Гибридные ценные бумаги

Бидиут Сен*

Обзор

Эта глава является последней, в которой рассматриваются финан­совые инструменты. И это совершенно естественно, поскольку в ней изучаются гибридные ценные бумаги. Гибридные ценные бумаги мож­но определять как такие ценные бумаги, конструкции которых со­вмещают в себе компоненты нескольких элементарных рынков. Од­нако определение самого элементарного рынка носит временный ха­рактер, так как рынки постоянно развиваются в сторону усложнения. Поэтому в каждый данный момент времени отличие элементарной ценной бумаги от гибридной в известной мере условно.

Для целей данной главы нам будет удобно трактовать элементар­ные ценные бумаги как такие ценные бумаги, свойства которых опре­деляются единственной переменной доходности. Имеется в виду, что доходность может вычисляться в любых терминах — процента, това­ра, валютного обмена или акций, — но только одного вида. Напри­мер, долговое обязательство, которое обеспечивает процентный до­ход в единственной валюте, можно трактовать как элементарную цен­ную бумагу. Подобным же образом акции являются элементарными ценными бумагами, поскольку доход по ним базируется исключи­тельно на деятельности фирмы, а акция представляет собой участие в ее собственном капитале.

Еще один способ определения элементарных ценных бумаг и про­ведения грани между ними и гибридными бумагами можно было бы

*Бидиут Сен является директором компании Morgan Stanley and Company, Inc. и руководит группой разработки производных ценных бумаг. Всю свою карьеру он по­святил производным ценным бумагам и является первооткрывателем некоторых видов гибридных ценных бумаг.

получить из анализа существующих рынков ценных бумаг. Вообще инструмент, рынок которого хорошо развит, а его цены покупателя и продавца, обусловленные действиями многих маркет-мейкеров, эф­фективны, является элементарным. Например, простой процентный своп в долларах США является элементарным инструментом. Рынок таких свопов достаточно широкий, и в любой момент времени бла­годаря действиям многих маркет-мейкеров цены покупателя и про­давца для свопов оказываются эффективными. Аналогичным обра­зом в качестве элементарного инструмента можно было бы рассмат­ривать и форвардный контракт на иностранную валюту, несмотря на то что он строится на основе комбинации текущего курса обмена валюты и разницы в процентных ставках для двух валют. В табл. 19.1 представлены примеры хорошо известных ценных бумаг с их класси­фикацией на гибридные и элементарные.

Таблица 19.1. Элементарные и гибридные ценные бумаги

Элементарные ценные бумаги Гибридные ценные бумаги

1. 5-летние облигации с фиксиро- I. 5-летние облигации с фиксиро­ванной ставкой, деноминирован- ванной ставкой, причем ставка ные в долларах США процента деноминирована в дол­ларах США, а основная сумма выплачивается в японских иенах

2. 3-летний форвардный контракт 2. 2-летние облигации с плаваю-на покупку иен за доллары щей ставкой, для которых по­гашение основной суммы при­вязано к значению индекса S&P 500

3. Фьючерсный контракт на 3. Конвертируемые облигации с индекс S&P процентами в немецких марках

и ценой конверсии в долларах

Из приведенных ранее определений следует, что различие между элементарными и гибридными ценными бумагами достаточно рас­плывчато и будет постоянно меняться. Этого следует ожидать, раз мы имеем дело с рынками, которые развиваются в сторону усложнения. Так как сложность финансовых инструментов увеличивается, можно ожидать, что сегодняшний инструмент, считающийся гибридным, зав­тра будет считаться элементарным. В любом случае точное определе­ние гибридного инструмента не является столь уж важным. Гораздо более важным является понимание того, каким путем сложный фи­нансовый инструмент создается из более простых инструментов. Этот процесс был назван методом LEGO, или методом «строительных бло­ков» финансовой инженерии¹. Важно также понимать ту роль, кото­рую играют гибридные ценные бумаги на рынке. Иными словами, с какой целью они появляются и как они создаются.

17—1461