Жизненный, рыночный циклы и основные характеристики ценных бумаг

Жизненный цикл ценной бумаги включает этапы: обнаружения потребности в ее разработке; разработки и испытаний (экспериментов); рыночный цикл; использования инвестором (например, в залоге, при получении купонного дохода, получении налоговых освобождений и др.), погашения (исполнение обязательств, реструктуризация обязательств и др.); утилизацию (уничтожение бланков, электронных записей и др.); модернизацию - усовершенствование в направлении запросов рынка.

По характеру участия в обращении ценные бумаги могут быть разделены на рыночные и нерыночные.

К нерыночным могут быть отнесены ценные бумаги, размещаемые, например, государством, среди покупателей без права продажи (например, простой или простой закладной вексель).

Рыночные ценные бумаги - это ценные бумаги, свободно обращающиеся, переходящие в результате актов купли-продажи от одного владельца к другому на различных рынках (биржевом, уличном, в торговых системах).

Рыночный цикл ценной бумаги включает этапы выведения на рынок, роста продаж, зрелости, ухода с рынка.

Выведение ценной бумаги на рынок требует больших усилий и затрат, а объем продаж может расти достаточно медленно. Как правило, первыми покупателями являются покупатели-новаторы (1,5 % покупателей) /10/. На этом этапе важно внедрить ценную бумагу в финансовую практику конкретных представителей референтных групп.

Референтная группа - группа юридических или физических лиц, поведение которой в отношении ценной бумаги может предопределить (создать моду, ускорить или замедлить) масштабы ее использования другими покупателями. Правильное использование референтных групп в маркетинговой стратегии - ключ к рыночному успеху ценной бумаги.

Этап роста продаж может наблюдаться после выведения ценной бумаги на фондовый рынок. Рост продаж за счет новых покупателей (инвесторов), относящихся к категории ранних последователей, может наблюдаться при положительных отзывах референтных групп, покупателей-новаторов.

На этапе зрелости объем продаж конкретного образца ценной бумаги стабилизируется. К операциям с этим инструментом подключаются покупатели - поздние последователи.

Этап ухода с рынка характеризуется снижением объема продаж вследствие появления на рынке более совершенных ценных бумаг и инструментов-заменителей. Однако покупатели-
-консерваторы могут использовать понравившийся им финансовый инструмент достаточно долго.

Воздействия различных уровней на финансовое положение субъектов рынка ценных бумаг, рыночные успех или неудача ценной бумаги должны тщательно исследоваться как на стадии маркетинговых исследований, прогнозов, планов, так и на стадии маркетингового контроля.

Гражданский кодекс РФ (статья 142, 144) устанавливает, что: «ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественных прав, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. С передачей ценной бумаги переходят все удостоверяемые ею права в совокупности...

Виды прав, которые удостоверяются ценными бумагами, обязательные реквизиты ценных бумаг, требования к форме ценной бумаги и другие необходимые требования определяются законом или в установленном им порядке.

Отсутствие обязательных реквизитов ценной бумаги или несоответствие ценной бумаги установленной для нее законом форме влечет ее ничтожность» /20/.

Начинающий инвестор должен быть внимательным, так как последнее положение может использоваться недобросовестными эмитентами.

Виды ценных бумаг определены статьей 143 Гражданского кодекса РФ/20/. К ценным бумагам в РФ относят:

- государственные облигации;

- облигации;

- вексель;

- чек;

- депозитный и сберегательный сертификаты;

- банковская сберегательная книжка на предъявителя;

- коносамент (складская расписка о приеме на хранение);

- акция;

- приватизационные ценные бумаги;

- другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг.

Под фондовым инструментом далее условимся понимать ценные бумаги в соответствии с законодательством РФ, а также другие финансовые инструменты, удостоверяющие права и обращающиеся на фондовом рынке.

Возможны несколько классификаций ценных бумаг.

