Экономическая оценка эффективности финансовых инвестиций

Финансовые инвестиции представляют собой вложения в ценные бумаги.

Ценная бумага – это особая форма существования капитала, которая заменяет его реальные формы, выражает имущественные отношения, может самостоятельно обращаться на рынке и приносить доход. Эта форма капитала функционирует наряду с денежной, производственной и товарной.

Свойства ценных бумаг:

1. перераспределение денежных средств между отраслями и сферами экономики;

2. предоставление определенных дополнительных прав её владельцам, помимо права на капитал;

3. обеспечение получения дохода на капитал и возврат самого капитала;

4. возможность обмена на деньги в различных формах;

5. возможность использования в расчетах и т.д.

Ценные бумаги классифицируются по следующим признакам:

1. по характеру обслуживаемых операций и цели выпуска:

· фондовые ценные бумаги: основные (акции, облигации) и производные, выпускаемые на базе основных (фьючерсы, опционы);

· коммерческие ценные бумаги – обслуживают процесс товарооборота (векселя, чеки, закладные);

2. по правам владельца и порядку подтверждения этих прав:

· именные – права владельца оформлены именем владельца на титуле бумаги;

· предъявительские – реализация прав осуществляется простым предъявлением ценной бумаги;

· ордерные – используются передаточные подписи при реализации;

3. по форме носителя:

· документарные (на бумажном носителе);

· бездокументарные (в виде записей на счетах в электронной форме);

4. по экономической природе:

· долевые – свидетельствуют о праве собственности владельца на часть имущества эмитента (акции);

· долговые – свидетельствуют об обязательствах эмитента (векселя, облигации);

5. по способу размещения и регистрации выпуска:

· эмиссионные (акции, облигации);

· неэмиссионные (чек, вексель, сертификаты);

6. по природе эмитента:

· государственные;

· негосударственные (частных лиц, корпоративные, муниципальные, иностранные ценные бумаги);

7. по сроку действия:

· срочные (облигации): краткосрочные – до 1 года, среднесрочные – от 1 до 5 лет, долгосрочные – свыше 5 лет;

· бессрочные (акции);

8. по механизму выплаты дохода:

· с фиксированным доходом;

· с переменным доходом;

9. по способу обеспечения:

· обеспеченные ценные бумаги;

· необеспеченные ценные бумаги.

Наибольший инвестиционный интерес представляют фондовые ценные бумаги: акции и облигации.

Облигация – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право её держателя на получение от эмитента облигации в определенный срок её номинальной стоимости, а также зафиксированного в ней процента от номинальной стоимости. Купив облигацию компании-эмитента, инвестор становится её кредитором на определенный срок, ограниченный условиями выпуска облигации. При реализации имущественных прав облигации имеют преимущество перед акциями: сначала выплачиваются проценты по облигациям, затем дивиденды по акциям.

При выпуске облигаций акционерным обществом соблюдаются условия:

1. выпуск облигаций допускается после полной оплаты уставного капитала;

2. номинальная стоимость выпущенных облигаций не должна превышать размер уставного капитала акционерного общества, либо обеспечения, предусмотренного обществу третьими лицами для выпуска;

3. выпуск облигаций без обеспечения допускается на третьем году существования АО;

4. АО не в праве размещать облигации, конвертируемые в акции общества, если число объявленных акций меньше числа акций, определенных для конвертации.

Акция – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая следующие права её владельца (акционера):

1. на получение части прибыли АО в виде дивидендов,

2. на участие в управлении АО,

3. на часть имущества при ликвидации АО.

Совокупность выпущенных и оплаченных акций составляет уставный капитал АО. Если одна и та же акция принадлежит нескольким лицам, все они по отношению к АО признаются одним акционером и могут осуществлять свои права через одного из них или через общего представителя.

Эффективность отдельных финансовых инструментов инвестирования, как и реальных инвестиций, определяется на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, с одной стороны, и сумм возвратного денежного потока по ним, с другой. Вместе с тем, формирование этих показателей в условиях финансового инвестирования имеет существенные отличительные особенности.

