Инвесторы 8 страница

По мере развития рынка ОБР Банк России продолжал расши­рять возможности держателей этих бумаг. Так, с ноября он начал проводить сделки репо на рынке ОБР. Эти сделки могли заклю­чаться только с базовыми выпусками ОБР, к которым относились выпуски со сроком до погашения не менее 7 календарных дней. Операции репо на рынке ОБР проводились по той же схеме, что и подобные операции на рынке ГКО—ОФЗ. Срок сделок репо со­ставлял 2 дня. В этом же месяце впервые состоялся аукцион репо по ОБР. Средняя за месяц ставка отсечения на аукционе составила около 24% годовых. В декабре этот показатель превысил уже 29% годовых. При этом объемы операций, составлявшие в ноябре более 1 млрд руб., в декабре снизились до 0,2 млрд руб.

До конца 1998 г. было размещено 12 выпусков ОБР, в том числе пять выпусков на аукционе и семь — на вторичных торгах; погашено восемь выпусков этих облигаций. Объем четырех выпусков ОБР, на­ходившихся в обращении на 1 января 1999 г., составлял 2,3 млрд руб. по номиналу. Последний выпуск ОБР был погашен 17 февраля 1999 г. Итогом четырех месяцев работы рынка ОБР стало продолжение тор­говли ценными бумагами на организованном рынке и предоставле­ние рынку инструмента регулирования банковской ликвидности.

Торги на рынке ГКО—ОФЗ возобновились в январе 1999 г. На­ряду с традиционными в обращении появились новые виды государ­ственных ценных бумаг. К первым относились очередные серии ГКО с небольшим сроком обращения, низкой доходностью и относитель­но высокой ликвидностью, а также ранее выпущенные и ставшие малоликвидными ОФЗ. Нарицательная стоимость этих бумаг не из­менилась, т.е. составляла 1 тыс. руб. Ко вторым относились сред­несрочные ОФЗ с нулевым купонным доходом и номинальной стоимостью 10 руб., в частности так называемые инвестиционные ОФЗ. Эти бумаги позволяли погашать задолженности бюджету и при­нимались по нарицательной стоимости в оплату уставных капиталов банков. Их рыночная стоимость изменялась в пределах 15—30% номи­нала, поэтому они были относительно доходными и малоликвидными.

Торговый оборот рынка ГКО—ОФЗ в первой половине 1999 г. составлял всего 2,5—3,0% докризисного уровня в рублевой части и примерно 1% в валютной. Помимо существенного снижения лик­видности фондовых инструментов произошел значительный рост (до 3 раз) комиссии ММВБ, взимаемой с профессиональных участ­ников рынка. Все это свидетельствовало об утрате рынком государ­ственных ценных бумаг своей былой привлекательности.

В конце 1999 г. был проведен закрытый (неофициальный) аук­цион по размещению так называемых новых ГКО. Он предназна­чался для одного из крупнейших участников этого рынка — банка Credit Suisse First Boston. Доходность бумаг составила всего 4,5% годовых. Они пользовались большим спросом у иностранных инве­сторов, поскольку позволяли решать проблему средств, заморожен­ных в старых ГКО.

В феврале 2000 г. был проведен первый официальный аукцион по.размещению двух выпусков новых ГКО объемом по 2,5 млрд руб. каждый. Один из них предназначался для иностранных инвесторов, а другой — для российских. Доходность размещенных бумаг соста­вила в среднем 20,1%. Во второй половине года доходность очеред­ных эмиссий этих инструментов снизилась до 17—18%.

В июле 2000 г. завершилось обращение ОГСЗ, выпущенных до кульминации кризиса. Учитывая дефицит привлекательных для ин­весторов инструментов, Министерство финансов РФ приняло ре­шение о возобновлении эмиссии ОГСЗ за счет сокращения объема выпуска ОФЗ. Был проведен аукцион по размещению очередной серии этих бумаг.

Полугодовая купонная ставка по новым ОГСЗ определялась ис­ходя из официального уровня инфляции за предшествующие 6 ме­сяцев, увеличенного на 1,5%. Последующие выпуски этих бумаг проводились в аналогичных условиях. Новые ОГСЗ стали первыми индексируемыми по уровню инфляции инструментами рынка внут­реннего государственного долга.

