Вопрос 34. Стоимость бизнеса. Влияние структуры капитала на стоимость бизнеса

Структура капитала имеет определенное влияние на стоимость фирмы и для максимизации своей стоимости фирмы должны исполь-зовать заемное финансирование (модель Модильяни-Миллера с учетом налогов на прибыли).

Заемное финансирование увеличивает стоимость предприятия, т.к. проценты по займам вычитают из налогооблагаемой прибыли (относят на себестоимость и тем самым уменьшают налогооблагаемую при-быль), и следовательно, инвесторы получают большую долю прибыли.

Согласно модели Модильяни-Миллера, стоимость финансово зави-симой компании (VL) определяется следующим образом:

где T — ставка налога на прибыль; VL — стоимость финансово зависимой компании; VU — рыночная стоимость финансово независимой компании; D` — рыночная оценка заемного капитала.

Выражение (75) означает, что стоимость финансово зависимой компании равна сумме стоимости финансово независимой компании (VU) и эффекта финансового левериджа, который представляет собой экономию от уменьшения налоговых платежей, равную ставке налога, умноженной на величину заемного финансирования.

Рыночная стоимость финансово независимого предприятия (VU) может быть определена из уравнения:

где EBIT — прибыль до вычета процентов и налогов;

S — рыночная стоимость всех обыкновенных акций компании;

ksl — цена акционерного капитала финансово независимого пред-приятия (требуемая доходность для фирмы, не использующей заемный капитал).

Выражение (76) означает, что стоимость финансово независимой фирмы равна рыночной оценке ее акционерного капитала.

Цена акционерного капитала финансово зависимого предприятия (ksl) определяется так:

где ksl — цена акционерного капитала финансово зависимого предпри-ятия;

kd — цена заемного капитала финансово зависимого предприятия.

Из формулы (77) следует, что цена акционерного капитала финан-сово зависимого предприятия равна сумме цены акционерного капита-ла финансово независимого предприятия из той же группы риска и премии за риск, величина которой зависит от разницы между ценой акционерного и ценой заемного капитала финансово независимого предприятия, и также соотношения собственного и заемного капитала и ставки налога на прибыль.

Рыночная стоимость акционерного капитала финансово зависимой компании может быть определена из выражения:

Средневзвешенная цена капитала финансово зависимой компании (WACC) будет определяться из формулы:

Заемное финансирование приводит к возникновению затрат, свя-занных с финансовыми затруднениями, и агентских затрат.

Затраты, связанные с финансовыми затруднениями подразделяют-ся:

• на прямые затраты (моральное устаревание машин, порча товар-но-материальных ценностей, оплата правовых услуг);

• косвенные издержки (распродажа по сниженным ценам обору-дования, ТМЦ, содержание высококвалифицированных рабочих).

К агентским затратам относятся затраты, связанные с урегулирова-нием отношений между держателями акций и держателями облигаций. Затраты, связанные с финансовыми затруднениями, и агентские затра-ты оказывают влияние на стоимость финансовой зависимости пред-приятия. С учетом фактора затрат, связанных с финансовыми затруд-нениями, и агентских затрат рыночная стоимость финансово зависи-мого предприятия определяется как: