Рекомендации инвестиционному менеджеру. Под жесткое управление должны подпадать все активы, свя­занные с выполнением страховых обязательств

Под жесткое управление должны подпадать все активы, свя­занные с выполнением страховых обязательств, т.е. активы, покрывающие страховые резервы, и часть активов, покры­вающая собственные средства страховщика и обеспечиваю­щая его платежеспособность.

С учетом того, что размер денежных средств и активов, обу­словленных спецификой страховых операций, определяется конкретным страховым портфелем, под регулирование в ко­нечном счете должна подпадать стоимость активов, назван­ная выше, уменьшенная на денежные средства и стоимость активов, обусловленных спецификой страховых операций. Жесткое управление активами предполагает выбор активов только из разрешенных списков; соблюдение требований, предъявляемых к ним; реализацию умеренной или консер­вативной политики; приоритетное получение текущего ин­вестиционного дохода.

Период инвестирования для рисковых видов страхования ус­танавливается, как правило, в пределах одного года. Для страхования жизни по риску дожития он может быть любым.

5.1.4. Этап 4. Формирование инвестиционного портфеля и его пересмотр

На данном этапе необходимо решить, какие именно активы из всех рассматриваемых в рамках инвестиционной политики страховщика будут включены в портфель и в каком количест­ве. Кроме этого необходимо решить, как перераспределить ин­вестиции, определенные для каждого класса активов, между конкретными видами активов внутри каждого из выделенных классов. Так, инвестиции, выделенные на приобретение акций, необходимо перераспределить между акциями конкретных компаний.

Для того чтобы принять такое решение, необходимо про­вести анализ, оценив каждый из активов в отдельности (пре­дыдущий этап инвестиционного менеджмента), а также изучив поведение всей совокупности активов, т.е. всего сформирован­ного инвестиционного портфеля.

Учитывая, что важнейшими характеристиками активов яв­ляются показатели прибыльности (доходности) и надежности (возвратности), чаще всего под оптимальным инвестиционным портфелем понимается портфель, имеющий

• либо максимальную надежность (минимальный риск по­тери активов) при заданной ожидаемой доходности акти­вов;

• либо наибольшую ожидаемую доходность активов при за­данном для всего портфеля уровне надежности (заданном уровне риска потери активов).

Обратите внимание!

Для выполнения страховых обязательств страховщик чаще всего формирует инвестиционный портфель, имеющий наи­большую ожидаемую доходность при заданном уровне на­дежности (риска).

Это объясняется тем, что страховщик в части выполнения страховых обязательств относится к инвесторам, которые не должны быть склонными к риску и обязаны в первую очередь обеспечивать надежность своих вложений.

Варианты формирования инвестиционного портфеля

Решение задачи формирования инвестиционного портфеля страховой организации может осуществляться по-разному.

Вариант 1. Инвестиционный портфель страховой орга­низации формируется пошагово за счет двух составляю­щих (рис. 5.1.6):

§ инвестиционного портфеля 1, связанного с выполнением страховых обязательств, т.е. отвечающего с учетом денеж­ных средств и активов, обусловленных спецификой стра­ховых операций, покрытию страховых резервов и части собственных средств, обеспечивающей платежеспособ­ность страховой организации;

§ инвестиционного портфеля 2, свободного от страховых обязательств, т.е. отвечающего оставшейся части собст­венных средств страховщика.

Шаг 1. Формирование первого частного инвестиционного портфеля, отвечающего выполнению страховых обязательств, т.е. отвечающего с учетом денежных средств и активов, обу-ловленных спецификой страховых операций, покрытию как траховых резервов, так и части собственных средств, обеспе­чивающей платежеспособность страховой организации.

Факторы формирования первого частного инвестиционного портфеля

К числу основных факторов, влияющих на выбор активов, ормирующих первый частный инвестиционный портфель, ожно отнести следующие:

• непосредственная связь первого частного инвестиционно­го портфеля с выполнением страховых обязательств;

• влияние страхового портфеля на инвестиционную дея­тельность страховщика;

• обязательность наличия денежных средств;

• менталитет инвестиционного поведения страховщика;

• вариант получения инвестиционного дохода.

