Облигации выпускаются на предъявителя и именные, купонные и бескупонные, процентные и беспроцентные

Целевые облигации под приобретение соответствующего товара называют беспроцентными.

Принадлежность именной облигации конкретному владельцу, а также ее передача, ее отчуждение другим способом подлежат перерегистрации. Как правило, эти функции выполняет уполномоченный агент эмитента - реестродержатель. Чаще всего реестродержатель - коммерческий банк или специализированная организация, имеющая лицензию.

Владельцы именных облигаций могут получать сертификат - документ, свидетельствующий о праве лица на обладание указанными в нем долговыми обязательствами.

Специальный учет облигаций на предъявителя не ведется.

По статусу эмитента различают облигации внутригосударственных и местных займов, облигации хозяйствующего субъекта (акционерного общества, коммерческого банка и т.п.).

Государственные облигации часто выпускают на предъявителя. Это делается для того, чтобы вовлечь в инвестиционный процесс, стимулировать «работать» на социальный и экономический прогресс страны, не только легальные, но и «серые, теневые капиталы».

Бланк облигации должен содержать следующие данные:

1) наименование ценной бумаги - «облигация»;

2) наименование эмитента;

3) вид облигации;

4) номинал цены;

5) дата выпуска, а для именных облигаций - имя держателя;

6) срок погашения (как правило, не больше 1 года);

7) уровень и условия выплаты % (для процентных облигаций);

8) наименование товара или услуг, под которые выпущены облигации (для беспроцентных облигаций);

9) подпись уполномоченного лица.

В отличие от простых именных акций, облигации не дают право участия в управлении предприятием.

Однако облигации:

- гарантируют определенный уровень дохода;

- дают право начать процедуру банкротства в отношении эмитента, не выполнившего обязательства;

- дают право ее владельцу на первоочередное (по отношению к акционерам) удовлетворение требований при банкротстве предприятия.

Государственные облигации часто дают определенные налоговые льготы: доход по этим облигациям не облагается налогом частично или полностью.

Доход по процентным облигациям может выплачиваться либо путем оплаты купона по облигациям, либо в бескупонной форме. Купон - это часть облигационного сертификата, которая при отделении от сертификата дает право владельцу на получение дохода - процента, размер и дата получения которого обозначена на купоне.

Выплата может осуществляться ежегодно либо единовременно при погашении займа путем начисления процентов к номинальной стоимости.

При дисконте (бескупонной форме) доходом является разница между ценой покупки (ниже номинала) и суммой погашения по номиналу.

По облигациям целевого займа - беспроцентным облигациям - процент не выплачивается. Владелец такой облигации получает право на приобретение товаров и услуг, под которые выпущен займ.

Наиболее надежными ценными бумагами являются государственные ценные бумаги. Это верно, если нормально, устойчиво работает реальный сектор экономики. Это верно, если используемые заемные средства, будучи вложенными в реальный проект, дают доход, превышающий выплачиваемый процент.

В условиях системного кризиса, снижения ответственности менеджмента всех уровней эффективность использования заимствованных финансовых ресурсов может снижаться. При этом необходимость выполнения обязательств по ранее сделанным долгам приводит к тому, что логика нормального
целевого инвестиционного займа превращается в логику «построения пирамиды».

«Пирамида» - это такая схема рефинансирования долга (выпуска новых ценных бумаг для погашения долга по ранее выпущенным бумагам), заимствования денежных средств, при которой расчет по ранее сделанным долгам осуществляется не за счет прибыли от реализованного на заимствованные финансовые ресурсы реального проекта, а за счет новых заимствований. «Пирамида лопается», как только объем поступлений от нового займа становится меньше объема подлежащего рефинансированию долга.

Основная причина выпуска ценных бумаг государством - - это желание безинфляционного покрытия дефицита национального бюджета.

Государственный займ - это инструмент наполнения централизованных финансовых фондов. Часто государственный займ осуществляется путем эмиссии долговых ценных бумаг государством.