По характеру устанавливаемых ценной бумагой отношений между эмитентом (тем кто, выпустил ценную бумагу)
и инвестором (тем, кто ее приобрел) выделяют: долевые, долговые, конвертируемые, производные ценные бумаги, деривативы различных уровней.

Долевые ценные бумаги (акции) устанавливают отношения партнерства и совладения между эмитентом и инвестором. Инвестор получает долю в уставном капитале эмитента. Он становится совладельцем эмитента. При этом он получает право влиять на управление эмитентом через введение своих представителей в состав совета директоров, но он не может объявить эмитента банкротом в случае нарушения обязательств.

Долговые ценные бумаги устанавливают между эмитентом и инвестором отношения займа. Инвестор является кредитором, а эмитент - заемщиком. Инвестор не имеет права вмешиваться в процессы управления эмитента. Однако такие отношения позволяют инвестору (с соблюдением соответст-вующей процедуры) в случае нарушения обязательств объявить эмитента банкротом.

Конвертируемые ценные бумаги позволяют трансформировать отношения займа в отношения участия в собственности. Такие бумаги выпускают, чтобы привлечь осторожного инвестора, гарантировав ему возврат вложений и определенные проценты. Долговые ценные бумаги превращают в долевые с использованием процедур конвертации этих ценных бумаг. Возможность такой конвертации обязательно должна быть определена в проспекте эмиссии ценной бумаги. По прошествии установленного периода времени конвертируемая ценная бумага превращается в другой вид ценных бумаг или некоторый набор видов ценных бумаг (например, набор акций, облигаций, векселей).

Производные ценные бумаги - это широкий класс ценных бумаг, устанавливающих условные отношения между покупателем и продавцом в период, предшествующий акту продажи-покупки ценной бумаги (опционы, варранты)/21/; предусматривающих обмен потоками ценных бумаг (свопы)/22/; определяющих объем и цену контракта на поставку актива в будущем (форвардные контракты и фьючерсы)/23/.

Финансовые производные инструменты широко используют и как ценные бумаги, и как инструмент управления рисками/19/. В качестве ценных бумаг их используют как инструменты спекулятивной игры. При этом их стоимость определяется стоимостью лежащих в их основе финансовых инструментов, обращающихся на наличном рынке (облигации, акции и др.).

Все более возрастает роль финансовых деривативов в управлении рисками на уровне корпораций.

Фьючерсы, опционы, опционы на фьючерсы и свопы являются «базовыми строительными элементами», используемыми в более сложных системах и операциях управления рисками на принципах рыночного регулирования и определения цены.

С точки зрения порядка фиксации факта передачи ценной бумаги от одного субъекта прав к другому выделяют: именные (простые), ордерные, предъявительские ценные бумаги.

Субъекты прав, удостоверенных ценной бумагой, устанавливаются статьей 145 Гражданского Кодекса РФ. Установлено, что права, удостоверенные ценной бумагой, могут принадлежать/20/:

1) предъявителю ценной бумаги (на предъявителя);

2) названному в ценной бумаге лицу (именная ценная бумага);

3) названному в ценной бумаге лицу, которое может само осуществить эти права или назначить своим распоряжением (приказом) другое уполномоченное лицо (ордерная ценная бумага).

Законом может быть исключена возможность выпуска ценных бумаг определенного вида в качестве именных, либо в качестве ордерных, либо в качестве бумаг на предъявителя. В частности, в РФ разрешено выпускать только именные акции.

Порядок передачи прав регулирует статья 146 ГК РФ. Согласно этой статьи:

1) для передачи другому лицу прав, удостоверенных ценной бумагой на предъявителя, достаточно вручения ценной бумаги этому лицу;

2) права, удостоверенные именной ценной бумагой, передаются в порядке, установленном для уступки требований (цессии). Права по именной акции передают в результате совершения сделки, расчетов, отражения этого факта внесением изменений в реестр акционеров;

3) права по ордерной ценной бумаге передаются путем совершения на этой бумаге передаточной надписи - индоссамента. Индоссамент, совершенный на ценной бумаге, переносит все права, удостоверенные ценной бумагой, на лицо, которому или приказу которого передаются права по ценной бумаге - индоссата.

