Государственное регулирование рынка ценных бумаг в России

23,1. Регулирование рынка ценных бумаг: цели и принципы

Регулирование рынка ценных бумаг необходимо для упорядоче­ния деятельности на нем всех его участников и операций между ними организациями, уполномоченными на эти действия. Регулиро­вание рынка ценных бумаг охватывает:

• государственное регулирование;

• регулирование со стороны профессиональных участников рын­ка ценных бумаг, или саморегулирование рынка. Государство может передать часть своих функций по регулированию упол­номоченным или отобранным им организациям профессио­нальных участников рынка ценных бумаг; последние также могут договориться о том, что созданная ими организация получает некие права регулирования по отношению ко всем участникам данной организации;

• общественное регулирование, или регулирование через обще­ственное мнение, поскольку реакция широких слоев общест­ва в целом на какие-то действия на рынке ценных бумаг спо­собна стать первопричиной тех или иных регулятивных дей­ствий государства или профессионалов рынка.

Цели регулирования рынка ценных бумаг:

• поддержание порядка на рынке, создание нормальных усло­вий для работы всех участников рынка;

• защита участников рынка от недобросовестности и мошенни­чества отдельных лиц или организаций, от преступных орга­низаций;

• обеспечение свободного и открытого процесса ценообразова­ния на ценные бумаги на основе спроса и предложения;

• создание эффективного рынка, на котором всегда имеются стимулы для предпринимательской деятельности, а каждый риск адекватно вознаграждается;

• формирование (в определенных случаях) новых рынков, под­держку необходимых обществу рынков и рыночных структур, рыночных начинаний и нововведений;

• достижение каких-либо общественных результатов (например, повышение темпов роста экономики, снижение уровня без­работицы и т.д.).

Процесс регулирования на рынке ценных бумаг включает в себя:

• создание нормативной базы функционирования рынка — раз­работку законов, постановлений, инструкций, правил, мето­дических положений и других нормативных актов, которые ставят функционирование рынка на общепризнанную и все­ми соблюдаемую основу;

• отбор профессиональных участников рынка, соответствующих определенным требованиям по знаниям, опыту и капиталу;

• контроль за выполнением всеми участниками рынка норм и правил функционирования рынка;

• систему санкций за отклонение от норм и правил, установ­ленных на рынке.

Принципы регулирования российского рынка ценных бумаг за­висят от существующих в стране политических и экономических условий и при этом отражают проверенную временем историческую практику мирового рынка ценных бумаг. Основные принципы ре­гулирования:

• разделение подходов в регулировании отношений между эми­тентом и инвестором, с одной стороны, и участниками рынка — с другой. В первом случае регулируются отношения между владельцем прав по ценной бумаге и лицом, по ней обязан­ным, во втором — отношения, которые возникают в момент заключения и исполнения сделки между эмитентом и про­фессиональным участником, инвестором и профессиональным участником или между профессиональными участниками;

• выделение из всех видов ценных бумаг так называемых инве­стиционных — выпускаемых массово, сериями, рынок кото­рых может быть быстро организован. Именно такие бумаги нуждаются в тщательном регулировании, поскольку, опери­руя подобными инструментами, злоумышленники могут на­нести большой ущерб участникам рынка;

• максимально широкое использование процедур раскрытия ин­формации обо всех участниках рынка — эмитентах, крупных инвесторах и профессиональных участниках;

• обеспечение конкуренции как механизма объективного по­вышения качества услуг и снижения их стоимости. Все субъ­екты регулирования имеют равные права перед регулирующи­ми органами;

• разделение полномочий между регулирующими органами. Нор­мотворчество и нормоприменение не могут совмещаться в од­ном лице;

• обеспечение гласности нормотворчества, широкое публичное обсуждение путей решения проблем рынка;

• соблюдение принципа преемственности российской системы регулирования рынка ценных бумаг, имеющей определенную историю и традиции;

• оптимальное распределение функций регулирования рынка ценных бумаг между государственными и негосударственны­ми органами управления — коммерческими и общественны­ми организациями.

