Средневзвеш и Предельная цена капитала

СРЕДНЕВЗВЕШЕННА ЦЕНА КАПИТАЛА.

Т.к. стоимость источников средств различна, стоимость капитала организации находится по формуле средней арифметической взвешенной, т.е. показателем, отражающим относительный уровень общей суммы расходов на поддержание оптимальной структуры капитала, явл-ся средневзвешенная стоимость капитала (WACC). Этот показатель рассчитывается как средняя арифметическая взвешенная величина стоимости отдельных элементов капитала. В качестве «весов» каждого элемента выступает его удельный вес в общей сумме сформированного или намечаемого к формированию капитала:

где:

СС_j – стоимость (цена) j-того источника средств

d_j – удельный вес j-того источника средств в общей их сумме (сумма d_j = 1)

Средневзвешенная стоимость капитала показывает минимальный возврат средств организации на вложенный в её деятельность капитал или его рентабельность, то есть показатель средневзвешенной стоимости капитала отражает сложившийся в организации минимум возврата на вложенный в её деятельность капитал.

WACC характеризует стоимость капитала, авансированного в деятельность организации.

Экономический смысл этого показателя в том, что организация может принимать любые решения, если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной стоимости капитала. Показатель средневзвешенной стоимость капитала организации интегрирует в себе информацию о конкретном составе элементов, сформированного капитала, их индивид стоимости и значимости в общей сумме капитала. Он определяет относительный уровень расходов за пользование авансированными в деятельность организации финансовыми ресурсами.

Основная сложность при расчётах этого показателя – в исчислении цены единицы капитала, полученного из конкретного источника средств, т.к. от этого зависит точность расчёта WACC.

Взвешивание может быть:

• первоначальным
• целевым.

Первоначальное – основано на существующей структуре капитала, которая признаётся оптимальной и должна сохраниться в будущем, и может осуществляться по балансовой или рыночной стоимости источников. Взвешивание по балансовой стоимости предполагает, что новое дополнительное финансирование будет осуществляться с использованием тех же методов, которые применялись для формирования существующей структуры капитала. Удельный вес каждого источника опр-ся: балансовая стоимости/ балансовая стоимость всех долгосрочных источников капитала. При взвешивании по рыночной стоимости источников капитала: рыночная стоимость каждого источника/общая рыночная стоимость всех источников. Этот метод явл-ся более точным по сравнению с предыдущим, т.к. учитывает реальную конъюнктуру фондового рынка и др.

Целевое – применяется, если организация хочет сформировать оптимальную для себя структуру капитала, когда запланированное соотношение собственных и заёмных средств в общем объёме источников должна сохраняться в течение длительного промежутка времени.

Средневзвешенную стоимость капитала организации можно определять:

§ Фактическая средневзвешенная стоимость капитала – рассчитывается по фактически сложившейся структуре эл-тов капитала и фактическому уровню стоимости каждого из них.

§ Прогнозируемая средневзвешенная стоимость капитала – рассчитанная по планируемой динамике структура эл-тов капитала и по прогнозируемому уровню стоимости каждого из них.

§ Оптимальная средневзвешенная стоимость капитала – рассчитывается по оптимальной целевой структуре эл-тов капитала и прогнозируемому уровню стоимости каждого из них.

При оценке и прогнозировании средневзвешенной стоимости капитала организации должны учитываться след факторы:

1. Структура эл-тов капитала по источникам формирования

2. Продолжительность использования привлекаемого капитала

3. Уровня риска хоз деятельности организации, характеризуемой состоянием фин устойчивости, платёжеспособности, деловой активности и рентабельности.

4. Средняя оценка ссудного процента, то есть динамика, определяемая колебанием конъюнктуры рынка денег, рынка капитала.

5. Уровень ставки налогообложения прибыли, установленного для данного вида деятельности.

6. Дивидендная политика организации, определяемая стоимостью собственного капитала.

7. Доступность различных источников финансирования, определяющая фин гибкость организации.