В соответствии со статьей 390 ГК РФ лицо, передающее право по ценной бумаге, несет ответственность за недействительность соответствующего требования, но не за его неисполнение.

Индоссамент может быть бланковым или ордерным.

Бланковый индоссамент - передаточная запись делается без указания лица, которому должно быть произведено исполнение.

Ордерный индоссамент обязательно включает указание лица, которому или приказу которого должно быть произведено исполнение.

Индоссамент может быть ограничен только поручением осуществлять права, удостоверенные ценной бумагой, без передачи этих прав индоссату (перепоручительный индоссамент). В этом случае индоссат выступает в качестве представителя. Индоссант несет ответственность не только за существование права, но и за его осуществление.

Исполнениеправ по ценной бумаге регламентируется статьей 147 Гражданского Кодекса РФ. При этом отмечается/20/:

1) лицо, выдавшее ценную бумагу, и все лица, индоссировавшие ее, отвечают перед ее законным владельцем солидарно. В случае удовлетворения требования законного владельца ценной бумаги об исполнении удостоверенного ею обязательства одним или несколькими лицами из числа обязавшихся до него по ценной бумаге они приобретают право обратного требования (регресса) к остальным лицам, обязавшимся по ценной бумаге;

2) отказ от исполнения обязательства, удостоверенного ценной бумагой, со ссылкой на отсутствие основания обязательства либо на его недействительность не допускается.

Владелец ценной бумаги, обнаруживший подлог или подделку ценной бумаги, вправе предъявить к лицу, передавшему ему бумагу, требование о надлежащем исполнении обязательства, удостоверенного ценной бумагой, и о возмещении убытков.

Ценные бумаги могут существовать на бумажных носителях или в бездокументарной форме.

В случаях, определенных законом (статья 149) или в установленном им порядке, лицо, получившее специальную лицензию, может производить фиксацию прав, закрепляемых именной или ордерной ценной бумагой, в том числе в бездокументарной форме (с помощью средств электронно-вычисли-тельной техники и т.п.). К такой форме фиксации прав применяются правила, установленные для ценных бумаг, если иное не вытекает из особенностей фиксации.

Лицо, осуществившее фиксацию права в бездокументарной форме, обязано по требованию обладателя права выдать ему документ, свидетельствующий о закрепленном праве.

Права, удостоверяемые путем указанной фиксации, порядок официальной фиксации прав и правообладателей, порядок документального подтверждения записей и порядок совершения операций с бездокументарными ценными бумагами определяются законом или в установленном им порядке.

Требования, предъявляемые к бездокументарным ценным бумагам, определены Федеральным законом от 22 апреля 1996г. N39- ФЗ «О рынке ценных бумаг»/24/.

Операции с бездокументарными ценными бумагами могут совершаться только при обращении к лицу, которое официально совершает записи прав/24/.

Передача, предоставление и ограничение прав должны официально фиксироваться этим лицом, которое несет ответственность за сохранность официальных записей, обеспечение их конфиденциальности, представление правильных данных о таких записях, совершение официальных записей о проведенных операциях.

Акция - долевая ценная бумага, удостоверяющая факт участия инвестора в капитале акционерного общества (АО).

Акция реализует конвертационные финансовые отношения «деньги - собственность», то есть отношения, превращающие денежные ресурсы в собственность.

Акции являются высоко рисковыми ценными бумагами.

Владелец акции является собственником предприятия, поэтому не может инициировать процедуру банкротства в отношении предприятия, которым он совладеет, например, в случае, если длительное время не выплачивают дивиденды.

В случае банкротства предприятия его претензии к АО удовлетворяют в последнюю очередь.

