Глава 2. Задачи и формы осуществления денежно-кpедитной политики

Современные денежные системы возникли исторически в результате усложнения форм товарного обмена и кредитных отношений. В процессе своего развития они эволюционировали от би- и монометаллизма к золотому стандарту, предполагавшему свободный обмен знаков стоимости на драгоценные металлы, - а затем - к полной замене металлических денег кредитными. Закономерность их появления не исключает важной роли государства в этом процессе. В настоящих условиях рынок не способен самостоятельно, без помощи государства организовать централизованное денежное обращение и обеспечить его необходимым количеством платежных средств. Современные деньги представляют собой не имеющие действительной стоимости кредитные бумаги, создаваемые предоставлением ссуд специальными эмиссионными банками, получившими от государства монопольное право на осуществление этой деятельности. Денежно кредитная политика государства направлена на регулирование денежной массы, находящейся в обращении, объемов и условий кредитования реального сектора.

Процесс создания (эмиссии) кредитных денег связан с функционированием двухуровневой банковской системы. Первый уровень образуют коммерческие банки, представляющие главные рабочие звенья кредитной системы страны и концентрирующие основную часть ее ресурсов. Их деятельность обеспечивает кредитные потребности предприятий-производителей, а также их взаимные расчеты и платежи. Источником кредитных ресурсов коммерческих банков преимущественно выступают свободные денежные средства предприятий и сбережения населения. При стабильном функционировании рыночной экономики этот источник ресурсовдля них является основным. Соответственно, заинтересованность коммерческих банков в мобилизации финансовых средств для осуществления кредитных операций способствует установлению ими реально-положительных учетных ставок и ставок кредитования. Вместе с тем в условиях кризиса национальной экономики проявляется тенденция увеличения доли централизованных кредитов, выделяемых эмиссионными банками, в общем объеме кредитных ресурсов, которыми оперируют коммерческие банки.

Второй уровень банковской системы связан с деятельностью эмиссионных банков, осуществляющих руководство и контроль над всей национальной денежно-кредитной системой и выполняющих функции "банка банков". Совместно с органами законодательной власти они устанавливают правила и нормативы деятельности коммерческих банков, хранят их временно свободные денежные средства и обязательные резервы, предоставляют им кредиты, монопольно осуществляют эмиссию государственных кредитных денег – банкнот и кредитуют государство. В большинстве стран мира - в том числе в Англии, Германии, России - имеется один национальный эмиссионннй банк. Он может быть государственным или частным, но его деятельность всегда находится под общественным контролем и регламентируется в законодательном порядке. В США роль, аналогичную функциям центрального банка, играет федеральная резервная система, объединяющая двенадцать федеральных резервных (эмиссионных) банков, формально находящихся в собственности коммерческих банков соответствующих округов. Федеральная резервная система контролируется Советом управляющих, состоящим из семи человек, назначенных президентом США сроком на четырнадцать лет. Своеобразие банковской системы США в основном объясняется национальными традициями страны, а также значительным количеством коммерческих банков (более 13,5 тысяч) и сберегательных учреждений (более 19 тысяч), деятельность которых необходимо контролировать и регулировать.

Каждый коммерческий банк может использовать в качестве кредитного ресурса собственный капитал, а также срочные депозиты и средства, помещенные вкладчиками на текущие (бессрочные) счета, за вычетом предписанного эмиссионным банком обязательного резерва. Поэтому сумма выделенных им кредитов не может превысить сумму мобилизованных им денежных ресурсов. Однако то, что является правилом для коммерческих банков, не распространяется на деятельность эмиссионных банков и на банковскую систему в целом, в рамках которой не банковские вклады обеспечивают источники кредитования, а предоставлением ссуд создаются деньги. Специфика работы эмиссионных банков заключается в том, что, не преследуя задач получения прибыли, они в то же время могут проводить политику кредитной экспансии - предоставлять ссуды в объеме, превышающем фактически мобилизованные средства. Указанная особенность позволяет эмиссионным банкам выпускать в обращение - "создавать" - кредитные деньги в количестве, необходимом для удовлетворения потребностей сферы обмена в денежной массе.

