При оценке эффективности инвестиционных проектов

В условиях неопределенности риск принятия неправильного решения очень высок, поэтому оценка риска инвестирования средств в промышленное производство является неизменно актуальной темой и представляет собой особый интерес. Трудности в определении риска, как правило, вызваны объективными факторами, наличие которых обусловлено самой природой риска. Однако, принимая инвестиционные решения, мы неизбежно сталкиваемся с задачей измерения риска.

Инвестиционные риски являются составной частью финансовых рисков и проявляются практически во всех формах предпринимательской деятельности вне зависимости от отраслевой принадлежности, форм собственности, масштабов предприятий. Поэтому данный тип рисков имеет достаточно широкое распространение и формы проявления, которые в значительной степени зависят от особенностей, определяющих специфику инвестиционных процессов в конкретных отраслях народного хозяйства.

Существуют различные точки зрения на определение сущности и классификации инвестиционных рисков. Любой риск связан с неполнотой и недоступностью информации или с ограниченной доступностью бесплатной информации. Более того, механизм локализации риска, т. е. ограничения и раскрытия информации, лежит в основе рационального поведения экономических субъектов, поскольку, с одной стороны, обладание информацией повышает ценность данного субъекта, с другой стороны — со стороны партнеров - доступ к частной информации снижает их издержки, причем именно в финансовом секторе стоимость информации многократно возрастает. Вообще, «под риском подразумевается неопределенность исхода лотерей, т. е., к примеру, любое распределение результатов инвестиционного проекта».

Наиболее адекватным определением инвестиционного риска является следующее: это вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери дохода или капитала или упущенной выгоды в ситуации неопределенности условий осуществления предпринимательской инвестиционной деятельности. Инвестиции, как правило, разделяют на две категории: прямые и портфельные. В соответствии с этим можно согласиться с мнением И.А. Бланка, что целесообразно различать риски реального инвестирования и риски финансового инвестирования, так как это согласуется с общепринятой классификацией инвестиций по видам деятельности (прямое и портфельное инвестирование).

Под риском реального инвестирования понимают риск, возникающий при осуществлении прямых инвестиций, которое сопровождается приобретением реального контроля над инвестируемым объектом.

Риск финансового инвестирования имеет место при формировании портфеля ценных бумаг предприятия в целях осуществления операций на фондовом рынке.

Для выявления величин риска проекта существует система методов количественного анализа, в том числе:

1. метод аналогий;

2. анализ безубыточности;

3. анализ чувствительности;

4. анализ сценариев развития событий;

5. метод Монте-Карло.

Метод аналогий наиболее прост в использовании. Он заключается в сравнении рассматриваемого инвестиционного проекта с аналогичными. Данный метод отличается большой приблизительностью результатов из-за отсутствия полной адекватности даже сходных проектов и невозможности учета динамики экономического развития внутренней и внешней среды, поэтому метод может быть использован для стандартных проектов и ситуаций, при наличии полной информации о рисках аналогичных проектов.

Анализ безубыточности наиболее часто используется для определения взаимосвязи между объемами производства, постоянными издержками и маржинальной прибылью. Дополнением является расчет индексов безопасности. Определение обычно осуществляется при разработке бизнес-планов. Для реальности полученных результатов требуется соблюдение условий:

· постоянство цен на производство продукции,

· постоянство цен на производственные ресурсы, что определяет величину издержек,

· отсутствие больших складских запасов готовой продукции,

· неизменность ассортимента выпускаемой продукции и ее структуры.

Анализ чувствительности позволяет определить последствия реализации прогнозных характеристик инвестиционного проекта, при их возможных колебаниях в положительную или отрицательную сторону.

При проведении анализа все вводимые переменные устанавливаются по их ожидаемой величине, и определяется чистый дисконтированный доход, затем последовательно изменяется величина каждой переменной на 5-10% и производится пересчет чистого дисконтированного дохода. Затем рассчитывается %-изменение чистого дисконтированного дохода в сравнении с его исходной величиной для всех водимых величин, что характеризует показатель чувствительности.

По показателю чувствительности вводимые переменные классифицируются от наиболее чувствительной до наименее чувствительной.

Чем выше чувствительность переменной, тем она важнее для чистого дисконтированного дохода, что учитывается при принятии решения о выборе инвестиционного проекта.

Анализ сценариев развития событий основан на проработке трех предложений о возможных сценариях:

1. событие развивается в ожидаемом направлении и достигается запланированный результат,

2. оптимистический сценарий, учитывающий наиболее благоприятное истечение обстоятельств,

3. пессимистический сценарий, предполагающий воздействие неблагоприятных фактов на реализацию проекта.

При этом варианты 1 и 2 не должны выходить за пределы разумного.

Далее определяется среднеквадратическое отклонение чистого дисконтированного дохода, рассчитываемого для каждого сценария с учетом вероятности.

Учет одновременного влияния всех вводимых показателей на конечные результаты позволяет сделать вывод об уровне риска проекта.

Метод Монте-Карло – это численный метод решения математических задач с помощью моделирования случайных величин. Теоретическое описание метода появилось в 1949 году. В сравнении с методом анализа сценариев данный метод существенно расширяет исследуемое поле реализации проектов, моделируя не 3-5 возможных сценариев, а многие их сотни (используя возможности современной компьютерной техники). Этапы использования метода:

· построение математической модели результирующего показателя, как функции переменных и параметров. Переменными считаются случайные составляющие проекта. Параметрами являются те составляющие проекта, значения которых предполагаются как детерминированные.

· осуществление имитации, которое выполняется следующим образом:

- производится генерирование случайных величин путем компьютерной операции, при этом каждое новое полученное случайное число рассматривается как значение функции распределения для соответствующей риск-переменной.

- значение переменных величин подставляются в модель, и рассчитывается интегральный показатель эффективности проекта.

Такой алгоритм повторяется несколько раз, при этом каждый имитационный эксперимент является случайным сценарием.

· анализ результатов, который подразделяется на два этапа:

1 этап: графический анализ, в ходе которого определяется гистограмма ЧДД и строятся графики чувствительности ЧДД по разным факторам, отклонение фактора определяется в процентах.

2 этап: количественный анализ - предполагает определение количественных измерителей риска для ЧДД и других показателей эффективности.

Экспертные методы оценки риска инвестиционного проекта заключается в возможности использования опыта экспертов в процессе анализа рисков проекта и учета влияния разнообразных количественных факторов.

Экспертный риск-анализ имеет достоинства:

· отсутствие необходимости в точных исходных данных,

· наличие хорошо разработанных методик анализа и их компьютерной поддержки,

· возможность проведения оценки до расчета показателей эффективности проекта.

Недостатки:

· трудность в привлечении независимых и компетентных экспертов,

· субъективность оценок

Методы экспертного риск-анализа:

· SWOT-анализ. Разрабатываются мероприятия по преодолению слабых сторон.

· Балльная экспертная оценка рисков – представляет собой определение различных видов риска, свойственных каждой стадии реализации проекта и возможное регулирование итогового показателя риска.

· Метод «Дельфи».

Проведение экспертных опросов будет эффективным при условиях:

1. если анализ экспертных оценок сопровождается исследованием конкордации,

2. анализ сопровождается выявлением факторов наибольшего риска, т.е. тех составляющих инвестиционного проекта, которые получили самые низкие балльные оценки,

3. анализ риска по балльной системе осуществляется при заданных показателях весов, т.е. осуществляется расчет рейтинга проекта, что важно при существовании альтернативных проектов, причем выбор весов может быть также объектом дополнительного исследования.