8. Отраслевые особенности деятельности организации, опр длительность её производственного цикла и уровень ликвидности активов.

9. Соотношение объёмов капитала, используемых в производственной и инвестиционной деятельности организации

10. Стадия жизненного цикла организации

Корректность расчётов WACC по формуле средней арифметической взвешенной предполагает определённую сопоставимость её слагаемых (стоимость источников), в частности сопоставимость по методологии исчисления.

ПРЕДЕЛЬНАЯ СТОИМОСТЬ (ЦЕНА) КАПИТАЛА.

Цена капитала – оценка его стоимости по данным истекших периодов при существующей в этих периодах структуре источников средств. Но стоимость отдельных источников формирования капитала и его структура постоянно меняются под воздействием внутренних и внешних факторов. Поэтому и средневзвешенная стоимость капитала меняется с течением времени, находясь под влиянием многих факторов.

Для отражения такого факта вводится понятие предельной (маргинальной) стоимости капитала, рассчитанной на основе прогнозных значений расходов, которые организация вынуждена понести, наращивая объём инвестиций. Например, организация планирует реализовать крупный инвестиционный проект, что требует доп. источников финансирования, которые можно получить на фондовом рынке. В этом случае прогнозная стоимость капитала может существенно отличаться от текущей.
Предельная стоимость капитала – уровень стоимости каждой его новой единицы, дополнительно привлекаемой организацией.

Показатель предельной стоимости капитала отражает цену последней денежной единицы вновь привлекаемого капитала.

Цена д/е рассчитывается на основе прогнозной величины расходов, которые организация понесёт при воспроизводстве целевой структуры капитала в усл-ях сложившейся конъюнктуры фондового рынка.

Предельная стоимость капитала увеличивается с ростом объёма привлечённых средств и изменений в структуре капитала.

Предельная стоимость капитала может оставаться неизменной, если увеличение капитала осущ-ся за счёт нераспределённой прибыли организации при сохранении неизменной его структуры. Существует определенная критическая точка, после которой взвешенная стоимость капитала будет увеличиваться при привлечении новых источников изменения структуры капитала. Обычно организация удовлетворяет свои потребности в наращивании производственного потенциала за счёт реинвестирования прибыли. Однако при реализации крупн проектов организация начинает привлекать внешние источники финансирования. Это приводит к изменению структуры источников, заключающемуся в увеличении доли привлечён средств, что влечёт повышению фин риска.

Хотя долгосрочные заёмные источники явл-ся относительно дешёвыми, по сравнению с другими, но получение банковской ссуды ведёт к росту предельной стоимости капитала, так как банк очередную ссуду рассматривает неизолировано, в контексте предыдущих заимствований. В этом случае организация привлекает дополнительные средства при ухудшенных усл-ях кредитования, что ведёт к повышению уровня затрат на обслуживание этих доп. источников.

ПРИМЕНЕНИЕ ПОКАЗАТЕЛЕЙ СРЕДНЕВЗВЕШ И ПРЕДЕЛЬНОЙ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА

Основные сферы и особенности применения этих показателей, связан с формированием и использованием капитала:

1. Смысл расчёта средневзвешенной стоимости (WACC) как и стоимость любого источника состоит в определении стоимости вновь привлекаемой д/е. То есть определение стоимости капитала не явл-ся самоцелью. Этот показатель характеризует деятельность организации с позиции долгосрочной перспективы

2. Значение WACC – относительно стабильная величина, отражает сложившуюся (являющуюся оптимальной) для определенных усл-ий структуру капитала.

3. При анализе инвестиционных проектов использования WACC в качестве коэффициента дисконтирования правомерно в том случае, если имеется основание полагать, что новые и существующие инвестиции имеют одинаковую степень риска и финансируются из источников, являющихся типовыми для финансирования инвестиционной деятельности данной организации.

Средневзвешенная стоимость капитала:

1. Применяется в процессе выбора оптимальных схем финансирования нового проекта. Оценка стоимости отдельных эл-тов капитала и WACC составляет основу формирования управленческих решений, связанных с привлечением капитала из альтернативных источников. На основе этих показателей формируется и оптимизируется структура капитала по источникам его привлечения.

