Операции спрэда, их основы, особенности и виды

контрольные вопросы:

1. Сущность операций спрэда.

2. Техника спрэдовых операций.

3. Виды спрэдовых сделок.

Сделки спрэда основаны на игре в разнице котировок двух фьючерсных контрактов. Спрэд состоит в одновре­менном открытии длинной и короткой позиций по выбранным фьючерсным контрактам. Для осуществления опера­ции необходимо знать обычное соотно­шение цен между различными контрак­тами. Разница цен двух фьючерсных контрактов и получила название спрэда или дифференциала. Операция начинает­ся, когда это нормальное соотношение по каким-либо причинам меняется. Если игрок считает это изменение краткосрочным надеется, что оно пройдет, и разница цен восстановится до прежнего уровня, он может начать операцию спрэда. При этом прибыль или убыток спредера будут определяться соответст­вующим изменением соотношения цен двух контрактов, а не изменениями абсолютного уровня цен товара.

На первом этапе спекулянт открывает две позиции — длинную и короткую. Ко­гда соотношение цен возвращается к нормальному, то обе сделки ликвидируются. Самым сложным в таких операциях яв­ляется выбор позиции по каждому из контрактов, т.е. опреде­ление того, какой контракт надо купить, а какой — продать. Неправильное решение этого вопроса может привести к тому, что спекулянт понесет убытки и на длинной, и на короткой по­зиции. Выбирая позиции контрактов, игрок внимательно изу­чает динамику цен, которая привела к изменению ценового разрыва. Далее контракт, который стал относительно дешевле, он покупает, а контракт, который подорожал, продает.

Соответственно удачный исход операции спрэда возможен как при повышательной, так и при понижательной тенденции рынка при условии, что само значение спрэда достигло ожи­даемой величины.

Поскольку операции спрэда проводятся по двум контрактам с разными ценами, цена одного всегда будет ниже, чем цена другого или же, другими словами, цена одного будет иметь премию к цене другого.

Если контракт с более высокой ценой покупается (а кон­тракт с более низкой ценой продается), это значит, что торго­вец ожидает расширения спрэда между этими контрактами. Ес­ли контракт с более высокой ценой продается, значит, торговец ожидает сужения спрэда между двумя контрактами.

Операции спрэда — самый осторожный вариант спекуля­ции. Обычно считается, что они застрахованы по своей приро­де, так как в их основе лежат два взаимосвязанных контракта, цены на которые, изменяются одновременно. А поскольку по одному контракту занимается длинная позиция, а по другому — короткая, то предполагается, что риск спрэда меньше, чем при обычной фьючерсной сделке. Но при этом и прибыль бы­вает значительно ниже, чем при спекуляции на одном рынке. Спредер может получить большую прибыль только при осуществлении операций в значительных объемах.

Моментальность и отсутствие временного разрыва служат отличительной особенностью спрэдовых сделок.

Рассмотрим пример. Спредер отдает приказ на покупку пяти авгу­стовских контрактов на золото и продажу пяти декабрьских кон­трактов. Получивший такой приказ брокер смотрит на текущие котировки спрэда, и, предположим, видит котировки 6,20 долл. покупка / 6,30 долл. продажа. Это означает, что спредеры готовы купить декабрьский контракт по цене на 6,20 долл. выше августов­ского и продать по цене на 6,30 долл. выше августовского. Бро­кер, исполняющий полученный выше приказ, может либо просто принять предложение на покупку по 6,20 долл. (т.е. открыть спрэд, продав декабрьский контракт с премией в 6,20 долл. над августовским) или же он может подождать и предложить спрэд на уровне 6,30 долл.

В данном случае отсутствует риск по открытой длинной или короткой позиции, вследствие того, что не оговариваются цены отдельной длинной и корот­кой позиций. И только после того, как сделка спрэда соверше­на с оговоренным дифференциалом, устанавливаются цены для каждой позиции. Так, в нашем примере может быть зафикси­рована длинная позиция по пяти контрактам на август по цене 342,50 долл. и короткая позиция по пяти контрактам на де­кабрь по цене 348,70 долл. (если спрэд был выполнен с дифференциалом в 6,20 долл.).

