Гибрид валютных и товарных инструментов

В гибридном инструменте, построенном на основе валютных и товарных инструментов, общие выплаты являются функцией элемен­тарных выплат, определяемых обменным валютным курсом и ценой некоторого товара. Рассмотрим, например, 2-летнюю ценную бумагу с фиксированной годовой купонной ставкой 9%, выплачиваемой раз в году в долларах США, и суммой погашения, привязанной к стои­мости нефти, как это отражено в равенстве 19.5.

(19.5)

где Р_т — цена в иенах барреля нефти на момент погашения;

Р_о — цена в иенах барреля нефти на момент выпуска. (Примем, что Р_о = (35 дол. • 132,00 JPY/USD) = 4620 JPY.)

В табл. 19.4 представлены некоторые значения графика суммар­ных выплат для различных обменных курсов JPY/USD и цен на нефть на момент погашения. Вследствие множественности источников вы­плат для гибридного инструмента нельзя изобразить его двухмерный график выплат, пока мы не зафиксируем все источники выплат, за исключением одного. На рис. 19.5 демонстрируется эффект, оказы­ваемый на суммарные выплаты изменением цен на нефть при том, что обменный курс JPY/USD сохраняется постоянным на уровне 132: 1, а на рис. 19.6 —эффект от изменения обменного курса JPY/USD при сохранении долларовой цены на нефть на уровне 35 дол. за баррель.

Таблица 19.4. График суммарных выплат для валютно-товарного гибрида

JPY/USD	Цена нефти	Цена нефти	Сумма выплат	Внутренняя
	(в дол.	(в иенах	(в дол.)	ставка дохода
	за баррель)	за баррель)		(в%)
100,00	10,00		216,45	(39,96)
120,00	30,00		779,22	(2,16)
140,00	50,00		1515,15	31,27
160,00	10,00		346,32	(29,29)
180,00	30,00		1168,83	16,79
200,00	50,00	10 000	2164,50	54,72

Рис. 19.5. График суммарных выплат — товарный компонент (валютно-товарный гибрид)

Суммарные выплаты

30%

10 15 20 25 30 35 40 45 50 Цена нефти

Рис. 19.6. График суммарных выплат — валютный компонент (валютно-товарный гибрид)

Суммарные выплаты

40%

Как и с прочими гибридными конструкциями, имеется множество всевозможных комбинаций товарных, процентных и валютных элементов. К тому же мы можем конструировать большое количество гибридов с синтетическими опционными компонентами. Инвестор мо­жет пожелать отказаться от потенциала повышения цен на нефть в пользу более высокой купонной ставки или, наоборот, извлечь из та­кого повышения выгоду и согласиться на меньшую купонную ставку.

Два блестящих примера гибридных инструментов — это, во-первых, инструмент, эмитированный Ford Motor Credit Company (его сокращенное наименование «Reverse PERLS» — от полного «11% Reverse Principal Exchange Rate Linked Securities Due May 19, 1992»), а во-вторых, инструмент Sinochem International Oil Company Limited, называемый «Oil Principal Indexed Syndicated Loan».