Эмиссионные банки как субъекты монетарной политики заинтересованы в стабильности денежного оборота, поскольку его изменения в любом направлении - ускорение или замедление - вносят в процесс денежно-кредитного регулирования элементы неопределенности и, что еще более важно, могут противоречить его целям. Так, распространение случаев неплатежей означает, по существу, появление новых кредитных денег, что препятствует решению задачи стабилизации количества платежных средств в обращении, а высокие темпы инфляции провоцируют сокращение сбережений, ускорение оборачиваемости денег, что, в свою очередь, становится фактором ускорения инфляции.

Необходимо отметить, что денежно-кредитная политика центрального банка способна оказывать прямое влияние только на монетарную базу, то есть сумму, которой он может манипулировать, а не всю денежную массу, находящуюся в обороте. Со стороны активов эмиссионных банков она выражается в объеме задолженности бюджета и финансовых институтов, а такие в сумме зарубежных дебиторских задолженностей. В соответствии с пассивом баланса эмиссионного банка объектом временного монетарного регулирования является сумма наличности и банковских резервов. Поэтому сфера денежно-кредитного регулирования несколько меньше, чем все платежные средства, находящиеся в обращении. К настоящему времени в мире сложилась следующая классификация последних:

- М1 - деньги в узком смысле, включающие наличность и бессрочные вклады в коммерческих банках и сберегательных учреждениях, на которые могут быть выписаны чеки, при практическом использовании выполняющие функцию средств обращения;

- М2 - это деньги в определении М1 плюс бесчековые сберегательные вклады и мелкие срочные вклады на срок до четырех лет, которые сравнительно быстро и практически без ощутимых потерь могут быть обращены в наличность и чековые вклады;

- М3 - включает М2, а также крупные - более 100 тысяч долларов - срочные вклады, которые непосредственно не функционируют как денежные средства, но могут в случае необходимости быть обращены в наличные деньги и чековые вклады.

Большинство зарубежных экономистов предпочитает узкое определение денег, так как расширение смысла данного понятия за счет включения в него все менее ликвидных средств не имеет логического предела.

Самый сложный вопрос денежно-кредитной политики - какой объем эмиссии платежных средств является необходимым и достаточным для нормального функционирования сферы обращения и сохранения ее равновесия. Такое равновесие зависит от соотношения количества денег в обращении, связанного с объемом их эмиссии, и величиной спроса на них.

Экономическая теория утверждает, что потребность сферы обращения в деньгах прямо пропорциональна сумме цен товаров, подлежащих реализации, и платежей, за вычетом взаимопогашающихся платежей и товаров, продаваемых в кредит, и обратно пропорционально средней скорости обращения денежной единицы. Математически это правило выражается в уравнении Ньюкомба-Фишера MV = PQ (масса денег, умноженная на скорость обращения равна стоимостному объему валового продукта). Объективно это верное теоретическое положение, но практически рассчитать объем требуемых денежных средств по этой формуле с высокой точностью невозможно, так как нельзя заранее предвидеть все количественные параметры и динамику ее переменных. Можно говорить лишь о внешних показателях нарушения равновесия в сфере денежного обращения, самым общим из которых является нестабильность покупательной способности денег, их обесценение. Оно проявляется в росте цен, инфляции и свидетельствует об относительном избытке денежной массы по сравнению с потребностями рынка.

Сторонники неоклассических, в том числе монетаристских концепций склоняются к мнению о необходимости небольшого, равномерного прироста денежной массы, рассчитанного исходя из среднегодовых темпов увеличения национального производства в относительно длительном периоде. В соответствии с их рекомендациями в США и других развитых странах со второй половины семидесятых годов были установлены жесткие ограничения прироста М1, М2 и М3, не превышающие темпы увеличения валового национального продукта. Это противодействует инфляционным процессам, способствует образованию сбережений и устойчивому повышению объемов инвестиционных ресурсов.

Неокейнсианские теоретики, начиная с Э.Хансена, отстаивают положение о целесообразности использования денежно-кредитных методов как инструментов конъюнктурного регулирования, "тонкой подстройки" экономики к фазам экономического цикла.