Непосредственная связь первого частного инвестиционого портфеля с выполнением страховых обязательств. Так ак первый частный инвестиционный портфель связан с вы-олнением страховых обязательств, в отношении активов, ормирующих его, должны соблюдаться Правила размеще-ия страховщиками страховых резервов, утвержденные при-азом Минфина РФ от 8 августа 2005 г. № 100н, а также Тре-ования, предъявляемые к составу и структуре активов, ринимаемых для покрытия собственных средств страховщи-а, утвержденные приказом Минфина РФ от 16 декабря 2005 г. ° 149н.

Влияние страхового портфеля на инвестиционную дея-ельность страховщика. Оно проявляется в том, что страховая омпания имеет активы, обусловленные спецификой проведе-ия страховых операций.

Данные виды активов (активы, обусловленные спецификой траховых операций А_Спец) —

• доля перестраховщиков в страховых резервах;

• доля депо премий по рискам, принятым в перестрахова­ние;

• размер дебиторской задолженности страхователей, стра­ховщиков, перестрахователей, перестраховщиков и стра­ховых посредников — в определенной мере принимаются для покрытия страховых резервов. По этой причине стоимость активов А_Спец должна быть учтена при определении стоимости первого частного ин­вестиционного портфеля ИП_Стр0б, связанного с выполнением страховых обязательств:

ИПстрОб =' (А_СР ⁺ А_Плат)- (Д +А_Спец) (5.1.1)

где А_ср — стоимость активов, покрывающих страховые резервы;

А_Плат — стоимость активов, отвечающая требованиям платежеспособности;

Д — денежные средства.

Обязательность наличия денежных средств. Она диктует­ся необходимостью своевременного выполнения страховых обязательств. Так как конкретный размер денежной налично­сти и денежных средств зависит от специфики страхового портфеля — размера страховых обязательств и сроков их вы­полнения, — при формировании первого частного инвестици­онного портфеля он также должен быть учтен (формула 5.1.1).

Менталитет инвестиционного поведения страховщика, т.е. приоритетное поведение страховщика при выборе направ­лений инвестиций (активов), которое обусловлено его склон­ностью к риску.

Первый частный инвестиционный портфель ИП_Стр0б свя­зан с выполнением страховых обязательств, поэтому страхов­щик при его формировании должен руководствоваться умерен­ной или консервативной инвестиционной стратегией.

Вариант получения инвестиционного дохода. Так как пер­вый частный инвестиционный портфель ориентирован на вы­полнение страховых обязательств и страховщик при его фор­мировании должен ориентироваться на умеренную или консервативную инвестиционную стратегию, при выборе фор­мы получения инвестиционного дохода он должен формиро­вать этот портфель с целью получения инвестиционного дохо­да либо в виде текущего дохода (регулярных платежей), либо в виде текущего дохода (регулярных платежей) и прироста стои­мости капитала.

Так как первый частный инвестиционный портфель связан с выполнением страховых обязательств и в отношении груп­пы активов, формирующих первый частный инвестиционный портфель, необходимо жесткое управление, выбор конкрет­ных видов активов может осуществляться только из разре­шенных списков активов. При этом выбранные активы долж­ны отвечать дополнительным условиям, изложенным в Правилах размещения активов, покрывающих страховые ре­зервы, и в Требованиях к активам, обеспечивающим платеже­способность страховщика, что будет означать соблюдение принципов инвестиционной деятельности.

Одним из подходов к формированию инвестиционного портфеля, обеспечивающего необходимый размер инвестици­онного дохода, является подход, основанный на последователь­ном отборе активов, которые определены Правилами размеще­ния страховых резервов и Требованиями к активам, являющимся частью собственных средств страховщика и обес­печивающим его платежеспособность. При этом инвестицион­ный портфель может формироваться последовательным вклю­чением в него активов из разрешенных списков до тех пор, пока набор активов не обеспечит их стоимость в объеме не меньшем, чем скорректированная на денежные средства и тре­бования страховщика сумма страховых резервов и части собст­венных средств, отвечающей платежеспособности страховой организации. Портфель формируется как допустимый, так как учитывает все требования, предъявляемые к перечню активов, к самим активам и их структуре. При этом самостоятельно за­дача максимизации надежности (минимизации риска) не ста­вится, так как портфель обеспечивает реализацию в необходи­мой мере четырех принципов инвестиционной деятельности страховой организации: надежности (возвратности), прибыль­ности (доходности), ликвидности и диверсификации. Это озна­чает, что портфель гарантирует надежность активов приемле­мого уровня, который закладывается в сами Правила размещения активов и Требования к активам, являющимся ча­стью собственных средств страховщика и обеспечивающим его платежеспособность.