К преимуществам операций спрэда можно отнести следующее:

· рынок спрэдов является лучшим способом открытия и закрытия позиций, позволяющим осуществлять операции при более благоприятном уровне дифференциала;

· когда спрэд исполняется отдельно по каждой позиции, одна из них, как правило, представляет собой покупку или продажу малоликвидной позиции.

· отдельные приказы влекут за собой и более высокий уро­вень комиссионных. Большинство брокерских фирм устанавли­вает комиссионные для спрэдов на более высоком уровне, чем для простой покупки или продажи, однако ниже, чем для двойной сделки. Эта экономия может быть очень важной, по­скольку уровень прибыли на операциях спрэда (подсчитанный на один контракт) значительно меньше, чем возможная прибыль в операциях с простой длинной или короткой позицией.

Таким образом, спрэдовые рынки, существующие на веду­щих биржах, обеспечивают более высокий уровень ликвидности и позволяют снизить операционные издержки.

Виды операций на разнице цен фьючерсных контрактов.

В биржевой практике существуют четыре типа спрэдовых операций:

1. внутрирыночная сделка

2. межрыночная сделка

3. межтоварная сделка

4. сделка сырье — полуфабрикат

Внутрирыночная сделка

Сделку внутрирыночного спрэда иногда называют также ар­битражем во времени. Суть ее заключается в одновременной продаже фьючерсного контракта с одним сроком и покупке фьючерсного контракта с другой позицией по одному и тому же товару на одной и той же бирже.

В этой операции используется специальная терминология. Так, при покупке контракта с ближним месяцем поставки и продаже контракта более отдаленного месяца поставки спрэд считается положительным. В противоположном слу­чае, при продаже контракта с ближним месяцем поставки и покупке контракта с более отдаленным месяцем поставки спрэд является отрицательным.

Предположим, на рынке пшеницы в течение осени обычно существует разница между ценами ноябрьского контракта и мар­товского (следующего года) на уровне 20 центов (ноябрьский контракт де­шевле мартовского). В какой-то момент изменение конъюнктуры, может увеличить цены ближних позиций, и ноябрьская пшеница будет котироваться выше, чем обычно, а мартовская позиция ос­танется на прежнем уровне. При этом разрыв уменьшился до 16 центов. Если спредер считает, что эта ситуация временная и нормальный разрыв вскоре восстановится, то он может использо­вать эту ситуацию.

На первом этапе он осуществляет продажу ноябрьской пози­ции и покупку мартовской позиции. После ожидаемого снижения цен на рынке оба контракта ликвидируются при нормальном со­отношении цен. Результат операции представлен в таблице.

Таблица Внутрирыночный спрэд

Этап	Ноябрьская позиция	Мартовская позиция	Спрэд
1 этап 2 этап Результат	Продажа по 4,04 долл./буш. Покупка по 3,9 долл. /буш. Прибыль 0,14 долл. /буш.	Покупка по 4,20 долл./буш. Продажа по 4,1 долл./буш. Убыток 0,10 долл./буш.	0,16 долл. 0,20 долл. +0,04

Итоговая прибыль: 0,04 долл./буш. (200 долл. на контракт).

Спредер закрыл свою позицию, когда спрэд вернулся к преж­нему значению. Изменения спрэда могут выражаться как в большем, так и в меньшем разрыве цен, соответственно внутрирыночная сделка может проводиться как на повышение (сделка «быка»), так и на понижение (сделка «медведя»).

Стратегия «быка» обычно предполагает длинную позицию по ближнему месяцу и короткую — по дальнему. Стратегия «медведя», наоборот, длинную по дальнему месяцу и корот­кую — по ближнему.

Межурожайная сделка. Она является разновидностью внутрирыночной сделки, которая подразумевает покупку фьючерсных контрактов в одном сельскохозяйственном году и продажу в другом. Цены в период уборки урожая падают, и фьючерсные контракты нового урожая оказываются дешевле контрактов старого урожая. Ожидая дальнейшего роста цен на старый урожай, по сравнению с новым, участник сделки может приобрести контракт на старый урожай и одновременно про­дать контракт на новый. Если же он предполагает рост цен на новый урожай, то покупает фьючерс на новый урожай и прода­ет поставку старого. В обоих случаях сделки осуществляются за один прием.