2. Служит мерой оценки достаточности формирования прибыли организации от операционной деятельности. Так как WACC характеризует ту часть прибыли, которая должна быть уплачена собственником (инвестором) или кредитором организации, то этот показатель выступает минимальной нормой формирования операционной прибыли организации. Чем выше положительная разница между уровнем рентабельности операционной деятельности и уровнем WACC, тем большим внутренним фин потенциалом обеспечения своего развития обладает организация.

3. Служит критерием принятия управленческих решений при использовании ден. средств организации в сфере финансового инвестирования. Так как фин инвестирование должно обеспечивать генерирование доп. денежных потоков, то при оценке доходности отдельных фин инструментов инвестирования исходной базой сравнения выступает уровень WACC.

4. Выступает критерием принятия управленческих решений относительно использования лизинга ОПФ. Если стоимость обслуживания фин лизинга превышает уровень WACC, использование этого направления формирования ОПФ для организации невыгодно, так как оно приведёт к снижению рыночной стоимости организации.

5. Прогнозируемый уровень WACC явл-ся одним из эл-тов обоснования эффективности управленческих решений по вопросу слияния организаций. Эта эффективность обеспечивается, если уровень WACC, создаваемый новой организацией будет ниже WACC объединяемых организаций.

6. Достигнутый или прогнозируемый уровень стоимости капитала используется организацией как норма процентной ставки в процессе наращивания или дисконтирования стоимости ден потоков.

7. Выступает критериальным показателем в принятии управленческих решений в сфере реального инвестирования организации. Если внутренняя ставка доходности по рассматриваемому инвестиционному проекту ниже уровня WACC, такой проект должен быть отвергнут, так как он не будет генерировать рост капитала в результате своей реализации.

8. Является критериальным показателем оценки эффективности возможного типа политики, финансирования организацией своих оборотных активов.

9. Применяется как важнейший измеритель уровня рыночной стоимости капитала. Снижение WACC способствует повышению рыночной стоимости капитала и наоборот. Максимизация рыночной стоимости организации достигается в значительной степени за счёт минимизации стоимости используемых источников.

26.11.13

22. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА ПРЕДПРИЯТИЯ: ЦЕЛЬ, ТИПЫ, МЕХАНИЗМ И ИСТОЧНИКИ ВЫПЛАТЫ ДИВИДЕНДОВ.

Дивидендная политика - политика организации в области использования прибыли, по которой определяется в каком режиме организации следует выплачивать дивиденды акционерам: выплатить сразу в полном объеме или реинвестировать прибыль с целью получения с нее дохода с последующей выплатой дивидендов в большем размере.

Дивиденд - часть прибыли, которую получают акционеры по имеющимся у них акциям. Дивиденды явл вознаграждением акционеров за капитал, вложенный ими в организацию. Они начисляются и выплачиваются только по тем акциям, которые находятся в обращении и не начисляются по акциям, выкупленным организацией и находящимся на ее балансе.

В фин менеджменте используется более широкая трактовка термина "дивидендная политика", под которой понимают механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственниками в соответствии с долей их вклада в общую сумму собственного капитала организации.

К основным этапам формирования дивидендной политики АО относят:

1. Оценка основных факторов, определяющих формирование и проведение дивидендной политики.

2. Выбор типа дивидендной политики и методики выплаты дивидендов.

3. Разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики

4. Определение уровня дивидендов на 1 акцию (показатель выхода)

5. Оценка эффективности проводимой дивидендной политики

Существует 3 принципиальных подхода к формированию дивидендной политики:

1. Консервативный (делится на: остаточная политика дивидендных выплат; политика стабильного размера дивидендных выплат);

2. Умеренный (компромиссный): политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды;

3. Агрессивный (выделяют: политика стабильного уровня дивидендов; политика постоянного возрастания размеров дивидендов).