Функции государства в регулировании рынка ценных бумаг сле­дующие:

• концептуальная и законодательная функция (концепция раз­вития рынка, программа ее реализации, управление програм­мой, законодательные акты для запуска и развития рынка);

• концентрация ресурсов (государственных и частных) на цели строительства и в первую очередь на опережающее создание инфраструктуры;

• установление правил игры — требований к участникам опе­рационных учетных стандартов;

• контроль за финансовой устойчивостью и безопасностью рын­ка (регистрация и контроль за входом на рынок, регистрация ценных бумаг, надзор за финансовым состоянием инвестици­онных институтов, принятие мер по их оздоровлению, кон­троль за соблюдением правовых и этических норм, примене­ние санкций);

• создание системы информации о состоянии рынка ценных бумаг, ее открытость для инвесторов;

• формирование системы защиты инвесторов от потерь (госу­дарственные или смешанные схемы страхования инвестиций);

• предотвращение негативного воздействия на фондовый рынок других видов государственного регулирования (монетарного, валютного, фискального, налогового);

• предупреждение чрезмерного развития рынка государственных ценных бумаг (отвлекающего часть денежного предложения инвестиционных ресурсов на покрытие непроизводительных расходов государства).

Большинство этих задач в настоящее время еще не решены либо находятся в стадии проработки. Государство — крупнейший эми­тент (финансирование государственного долга) и инвестор (государ­ственная собственность в ценных бумагах предприятий и банков, централизованные капитальные вложения через инвестиции в цен­ные бумаги); макроэкономический регулятор, использующий инст­рументы рынка ценных бумаг в операциях на открытом рынке для проведения своей денежной политики; крупнейший дилер на рынке государственных ценных бумаг.

23.2. Нормативные документы,

регулирующие рынок ценных бумаг

Основные законодательные акты, которыми регулируется россий­ский рынок ценных бумаг (все по состоянию на сегодняшний день):

Гражданский кодекс РФ, части I и II (1995—1996);

Закон «О банках и банковской деятельности» (2003);

Закон «О Центральном банке Российской Федерации» (2002);

Закон «О приватизации государственных и муниципальных пред­приятий в РСФСР» (1991);

Закон «О товарных биржах и биржевой торговле» (1992);

Закон «О валютном регулировании и валютном контроле» (2003);

Закон об акционерных обществах (1996);

Закон «О рынке ценных бумаг» (1996);

указы Президента по развитию рынка ценных бумаг;

постановления Правительства РФ (в основном касаются регули­рования и развития рынка государственных ценных бумаг во всех их разновидностях).

Главный документ, регулирующий отношения государства с ин­весторами, — Закон «О государственном внутреннем долге РФ»; он определяет понятие государственного долга, а также выделяет среди прочих его форм государственные займы, осуществляемые с помо­щью эмиссии ценных бумаг. Контроль за состоянием государствен­ного долга был возложен на Верховный Совет РФ, затем — на Го­сударственную Думу; управление долгом — на Правительство РФ. Обслуживание государственного долга осуществляет Центральный банк Российской Федерации.

Закон закрепил как эмитента ценных бумаг Правительство РФ, которое уполномочено определять условия и порядок эмиссии госу­дарственных долговых обязательств и нести ответственность по ним. Эта ответственность не распространяется на ценные бумаги, эмити­рованные субъектами Федерации и местными органами власти.

Нормативным документом, регулирующим рынок ценных бумаг, является Положение о выпуске и обращении ценных бумаг на фон­довых биржах в России. В документе формулируется определение государственных долговых обязательств, а также устанавливается, что среди прочих эмитентами ценных бумаг могут выступать государст-; во, государственные органы и органы местной власти.

Важнейшим документом, регулирующим российский фондовый рынок в целом, стал Федеральный закон «О рынке ценных бумаг», согласно которому эмитентами ценных бумаг помимо других юри­дических лиц могут становиться органы исполнительной власти и ор­ганы местного самоуправления. В законе систематизируется терми­нология фондового рынка, классифицируются виды ценных бумаг, виды профессиональной деятельности и участники рынка, регла­ментируются вопросы организации фондовой биржи, рассматрива­ются вопросы информационного обеспечения рынка ценных бумаг, в частности вопросы раскрытия информации эмитентами, ответст­венности за использование служебной информации, рекламы на фондовом рынке.

23.3. Органы контроля и надзора

Структура государственных органов, регулирующих рынок цен­ных бумаг на федеральном уровне, достаточно сложна. Это обу­словливают:

• смешанная (банковская и небанковская) модель рынка, где регулирующие инстанции — Центральный банк РФ и небан­ковские государственные органы;

• масштабная приватизация, в ходе которой значительная часть государственных предприятий превратилась в акционерные общества, возникли инвестиционные фонды, произошло в ог­ромных масштабах первичное размещение акций приватизиро­ванных предприятий. Все это привело к активному вмеша­тельству в регулирование рынка приватизационного агентства;

• неустойчивость и конкуренция российских властных структур.