Теоретическое обоснование содержания, форм и методов осуществления монетарной (денежной) политики имеют важное значение для выбора того или иного ее варианта, но на принятие практических решений в этой области не меньшее влияние оказывают давление текущих обстоятельств, тяжесть экономических проблем, стоящих перед обществом, соотношение сил разных социальных групп, острота политической борьбы. Особенно четко это проявляется в период экономических кризисов. Тем не менее, в любых общественных условиях существуют общие элементы монетарной политики, в первую очередь ее конечные и операционные цели и способы их достижения. Денежно-кредитная политика в конечном счете направлена на обеспечение уровня производства, характеризующегося полной занятостью и минимальным уровнем инфляции. При более конкретной детализации эта цель распадается на ряд задач:

- ограничение темпов инфляции, поддержание стабильности цен и покупательной способности национальной денежной единицы;

- противодействие депрессионным тенденциям, стимулирование роста инвестиционной активности в период спада производства и стагнации;

- регулирование курса национальной валюты, соотношения ее обмена на валюты других государств в целях создания благоприятных условий для международной торговли и кооперации;

- обеспечение предпосылок устойчивого роста валового внутреннего продукта.

Решение всех этих задач средствами денежно-кредитной политики предполагает применение центральным банком мер, направленных на управление объемом денежной массы в обращении путем воздействия на соотношение М1, М2 и М3 в структуре денежных средств и, соответственно, на скорость обращения последних, на объемы и условия кредитования промышленных и торговых предпринимателей коммерческими банками, а также предоставление кредита эмиссионного банка национальному правительству. Существуют три основных формы, инструмента кредитно-денежного контроля:

1. Манипулирование учетной ставкой (ставкой рефинансирования) центрального банка - дисконтная политика.

2. Изменение нормы минимальных резервов коммерческих банков, депонируемых ими на специальные счета эмиссионных банков.

3. Операции на открытом рынке - купля-продажа государственных ценных бумаг - казначейских векселей и облигаций - коммерческим банкам и населению.

Механизм действия этих инструментов монетарного регулирования следующий.

В случае необходимости получения дополнительного объема кредитных ресурсов крупные коммерческие банки, обладающие устойчивым финансовым положением, могут обратиться в эмиссионный банк за получением ссуды. В качестве обязательства ее погашения они предоставляют ему векселя, которые образуют часть активов эмиссионного банка. Источником этих средств - соответствующими пассивами эмиссионного банка - могут быть резервы (вклады) коммерческих банков, депозиты министерства финансов (казначейства), а в случае необходимости - эмитированные банкноты, платежные средства, вновь выпущенные в обращение. Предоставляя ссуды крупным коммерческим банкам в виде учета их векселей или переучета векселей крупных компаний, центральный банк взыскивает по ним процентные платежи - учетную ставку или ставку рефинансирования. Как показывает практика, ее размер бывает ниже ставок кредитования клиентов коммерческих банков. Поэтому, манипулируя учетной ставкой, изменяя ее размер, центральный банк может оказывать ощутимое влияние на степень "дороговизны" или "дешевизны" кредита коммерческих банков и, соответственно, при стабильном или мало изменяющемся спросе - контролировать равновесную цену и равновесное количество кредитных ресурсов. Повышая ставку рефинансирования, центральный банк снижает равновесную величину спроса на деньги, сдерживает рост их количества в обращении. Во время подъема производства это может способствовать предотвращению "перегрева" экономики, чреватого последующим углублением спада. Напротив, в депрессионный период, когда инвестиционная активность бизнеса невысока, снижение учетной ставки удешевляет кредит, делает его более доступным для предпринимателей.

Эмиссионные банки учитывают не все векселя коммерческих банков и переучитывают не все векселя промышленных и торговых корпораций. Ссуды выдаются только наиболее надежным банкам и обычно гарантируются государственными ценными бумагами или другим твердым обеспечением. Кроме того, в целях предотвращения избыточного кредитования общая дисконтная политика обычно дополняется количественным ограничением суммы, выделяемой на предоставление ссуд на определенный период времени - год, полугодие, квартал.