Каждому из этих подходом соответствует определенный тип дивидендных выплат:

1. Остаточная политика дивидендных выплат предполагает что фонд выплаты дивидендов образуется после того как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных фин ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия.

Преимуществом явл обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышая его фин устойчивость.

Недостаток заключается в нестабильности размеров дивидендных выплат и даже отказ от их выплат в период инвестиционных потребностей, что отрицательно сказывается на формирование уровня рыночной цены акции. Такая дивидендная политика используется обычно лишь на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности.

2. Политика стабильного размера дивидендных выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода времени.

Преимущество - ее надежность, создающее чувство уверенности у акционеров в неизменности текущего дохода в независимости от различных обстоятельств определяет стабильность котирования акций на фондовом рынке.

Недостаток - слабая связь с фин результатом деятельности предприятия в связи с чем периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера сформированной прибыли инвестиционной деятельности может быть сведена к 0.

3. Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды представляет собой наиболее взвешенный ее тип.

Преимущество - стабильное, гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере при высокой связи с фин результатами деятельности предприятия, позволяющий увеличивать размер дивидендов в период благоприятной хоз конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности.

Недостаток - при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций общества снижается и соответственно падает их рыночная стоимость.

4. Политика стабильного уровня дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли.

Преимущество – простота её формирования и тесная связь с размером формируемой прибыли.

Недостаток – нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемое нестабильностью суммы формируемой прибыли.

5. Политика постоянного возрастания размеров дивидендов. Предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчёте на 1 акцию.

Преимущество – обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного её имиджа у потенциальных инвесторов при доп эмиссиях.

Недостаток – отсутствие гибкости в её проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности.

Таким образом, сущность дивидендной политики заключается в выборе оптимального соотношения между долей прибыли, отвлекаемой из оборота, то есть выплачиваемой в виде дивиденда, и долей, которая направляется на расширение бизнеса.

3.12.13

23. УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЯМИ: ЦЕЛИ, ЗАДАЧИ, УСЛОВИЯ ИНВЕСТИРОВАНИЯ

Цель управления инвестициями – реализация эффективных форм вложения капитала для обеспечения высоких темпов развития и расширения эк и финансового потенциала организации. Выбор наиболее эффективного способа инвестирования начинается с чёткого определения возможных инвест вариантов. Альтернативные варианты (проекты) поочерёдно сравнивают друг с другом и выбирают наилучшие из них с точки зрения доходности, безопасности и надёжности.

При управлении инвестициями рекомендуется соблюдать выработанные практикой правила. Они подразделяются на главные и дополнительные.

К главным относится:

§ правило оптимального соотношения между риском и доходностью

§ правило фин соотношения сроков («золотое» банковское правило: получение и расходование средств должны происходить в установленные сроки, а капиталовложения с длительными сроками окупаемости выгоднее финансировать за счёт долгосрочных заёмных средств.) Соблюдение дан правила позволяет организации, реализующей инвест проект, не отвлекать из текущего оборота значительные ден ресурсы на продолжительное время.

§ Правило сбалансированности рисков: особенно рисковые инвестиции целесообразно финансировать за счёт собственных средств. В данном случае организация соблюдает принцип самофинансирования и не связывает себя доп долговыми обязательствами.

§ Правило предельной рентабельности: следует выбирать такие капитальные вложения, которые обеспечивают инвестору достижение максимальной (предельной) доходности.

Дополнительные правила:

· Чистая прибыль от данного вложения капитала должна превышать её величину от помещения ден средств на банковский депозит

· Рентабельность инвестиций всегда должна быть выше среднегодового темпа инфляции

· Рентабельность конкретного инвест проекта с учётом фактора времени (временной стоимости денег) всегда выше доходности альтернативн проектов.

· Рентабельность активов организации после реализации проекта возрастает и в любом случае превышает среднюю ставку банковского процента по заёмным средствам

· Инвестиционный проект должен соответствовать главной стратегии поведения организации на товарном рынке с позиции формирования рациональной структуры производства, сроков окупаемости инвест затрат, наличия фин источников покрытия издержек производства и обеспечения стабильности поступления доходов в течение периода эксплуатации проекта.