Обратите внимание!

Формирование инвестиционного портфеля в соответствии с Правилами размещения страховых резервов и Требования­ми к активам, являющимся частью собственных средств страховщика и обеспечивающим его платежеспособность, означает формирование портфеля, допустимого с позиций соблюдения четырех основных принципов инвестиционной деятельности. При этом соблюдение пятого принципа — о подчинении инвестиционного портфеля страховым обяза­тельствам — остается за самим страховщиком и реализуется на этапе конкретного отбора активов при формировании ин­вестиционного портфеля.

В свою очередь, конкретный выбор активов из разрешенных списков и соблюдение в отношении них определенных условий будут означать реализацию консервативной или умеренной ин­вестиционной стратегии страховой компании, так как в разре­шенный список попадают именно такие активы.

Целевому назначению страховых резервов и части собствен­ных средств страховщика, обеспечивающей платежеспособ­ность страховой организации, — выполнению страховых обяза­тельств по рисковым видам страхования — в большей мере отвечает вариант получения текущего инвестиционного дохо­да, но только по активам из разрешенных списков.

Поэтому инвестиционный портфель, отвечающий покры­тию страховых резервов и части собственных средств, обеспе­чивающей платежеспособность страховой организации и соот­ветствующей выполнению страховых обязательств, может быть найден как любой допустимый инвестиционный порт­фель, сформированный из активов разрешенных списков, кото­рый обеспечивает достаточный размер текущего инвестицион­ного дохода.

Заметим, что выбор активов из разрешенных списков может быть проанализирован не только на получение текущего дохо­да от его функционирования, но и на возможность увеличения его стоимости. Это, например, оправдано в том случае, если до­ход от продажи высоколиквидного актива превышает текущий доход, который этот актив дает.

Задача формирования инвестиционного портфеля на этом этапе может быть сформулирована и как оптимизационная для разных критериев оптимальности.

Как уже отмечалось выше, для страховщика наиболее пред­почтительным является оптимальный портфель, имеющий наибольшую ожидаемую доходность при заданном уровне на­дежности (риска). При этом речь может идти о двух формах дохода — текущем инвестиционном от функционирования ак­тива и в виде прироста стоимости актива.

Примерами оптимизационных моделей формирования инве­стиционного портфеля, достаточно хорошо учитывающих спе­цифику страховой деятельности (консервативная или умерен­ная инвестиционная стратегия), могут быть следующие задачи.

Задача 1. Максимизация текущего инвестиционного дохо­да. Данный критерий оправдан в том случае, если выполнение страховых обязательств предусмотрено только за счет текуще­го инвестиционного дохода функционирующих активов стра­ховой организации.

Ограничения задачи должны обеспечивать выполнение сле­дующих условий:

— суммарная стоимость активов из разрешенных списков, которые вошли в оптимальный портфель, должна быть не меньше, чем скорректированная на денежные средства и активы, обусловленные спецификой страховых операций, сумма страховых резервов и части собственных средств, отвечающей платежеспособности компании. Соблюдение этого ограничения будет означать, что покрытие страхо­вых резервов и соответствующей части собственных средств страховщика будет обеспечено активами из разре­шенных списков;

— доля каждого разрешенного вида актива в сумме страхо­вых резервов и части свободных средств, отвечающей со­блюдению платежеспособности, должна отвечать струк­турным ограничениям Правил размещения активов, покрывающих страховые резервы, и Требований к акти­вам, обеспечивающим платежеспособность страховой ор­ганизации;

— все активы, вошедшие в оптимальный портфель, должны обеспечивать текущий инвестиционный доход в размере не меньшем, чем это нужно для выполнения страховых обязательств.