В сумме возвратного денежного потока при финансовом инвестировании отсутствует показатель амортизационных отчислений, так как финансовые инструменты, в отличие от реальных инвестиций, не содержат в своем составе амортизируемых активов. Поэтому основу текущего возвратного денежного потока по финансовым инструментам инвестирования составляют суммы периодически выплачиваемых по ним процентов (на вклады в уставные фонды; на депозитные вклады в банках; по облигациям и другим долговым ценным бумагам) и дивидендов (по акциям и другим долевым ценным бумагам).

Поскольку финансовые активы не амортизируются, они продаются (погашаются) в конце срока их использования предприятием (или в конце обусловленного фиксированного срока их обращения) по той цене, которая сложилась на них на момент продажи на финансовом рынке (или по заранее обусловленной фиксированной их сумме). Поэтому, в состав возвратного денежного потока входит стоимость их реализации по окончании срока их использования (фиксированной стоимости по долговым финансовым активам и текущей курсовой стоимости по долевым финансовым активам).

Определенные отличия складываются и в формировании нормы прибыли на инвестированный капитал. Если по реальным инвестициям этот показатель соответствует уровню предстоящей операционной прибыли, которая складывается в условиях объективно существующих ограничений, то по финансовым инвестициям инвестор сам выбирает ожидаемую норму прибыли с учетом уровня риска вложений в различные финансовые инструменты.

Поскольку ожидаемая норма инвестиционной прибыли задается самим инвестором, то этот показатель формирует и сумму инвестиционных затрат в тот или иной инструмент финансового инвестирования, которая должна обеспечить ему ожидаемую сумму прибыли. Эта расчетная сумма инвестиционных затрат представляет собой реальную стоимость финансового инструмента инвестирования, которая складывается в условиях ожидаемой нормы прибыли по нему с учетом соответствующего уровня риска.

Если фактическая сумма инвестиционных затрат по финансовому инструменту будет превышать его реальную стоимость, то эффективность финансового инвестирования снизится (т.е. инвестор не получит ожидаемую сумму инвестиционной прибыли). И наоборот, если фактическая сумма инвестиционных затрат будет ниже реальной стоимости финансового инструмента, то эффективность финансового инвестирования возрастет (т.е. инвестор получит инвестиционную прибыль в сумме, больше чем ожидаемая).

Оценка эффективности финансового инструмента инвестирования сводится к оценке реальной его стоимости, обеспечивающей получение ожидаемой нормы инвестиционной прибыли по нему.

(58)

где С_фи – реальная стоимость финансового инструмента инвестирования;

ВДП – ожидаемый возвратный денежный поток за период использования финансового инструмента;

НП – ожидаемая норма прибыли по финансовому инструменту, выраженная десятичной дробью (формируемая инвестором самостоятельно с учетом уровня риска);

n – число периодов формирования возвратных потоков.

Особенности формирования возвратного денежного потока по отдельным видам финансовых инструментов определяют различные модели оценки их реальной стоимости:

1. По долговым финансовым инструментам инвестирования:

· модель оценки реальной стоимости облигаций с периодической выплатой процентов;

· модель оценки стоимости облигаций с выплатой всей суммы процентов при её погашении;

· модель оценки стоимости облигации, реализуемой с дисконтом без выплаты процентов.

2. По долевым финансовым инструментам инвестирования:

· модели оценки стоимости при использовании финансового инструмента в течении определенного срока;

· модели оценки стоимости при использовании финансового инструмента неопределенный период времени:

- по привилегированным акциям,

- по простым акциям со стабильным уровнем дивидендов,

- по простым акциям с постоянно возрастающим уровнем дивидендов,

- по простым акциям с колеблющимся уровнем дивидендов.

Все модели оценки стоимости облигаций построены на следующих основным показателях:

1. номинал облигации;

2. сумма процента, выплачиваемая по облигации;

3. ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (норма доходности) по облигации;

4. количество периодов до срока погашения облигации.

Экономическое содержание модели оценки стоимости облигации с периодической выплатой проценто в заключается в том, что её текущая реальная стоимость равна сумме всех процентных поступлений по ней за оставшийся период её обращения и номинала, приведенных к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).

, (59)
где СО_б – реальная стоимость облигации с периодической выплатой процентов;

П₀ - сумма процента, выплачиваемая в каждом периоде (представляющая собой произведение её номинала на объявленную ставку процента);

Н₀ - номинал облигации, подлежащей погашению в конце срока её погашения;

НП - ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по облигации, выраженная десятичной дробью;

n - число периодов, оставшихся до срока погашения облигации.