К основным государственным органам, регулирующим рынок

ценных бумаг в России на федеральном уровне, относятся Главное правовое управление и Контрольное управление Администрации Пре­зидента РФ. ПерЁое непосредственно участвует в работе Федераль­ной комиссии по рынку ценных бумаг; второе осуществляет специ­альный мониторинг выполнения указов и распоряжений Президента РФ, связанных с приватизацией и рынком ценных бумаг.

Правительство РФ. Правительство РФ осуществляет общее ру­ководство развитием рынка ценных бумаг через федеральные ор­ганы исполнительной власти, ведет законопроектную деятельность, осуществляя подготовку проектов указов и распоряжений Президен­та РФ, а также федеральных законов в области ценных бумаг, назна­чает и контролирует работу головных исполнителей по подготовке нормативных актов (Минфин РФ, Минэкономразвития РФ и т.д.). Порядок указанной работы утвержден Постановлением Правитель­ства РФ «Об утверждении временного Положения о законопроект­ной деятельности Правительства Российской Федерации» от 19 июня 1994 г. № 733.

Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) РФ является федеральным органом исполнительной власти по проведению госу­дарственной политики в области рынка ценных бумаг, контролю за деятельностью профессиональных участников рынка ценных бумаг, обеспечению прав инвесторов, акционеров и вкладчиков.

ФСФР подчиняется непосредственно Президенту РФ по вопро­сам, закрепленным за ним Конституцией и законодательством РФ. Структурно состоит из шести руководящих членов: председателя, являющегося по должности федеральным министром, первого замес­тителя председателя, трех заместителей председателя и секретаря.

Постановления ФСФР по вопросам, отнесенным к ее компе­тенции, обязательны для исполнения федеральными министерства­ми и иными органами исполнительной власти, органами исполни­тельной власти субъектов РФ и органами местного самоуправления, а также профессиональными участниками рынка ценных бумаг и их саморегулируемыми организациями.

Федеральная комиссия принимает решения по вопросам регу­лирования рынка ценных бумаг, деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг, саморегулируемых организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг и контроля за соблюдением законодательства Российской Федерации и норматив­ных актов о ценных бумагах. Решения Федеральной комиссии при­нимаются в форме постановлений.

ФСФР издает распоряжения по вопросам выдачи, приостанов­ления и аннулирования генеральных лицензий на осуществление лицензирования профессиональных участников рынка ценных бу­маг, лицензий на осуществление профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг и иных лицензий, а также по вопросам, имею­щим распорядительный или индивидуальный характер, не требую­щим принятия постановлений в соответствии с федеральным законом.

Министерство финансов РФ. На рынке ценных бумаг Министер­ство финансов выполняет функции представителя эмитента государ­ства, все функции по выпуску государственных ценных бумаг на федеральном уровне, государственного органа регулирования рынка.

В качестве эмитента государства Министерство финансов Рос­сии разрабатывает цели и условия выпуска ценных бумаг, заключа­ет договоры на первичное их размещение, оказывает организаци­онно-техническое содействие в создании первичного и ликвидного вторичного рынков государственных долговых обязательств, создает систему льгот, обеспечивающих спрос на них, определяет цены первичного размещения и т.п.

ф Бу^'чи государственным органом регулирования рынка, Мин-

• устанавливает правила совершения операций на рынке, учета и отчетности по сделкам с фондовыми инструментами (на практике для всех участников, за исключением банков, депо­зитариев, регистраторов, из сферы регулирования Минфина выведен также оборот валютных ценностей);

• аттестует специалистов на право ведения операций с ценны­ми бумагами (за исключением персонала банков), контроли­рует использование квалификационных аттестатов, применяет санкции;

• регистрирует выпуски ценных бумаг (за исключением ценных бумаг банков и акций чековых инвестиционных фондов);

• регулирует совместно с Банком России выпуск и обращение государственных ценных бумаг;

• ведет Единый государственный реестр зарегистрированных в РФ ценных бумаг (за исключением акций банков и чековых инвестиционных фондов) и обеспечивает его публикацию;

• контролирует приобретение крупных пакетов акций;

• лицензирует производство и ввоз на территорию РФ бланков ценных бумаг;

• ведет государственный реестр акционерных обществ;

• ведет реестр инвестиционных институтов;

• осуществляет подготовку специалистов по ценным бумагам через подведомственную систему финансовых колледжей.