Заметим, что к допустимым видам активов в данной задаче относятся активы лишь из разрешенных списков.

Так как в разрешенные списки входят активы, обеспечиваю­щие в достаточной мере соблюдение принципов надежности (возвратности), прибыльности (доходности) и ликвидности, в модель можно не вводить особые условия, отражающие сте­пень надежности актива.

Задача 2. Максимизация текущего инвестиционного дохо­да и стоимости активов. Данный критерий оправдан в том слу­чае, если выполнение страховых обязательств по страховым выплатам идет за счет как текущего инвестиционного дохода от имеющегося актива, так и продажи некоторых видов акти­вов страховой организации.

Ограничения задачи должны обеспечивать выполнение сле­дующих условий:

— суммарная стоимость активов из разрешенных списков, которые вошли в оптимальный портфель, должна быть не меньше, чем скорректированная на денежные средства и активы, обусловленные спецификой страховых операций, сумма страховых резервов и части собственных средств, отвечающей соблюдению платежеспособности страховой организации. Соблюдение этого ограничения будет озна­чать, что покрытие страховых резервов и соответствую­щей части свободных средств будет обеспечено активами из разрешенных списков;

— доля каждого разрешенного вида актива в сумме страхо­вых резервов и части свободных средств, отвечающей со­блюдению платежеспособности, должна отвечать струк­турным ограничениям Правил размещения активов, покрывающих страховые резервы, и Требований к акти­вам, являющимся частью собственных средств страхов­щика и обеспечивающим его платежеспособность;

— все активы, вошедшие в оптимальный инвестиционный портфель, должны обеспечивать текущий инвестицион­ный доход и прирост стоимости актива в размерах не меньших, чем это нужно для выполнения страховых обя­зательств. Хотя с позиций выполнения страховых обяза­тельств на первый взгляд единственным при размещении средств страховых резервов и части собственных средств, отвечающей выполнению страховых обязательств, явля­ется вариант, обеспечивающий получение текущего инве­стиционного дохода, необходимо иметь в виду следую­щее. Выполнение страховых обязательств в общем случае возможно не только за счет текущего инвестиционного дохода, но и за счет продажи активов. В этом случае мак­симизация стоимости активов становится оправданной. Выбранная компанией стратегия управления активами может выделить приоритетные варианты получения дохо­да — текущего инвестиционного и (или) прироста стои­мости активов, а специалисты могут указать по этим ва­риантам некоторые предельные значения, которые и нужно будет ввести в ограничения задачи. При этом предельные значения могут быть установлены эксперта­ми, например, на основе анализа объема страховых обяза­тельств и сроков их выполнения. Заметим, что если с по­зиций экспертов допустимо любое соотношение текущего дохода и дохода от продажи активов, данное ограничение может быть установлено по-другому — либо по общей сумме дохода, либо только по какой-либо из форм обеспе­чения инвестиционного дохода (текущий инвестицион­ный доход или стоимость активов). Заметим, что к допустимым видам активов в данной задаче тносятся активы лишь из разрешенных списков.

Так как в разрешенные списки входят активы, обеспечиваю-ие в достаточной мере соблюдение принципов надежности озвратности), прибыльности (доходности) и ликвидности, в одель можно не вводить особые условия, отражающие сте-ень надежности актива.

братите внимание!

В список активов, из которых формируется первый частный инвестиционный портфель, должны быть включены активы только из разрешенных списков.

Самостоятельная оценка надежности активов из этих спи­сков не требуется. Выполнение условий Правил и Требова­ний по размещению активов из разрешенных списков будет означать, что мера надежности для этих активов является приемлемой.

Формирование первого частного инвестиционного портфе­ля может идти либо за счет выбора активов из разрешенных списков, либо за счет решения оптимизационных задач с различными критериями оптимальности.

Шаг 2. Формирование второго частного инвестиционно­го портфеля, отвечающего оставшейся части собственных средств страховщика, т.е. собственных средств, свободных от страховых обязательств (рис. 5.1.6).