В 2001 г. эмиссия новых государственных краткосрочных цен­ных бумаг продолжилась. Они выпускались для финансирования кассовых разрывов бюджета, а также для уменьшения задолженно­сти по внешним заимствованиям. Их доходность составляла 13—15%. а сроки обращения — 98 и 196 дней в зависимости от выпуска. Масштабы эмиссии новых ГКО были строго увязаны с бюджетным дефицитом.

Аукционы по их размещению проходили, как и прежде, на ММВБ. Операции осуществлялись официальными дилерами Цен­трального банка РФ. Новые ГКО были предназначены для резиден­тов и нерезидентов, являлись предъявительскими бумагами и под­лежали централизованному хранению и погашению. Несмотря на негативный опыт недалекого прошлого, банки вновь покупали ГКО. Им было необходимо размещать большой объем скопившейся руб­левой массы, а кредитованию реального сектора экономики по- прежнему уделялось мало внимания. Объемы эмиссии старых и но­вых ГКО были несопоставимы. Погашение этих бумаг до кризиса осуществлялось в размере 6 млрд руб. (1 млрд долл.) еженедельно. После кризиса эти показатели существенно снизились.

Возобновление выпуска ГКО можно рассматривать как восста­новление рынка государственных ценных бумаг в качестве неин­фляционного источника финансирования бюджетного дефицита. Од­нако восстановительный период пока не завершен. В течение этого периода рынок государственных ценных бумаг будет развиваться консервативными темпами, постепенно наращивая объемы опера­ций и расширяя круг участников. Залогом его успешного развития должны послужить стабилизация и рост реального сектора эконо­мики, создающие основу бездефицитного бюджета. До полного вое- становления рынок государственных ценных бумаг не будет широко использоваться для пополнения бюджетных ресурсов.

Рынок корпоративных ценных бумаг, в частности акций, постра­давший от кризиса значительно сильнее, начал проявлять первые признаки оживления в середине 1999 г. В этот период котировки наиболее ликвидных акций выросли на 10—15%. Однако основные причины достаточно мощного роста котировок носили не столько экономический, сколько политический характер. Как и прежде, это было связано с очередным решением международных кредиторов ока­зать финансовую помощь стране. Кроме того, произошло повыше­ние мировых цен на энергоносители и улучшение конъюнктуры ме­ждународных рынков капитала, в частности фондового рынка США.

Перспективы развития. В настоящее время в России, как и во многих других странах, наблюдается тенденция расширения бан­ковских операций с ценными бумагами. Однако суммарная ры­ночная капитализация российских банков (стоимость всех видов ценных бумаг, выпущенных банками) все еще несравненно мала в сопоставлении с другими, в том числе развивающимися, странами, млрд долл.: США — 850, Англия — 350, Япония — 300, Китай — 200, Россия - 20.

Начиная с середины 1999 г. в России быстро развивался рынок корпоративных облигаций. Можно говорить о возникновении ново­го сегмента отечественного рынка, не менее привлекательного, чем рынок государственных ценных бумаг. Расширяется сектор долго­срочного привлечения ресурсов, а также оказание посреднических услуг при первичном размещении ценных бумаг (андеррайтинг).

Быстрыми темпами развивался и вторичный рынок корпора­тивных облигаций. На ММВБ в середине 2001 г. ежедневный объем оборота этих инструментов занимал в среднем 40% оборота рынка государственных бумаг, составлявшего около 500 млн руб. К началу 2003 г. было достигнуто равенство этих показателей.

Для дальнейшего развития этого рынка необходимо существен­ное снижение затрат на эмиссию ценных бумаг. До 2005 г. в РФ размер налога составлял 0,2% объема эмиссии против 0,026% в США, например. Затем он был заменен государственной пошлиной, раз­мер которой зависел от вида действий ФСФР при регистрации вы­пусков эмиссионных ценных бумаг.

Продолжает сохраняться ограниченность инструментария рос­сийского рынка ценных бумаг. На биржевом рынке по-настоящему ликвидными могут считаться акции лишь пяти—семи компаний и ме­нее 10 выпусков государственных и корпоративных облигаций. Это существенно ниже, чем в других странах: в США число эмитентов, чьи акции котируются на национальных фондовых биржах, состав­ляет 8000, в Англии - 3000, Китае - 1100, Южной Корее - 700.