Банк России. Это профессиональный участник рынка ценных бумаг, активно ведущий операции с ценными бумагами, а также государственный орган регулирования рынка. Будучи агентом Пра­вительства РФ по размещению государственных ценных бумаг, Банк России по сути выполняет функции инвестиционной компании по обслуживанию первичного размещения ценных бумаг. Вкладывая в государственные фондовые ценности собственные ресурсы, Банк России выполняет функции дилера. Кроме того, Банк России соз­дает вторичный рынок государственных ценных бумаг, будучи на нем финансовым брокером, работающим по поручению Правитель­ства. Он также выполняет функции депозитария, клирингового и рас­четного центра по операциям с отдельными выпусками государст­венных ценных бумаг, являясь в этом смысле специализированной организацией по учету, хранению, расчетам по операциям с фондо­выми ценностями.

Осуществляя кассовое исполнение государственного бюджета, Банк России выполняет функции агента по платежам, связанного с обслуживанием внутреннего государственного долга в форме цен­ных бумаг.

Банк России использует операции с государственными ценны­ми бумагами в качестве инструмента денежно-кредитной политики. Это также орган государственного регулирования для коммерческих банков — профессиональных участников рынка ценных бумаг, а за­частую — консультант Правительства и парламентских органов, ко­ординатор в объединении ресурсов для разработки новых систем торговли ценными бумагами, например по торговле государствен­ными краткосрочными облигациями, участвует в разработке зако­нодательных актов о финансовом рынке, трасте, векселях.

Согласно законам РФ «О Центральном банке Российской Феде­рации (Банке России)» и «О банках и банковской деятельности в Рос­сийской Федерации» Банк России на рынке ценных бумаг осуще­ствляет:

• установление для банков правил совершения операций на рынке, учета и отчетности по сделкам с фондовыми инстру­ментами;

• регулирование и контроль операций банков с ценными бу­магами;

• аттестацию специалистов банков на право ведения операций с ценными бумагами;

• регистрацию выпусков ценных бумаг банков;

• регулирование выпуска и обращения государственных ценных бумаг (совместно с Минфином России);

• ведение реестра ценных бумаг банков;

• регистрацию и ведение реестра акционерных обществ — банков;

• подготовку специалистов по ценным бумагам через систему банковских колледжей.

Кроме того, в соответствии с Законом РФ «О валютном регули­ровании и валютном контроле» от 10 декабря 2003 г. Банк России регулирует обращение ценных бумаг — валютных ценностей в части банковских и небанковских операций.

Значительную часть регулирующих функций по рынку ценных бумаг Банк передал своим территориальным управлениям.

Особая сфера ответственности Банка России — операции на от­крытом рынке, инструментом которых являются ценные бумаги, а целью — регулирование объемов денежной массы в обращении.

Российский фонд федерального имущества выполняет на рынке ценных бумаг следующие функции:

• продажи акций в процессе приватизации;

• управления портфелем акций, находящихся в собственности государства, включая осуществление полномочий собственни­ка на собрании акционеров;

• приобретения от имени государства участия в акционерных капиталах.

Федеральная антимонопльная служба РФ. В соответствии с Зако­ном РФ «О конкуренции и ограничении монополистической дея­тельности на товарных рынках» и рядом нормативных актов в об­ласти ценных бумаг ФАС осуществляет:

• согласование крупнейших выпусков ценных бумаг;

• определение порядка признания юридических лиц контроли­рующими друг друга, согласование приобретения 35% или бо­лее акций одного эмитента, или акций, обеспечивающих бо­лее 50% голосов акционеров;

согласование создания холдинговых компаний при преобра­зовании государственных предприятий в акционерные обще­ства, определение пакета акций как контрольного;

• согласование создания акционерных обществ путем добро­вольных объединений государственных предприятий;

• согласование создания финансово-промышленных групп;

• контроль рекламной деятельности в области ценных бумаг, обеспечивая добросовестную конкуренцию и защиту прав по­требителей на получение достоверной информации, приоста­новление лицензий на право операций с ценными бумагами по результатам контроля;

• регулирование обращения товарных, фьючерсных и опцион­ных контрактов через Комиссию по товарным биржам.

Министерство экономического развития РФ — Минэкономразви­тия РФ традиционно отвечало за общеэкономическую политику и распределение централизованных инвестиций. В настоящее время происходит последовательное усиление деятельности Минэконом­развития РФ на рынке ценных бумаг:

• в разработке политики формирования рынка в рамках обще­экономической политики;

• в законотворческой области;

• в стремлении создать и в последующем регулировать схему инвестирования централизованных государственных средств на капитальные цели через портфельные вложения в ценные бумаги;

• в экспертизе и согласовании создания финансово-промыш- ленных групп.