Для стимулирования отдельных отраслей или предприятий, продукция которых имеет особо важное народнохозяйственное значение, эмиссионные банки могут проводить дифференцированную политику по отношению к векселям предприятий различных отраслей. Если деятельность последних, на взгляд руководства центрального банка, нуждается в особом стимулировании и поддержке, ставка рефинансирования по их векселям может быть снижена. Использование указанного метода регулирования сопряжено со следующими недостатками. Во-первых, предоставление льготного кредита означает, что получатель кредита в той степени, в какой он является льготным, безвозмездно получает часть государственных - общественных - средств. Во-вторых, существует возможность использования льготного кредита не по целевому назначению. Жизнь дает множество примеров, когда средства, выделенные на поддержание сельскохозяйственного производства, других приоритетных отраслей, не доходят до непосредственных производителей, используются в коммерческих целях в других сферах деятельности. Как правило, устойчивое поступление льготных кредитов приучает к этому заемщиков, может консервировать их техническую отсталость и низкую эффективность. Поэтому льготное кредитование, применяемое в мире, дополняется механизмами контроля за использованием предоставляемых финансовых средств. В целом эмиссионный банк должен стремиться к реально-положительной (с учетом инфляции) ставке рефинансирования. В ином случае это означает дотирование (в ряде случаев необходимое) всех предприятий, получающих кредит.

Необходимо обратить внимание еще на один параметр, который оказывается в сфере действия дисконтной политики. Это ставка межбанковского кредитного рынка. Ее повышение обычно свидетельствует о недостатке ликвидных средств в активах коммерческих банков, а снижение - об их избытке на межбанковском рынке. Снижение или повышение ставки рефинансирования вызывает соответствующие колебания ставки межбанковского кредита: последняя не может быть меньше дисконтной ставки.

Схожий с учетом векселей монетарный эффект дают ломбардные операции, при которых клиенты банка не продают (учитывают) векселя и другие ценные бумаги, а отдают их в залог для получения краткосрочного кредита. Основной объем операций по ломбардному кредитованию определяют коммерческие банки. Кредиты выдаются под залог векселей, залоговых свидетельств, государственных ценных бумаг из расчета 90% их стоимости, а также под залог облигаций крупных промышленных предприятий примерно под половину их курсовой стоимости. Ломбардные операции проводят и эмиссионные банки, при этом ставка кредитования обычно бывает установлена несколько выше дисконтной.

Другое средство, которым располагает эмиссионный банк для воздействия на денежную массу, находящуюся в обращении, - это установление и изменение нормы обязательных минимальных резервов коммерческих банков, которая влияет на их способность кредитовать клиентов. Данные резервы могут быть образованы в виде обязательных, как правило, беспроцентных, вкладов коммерческих банков на специальные счета центрального банка, а частично (это допускается в США) - в виде кассовой наличности. Федеральная резервная система США имеет и некоторые иные особенности. В отличие от других стран в ней применяется выплата процентов коммерческим банкам по данным вкладам в размере менее 1% величины обязательного резерва.

Размеры резервов определяются их установленным соотношением с обязательствами банка - вкладами клиентов, а в ряде стран - с фактически предоставленными кредитами. Резервные нормы всегда являются частичными (менее 100%), что обеспечивает способность банка к кредитованию за счет избыточных резервов.

На разные виды обязательств банков устанавливаются различные нормы резервов. По данным бюллетеня Федеральной резервной системы, в США допустимый предел резервной нормы на чековые вклады в размере до 41,5 млн. долларов составляет З%, более 41,5 млн. долларов - 8-14%, на сберегательные и срочные вклады - до 9%. В Европейских странах предел резервной нормы на высоколиквидные вложения составляет до 30%, срочные вклады – до 20%, сберегательные вклады - до 10%. Таким образом, прослеживается закономерность повышения размеров обязательных резервов в соответствии с увеличением ликвидности мобилизованных коммерческими банками средств. Следует подчеркнуть, что законодательно устанавливается только верхняя граница обязательных норм, что предоставляет руководству эмиссионных банков возможность манипулировать размерами резервов коммерческих банков, устанавливая фактические нормы на более низком уровне.

Использование резервной нормы косвенно способствует повышению надежности коммерческих банков, но основная ее функция - это воздействие на количество денежных средств, которые последние могут использовать для кредитования. Повышая норму минимальных резервов, эмиссионный банк вынуждает коммерческие банки увеличивать долю денежных средств в составе своих активов, сокращая открытые текущие счета, ограничивая предложение платежных средств. Погашение ссуд, ранее выданных клиентам, не сопровождается предоставлением новых кредитов в прежнем объеме. В общеэкономическом плане это означает сокращение объема кредитных ресурсов, на которые могут рассчитывать предприниматели.