Государственные займы, осуществляемые с использованием ценных бумаг, можно классифицировать по различным признакам:

1) по месту размещения: внутренние и внешние;

2) по тому, кто размещает займ: размещаемые центральными и местными органами власти. Последним может требоваться разрешение на это;

3) по возможности реализации: рыночные (свободно покупаются и продаются) и нерыночные (например, простые векселя под залог контрольных пакетов акций реальных и эффективных производств, находящихся в государственной собственности);

4) в мировой практике по сроку погашения выделяют: краткосрочные (со сроком погашения до одного года), среднесрочные (от 1 до 5 лет), долгосрочные (со сроком погашения от 5 до 25 лет).

Усиление и развитие системного кризиса в России привело к необходимости осуществить в конце 1998 года реструктуризацию государственного долга по государственным краткосрочным бескупонным облигациям (ГКО).

Реструктуризация долга по ценным бумагам - это вынужденная в связи с неплатежеспособностью должника мера, состоящая в эмиссии по предварительной договоренности с кредиторами новых ценных бумаг (как правило, с более мягкими условиями займа: сроками возврата, процентными ставками и др.) для обмена их на ранее выпущенные ценные бумаги.

Состояние экономики, системный кризис государства делают актуальным переход от обращения государственных ценных бумаг со сроком погашения 3 и 6 месяцев к государственным ценным бумагам со сроком погашения не менее одного года;

5) по наличию заклада: закладные (например, под государственные пакеты акций) и беззакладные;

6) по характеру выплачиваемого дохода: выигрышные, процентные, с нулевым купоном. Последние еще называют дисконтными. Дисконтные ценные бумаги продают ниже номинала, а погашают (оплачивают) по номиналу;

7) по характеру получаемого дохода: с твердым доходом и с плавающим доходом, объявляемым заемщиком (государством, мэрией) в зависимости от политических, общеэкономических, финансовых обстоятельств;

8) по возможности досрочного погашения: с правом досрочного погашения и без такового;

9) по виду погашения: с единовременным погашением или с возможностью погашения по частям.

Необходимо заметить, что сейчас наблюдается тенденция конвергенции (взаимного проникновения) категорий государственного займа и государственного траста. Так, выпуск государственных и муниципальных облигаций с «плавающей» процентной ставкой без указания в проспекте эмиссии конкретного целевого назначения займа (что необходимо делать в третьем разделе проспекта эмиссии ценных бумаг) фактически является формой комбинированных финансовых отношений «заем - траст (доверительное управление)».

Пример. Рассмотрим в качестве примера сценарий общеэкономического регулирующего воздействия гипотетического государственного кредита при размещении внутреннего займа с целью безинфляционного покрытия дефицита бюджета.

Государство размещает внутренний займ под высокие проценты, сопровождая заем освобождением от налогообложения доходов от размещенных в займе денежных средств.

При этом сразу уменьшаются поступления от налогов. Одновременно из-за уменьшения предложения финасовых ре-сурсов на рынке межбанковских кредитов процентная ставка по кредитам возрастает, кредит дорожает.

Рост процентной ставки по кредитам может приводить к экономической нецелесообразности специализации промышленности на выпуске продукции с длительным циклом разработки и производства. В результате, например, может стать экономически невыгодным производить высокотехнологичные товары с длительным циклом разработки (станки, самолеты и др.).

Из-за экономической нецелесообразности производства, нехватки финансовых ресурсов может происходить снижение объемов производства, что в свою очередь приводит к уменьшению налогооблагаемой базы, доходная часть бюджета уменьшается, возрастает дефицит бюджета. Дефицит бюджета требует новых займов и т.д. вплоть до отказа государства от платежа. Это и произошло в августе 1998 года.

Важно учитывать, что социальные последствия безинфляционного покрытия дефицита бюджета за счет выпуска и размещения на внутреннем рынке государственных долговых ценных бумаг состоят в перераспределении финансовых ресурсов от одних общественных классов к другим. Это связано с тем, что дополнительное налоговое бремя, порождаемое обслуживанием внутреннего долга, несут все. Доход же от кредитования государственных расходов в виде процентов поступает только той части юридических лиц и населения, которая является кредитором государства. Это может препятствовать развитию мелкого и среднего бизнеса, созданию среднего класса - социальной основы западных демократий. Одновременно это способствует возрастанию социальной напряженности в государстве, сокращает число участников рынка ценных бумаг.