23.4. Саморегулируемые организации рынка ценных бумаг

Большая роль на рынке ценных бумаг принадлежит также соз­даваемым по инициативе участников рынка и на профессиональной основе саморегулируемым организациям дилеров, брокеров, депо­зитариев, инвестиционных фондов и других специализированных институтов, функционирующих на рынке ценных бумаг.

Саморегулируемые организации рынка ценных бумаг — это добровольные объединения профессиональных участников, находя­щиеся в отношениях с государством (государство передает саморе­гулируемой организации часть своих функций).

По российским правовым нормам саморегулируемые организа­ции могут принимать форму ассоциаций, профессиональных сою­зов и профессиональных общественных организаций. Их функции соответствуют общепринятым в мировой практике:

• саморегулирование деятельности участников на рынке ценных бумаг;

• поддержание высоких профессиональных стандартов и подго­товка персонала;

• развитие инфраструктуры финансового рынка;

• проведение совместных научных разработок;

• коллективное предпринимательство в своих интересах и за­щита интересов инвесторов.

Надзор за деятельностью саморегулируемых организаций, кон­троль за их созданием в России осуществляет Федеральная комис­сия по рынку ценных бумаг.

Различают несколько видов саморегулируемых организаций.

Международные организации (например, Federation International des Bourses de Yaleurs — Международная организация фондовых бирж).

Национальные организации. Обычно в каждой стране есть само­регулируемые организации, претендующие на представительство ин­тересов всего профессионального мира, связанного с финансовым рынком той или иной страны.

Региональные саморегулируемые организации могут учреждаться при наличии относительно замкнутых региональных финансовых рынков.

Для защиты своих интересов собственные саморегулируемые ор­ганизации также создают эмитенты, институциональные и частные инвесторы. Такие организации могут разрабатывать свои собствен­ные правила и стандарты деятельности на рынке ценных бумаг.

Утвержденные в 1996 г. положения Комплексной программы мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров и Концепции развития рынка ценных бумаг в РФ устанавливают обязательное членство профессиональных участников в саморегулируемых орга­низациях. На начало 2000 г. в России функционировали две само­регулируемые организации: НАУФОР и Профессиональная ассо­циация регистраторов трансфер-агентов и депозитариев (ПАРТАД) Последняя занимается разработкой правил и стандартов деятель­ности по учету и осуществлению перехода прав на ценные бумаги, депозитарной деятельности.

С 2000 г. членство профессиональных участников рынка в са­морегулируемых организациях добровольное. В 2000 г. была также учреждена Национальная ассоциация управляющих, объединившая в основном интересы компаний, работающих с активами различных фондов. В 2000 г. лицензию СРО получила Национальная фондовая

ассоциация, основную массу участников которой составляют кре­дитные организации.

Саморегулируемые организации отличает в основном узкопро­фильная принадлежность. Условия членства в разных саморегули­руемых организациях таковы, что большинство профессиональных участников фондового рынка могут войти практически в любой фон­довый профессиональный союз; в результате все чаще возникают вопросы возможной конкурентной борьбы между ассоциациями.

Во избежание конкуренции среди саморегулируемых организа­ций, а также для объединения их усилий в достижении общих це­лей ФСФР России предлагает образовать совет этих организаций непосредственно при ФСФР. Цель новой организации — создание в России единого правового поля и стандартов деятельности для всех категорий профессиональных участников и обеспечение взаи­модействия саморегулируемых организаций между собой, с ФСФР и другими государственными организациями.

Повышению уровня инвестиционной активности компаний, про­зрачности их деятельности и защиты прав акционеров должен спо­собствовать созданный при ФСФР Координационный совет по кор­поративному управлению с участием представителей государственных органов, международных финансовых организаций, профессиональ­ных участников рынка ценных бумаг, эмитентов, российских и за­рубежных инвесторов; на Совет возложена разработка Кодекса кор­поративного управления (поведения) компаниями, чьи акции сво­бодно обращаются на рынке ценных бумаг.

