bWxQSwUGAAAAAAQABADzAAAAhwUAAAAA " strokeweight="1.5pt"/>M 8Isv6FAJ0z4c2UXVI+R3RrYkhPssByUGER5A7RGyx2wBuir1/wnVDwAAAP//AwBQSwECLQAUAAYA CAAAACEAtoM4kv4AAADhAQAAEwAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAW0NvbnRlbnRfVHlwZXNdLnhtbFBL AQItABQABgAIAAAAIQA4/SH/1gAAAJQBAAALAAAAAAAAAAAAAAAAAC8BAABfcmVscy8ucmVsc1BL AQItABQABgAIAAAAIQAJVPb4IQIAADoEAAAOAAAAAAAAAAAAAAAAAC4CAABkcnMvZTJvRG9jLnht bFBLAQItABQABgAIAAAAIQASa5MI3wAAAAoBAAAPAAAAAAAAAAAAAAAAAHsEAABkcnMvZG93bnJl di54bWxQSwUGAAAAAAQABADzAAAAhwUAAAAA " strokeweight="1.5pt"/>

Долгосрочные пассивы: собственный и долгосрочный заемный капитал

Краткосрочные заемные средства

а) Консервативная политика

Перманентная часть оборотных активов

Внеоборотные активы

Переменная часть оборотных активов

Перманентная часть оборотных активов

Долгосрочные пассивы: собственный и долгосрочный заемный капитал

Краткосрочные заемные средства

б) Компромиссная политика

Внеоборотные активы

Переменная часть оборотных активов

Перманентная часть оборотных активов

Долгосрочные пассивы: собственный и долгосрочный заемный капитал

Краткосрочные заемные средства

в) Агрессивная политика

Внеоборотные активы

Переменная часть оборотных активов

Рис. 8.4. Виды политики формирования оборотного капитала

Деятельность компании в большей части сфер приложения капитала подвержена сезонным и циклическим колебаниям. В период экономи­ческого оживления компания пополняет свои запасы и, напротив, в межсезонный период продает товарно-материальные запасы и сводит дебиторскую задолженность к минимуму. Величина оборотных активов крайне редко опускается до нуля, существует их минимальная перманентная (постоянная) величина. Условно все оборотные активы можно разделить на перманентную (постоянную) часть оборотных активов и переменную вели­чину оборотных активов.

Способ, которым фирма финансирует постоянную и переменную части обо­ротных средств, определяется в рамках политики финансирования оборотных активов с целью достижения компромисса между риском и рентабельностью.

В случае агрессивной стратегии компания финансирует внеоборотные активы и некоторую часть постоянной части оборотных активов за счет долгосрочных пассивов, а оставшуюся долю постоян­ной части и все переменные оборотные активы - при помощи краткосрочных источников. В данной ситуации фирма использует краткосрочный кредит в моменты, когда потребность в средствах достигает пика. Эта политика характеризуется максимальным риском.

В случае консервативной стратегии за счет долгосрочных источников осуществляется финансирование постоянных оборотных активов и некоторой части переменных активов. В период «затишья» резервные средства сохраняются в виде высоколиквидных ценных бумаг, которые в случае возникновения финансовых потребностей, превышающих обычный уровень, будут обращены в денежные средства. Такая политика несет для компании минимальный риск.

Умеренная политика финансирования предусматривает финансирование за счет долгосрочных источников внеоборотных активов и постоянной части оборотных активов.

Консервативная политика в отношении уровня и источников финансирования оборотных активов характеризуется относительно высоким размером чистого оборотного капитала. Напротив, агрессивная политика, характерная для активно растущих компаний, предусматривает низкий уровень ЧОК, что отражает более высокий риск компании, проводящей агрессивную финансовую политику. В этом случае достигается рост рентабельности активов, однако требуются усилия по поддержанию ликвидности компании.