Законом установлено, что размер дивиденда, утверждаемого собранием акционеров, не может превышать дивиденда, установленного советом директоров.

Вместе с тем, АО не имеет права не выплатить дивиденды, утвержденные собранием акционеров.

По законодательству России нельзя обещать конкретный уровень дивидендов на акции, но можно указать размер уже выплаченных за прошедший период дивидендов.

Акции делятся на обыкновенные и привилегированные. Обыкновенные акции устанавливают факт владения частью собственности акционерного общества и обеспечивают участие акционера в управлении обществом через процедуру голосования на общем собрании акционеров, назначение представителей в совет директоров.

Поэтому на фондовом рынке РФ в период борьбы за контрольный пакет акций обыкновенные акции имеют более высокую цену, чем привилегированные. Цена за пакет акций возрастает при переходе от мелких пакетов акций к «про-центным», далее - к пакетам, обеспечивающим выдвижение представителей акционера в совет директоров эмитента,
и наконец, к контрольным пакетам. То есть цена одной акции тем выше, чем больше в пакете акций.

При этом владение пакетом акций размером (50% + 1 акция) дает права контроля и управления эмитентом через назначение своих представителей в исполнительную дирекцию. Владение пакетом акций размером (75 % + 1 акция) дает возможность принятия решений об изменении Устава эмитента (АО - организационно-производственной системы), о проведении эмиссии и др. При большом числе мелких инвесторов для контроля может быть достаточно пакета акций размером (10 ÷ 20) % уставного капитала.

Привилегированные акции гарантируют доход, но не дают права на участие в управлении предприятием (права голосования на собрании акционеров предприятия). Однако в случае банкротства эмитента претензии владельцев привилегированных акций удовлетворяют раньше, чем владельцев простых акций.

Конвертируемые привилегированные акции. Проспектом эмиссии может быть предусмотрена возможность конвертации в определенный срок и на оговоренных условиях привилегированных акций в обыкновенные. Это делается для привлечения осторожного инвестора, который хочет сначала убедиться в эффективности инвестиции в предприятие за период до конвертации. Полученный фиксированный доход (дивиденд) служит основанием для принятия решения о конвертации привелигированных акций в простые именные.

Как уже отмечалось, акции могут существовать в бумажной и в безбумажной форме. Для подтверждения владения акцией может выдаваться сертификат, свидетельство о депонировании, депозитные расписки, выписки из реестра акционеров.

Долговые ценные бумаги представляют собой обязательства, размещаемые на фондовом рынке эмитентами для заимствования денежных средств. К долговым ценным бумагам относятся облигации, депозитные сберегательные сертификаты банков, государственные краткосрочные облигации (ГКО), краткосрочные банковские векселя, казначейские векселя и ноты, векселя, акцептованные банком, долговые сертификаты и др.

Наиболее распространенной во всем мире формой долговых обязательств являются облигации/2,21/.Это может быть объяснено тем, что именно эти ценные бумаги обеспечивают балансы рисков и доходности наиболее приемлемые как для инвестора, так и для эмитента.

Риск по акциям неприемлемо высок для осторожного инвестора. Это связано и с тем, что минимальная граница доходности по акциям в РФ законодательно не установлена.
Фактически акция предполагает полное доверие инвестора к эмитенту. Это не всегда разумно.

Наоборот, вексель как безусловное обязательство оплатить сумму, оказывается чрезмерно рискованным для эмитента векселя, так как в случае неуплаты указанной суммы его имущество может быть продано за долги.

Облигация - это ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем денежных средств и подтверждающая обязательства возместить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в предусмотренный ею срок с уплатой фиксированного процента, если иное не предусмотрено условиями выпуска. Облигации могут быть конвертируемыми и закладными.

Закладные облигации свидетельствуют о том, что в случае невыполнения условий конкретное имущество эмитента переходит в распоряжение инвестора. Для этого параллельно и дополнительно с приобретением облигации заключается договор залога соответствующего имущества.