В условиях спада национального производства эмиссионный банк предпринимает обратные действия. Понижая резервную норму, он переводит обязательные резервы коммерческих банков в избыточные и тем самым расширяет их возможности кредитования, что способствует оживлению деловой активности.

Последний инструмент монетарного регулирования денежного обращения - это "операции на открытом рынке" с государственными ценными бумагами, впервые опробованные в начале ХХ века в США. В тридцатые годы они широко распространились в Новом Свете и в настоящее время являются там главным средством контроля денежного предложения. В активах объединенного баланса двенадцати резервных банков США доля ценных бумаг составляет более 80%, в то время как прямые ссуды коммерческим банкам - лишь менее одного процента. Один из высших органов управления Федеральной резервной системы - Комитет открытого рынка - непосредственно отвечает за эту сферу деятельности, определяя политику в области покупки и продажи государственных долговых ценных бумаг. В странах Европы "операции на открытом рынке" утвердились только после Второй мировой войны и не имеют такого определяющего значения, которое приобрели в США.

Выпуск государственных ценных бумаг может преследовать разные цели. Во-первых, это возможный способ финансирования бюджетного дефицита. Другой способ - получение кредита в центральном банке - зачастую частую связан с дополнительной денежной эмиссией. Такой кредит либо уменьшает размер свободных ресурсов центрального банка и ограничивает его возможности регулирования денежного рынка, либо увеличивает темпы инфляции. Эмиссия государственных долговых бумаг дает возможность мобилизовывать свободные денежные средства населения и бизнеса для покрытия текущего бюджетного дефицита, а также погашения ранее размещенных государственных кредитов. Вместе с тем к пропаганде такого способа финансирования дефицита бюджета как цивилизованного, безинфляционного следует относиться критически: он увеличивает государственный долг, ведет к обострению бюджетных проблем в будущем, снижает надежность государственных обязательств.

Во-вторых, выпуск краткосрочных ценных бумаг позволяет государству сглаживать неравномерность налоговых поступлений при равномерном распределении бюджетных расходов.

В-третьих, эмиссия ценных бумаг позволяет мобилизовывать средства под целевые правительственные программы и во внебюджетные фонды.

По характеру обращения различаются рыночные и нерыночные государственные ценные бумаги. Первые могут свободно перепродаваться после первичного размещения. Вторые не могут быть свободно проданы их держателями. Такие ценные бумаги, размещаются обычно среди населения, сокращают объем их вкладов в коммерческие банки.

Содержание операций на открытом рынке заключается в продаже и покупке государственных долговых ценных бумаг коммерческим банкам и населению с целью сжатия или расширения объема свободной денежной массы. Размещая свои долговые обязательства, государство тем самым изменяет структуру активов субъектов рынка. Если их приобретает коммерческий банк, доля избыточных резервов как источника кредитования сокращается, при их покупке населением (домохозяйствами) избыточные активы банка также могут уменьшаться вследствие уменьшения общего объема денежных средств, помещенных клиентами на чековые (до востребования) счета и в срочные депозиты. И в том и в другом случае объем денежной массы, которую можно использовать для кредитования, уменьшается.

Размещение государством долговых ценных бумаг осуществляется преимущественно при посредничестве коммерческих банков либо учреждений, отвечающих за управление государственным долгом. Обычно при некоторых ограничениях допускается участие частных финансово-кредитных учреждений в качестве посредников. Возможные способы осуществления - аукцион (в отношении краткосрочных обязательств), открытая продажа ценных бумаг в течение определенного (до нескольких месяцев) периода времени, индивидуальное размещение на основе переговоров с крупными инвесторами.

Выкупая свои ценные бумаги, погашая долговые обязательства перед населением и коммерческими банками, государство тем самым возвращает им денежные средства, которые могут быть мобилизованы в избыточные резервы банков и направлены на рынок кредитных ресурсов.

