Методы финансирования и оценка стоимости реструктуризации

Реорганизация компании способна увеличить ее рыночную стоимость, вывести из финансового кризиса вследствие создания такой структуры фирмы и распределения ее активов и обязательств, которые повышают инвестиционную привлекательность и кредитоспособность если не самой материнской компании, то ее учреждаемых дочерних фирм. Это обеспечивает лучшие возможности по финансированию капитальных вложений, необходимых для конкретных инвестиционных проектов компании, улучшает ожидаемые по ним денежные потоки и в итоге позволяет оценить реорганизованную компанию в более значительную величину.

Различные схемы реорганизации компании и все прочие направления ее реструктуризации могут рассматриваться как:

• специфические аллокационные (институциональные) нововведения, создающие лучшие условия для продуктовых и процессных инноваций компании (т.е. освоения новых, более выгодных видов продукции и новых, экономящих издержки и повышающих качество технологических процессов),

• способ повышения рыночной стоимости компании.

Аллокационные инновации (нововведения) представляют собой новшества в распределении (размещении, allocation) всех ресурсов фирмы. В чисто финансово-бухгалтерском плане они предполагают перераспределение средств предприятия (имеющихся пассивов, т.е. собственного и заемного капитала) между различными видами его имущества (активов).

Оба этих направления нельзя понимать в качестве независимых друг от друга, самостоятельных. Они дополняют одно другое, более того, второе направление включает в себя первое.

По влиянию реорганизации фирмы на повышение ее рыночной стоимости можно выделить несколько схем реорганизации, одновременно представляющих собой разные типы аллокационных инноваций.

К числу основных этих схем (типов аллокационных новшеств) относятся:

1) дробление предприятия (downsizing),

2) слияния (mergers),

3) поглощения (takeovers),

4) банкротства.

Дробление предприятия сводится к выделению из его состава в качестве подконтрольных, но оперативно самостоятельных юридических лиц (дочерних предприятий, фирм) бывших подразделений и структурных единиц, которые до сих пор специализировались на определенных продуктах (т.е. имели предметную специализацию).

Процесс слияния характеризуют как поглощение (или присоединение, покупку), если субъект, который инициировал этот процесс, был значительно крупнее или обладал большей рыночной силой и в результате объединения другой субъект прекратил свое юридическое существование. Различие в терминах «слияние» и «поглощение» не финансовое, а юридическое. Под слиянием понимается объединение двух и более субъектов рынка в новое юридическое образование с прекращением юридического обособленного существования прежних компаний. Поглощение предполагает сохранение, как минимум, одного прежнего юридического лица.

Перечисленные схемы реорганизации не являются полностью исключающими друг друга, альтернативными, отчасти они даже пересекаются.

Рыночная стоимость фирмы определяется не только ее ведущимся в настоящее время бизнесом, но и теми инновационными проектами, которые компания начинает или начала немного ранее.

В отношении открытых компаний это спонтанно и субъективно (пока вся информация о соответствующих инновационных проектах не будет в той или иной форме опубликована) проявляется на фондовом рынке. Для закрытых компаний и объективной оценки открытых фирм указанная зависимость реализуется в специальных методах оценки, когда факт и степень продвинутости инновационных проектов учитываются:

• либо путем прямого добавления чистой текущей стоимости подобных инновационных проектов к сумме остаточных текущих стоимостей прежних бизнес-линий компании;

• либо посредством прибавления к сумме остаточных текущих стоимостей прежних бизнес-линий компании текущего эквивалента (дисконтированных) фактора изменения стоимости или «продолжающейся стоимости» фирмы, как это предусматривается в концепции управления стоимостью предприятия.