Кроме названных выше ценных бумаг на фондовом рынке РФ известны /18/:

Государственные краткосрочные бескупонные облигации - ГКО;

Государственные долговые обязательства - ГДО;

Казначейские обязательства - КО;

Облигации внутреннего валютного займа - ОВВЗ;

Облигации федерального займа - ОФЗ.

В настоящее время эмиссия государством ГКО и КО прекращена.

Казначейские обязательства появились на рынке ценных бумаг в 1994 году. Эти ценные бумаги эмитировались Минфином РФ и использовались в качестве средства оплаты по текущей задолженности федерального бюджета перед предприятиями, решения проблемы неплатежей. В свою очередь предприятия, получившие КО в качестве перводержателя, могли расплатиться ими по своим кредиторским задолженностям, которые оговорены в договоре Минфина и банка-депозитария, обслуживающего выпуск. Все выпуски КО обращались в течение 360 дней, но их погашение происходило только после прохождения ими необходимого числа индоссаментов (передач от одного владельца к другому с совершением соответствующей записи).

По условиям выпуска таких передач должно быть от одной до пяти в зависимости от серии выпуска. Доходность КО была определена эмитентом в 40% годовых.

Условия выпуска КО ограничивали свободу рыночного обращения этих государственных ценных бумаг, нарушали либеральный принцип равенства условий работы и конкуренции на рынке ценных бумаг. Их выпуск прекращен.

Облигации внутреннего валютного займа выпускались Внешэкономбанком (ВЭБ) и назывались «вэбовки». Они появились 14 мая 1993 года, когда ВЭБ выдал их предприятиям, имевшим корреспондентские счета в этом банке, сроком на 1, 3, 6, 10 и 15 лет. Номинал облигации - 1000, 10 000, 100 000 $. Ежегодный доход по ним выплачивается в размере 3% годовых. Из-за низкой доходности вторичный рынок этих облигаций развит достаточно слабо. Вместе с тем, выгодность их в том, что они котируются на мировых фондовых рынках.

Золотой сертификат - это самая дорогая ценная бумага РФ. Ее номинальная стоимость равна стоимости 10 кг золота пробы 0,9999. Рублевый номинал золотого сертификата определяется ценой золота (второй рублевый фиксинг преды-дущего дня на Лондонской бирже) и курсом доллара. Этот сертификат эмитировался Минфином 23 сентября 1993 года и размещался среди уполномоченных коммерческих банков сроком на 1 год. Объем эмиссии составил 100 тонн золота. Размещена была незначительная часть эмиссии.

Одной из разновидностей облигации с индексируемой номинальной стоимостью являются жилищные сертификаты, удостоверяющие право владельца: на приобретение квартиры при условии приобретения пакетов жилищных сертификатов; на получение от эмитентов по первому требованию индексированной номинальной стоимости жилищного сертификата.

Номинал сертификата устанавливается в единицах к общей площади жилья (не менее 1/10 м²), а также в его денежном эквиваленте. В качестве эмитента может выступать местная администрация, банки и кредитные учреждения.

Отдельную группу ценных бумаг, которые могут обращаться на фондовом рынке, составляют эмитируемые банками депозитные и сберегательные сертификаты.

Депозитный сертификат представляет собой письменное свидетельство кредитного учреждения о депонировании денежных средств юридического лица, удостоверяющее право владельца на получение по истечении установленного срока суммы депозитов и процентов по нему.

Известны следующие виды депозитных сертификатов/23/:

- именные и на предъявителя;

- до востребования и срочные (срок обращения по срочным сертификатам ограничен, как правило, 1 годом);

- серийные и выпущенные в разовом порядке.

Депозитные сертификаты предназначены для хозяйствующих субъектов/23, 24/.

Привлекательность их состоит в том, что такой сертификат может быть передан одним владельцем другому.

При этом цена на момент передачи зависит от емкости вторичного рынка, срока погашения сертификата и текущей процентной ставки по финансовым инструментам того же класса.

Сберегательный сертификат банка имеет тот же механизм действия, что и депозитный сертификат, но предназначен для физических лиц/23/.