В мировой практике объектами операций на открытом рынке являются бумаги, документирующие краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные обязательства государства. К первым относятся казначейские векселя, удостоверяющие государственный кредит на период от трех до шести месяцев, ко вторым - казначейские ноты и облигации, свидетельствующие о предоставлении государственного кредита на срок до нескольких лет, к третьим – облигации государственного займа, размещаемые на несколько лет. Особенностью первых двух видов ценных бумаг является то, что их держатели получают доход не в виде процента, а в форме скидки - дисконта - с номинала бумаги, предоставленной при ее продаже. Погашаются же обязательства по полной номинальной стоимости бумаги. По долгосрочным облигациям выплачиваются проценты в порядке, указанном в проспекте эмиссии этих бумаг.

Возможны и другие формы выплаты доходов по государственным ценным бумагам: применение ступенчатой процентной ставки и плавающей ставки дохода, индексирование номинальной стоимости ценных бумаг с учетом роста индекса потребительских цен, выплаты дохода в форме выигрышей, достающихся отдельным владельцам по итогам проводимых тиражей.

Что касается России, то в ее монетарной политике присутствуют все три элемента денежно-кредитного регулирования, но в сравнений с мировой практикой большее значение имеют изменение нормы резервов и краткосрочное (ломбардное) кредитование эмиссионным банком крупных коммерческих банков. Как уже было отмечено, увлечение безинфляционным финансированием дефицита государственного бюджета путем выпуска государственных краткосрочных облигаций со сверхвысокой доходностью в середине 90-х годов привело к стабилизации курса национальной валюты, повлекшей снижение конкурентоспособности российских предприятий рынках, удорожанию кредита и вытеснению частных инвестиций, стремительному нарастанию внутреннего и внешнего долга и как следствие – к дефолту в августе 1998 года.

В развитых странах денежно-кредитная политика используется преимущественно в целях антициклического регулирования. На депрессионной фазе экономического цикла применяется комплекс мер, способствующих росту возможностей кредитования национального хозяйства коммерческими банками, увеличивающих денежную массу в обращении. В условиях ажиотажного спроса приподъеме экономики предпринимаются обратные действия.

При использовании инструментов монетарной политики в антициклических целях учитываются временные лаги между принятием мер и достижением желаемых результатов. Особое внимание уделяется точному прогнозированию экономической конъюнктуры на основе использования ее ранних индикаторов, таких как, например, индексы акций крупнейших компаний. Самый известный из них - индекс Доу-Джонса, впервые введенный в конце ХIХ века главным редактором газеты американских деловых кругов "Уолл Стрит Джорнел" Чарльзом Доу и модифицированный в 1926 году. В настоящее время он включает три показателя. Первый - индекс акций тридцати крупнейших промышленных корпораций, второй - индекс акций двадцати ведущих железнодорожных компаний, третий - индекс акций пятнадцати коммунальных предприятий. Каждый из этих показателей рассчитывается как сумма курсов, соотнесенная с количеством акций в группе. Наиболее широкое применение находят первый и сводный индексы, в большей степени отражающие изменение экономической конъюнктуры. Помимо индекса Доу-Джонса, определяемого на крупнейшей фондовой бирже мира - Нью-Йоркской - в мире используются и другие - например, индекс газеты "Файнэншл Таймс" (FTSE), рассчитываемый на основе изменения курса акций ста крупных компаний, индекс "Никкей", определяемый на Токийской бирже по курсам акций двухсот двадцати пяти корпораций, и другие.

Фондовые биржи, на которых продаются акции крупнейших предприятий, обычно называются барометрами капиталистической экономики. Это справедливо, однако для того, чтобы понять, какую реальную информацию несут показатели курсов акций, следует подробнее определить понятие «капитализации» эмитировавших их предприятий. В обычном определении это рыночная цена акций предприятия на данный торговый день, но, как правило, эта цена не раскрывает реальной стоимости имущества эмитента. Современная западная экономическая теория – «экономикс» - последовательно избегает дискуссии об объективной стоимости благ, усматривая в этом рецидивы марксизма, отождествляет рыночную цену и реальную ценность. Исходя из этого стоимость имущества акционеров, в том числе и крупнейших, определяется произведением биржевой цены акции на их количество у их держателей. В результате колебаний рыночной цены стоимость капитализации постоянно колеблется, но говорить об изменении имущественного положения можно только в отношении мелких акционеров. При массированной продаже акций держателями крупных пакетов избыток предложения мгновенно снизит рыночные котировки, и они могут получить лишь 15-20 % их недавней цены.