Спрэд «бабочка». Спрэдом «бабочка» назы­вают операцию, которая фактически включает в себя два спрэ­да, осуществляемых с тремя или четырьмя различными срока­ми поставки одного фьючерсного контракта. Один из спрэдов предполагает сочетание длинная ближняя позиция/короткая дальняя позиция, а другой — короткая ближняя/длинная даль­няя. Это спрэд «быка» и спрэд «медведя», у которых средний фьючерсный контракт является общим.

В качестве примера такого спреда можно рассмотреть спрэд на рынке золота: длинная августовская 1998 г./короткая октябрьская 1998 г. и короткая декабрьская 1998 г./длинная февральская 1999 г.

Межрыночные сделки

Межрыночными называются сделки, осуществляемые на двух биржах по одному или очень близким товарам. В основе таких сделок лежит разница цен двух контрактов, которая в данном случае может отражать как качественные, так и географические особенности.

По мере расширения числа фьючерсных контрактов и появ­ления новых фьючерсных рынков возможности межрыночных сделок возрастают. В настоящее время возможны два типа та­ких операций:

· между двумя фьючерсными рынками одной страны;

· между двумя рынками разных стран.

Первый тип заключается в покупке фьючерс­ных контрактов на одной из бирж и продаже таких же контрак­тов на другой бирже.

Котировки на разных биржах даже по одному и тому же то­вару редко бывают одинаковыми. Ценовая разница определяет­ся в основном двумя факторами.

Во-первых, это транспортные издержки, предполагающиеся при поставке товара по биржевому контракту на склады биржи. Цены на биржах, приближенных к районам производства биржевых товаров, наиболее низкие из-за разницы в издержках на транспортировку. Во-вторых, это тип и сорт товара, лежа­щего в основе контракта. Так, в контрактах на сельскохозяйственную продукцию базисные сорта контракта в принципе совпадают, но цена каждого рынка чаще отражает сорт, наиболее распространенный именно на этой территории.

Для межрыночных сделок важное значение имеет фактор времени: необходимо, чтобы оба рынка были открыты в одно и то же время, чтобы оба приказа были исполнены одновремен­но. Поэтому, например, по нефтепродуктам весьма распро­страненными сделками являются спрэды между фьючерсными контрактами на печное топливо в Нью-Йорке и газойль в Лондоне. Невозможен спрэд между Сингапуром и Нью-Йорком из-за несовпадения по времени работы сессий, тогда как спрэды между Лондоном и Сингапуром возможны, поскольку здесь есть небольшой период совпадения времени работы. Использование электронной биржевой торговли сни­мает эту проблему, но зато возникает проблема ликвидности в некоторые часы торговли.

Межрыночные спрэды подвержены большему риску, чем внутрирыночные. Вероятность расхождения ценовых измене­ний в этих операциях гораздо выше, и чем меньше сходства имеют два контракта, тем этот риск больше. Поскольку эти спрэды предполагают больший риск, чем внутрирыночные, то все контракты должны быть обеспечены уплатой полной пер­воначальной маржи; Межтоварные сделки

В межтоварной сделке используется разница в ценах на разные, но взаимосвязанные товары. Такие товары являются либо взаимозаменяемыми, либо производными, т.е. имеющими общие факторы спроса и предложения. По технике эти сделки отличаются тем, что совпадение позиций контрактов необяза­тельно, хотя является обычной практикой.

Цены товаров, имеющих общее применение, находятся в тесной взаимосвязи. Например, такие товары, как кукуруза и овес, являются главным образом кормовыми культурами. Когда цены кукурузы становятся выше цен овса с учетом их пищевой ценности, то использование кукурузы уменьшается, а исполь­зование овса увеличивается. Это приводит к обратным движе­ниям цен и восстановлению нормальных ценовых пропорций.

Ценовой разрыв между овсом и кукурузой обычно достигает самого большого значения в период июль — август, когда новый урожай овса приводит к понижению цен на него относительно цен на кукурузу. Цены кукурузы не обязательно падают вместе с ценами овса, поскольку сбор кукурузы начинается только в октябре. Цены на нее могут даже демонстрировать противопо­ложную тенденцию в июле — августе, если, например, появится неблагоприятный прогноз на новый урожай. Соответственно цены на овес в течение лета обычно остаются относительно низкими по сравнению с ценой кукурузы. Подобная ситуация и являет­ся весьма привлекательной для спредера. Начиная операцию в период сбора урожая овса (июль — август), он может осущест­вить покупку декабрьского контракта на овес и продажу декабрьского контракта на кукурузу.