Сберегательный сертификат может выдаваться на определенный срок или до востребования. В случае досрочного возврата средств по инициативе его владельца выплачивается пониженный процент, величина которого указывается в договоре, заключенном при внесении денег на хранение.

Наиболее рисковой для эмитента и надежной для инвестора ценной бумагой является вексель.

Вексель представляет собой безусловное письменное долговое обязательство векселедателя уплатить обозначенную в векселе денежную сумму владельцу векселя - векселедержателю/23/. Различают казначейские, банковские и коммерческие векселя.

Слово «вексель» обязательно должно быть в тексте векселя. Кроме этого вексель должен иметь семь обязательных реквизитов:

- место составления;

- место платежа;

- дату составления;

- дату платежа;

- сумму платежа;

- юридический адрес того, кто выдал вексель (трассата);

- юридический адрес того, кому дали (ремитента).

Возможны четыре варианта срока платежа по векселю:

- по предъявлению;

- через столько-то (например, три дня) от предъявления;

- на конкретную дату;

- на определенный период (например, три месяца) с момента выдачи. Других вариантов назначения срока платежа быть не может.

Как долговое денежное обязательство вексель, имеет четыре существенные особенности:

1) абстрактность, заключающаяся в том, что, возникнув как результат определенной сделки, вексель от нее обособляется и существует как самостоятельный документ;

2) бесспорность, состоящая в том, что векселедержатель свободен от возражений, которые могут быть выдвинуты по отношению к другим участникам вексельного договора;

3) право протеста, позволяющее векселедержателю в случае, если должник не оплачивает вексель или, акцептуя вексель, не проставляет срок акцепта (для векселя через сколько-то от предъявления) совершить протест. Протест - нотариально удостоверенный факт отказа от оплаты векселя, который обязательно должен быть совершен в течение двух дней после истечения срока оплаты по месту нахождения плательщика. Пометка «без протеста» делает протест по векселю излишним.

Несовершение протеста по другим векселям превращает вексель в долговую расписку. При этом утрачивается безусловность платежа;

4) солидарная ответственность, состоящая в том, что при своевременном совершении протеста векселедержатель имеет право обратить взыскание по векселю либо на одно из лиц, связанных с обращением этого векселя, либо ко всем одновременно, не соблюдая при этом последовательность, в которой проставлялись индоссаменты (передаточные надписи).

По возможности передачи третьему лицу различают простые и переводные векселя.

Простой вексель устанавливает отношения займа и безусловной уплаты суммы только между двумя сторонами - кредитором и должником. Простой вексель не может быть передан третьей стороне. Поэтому такой вексель - не рыночная ценная бумага, т. е. на фондовом рынке не обращается.

Наоборот переводной вексель обращается на рынке ценных бумаг. Переводной вексель (или тратта) выписывается кредитором (трассантом) и представляет собой приказ должнику (трассату) уплатить в указанный срок обозначенную в векселе сумму третьему лицу, которое является первым держателем векселя (ремитентом).

После того, как трассат акцептует вексель, он становится должным по нему.

Переводной вексель передается от одного держателя другому посредством совершения специальной передаточной надписи (индоссамента), выполненной индоссантом, т.е. тем, кто передает его.

Передаточная надпись выполняется либо на обратной стороне векселя, либо на специальном листке - «аллонже».
Таким образом переводной вексель является ордерной ценной бумагой.

Для повышения степени надежности векселя для инвестора может быть использован механизм аваля.

Аваль - это обязательство постороннего лица, гарантирующего выплату по векселю конкретным участникам обращения этого векселя.

В авале должно быть указано за кого он дан. Если не указано, за кого дан аваль, то аваль считается данным за того, кто выписал вексель, т. е. за трассанта.

Давший аваль становится обязанным по данному векселю и несет вместе с должником солидарную ответственность.

