Определение ставок дисконта

С технической (математической) точки зрения ставка дисконта – это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов в единую текущую стоимость, являющуюся базой для определения рыночной стоимости предприятия. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на капитал в сопоставимые по уровню риска объектов инвестирования. Другими словами – это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска (для оцениваемого предприятия) на дату оценки. Ставка дисконтирования равна сумме безрисковой ставки, которая отражает недиверсифицируемый риск присущий бизнесу и премию за риск.

Основными способами определения ставки дисконта являются:

Для денежного потока для собственного капитала:

• Модель оценки капитальных активов.
• Метод кумулятивного построения.

Для денежного потока для всего инвестированного капитала:

• Модель средневзвешенной стоимости капитала.

Если поступление денежного потока распределено равномерно в течение года, денежный поток должен дисконтироваться на середину каждого года прогнозного периода.

Модель оценки капитальных активов – применяется как для компаний открытого типа, так и - закрытого. Она основана на анализе массивов информации фондового рынка, конкретно – изменений доходности свободно обращающихся акций. Применение модели для вывода ставки дисконта для закрытых компаний требует внесения дополнительных корректировок. Для компаний открытого типа используют следующую формулу:

i = Rf + b ´ (Rm – Rf)

где Rf – номинальная безрисковая ставка, учитывающая возможную инфляцию. Она определяется как: Rf = r + s + rs, где

r – реальная безрисковая ставка;

s - ожидаемая инфляция.

Отсюда

1 + Rf = (1 + r)(1 + s)

Исходя из обших соображений выводятся формулы Фишера, описывающие соотношения реальных и номинальных величин.

r = (Rf – s)/ (1 + s); s = (Rf – r) / (1 + r)

где Rm - среднерыночная ставка дохода (средняя доходность по акциям на фондовом рынке);

(Rm – Rf) – рыночная премия за риск (вложения в акции);

Коэффициент бета представляет собой меру риска. На фондовом рынке выделяются два вида риска: специфический для конкретной компании (несистематический), который определяется микроэкономическими факторами, и - общерыночный (систематический), характерный для всех компаний, акции которых находятся в обращении, определяется макроэкономическими факторами. b - показатель систематического риска, определяемый следующим образом:

b = ΔR1 / ΔR cp

где ΔR1 – средняя квадратичная амплитуда колебания цены акций конкретной компании от своего среднего значения за анализируемый период;

ΔR cp - средняя квадратичная амплитуда колебания усредненных цен акций на фондовом рынке от своего среднего значения за анализируемый период;

Инвестиции в компанию, курс акций которой, а, следовательно, и общая доходность отличаются высокой изменчивостью, являются более рискованными и наоборот. Коэффициент b для рыка в целом равен 1. Если у компании b = 1, это значит, ее систематический риск равен – средне рыночному. Общая доходность компании, у которой коэффициент b = 1,5, будет изменяться на 50% быстрее доходности рынка. Например, если среднерыночная доходность акций снизится на 10%, общая доходность данной компании упадет на 15%.

Как правило, оценщики не занимаются расчетами коэффициентов b, но рассчитываются и публикуются консалтинговыми фирмами (AK&M).

В случае, если с помощью данного метода производится оценка компаний закрытого типа, помимо вышеназванных коэффициентов должны учитываться: i = Rf + b ´ (Rm – Rf) + x + y + c,

x- премия за риск вложения в малые предприятия;

y – премия за риск, характерный для отдельной компании;

c – страновой риск.

Метод кумулятивного построения отличается от предыдущей модели лишь тем, что в структуре этой ставки к номинальной безрисковой ставке Rf прибавляется совокупная премия за инвестиционные риски, которая состоит из премий за отдельные несистематические, относящиеся именнок данному бизнесу риски.

i = Rf + S gj,

где j = 1,…,Jмножество учитываемых факторов риска;

gj = премия за отдельный риск по фактору j.

Обычно в числе факторов риска инвестирования, в рамках кмулятивного построения ставки дисконта, оценивают риски:

· «ключевой фигуры» в составе менеджеров предприятия, т.е. риски отсутствия таковой или ее непредсказуемости, неподконтрольности, недобросовестности, некомпетентности и т.д.;

· недостаточной диверсифицированности рынков сбыта, источников приобретения покупных ресурсов, продукции предприятия;

· узости набора источников финансирования;

· финансовой неустойчивости фирмы;

· малого бизнеса;

· страновые.

Оценка перечисленных рисков должна приводить к определению соответствующих премий за эти риски. Такое опрелелние проводится экспертно. При этом ориентиром могут служить статистические сведения.

Для определения ставок дисконтирования для ДПбд – используется метод средневзвешенной стоимости капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала представляет собой сумму стоимости привлечения единицы собственного капитала предприятия (капитала учредителей) и стоимости единицы заемного капитала с учетом доли собственных и заемных средств в единице капитала предприятия.

Упрощенный подход применительно к:

· Международной практике

WACC = i св = dск ´ i + dзк ´ iкр´ (1- h)

· Отечественному налоговому законодательству

WACC = i св = dск ´ i + dзк ´ (iцб + 0,03) ´(1- h) + dзк((iкр – (iцб + 0,03)),

где i св – средневзвешенная стоимость капитала предприятия;

dск -доля собственного капитала в финансировании (пассивах) предприятия;

dзк - доля заемных средств;

i - индивидуальная ставка дисконтирования определенная по методу цены капитальных активов) или по методу кумулятивного построения;

iкр - кредитная ставка процента по обязательствам предприятия;

iцб - ставка рефинансирования Банка России;

h - ставка налога на прибыль.