Активы, не связанные с выполнением страховых обязательств

С выполнением страховых обязательств связаны активы, покрывающие страховые резервы, А_ср, и активы, обеспечи­вающие платежеспособность страховой организации, А_Плат. Поэтому активы страховой организации, не связанные с вы­полнением страховых обязательств, т.е. свободные от страхо­вых обязательств, А_Своб, определяются как разность между собственными средствами страховщика А_ссс, и активами, обеспечивающими платежеспособность страховой организа­ции- ^А Плат^:

А_Своб = А_ссс - А_Плат.

Так как эти активы не связаны с выполнением страховых обязательств, их размещение не регулируется, т.е. к ним не предъявляются никакие требования. Выбор этих активов пре­доставляется самому страховщику.

Стоимость второго частного инвестиционного портфеля

Стоимость второго частного инвестиционного портфеля ИП_Своб определяется стоимостью активов страховой организа­ции, свободных от страховых обязательств:

ИП_Своб ⁼ А_Своб ⁼ А_ссс - А_Плат -

Факторы формирования второго частного инвестици­онного портфеля

Как уже отмечалось выше, к числу основных факторов, влияющих на выбор активов, формирующих первый частный инвестиционный портфель, можно отнести следующие: феля с выполнением страховых обязательств;

• влияние страхового портфеля на инвестиционную дея­тельность страховщика;

• обязательность наличия денежных средств;

• менталитет инвестиционного поведения страховщика;

• вариант получения инвестиционного дохода. Влияние указанных факторов на формирование второго

частного инвестиционного портфеля проявляется в следую­щем.

Непосредственная связь второго частного инвестиционно­го портфеля с выполнением страховых обязательств. Так как

второй частный инвестиционный портфель не связан с выпол­нением страховых обязательств, при выборе активов, форми­рующих его, страховщик может руководствоваться любыми це­лями и задачами, в частности целями развития страховой компании. К ним могут быть, например, отнесены завоевание определенной ниши страхового рынка, укрепление финансо­вой устойчивости страховой организации.

Влияние страхового портфеля на инвестиционную деятель­ность страховщика. Так как второй инвестиционный портфель не связан с выполнением страховых обязательств, влияние этого фактора при его формировании может не учитываться.

Менталитет инвестиционного поведения страховщика.

Второй инвестиционный портфель не связан с выполнени­ем страховых обязательств, поэтому при его формировании страховщик может применять любую из инвестиционных стра­тегий — агрессивную, умеренную или консервативную.

Вариант получения инвестиционного дохода.

Второй инвестиционный портфель не связан с выполнени­ем страховых обязательств, поэтому страховщик может выби­рать тот или иной вариант получения инвестиционного дохо­да, руководствуясь дополнительными соображениями. Так, если страховщик хочет продать страховую компанию и поэто­му заинтересован в увеличении стоимости компании, его больше всего заинтересует вариант получения инвестицион­ного дохода в виде повышения стоимости инвестиционного портфеля, т.е. получения дохода от прироста стоимости капи­тала.

В целом, при формировании второго частного инвестицион­ного портфеля, свободного от страховых обязательств, учиты­вать факторы, влияющие на формирование первого инвестици­онного портфеля, связанного с выполнением страховых обязательств, не нужно.

Так как к активам, определяющим второй частный инвести­ционный портфель, в настоящее время не предъявляются ка­кие-либо требования, формирование этой части инвестицион­ного портфеля должно проходить в первую очередь с учетом инвестиционной стратегии компании и потребностей в теку­щем инвестиционном доходе и (или) в повышении стоимости активов компании.