Кодекс должен установить требования:

• к уставным документам эмитента;

• дивидендной политике эмитента;

• процедуре созыва и проведения общего собрания акционеров эмитента;

• процедуре голосования по доверенности;

• правилам формирования совета директоров;

• правилам деятельности совета директоров;

• порядку определения вознаграждения членам совета директо­ров эмитента;

• порядку осуществления контроля за деятельностью исполни­тельного органа;

• правилам раскрытия информации;

• процедурам отбора и утверждения независимого аудитора;

• процедурам внутреннего контроля за совершением сделок с ис­пользованием инсайдерской информации, а также за совер­шением сделок, в которых имеется заинтересованность;

• процедурам принятия решений, связанных с реорганизацией и ликвидацией эмитента, включая и предоставление соответ­ствующей информации;

• процедурам принятия решений об эмиссии ценных бумаг и осу­ществлении корпоративных действий (крупные приобретения и продажи активов, слияния, поглощения и пр.);

• принципам отношения эмитента с органами государственной власти и органами местного самоуправления.

Кодекс закрепит роль совета директоров как основного механиз­ма, обеспечивающего участие акционеров в управлении эмитентом. В обязанности совета директоров должны входить: выработка стра­тегии развития эмитента, обеспечение раскрытия информации об эмитенте для акционеров и других заинтересованных лиц, создание внутренних контрольных механизмов, обеспечение соблюдения эми­тентом правовых актов, обеспечение регулярной оценки деятельно­сти менеджмента. В состав совета директоров должны входить ко­митеты по внутреннему аудиту, персоналу и назначениям, крупным сделкам, отношениям с органами государственной власти и органа­ми местного самоуправления.

В Кодексе будут даны рекомендации по процедурам участия ак­ционеров в управлении эмитентом (полномочия общего собрания акционеров, порядок информирования акционеров, возможность для акционеров осуществлять контроль за деятельностью советов ди­ректоров и т.п.). Отдельной регламентации требует процедура про­ведения общих собраний акционеров, которая также будет описана в Кодексе.

Наконец, Кодекс должен установить правила, обеспечивающие исполнение предусмотренных законодательством норм, регулирую­щих отношения эмитента с органами государственной власти и ор­ганами местного самоуправления, в частности правила, гарантирую­щие соблюдение прав государства или муниципального образования, являющегося акционером эмитента, ^механизмы участия представи­телей государства или муниципального образования в органах управ­ления эмитента.

Принципы, закрепляемые в Кодексе, ориентированы на компа­нии, акции которых свободно обращаются на рынке; они форми­руют общую основу развития надлежащей практики в области управ­ления рынком ценных бумаг России.

23.5. Налоговое регулирование рынка ценных бумаг в РФ

Особую роль в регулировании фондового рынка играет государ­ственная система налогообложения. Она обладает мощной потенци­альной возможностью стимулировать инвестиции и во многом оп­ределяет эффективность функционирования рынка ценных бумаг.

В РФ соответствии с Законом «О налоге на операции с ценны­ми бумагами» в редакции 1995 г. (отменен с 01.01.2005), платель­щиком эмиссионного налога являлись эмитенты ценных бумаг, а объ­ектом налогообложения — регистрируемая номинальная стоимость их выпуска — объем эмиссии. Эмиссионным налогом облагались только выпуски акций, облигаций и жилищных сертификатов. Эмис­сия инвестиционных паев налогообложению не подлежала. В ре­зультате долгих споров ставка налога на эмиссию в 2003 г. была снижена с 0,8 до 0,2%, при этом налог не должен был превышать 100 тыс. руб. В США ставка аналогичного налога долгое время со­храняется на уровне 0,026%. Налог взимался в момент подачи до­кументов на регистрацию проспекта эмиссии из прибыли, остаю­щейся в распоряжении предприятия. Первичная эмиссия акций при учреждении организации налогом не облагалась.

С 1 января 2005 г. налог на эмиссию в размере 0,2% заменен го­сударственной пошлиной, размер которой зависит от вида действий ФСФР при государственной регистрации выпусков эмиссионных ценных бумаг.

Главным документом налогового регулирования рынка ценных бумаг служит ч. 2 Налогового кодекса РФ, принятая в 2000 г., по состоянию на сегодняшний день. Налогообложению доходов физи­ческих лиц в этой сфере посвящены отдельные ст. 23 гл. 23, а при­были юридических лиц — гл. 25.

Налог на доходы физических лиц. Налогом облагаются доходы от следующих источников в РФ и вне РФ:

• дивиденды и проценты, полученные от российских и иностран­ных организаций;

• доходы от реализации акций или иных ценных бумаг в РФ и вне РФ, а также долей участия в уставных капиталах рос­сийских и иностранных организаций.