Поэтому одним из главных направлений развития российского рынка ценных бумаг является существенное увеличение числа об­ращающихся инструментов^[94]. Для этого необходимо:

• расширение операций кредитования под залог государствен­ных и корпоративных ценных бумаг (операций репо), в част­ности продажи Банком России бумаг из собственного порт­феля с обязательством обратного выкупа;

• развитие рынков биржевой торговли инвестиционными пая­ми ПИФ, ипотечными облигациями, срочными производны­ми инструментами;

• организация международного сектора рынка ценных бумаг, т.е. осуществление на российских биржах листинга и обраще­ния акций и долговых бумаг, входящих в расчет фондовых индексов Dow-Jones, Nikkei и др.

В соответствии с принятыми Правительством РФ основными направлениями экономического развития требуется законодатель­ное закрепление возможности обращения иностранных ценных бу­маг на российском рынке. Необходимо также принятие законов об инвестиционных фондах, об эмиссионных ипотечных ценных бума­гах; изменение закона об ипотеке (залоге недвижимости); внесение поправок в ГК РФ, земельное законодательство и др.

Среди других перспективных задач развития отечественного рынка ценных бумаг — преодоление синдрома недоверия к нему инвесторов. В развитых странах главная составляющая структуры всех инвесторов — физические лица, действующие напрямую или через пенсионные и паевые фонды, брокерские фирмы и банки и др. В Российской Федерации численность инвесторов этой категории составляет лишь несколько десятков тысяч обеспеченных граждан.

Одним из важных направлений в решении этой задачи можно считать развитие использования автоматизированных систем фон­довой торговли, реализуемых через Интернет.

Широкое развитие систем фондовой торговли с использованием Интернета и других прогрессивных технологий способно обеспечить доступ на российский рынок ценных бумаг существенно большего круга граждан страны и зарубежных инвесторов. Однако и здесь имеются нерешенные проблемы: ограниченность юридического обес­печения, в частности наличие нерешенных вопросов оформления сделок (например, электронная подпись); фискальный характер на­логового законодательства, в частности удержание налога на доходы физических лиц с оборота совершенных сделок, независимо от их прибыльности или убыточности и др.

В недалекой перспективе фондовые операции, очевидно, не бу­дут приносить высоких прибылей, поэтому их экономическая эффек­тивность приобретет первостепенное значение. Вероятно, усложнит­ся организационная структура российского рынка, произойдет даль­нейшее совершенствование правовой основы его функционирова­ния и т.д.

Современный рынок ценных бумаг Российской Федерации ак­тивно развивается, растет его значение как одной из важнейших сфер макроэкономики страны. Можно говорить об определенном про­грессе на этом пути. Государство совместно с другими профессио­нальными участниками рынка активно формирует его инфраструк­туру. Являясь самодостаточной экономической системой, России не тяготеет ни к одному из мировых финансовых центров, поддерживая отношения с ними и стремясь стать самостоятельным финансовым центром, сформировать собственную модель рынка ценных бумаг на основе учета мирового опыта, национальных интересов и традиций.

Приложение 1 к гл. 22

Договор поручения №

г. Москва «___»________ 2008 г.

_______________________________________, именуемое в дальней­шем «Продавец», в лице, дейст­вующее на основании______________________________, с одной стороны, и Открытое ак­ционерное общество, именуемое в дальнейшем «Пове­ренный», в лице__________, действующее на основании Устава,

с другой стороны, именуемые в дальнейшем «Стороны», заключили настоящий Договор о нижеследующем:

1. Предмет Договора

1.1. Продавец поручает Поверенному осуществить поиск Покупате­лей (в дальнейшем Покупатели) на права требования по долгам (деби­торскую задолженность)__________________________.

Права требования должны быть подтверждены документами: ис­полнительными листами, актами сверок, актами выполненных работ, договорамиидругимипервичнымидокументами.

1.2. По каждому праву требования по долгу (дебиторской задол­женности) могут быть подписаны дополнительные соглашения, являю­щиеся неотъемлемой частью Договора.

1.3. Поверенный обязуется проводить поиск Покупателей в течение срока действия настоящего Договора.