Когда наступает осень, и цены на овес начинают укреплять­ся, на рынке появляется новый урожай кукурузы (в октябре — декабре), что ведет к снижению цен на овес. Когда отношение цен между овсом и кукурузой становится более или менее нормальным, спредер закрывает сделку, продавая декабрьский контракт на овес и покупая декабрьский контракт на кукурузу.

Межтоварные спрэды также подвержены большему риску, чем внутрирыночные. Вероятность расхождения ценовых изме­нений гораздо выше, поскольку различается как потребитель­ная стоимость товаров, так и некоторые факторы спроса и предложения. Все эти контракты должны быть обеспечены уп­латой полной первоначальной маржи; снижение уровня перво­начальной маржи, как в случае внутрирыночного спреда, разрешается.

Одним из самых популярных видов межтоварного спреда является на фьючерсном рынке спрэд между контрактами на золото и серебро. Предположим, спекулянт ожидает, что цены на серебро будут расти быстрее, но падать медленнее, чем цены на золото. Поскольку это приведет к падению соотношения золото/серебро, спредер может осуществить следующую сделку: купить фьючерсные контракты на серебро и продать фьючерсные контракты на золото. В настоящий момент на зарубежных фьючерсных рынках наиболее популярны следующие межтоварные спрэды (не счи­тая рынков финансовых инструментов):

· кукуруза — овес; кукуруза — пшеница; кукуруза — соя-бобы;

· соя-бобы — соевое масло; соя-бобы — соевая мука;

· свиньи — крупный рогатый скот; свиньи — свиной окорок;

· золото — серебро; золото — платина;

· нефть — бензин; нефть — газойль.

Сделки с переработкой (сырье - полуфабрикат)

Особый тип сделок базируется на разнице цен на сырье и продукты его переработки. Подобного рода спреда можно проводить по двум группам продуктов: по сое и продуктам ее переработки, а также по нефти и нефтепродуктам. Спрэд, осуществляемый по соевым бобам и продуктам их пере­работки, называется краш - спрэд (crush spread), а спрэд по рынку нефти и нефтепродуктов — крэк - спрэд (crack spread).

Сделка с переработкой может использоваться не только в спекулятивных целях для получения прибыли, но и для умень­шения риска потерь, связанных с неожиданным ростом цен на сырье или падением цен на продукты его переработки. Такая операция используется в основном производителями готовой продукции.

При осуществлении сделок спредер сталкивается с проблемой выравнивания количества контрактов, поскольку часто все контракты имеют разные единицы. Поэтому необходимо проводить выравнивание контрактов. Если контракт на золото составляет 100 унций, а контракт на серебро — 5 тыс. унций, это означает, что на каждый кон­тракт на серебро требуется 50 контрактов на золото.

Например. Декабрьский контракт на золото котируется по 280,00 долл. за унцию, декабрьский контракт на серебро — 5,20 долл. за унцию.

Необходимо определить число контрактов по каждому товару для сбалансированного спрэда.

Стоимость контракта на золото = 280 долл. • 100 унций = 28 000 долл.

Стоимость контракта на серебро = 5,20 долл. • 5000 унций = = 26 000 долл.

28 000 долл./ 26 000 долл. = 1,08 контрактов на серебро на один контракт

на золото.

Котировка февральского контракта на свиной окорок 79,00 цента за фунт и февральского контракта на живых свиней — 60,00 цента на фунт. Необходимо выровнять число контрактов.

Стоимость контракта на свиной окорок = 79 центов • 40 000 фунтов = 31 600 долл.

Стоимость контракта на живых свиней = 60 цен­тов • 30 000 фунтов = 18 000 долл.

31600/18000 = 1,75 контрактов.

Таким образом, сбалансированный спрэд требует 1,75 контрак­тов на живых свиней на каждый контракт на окорок (или 7 контрактов на живых свиней на каждые 4 контракта на окорок).