Инвест политика организации вкл след осн эл-ты:

§ Формирование направлений инвест деятельности организации в соответствие со стратегией её эк и фин развития.

§ Анализ усл-ий внешней инвестиционной среды и конъюнктуры инвест рынка

§ Определение объектов инвестирования

§ Определение необходимого объёма инвестиционных ресурсов и оптимизации структуры их источников

§ Расчёт эффективности инвестиций

§ Идентификация, оценка и разработка механизмов управления рисков с целью их минимизации

§ Формирование и реализация инвест стратегии

§ Формирование и управление инвестиционным портфелем организации

§ Обеспечение ускоренной реализации инвест проектов и программ

В состав инвест портфеля организации входят реальные и финансовые инвестиции.

Формирование портфеля происходит в соответствие с выбранной инвест стратегией.

Реальные инвестиции осущ-ся организацией в разнообразн формах и направлениях, основными из котор явл-ся:

§ Капитальные вложения (новое строительство, реконструкция, модернизация, обновление отдельных видов оборудования)

§ Инновационное инвестирование и инвестирование прироста оборотных активов (инновацион инвестирование в немат активы, инвестирование прироста запасов материальн оборотн активов)

§ Инвестирование в реальные активы (инвестирование в активы, обращаемые на товарных биржах, в драгоценные метал, инвестирование в недвижимость).

Инвестиции в реальные проекты – длительный по времени процесс, поэтому при их оценке необходимо учитывать:

§ Рискованность (временной фактор) – чем длительнее срок вложений, тем инвест риск выше

§ Временную стоимость денег – с течением времени деньги утрачивают свою ценность

§ Объём инвестиций

Финансовые инвестиции – вложение организацией ден средств в различ фин инструменты в том числе в цен бумаги с целью получения дохода и защиты свободных ден средств от инфляции.

Основные виды фин инвестирования организации:

· Долговременные фин вложения в уставные капиталы иных организаций в том числе финансовых, кредитных, способствующие диверсификации деятельности организации и усилению её позиций на рынках.

· Краткосрочн фин сложения в инвест инструменты (гос, муниц, корпоративн облигации, банковск сертификаты и др), котор обеспечивают при минимальном риске приемлемый инвест доход.

· Фин вложения в различные инвест инструменты (акции, специализированные паевые инвест фонды, деривативы – производн цен бумаги, вторичные; драгоценные металлы, недвижимость), которые хотя и явл-ся более рискованными, но обеспечивают, как правило, повышенный инвест доход.

Процесс управления реальными инвестициями вкл:

§ Анализ результатов инвест деятельности в предыдущем периоде

§ Оценку уровня освоения инвестиционных ресурсов, разработку необходим мер для завершения инвест проектов и программ

§ Определение необходимого объёма реального инвестирования в буд периоде

§ Разработку бизнес планов инвест проектов

§ Утверждение бизнес-планов инвест проектов и их включение в портфель реальн инвестиций

§ Разработку и утверждение бюджета капитальных вложений организации

§ Реализацию утверждён инвест программ и проектов

§ Мониторинг (отслеживание) портфеля реальных инвестиций

В сравнении с портфелем реальных инвестиций портфель фин инвестиций имеет особенности:

· Высокую ликвидность, включаемых в портфель фин инструментов

· Высок динамизм мониторинга портфеля и больш оперативность принятия решений в процессе управления портфелем

Процесс управления фин инструментами вкл:

§ Анализ конъюнктуры рынка цен бумаг с целью выбора фин инструментов, обеспечивающих приемлемую доходность и ликвидность вложений денеж средств организации

§ Определение объёма ден ресурсов, направляемых на фин инвестирование

§ Формирование портфеля фин инвестиций, адекватного инвест стратегии организации

§ Мониторинг портфеля и его послед оптимизация в целях установления баланса «доходность-риск»

??????

10.12.13