Кроме того, налогом облагаются следующие доходы от операций с ценными бумагами, а также по фьючерсным и опционным бир­жевым сделкам с ценными бумагами:

• купли-продажи ценных бумаг, обращающихся и не обращаю­щихся на организованном рынке ценных бумаг;

• с фьючерсными и опционными биржевыми сделками с цен­ными бумагами.

Доход (убыток) определяется как сумма доходов по совокупности сделок, совершенных за налоговый период (год), за вычетом суммы убытков (существует также понятие отчетного периода — квартал, полугодие, 9 месяцев).

Отдельные доходы не подлежат налогообложению:

• доходы, полученные от акционерных обществ акционерами в результате переоценки основных фондов в виде дополни­тельно полученных ими акций либо в виде разницы между но­вой и первоначальной и номинальной стоимостью акций;

• суммы процентов по государственным казначейским обязатель­ствам, облигациям и другим государственным ценным бума­гам бывшего СССР, Российской Федерации, а также по об­лигациям и ценным бумагам, выпущенным по решению пред­ставительных органов местного самоуправления;

• выигрыши по облигациям государственных займов РФ и сум­мы, получаемые в погашение указанных облигаций.

Используемые ставки налога на указанные выше доходы физи­ческих ли приведены в НК РФ.

Налог на прибыль организаций. Доходы, учитываемые при опре­делении налоговой базы:

1) выручка от реализации имущественных прав;

2) внереализационные доходы:

• от долевого участия в других организациях;

• в виде процентов, полученным по ценным бумагам и другим долговым обязательствам;

• в виде сумм уменьшения уставного капитала без возврата взно­сов акционерам;

• в виде доходов, полученных от операций с фьючерсными и оп­ционными сделками с ценными бумагами.

Доходы, не учитываемые при определении налоговой базы:

• имущественные или неимущественные права, имеющие де­нежную оценку, полученные в виде взносов в уставный капи­тал организации (включая доход в виде превышения цены раз­мещения акций над их номинальной стоимостью);

• стоимость дополнительно полученных организацией-акцио­нером акций, распределенных между акционерами, либо раз­ница между номинальной стоимостью новых и первоначаль­ных акций (без изменения доли участия акционера);

• положительная разница от переоценки ценных бумаг по ры­ночной стоимости.

К расходам относятся проценты (дисконт), начисленные по дол­говому обязательству любого вида, если их размер существенно не отклоняется (меньше или равен 20%) от среднего уровня процентов • по долговым обязательствам в том же периоде (месяце, квартале).

Не считаются расходами:

суммы дивидендов распределяемого дохода;

• взносы в уставный капитал;

• суммы отчислений в резерв под обесценение вложений в цен­ные бумаги, за исключением таких отчислений, производимых профессиональными участниками рынка ценных бумаг;

• гарантийные взносы в специальные фонды, создаваемые в со­ответствии с законодательством РФ, для снижения рисков при клиринговой деятельности и при организации торговли на рынке ценных бумаг;

• средства, включая долговые ценные бумаги, переданные по до­говорам кредита, а также направленные в погашение кредита;

• имущество или имущественные права, переданные в качестве залога;

• отрицательная разница, полученная от переоценки ценных бумаг по рыночной стоимости.

Налоговая ставка устанавливается в соответствии с Н К РФ.

23.6. Сравнительная эффективность налогового

стимулирования инвестиций в ценные бумаги в РФ

Мировой опыт свидетельствует, что фондовые рынки как источ­ник инвестиций всегда и везде имеют существенные налоговые льготы. В России в условиях дефицита инвестиций и высоких рисков созда­ние мощных налоговых стимулов, в частности компенсирующих эти риски, стало побудительным мотивом для многих граждан к активи­зации вложений своих сбережений в российские акции и облигации. Налоговые стимулы важны и для инвесторов — юридических лиц. Не секрет, что многие предприятия под давлением налогового бре­мени стремятся искусственно занижать свою прибыльность, не афи­шировать финансовые накопления, которые могли бы быть направ­лены на собственное развитие или в капиталы других предприятий.

При большом разнообразии форм и методов налогового стиму­лирования инвестиций, используемых за рубежом, российская прак­тика свидетельствует о весьма скромных достижениях в этой сфере. Принятие в 2000 г. второй части Налогового кодекса РФ не решило многие существовавшие здесь проблемы. Рассмотрим отдельные примеры современной практики налогового стимулирования инве­стиций за рубежом и в Российской Федерации (табл. 23.1).