В случае, если вексель не содержит некоторых данных, то могут действовать так называемые правила «по умолчанию»:

1) если не указано место составления векселя, то в качестве такового принимается место нахождения векселедержателя;

2) если не указано место платежа, то по умолчанию считается, что платеж будет произведен в месте нахождения должника;

3) если не указан срок платежа, то считается, что платеж производится «по предъявлению»;

4) правила по умолчанию суммы:

- если в тексте сумма указана дважды, но разной величины, то вексель считается выписанным на большую сумму;

- если сумма выписана цифрами и прописью, то вексель считается выписанным на сумму, указанную прописью;

- проценты могут выплачиваться только по векселю, выданному «к оплате по предъявлению» или «через сколько-то от предъявления».

Во всех остальных случаях указания срока платежа (на конкретную дату или на определенный период с момента выдачи) проценты по сумме не выплачиваются, даже если они написаны.

Нужно помнить, что любое условие в тексте векселя делает его ничтожным.

Всегда необходимо помнить, что вексель является документом строгой формы. Несоблюдение установленной формы делает его недействительным.

Эмитентами векселей могут быть: государство (каз-начейские), местные органы власти, юридические и физические лица.

Казначейский вексель представляет собой долговое обязательство государства со сроками погашения 3, 6, 12 месяцев.

Наиболее популярными являются банковские векселя. Основные причины этого - доходность, надежность, ликвидность, залоговая ценность.

Кроме того еще бывают валютные и мультивалютные векселя. Такие векселя выписывают для снижения инфляционного риска и валютных рисков векселедержателя.

Производные ценные бумаги устанавливают отношения на период, предшествующий покупке ценных бумаг, и могут быть основой для синтеза деривативов/19,21/.

Опцион представляет собой право купить или продать ценную бумагу (конкретного эмитента, в конкретном количестве) по заранее установленной цене.

В переводе на русский «опцион» означает «выбор». Опционы по характеру предоставляемого ими выбора бывают двух типов/23/.

Опцион «колл» предоставляет его владельцу (покупа-телю опциона) право:

1) купить оговоренный в опционе актив в установленные сроки у продавца опциона при заранее оговоренных цене исполнения и объеме пакета ценных бумаг (например, акций);

2) отказаться от этой покупки.

Такой опцион инвестор покупает, если ожидает повышение курса конкретной ценной бумаги в период прогноза.

Опцион «пут» дает право его владельцу (покупателю опциона) продать оговоренный в контракте актив в установленные сроки продавцу опциона по цене исполнения или отказаться от продажи. Инвестор (владелец актива) покупает такой опцион, если ожидает падения курса актива.

По возможности исполнения в конкретный день или в течении определенного периода времени опционы тоже бывают двух типов: европейский и американский.

Европейский опцион предусматривает исполнение обязательств по нему в строго определенный день.

Американский опцион может быть исполнен в любой день до определенной этим опционом даты.

При покупке опциона покупатель уплачивает продавцу премию. Эта премия содержит два компонента:

1) внутренняя стоимость - это разность между текущим курсом актива и ценой исполнения опциона, когда он является опционом с выигрышем;

2) временная стоимость - это разность между суммой премии и внутренней стоимостью.

Если покупатель опциона отказывается от покупки оговоренных ценных бумаг, то премия ему не возвращается.

В практике фондового рынка РФ известны опционы на покупку акций «Концерн Гермес», «Башкирский бензин», варранты на покупку акций «Супримекс» и др.

Очень важно, что опционы еще используются и как средство рекламы инвестиционного проекта, и как способ сбора денежных средств на организацию и проведение эмиссии ценной бумаги. Таким образом опционы снижают входные барьеры на фондовый и товарный рынки.

Варрант - это ценная бумага, дающая держателю право на покупку реальных ценных бумаг. Одновременно их используют как средство привлечения внимания к ценным бумагам, то есть как инструмент маркетинга /21/.

Другой автор считает, что варрант - это свидетельство, выдаваемое вместе с ценной бумагой и дающее право на дополнительные льготы ее владельцу по истечении определенного срока/25/. В Российской практике в 1994 году варранты использовались в контексте первого определения, т.е. предоставляли право на покупку акций и служили рекламе проекта. Таким образом опционы и варранты выполняют роли:

1) средства снижения входных барьеров на рынки ценных бумаг для эмитентов;

2) средства нефондового страхования от неблагоприятного изменения цены ценной бумаги;

3) средства нефондового страхования от отсутствия сбыта ценной бумаги;

4) средства рекламы реального инвестиционного проекта;

5) опытного образца (модели ценной бумаги) для организации и проведения маркетингового рыночного эксперимента по сбыту предполагаемой ценной бумаги.