Заметим, что надежность активов из разрешенных списков самостоятельно в моделях формирования инвестиционного портфеля может не учитываться, так как сами разрешенные списки активов состоят только из тех активов, которые отвеча­ют соблюдению принципов надежности (возвратности), при­быльности (доходности) и ликвидности. Для других видов ак­тивов особая оценка их надежности в моделях должна присутствовать. Например, это возможно, если использовать по отношению к каждому виду актива соответствующие мето­ды, в том числе метод «капитал под риском» (VaR), с помощью которого оцениваются:

• либо стоимостные потери актива;

• либо потери актива в процентном отношении от стоимости. При этом инвестиционный портфель может формироваться

за счет последовательного включения в него подходящих видов активов (допустимый инвестиционный портфель) или на осно­ве решения оптимизационных задач, аналогичных тем, которые сформулированы на шаге 1. Отличие применения оптимизаци­онных задач на данном шаге связано с тем, что если на шаге 1 реальные активы выбираются из разрешенных списков, то на шаге 2 — из списка, который будет формировать сам страхов­щик на основе анализа состояния рынка инвестиций. По этой причине перечень возможных активов может включать любые виды активов, в том числе и из разрешенных списков.

Обратите внимание!

В список активов, из которых формируется второй частный инвестиционный портфель, могут быть включены активы из разрешенных списков и активы, выбранные страховщиком самостоятельно.

При этом самостоятельная оценка инвестиционного риска для активов из разрешенных списков не требуется, однако для остальных видов активов такая оценка должна быть сделана.

Формирование второго частного инвестиционного портфе­ля может идти за счет выбора любых активов, отвечающих инвестиционной стратегии страховщика, или путем реше­ния оптимизационных задач с различными критериями оп­тимальности.

Шаг 3. Формирование итогового инвестиционного портфе­ля. Он определяется как сумма первого и второго частных ин­вестиционных портфелей (рис. 5.1.6).

При этом необходимо помнить, что порядок формирования этого инвестиционного портфеля определяется логикой рас­смотрения всех связанных с этим вопросов (рис 5.1.7).

Вариант 2. Инвестиционный портфель страховой орга­низации определяется как решение общей оптимизационной задачи.

Задача 3. Максимизация дохода, полученного в виде теку-iero инвестиционного дохода и в виде стоимости активов.

Ограничения задачи должны обеспечивать выполнение сле-|ПОЩих условий:

—суммарная стоимость активов из разрешенных списков, входящих в оптимальный инвестиционный портфель, должна быть не меньше, чем скорректированная на де­нежные средства и активы, обусловленные спецификой страховых операций, сумма страховых резервов и части собственных средств, отвечающей соблюдению платеже­способности компании. Соблюдение этого ограничения будет означать, что покрытие страховых резервов и соот­ветствующей части свободных средств будет обеспечено активами из разрешенных списков;

—доля каждого разрешенного вида актива в объеме страхо­вых резервов и части свободных средств, отвечающей со­блюдению платежеспособности, должна отвечать струк­турным ограничениям Правил размещения активов, покрывающих страховые резервы, и Требований к акти­вам, являющимся частью собственных средств страхов­щика и обеспечивающим его платежеспособность;

— все активы из разрешенных списков, вошедшие в опти­мальный инвестиционный портфель, должны обеспечи­вать текущий инвестиционный доход и прирост стоимо­сти актива в размерах не меньших, чем это нужно для выполнения страховых обязательств.

Обратите внимание!

В список активов, из которых формируется инвестиционный портфель, могут быть включены активы из разрешенных списков и активы, выбранные страховщиком самостоятельно. При этом самостоятельная оценка инвестиционного риска для активов из разрешенных списков не требуется, однако для остальных видов активов такая оценка должна быть сделана.

Использование в качестве допустимых видов активов толь-о тех из них, которые включены в разрешенные списки, воз-ожно и при построении оптимизационной задачи. Оптимальный по критерию максимизации доходности ин­вестиционный портфель в этом случае может быть найден как решение задачи максимизации инвестиционного дохода.

При таком подходе надежность активов в явной форме не оценивается. Но так как страховщик работает только с актива­ми, которые соответствуют выполнению условий Правил и Требований, должный уровень надежности (возвратности), прибыльности (доходности), ликвидности и диверсификации активов обеспечивается.

Сформированный в соответствии с любым вариантом инве-тиционный портфель может пересматриваться. К этому могут вынуждать:

— результаты текущего анализа рынка инвестиций;

— пересмотр менталитета инвестиционного поведения стра­ховщика;

— пересмотр политики управления активами, связанной с выбором варианта получения инвестиционного дохода (текущего или прироста стоимости активов).