Арбитражные сделки

В арбитражной сделке мотивация эмитента очевидна. Всякий риск, присущий гибридному инструменту, должен хеджироваться, чтобы чи­стый результат оказался эквивалентным простому заимствованию в валюте, желаемой для эмитента. Чтобы решиться идти через все ста­дии организации выпуска облигации и соответствующего хеджирова­ния, эмитент должен рассчитывать на определенный выигрыш по сравнению с обычной стоимостью заимствования. Например, допу­стим, что эмитент облигаций рейтинга AAA собирается заимствовать 100 млн. дол. на 5-летний срок по плавающей процентной ставке. Допустим еще, что фирма в состоянии заимствовать эту сумму, эми­тируя облигацию, деноминированную в долларах, с плавающей став­кой LIBOR + 20 bp. Однако в качестве альтернативы фирма может выставить на продажу двухвалютную облигацию. Облигация будет про­дана за 100 млн. дол. (в иенах, но с немедленной конверсией в дол­лары по спотовому курсу 140 JPY/USD), и к тому же фирма будет выплачивать ежегодный 12%-ный купон в долларах. Погашение бу­дет осуществляться в иенах в том же количестве, какое было получе­но вначале.

Чтобы преобразовать заимствование с фиксированной ставкой в желаемое заимствование с плавающей ставкой, фирма использует про­центный своп «фиксированная ставка/плавающая ставка» в качестве стороны, приобретающей фиксированную ставку (выплачивающей плавающую ставку). Предположим, что такой своп имеется, и по не­му требуется, чтобы фирма ежегодно выплачивала ставку LIBOR в обмен на ставку в 12%. Одновременно с этим фирма заключает неко­торый 5-летний форвардный контракт FX с форвардным обменным курсом 140 JPY/USD, чтобы обезопасить (иммунизировать) себя от валютного риска, связанного с погашением облигации в иенах. Этот гибридный инструмент представлен на рис. 19.7.

Отметим, что фирма добивается желаемого 5-летнего финансиро­вания с плавающей ставкой LIBOR. Эта стоимость на целых 20 базисных пунктов в год ниже той, по которой фирма могла бы заимствовать средства без использования гибридных инструментов. Выигрыш в 20 базисных пунктов может показаться не слишком боль­шим, однако при величине основной суммы в 100 млн. дол. это дает 200 тыс. дол. в год в течение 5 лет. При ставке дисконтирования в 12% такая экономия имеет текущую стоимость примерно в 721 000 дол.