С другой стороны, если акции компании упали, это не всегда означает, что их владелец стал беднее. Так, в результате дефолта 1998 года совокупная капитализация крупнейших российских компаний снизилась до 20 миллиардов долларов, что в сотни раз меньше их реальной стоимости. Такая ситуация дала отечественным публицистам повод утверждать о возможности легкой скупки иностранцами всей отечественной промышленности. Теоретически это возможно только в процессе «обвальной» приватизации, когда акции государственных предприятий реализуются не по рыночной, а искусственно заниженной цене (это действительно наблюдалась в ходе первого этапа российской приватизации). Но появлений на уже сложившемся фондовом рынке покупателей с большими финансовыми ресурсами при небольшом количестве желающих расстаться со своими акциями по столь дешевой цене мгновенно изменило бы котировки в сторону их повышения. Поэтому по стоимости рыночной капитализации нельзя судить о реальной ценности акций, а по биржевым индексам – о размерах национального богатства и мощи экономики. Современный финансовой капитал оторван от своей реальной экономической основы, дневной оборот с фондовыми инструментами с середины 90-х годов в семьдесят раз превышает дневной оборот торговли реальными товарами и услугами. Колебания курсов акций как форм фиктивного капитала отражают не столько экономические, сколько иные – политические, психологические и социальные реальности. Крупные пакеты акций в биржевых играх, рассчитанных на колебания их курсов, участвуют крайне редко. Цель их владельцев иная – обеспечить контроль за предприятием и получение его прибыли. Такие пакеты меняют своих владельцев не в процессе биржевых сделок, а ходе длительных детальных переговоров между заинтересованными сторонами, где оговариваются условия и гарантии сделки, порядок дальнейшего использования имущества и т.д. Объектом же биржевых сделок выступает другая часть акций – предназначенная для биржевой игры в расчете на возможность присвоения курсовой разницы при колебаниях рыночных цен. Изменение фондовых индексов отражает ожидание и предпочтения участников этой игры, зависящие от крупнейших политических событий, ожиданий прорывов в техническом прогрессе, оптимизма или пессимизма в оценке перспектив развития национальной экономики. В США основными субъектами фондового рынка выступают коммерческие банки, страховые и пенсионные фонды, представляющие интересы своих вкладчиков – граждан. Именно их настроения и предпочтения отражает ситуация на Нью-Йоркской фондовой бирже.

К ранним индикаторам экономической конъюнктуры относятся также показатели изменения объема портфеля заказов компаний. Его увеличение свидетельствует о благоприятных тенденциях изменения экономической конъюнктуры, сокращение - об ее вероятном предстоящем ухудшении. Существуют и другие показатели - средняя продолжительность рабочей недели, заявки на получение страховки по безработице, изменение цен на сырье, индекс потребительских ожиданий и т.д. Все они не могут считаться абсолютно надежными и применяются комплексно.

Другая задача, в решении которой меры монетарного регулирования играют существенную роль - снижение уровня инфляции путем проведения ограничительной, рестриктивной денежно-кредитной политики. Особенно привержены достижению этой цели сторонники неоклассических концепций, абсолютизирующие денежную природу инфляции и идеализирующие потенциальные возможности жестко ограничительной монетарной политики в вопросах обеспечения саморегулирования рыночной экономики и структурной оптимизации общественного хозяйства.

В целом денежно-кредитный инструментарий не настолько эффективен, как бюджетно-финансовые методы регулирования. Необходимо такие учитывать, что в период реформ, когда происходит глубокая трансформация всей системы экономических отношений, результативность монетарной политики значительно ниже, чем в условиях устоявшегося конкурентного рыночного хозяйства, имеющего глубокие исторические традиции и возникшего в результате длительного эволюционного развития. В такой экономической системе достаточно изменения учетной ставки центрального банка на десятые доли процента, чтобы это дало необходимую информацию всем участникам экономической жизни и повлияло на характер и направление их деятельности.