Таблица23.1. Примеры налогового стимулирования инвестиций по источникам прибыли или дохода и категориям плательщиков за рубежом и в Российской Федерации* Методы стимулирования за рубежом Страны, использующие эти методы Российская практика Дивиденды от резидентов юридическим лицам — резидентам Полное безусловное ос­вобождение от налога на прибыль Освобождение от нало­га на прибыль при оп­ределенных условиях Австралия, Австрия, Арген­тина, Бразилия, Великобри­тания, Венесуэла, Гонконг, Греция, Индия, Индонезия, Мексика, Норвегия, Чили, ЮАР Дания, Люксембург, Нидер­ланды, Польша, Португа­лия, Тайвань, Швейцария, Швеция, Япония 6%(пониженная став­ка) суммы дивидендов (НК РФ, ч. II, гл. 25, ст. 284) Положительные курсовые рожицы от продажи ценных бумаг юридическими лицами - резидентами Полное безусловное ос­вобождение от налога на прибыль Освобождение от нало­га на прибыль при оп­ределенных условиях Пониженные ставки налога на прибыль Бельгия, Малайзия, Мексика, Панама, Сингапур, Тайвань Австрия, Гонконг, Дания, Люксембург, Нидерланды, Швейцария, Панама, ЮАР Бразилия, Венесуапа, Греция, Индия, Индонезия, Канада, Франция 24% (полная ставка) суммы положительной курсовой разницы (НК РФ, ч. II, гл. 25, ст. 284) Дивиденды от резидентов физическим лицам — резидентам Полное безусловное ос­вобождение от налога на доходы физических лиц Пониженные ставки на­лога на доходы физиче­ских лиц Аргентина, Бразилия, Вене­суэла, Мексика Дания, Норвегия, Панама, Польша, Швеция, ЮАР 6% (пониженная ставка) суммы дивидендов (НК РФ, ч. II, гл. 23, ст. 224) Положительные курсовые разницы от продажи ценных бумаг резидентами — физическими лицами Полное освобождение от налога на доходы физических лиц при определенных условиях Безусловные понижен­ные ставки налога на доходы физических лиц Пониженные ставки на­лога па доходы физиче­ских лиц при определен­ных условиях Греция, Нидерланды, Пана­ма, Турция, ЮАР Бразилия, Германия, Канада, Португалия, Швеция, Япония Австрия, Греция, Нидер­ланды 13% (полная ставка) суммы положительной курсовой разницы (НК РФ, ч. II, гл. 23, ст. 224) * На момент принятия Ч. 2 НК РФ. Источник: В части зарубежных стран использована справочная информация In­ternational Society of Securities Administrators Handbook 1998/1999.

Анализ приведенной информации позволяет говорить о сравни­тельно невысокой эффективности российских методов налогового стимулирования инвесторов-резидентов к вложению средств в оте­чественные ценные бумаги.

Во многих развитых и развивающихся зарубежных странах ди­виденды, получаемые от резидентов юридическими лицами — рези­дентами, не подлежат налогообложению или освобождаются от него при определенных условиях. Такими условиями могут быть владение не менее чем определенной долей или суммой капитала эмитента и не менее чем в течение определенного периода времени, реинве­стирование дивидендов в развитие предприятия. Физические лица — резиденты либо безусловно освобождены от налога по дивиден­дам, получаемым от резидентов, либо облагаются им по понижен­ным ставкам.

В Российской Федерации полученные дивиденды подлежат на­логообложению, хотя и по пониженной ставке. Дивиденды являют­ся частью чистой прибыли эмитента, т.е. налог уже единожды был уплачен.

То же можно сказать и о налогообложении положительных кур­совых разниц от продажи ценных бумаг. Прибыль или доход по этой статье за рубежом либо безусловно не облагается налогом, либо не облагается им при определенных условиях, либо облагается налогом по пониженным ставкам. К упомянутым условиям относятся для юридических лиц — только по акциям, прошедшим листинг на фон­довой бирже; только средства, остающиеся в обороте предприятия, для физических лиц — если это портфельные инвестиции, а не продажа бизнеса (полное освобождение); если это продажа бизнеса (пониженные ставки налога); в пределах установленного денежно­го лимита; если продаются долгосрочные инвестиции и операции носят капитальный характер; если акции не имеют листинга на фондовой бирже.

В России положительные курсовые разницы от продажи ценных бумаг облагаются налогами по полным ставкам; таким образом, возможности налогового стимулирования инвестиций в экономику используются не в полной мере.