Цели эксперимента на рынке ценных бумаг:

- снизить риск выхода на рынок с проектируемой ценной бумагой для эмитента и пула распространителей этой ценной бумаге на фондовом рынке;

- подтвердить правильность позиционирования ценной бумаги и уточнить сегментацию инвесторов относительно конкретной ценной бумаги;

- определить, уточнить референтные группы инвесторов;

- оценить емкость рынка и возможную мощность инвестиционного потока от продажи конкретной ценной бумаги;

- оценить соответствие требованиям инвесторов и профессиональных участников рынка ценных бумаг, а при необходимости доработать, усовершенствовать четыре уровня ценной бумаги в направлении более полного удовлетворения ожиданий вероятных инвесторов и др.

Рыночные эксперименты с ценными бумагами должны проектироваться. Более полно теория проектирования экспериментов представлена в работе/16/.

К производным ценным бумагам представляется возможным отнести свопы, форвардные контракты, фьючерсные контракты.

Своп - это соглашение между двумя или более участниками сделки, которые называют противоположными сторонами, об обмене денежных потоков или потоков собственности за определенный период времени в будущем. Эти потоки денежной наличности, которые производят участники сделки своп, привязаны к стоимости долговых ценных бумаг или к стоимости соответствующих иностранных валют/23/.

Своп, «привязанный» к стоимости долговых ценных бумаг (облигации, векселя), называют процентным.

Своп, «привязанный» к стоимости соответствующих иностранных валют, называют валютным.

В российской практике имели место соглашения об обмене потоками долевых ценных бумаг (акций). Таким образом можно говорить о появлении нового типа свопов, а именно, свопов на потоки собственности. Это важно в период структурной перестройки, приватизации государственной собственности и формирования в экономике финансово-промышленных групп и холдингов.

Форвардный контракт - это договор, предусматривающий покупку или продажу товара в установленный срок по оговоренной в момент подписания договора цене/18/.

Такой контракт позволяет «застраховаться» (нефондовое страхование) от отсутствия спроса на ценную бумагу и неблагоприятного для владельца изменения рыночной цены на эту ценную бумагу/3/.

Фьючерсный контракт - это типовой для биржи форвардный контракт, который используется для торгов на этой бирже. Как правило, в натуральном виде он не исполняется, но используется для фиксации позиций договаривающихся сторон и как инструмент биржевой спекуляции.

Таким образом фьючерсный контракт преследует те же цели, что и форвардный, но отличается от него следующими существенными чертами:

1) фьючерсный контракт заключается по правилам, устанавливаемым биржей и только на бирже;

2) биржа организует через дилеров вторичный рынок фьючерсов, обеспечивая их ликвидность;

3) преимущественная направленность фьючерсов - не на поставку реального товара (это 2-5% таких контрактов), а на хеджирование позиций контрагентов или игру на разнице цен /18/.

Это инструмент страхования (хеджирования) риска и ущерба от неблагоприятного изменения цены. Хеджер (страхователь) передает этот риск спекулянту. Спекулянт, вкладывая в фондовый актив (ценную бумагу) собственные денежные средства, рискует ими. Это стимулирует спекулянта бороться за реализацию выгодной ему тенденции. Другие спекулянты преследуют противоположные цели. Часто это противостояние обеспечивает стабилизацию рыночной цены.

Финансовые деривативы (производные инструменты) - это финансовые инструменты, в основе которых лежат другие, более простые финансовые инструменты/19/.

Представляется возможным выделение деривативов первого и последующих уровней/3/.

Финансовые деривативы первого уровня - это собственно производные ценные бумаги (фьючерсы, опционы, свопы).

Финансовым деривативом второго уровня при такой классификации может быть названа производная ценная бумага на производную ценную бумагу. Например, опцион на фьючерсы или свопы. Известны также такие финансовые деривативы, как свопционы /19,3/.