Глава XV. Эмиссия ценных бумаг................................................................................... 287 3 страница

Имущественные права и обязательства возникают обычно в резуль­тате заключения тех или иных договоров (сделок). Это касается, как было сказано, и цепной бумаги. Она есть имущественное право, кото­рое передается путем вручения или уступки требования. Однако воз­можна передача не только прав кредитора, но и обязательств, т.е. пере­вод долга с одного лица на другое, но это возможно лишь с согласия владельца права (кредитора). В случае с ценной бумагой передача обя­зательства по ней не предусмотрена.

В то же время в практике рынка появились такие имущественные обязательства, передача которых стала возможной и привлекательной (т.е. доходной) для участников рынка. Речь идет о так называемых про­изводных инструментах современного финансового рынка, представля­ющих собой имущественные обязательства по срочным сделкам. Сроч­ная сделка - это сделка купли-продажи, исполнение сторонами кото­рой вытекающих из нее обязательств должно произойти через какой-то период времени в будущем. В результате ее заключения возникают сра­зу два обязательства: обязательство продавца по сделке и обязатель­ство покупателя по сделке, которые одновременно являются и соответ­ствующими имущественными правами, но которые, в отличие от цен­ной бумаги, неотделимы от противоположных им обязательств. Эти обязательства существуют какое-то время, а не исчезают сразу же, как это имеет место в обычной (кассовой) сделке купли-продажи какого- либо актива.

Если передача ценной бумаги как имущественного права — это обыч­но ее купля-продажа по договору (кассовому или срочному), го переда­ча обязательства, возникшего в результате заключенного срочного до­говора (но не его ликвидация вообще), возможна лишь путем заключе­ния такого же срочного договора, в котором передающая обязательство сторона занимает противоположную позицию. То есть если в первом договоре лицо А было покупателем, т.е. имело обязательство купить какой-то актив через какой-то период времени, то во втором договоре лицо А должно стать продавцом этого же актива на ту же дату, что и в первом договоре, т.е. взять обязательство продать этот актив. В резуль­тате такого механизма передачи обязательства обязательство купить актив переходит от лица А к другому лицу, т.е. сохраняется при пере­даче, но у лица А противоположные и равные по всем параметрам обя­зательства могут быть взаимопогашены.

Технически передача таких имущественных обязательств очень об­легчается при выполнении двух условий: а) если они существуют в форме стандартных, одинаковых для всех участников рынка обязательств (как и в случае с правами по ценной бумаге); б) если эти обязательства су­ществуют перед одним и тем же кредитором, т.е. легко обеспечить со­гласие последнего на перевод долга с одного обязанного лица на дру­гое, которое желает «взвалить» на себя это обязательство. (В случае с ценной бумагой передача имущественных прав вообще не требует со­гласия обязанного по ней лица.)

Если причиной для передачи прав по ценной бумаге является либо желание ее владельца вернуть свой действительный капитал, либо воз­можность заработать дифференциальную прибыль при превышении про­дажной цены ценной бумаги над ее покупной ценой, го причиной для передачи обязательства может служить или нежелание нести по нему убытки, или желание досрочно (т.е. до достижения срока погашения обя­зательства) получить дифференциальную прибыль по нему или положи­тельную разницу между «продажей» обязательства и его «покупкой». Действительно, если, например, лицо А как владелец обязательства «ку­пить актив по цене 100» передает это обязательство другому лицу пу­тем принятия на себя обязательства «продать этот актив по цене 110», то оба обязательства как противоположные могут быть погашены пу­тем выплаты лицу А дифференциальной прибыли, равной 10 (110 100). Фактически это как бы абстрактное воплощение двух реальных про­цессов: лицо А купило актив по цене 100 и затем продало этот же актив по цене 110, заработав на такой спекулятивной операции 10 единиц до­хода. Если лицо А приняло бы на себя обязательство «продать этот ак­тив по цене 90», то это означало бы, что он ликвидирует свое первона­чальное обязательство «купить этот актив по цене 100» с убытком для себя в размере 10 единиц.

На практике обязательство по срочному контракту называется просто контрактом или позицией. Если обязательство на покупку, то это куплен­ный контракт, или длинная позиция. Если обязательство на продажу, то это проданный контракт, или короткая позиция. Соответственно передача обязательств называется куплей-продажей контрактов: если надо передать обязательство на покупку, то следует взять обязательство па продажу, или продать контракт; если надо передать обязательство на продажу, то сле­дует взять обязательство на покупку, или купить контракт.

Главное отличие производных инструментов от ценных бумаг со­стоит в том, что они не есть титулы действительного капитала, а пото­му они не входят и в понятие фиктивного капитала. Производные инст­рументы - это имущественные обязательства в неразрывном единстве с имущественными правами, но не на действительный (или фиктивный) капитал, а на будущий капитал, которого еще нет, но прогнозы па кото­рый рынок строит ежедневно и ежечасно путем принятия сторонами сроч­ного контракта соответствующих обязательств на будущее.

Производные инструменты есть выразители экономических отноше­ний по поводу будущего капитала, а ценные бумаги — это титулы уже существующего капитала.

Обращение ценных бумаг — это просто их купля-продажа как са­мостоятельных объектов рынка. Обращение производных инструмен­тов — это заключение сделок противоположных, или обратных, ранее заключенным.

Производные инструменты — это титулы будущей стоимости без­относительно к форме ее существования. Не имеет никакого значения для обращения производного инструмента, что является объектом его обязательства (и права). Главное — это как меняется текущая оценка будущей стоимости, будущих капиталов в их предметной или даже аб­страктной форме, так как с точки зрения настоящего, текущего момен­та времени предметная форма будущего капитала есть сама по себе аб­стракция. Ценная бумага есть выразитель исключительно реальных иму­щественных прав, а не абстрактных.

Производные инструменты объединяет с ценной бумагой то, что они есть представители капитала (но первые — будущего, а вторые — на­стоящего); обособленные имущественные права (но первые неразрыв­ны от обязательств, а вторые отделены от них); передаваемые от одно­го владельца к другому инструменты рынка, при этом передача или обращение производных инструментов на практике принимает форму купли-продажи бездокументарных ценных бумаг; инструменты, прино­сящие доход своим владельцам (но первые приносят доход только в форме дифференциальной прибыли, а вторые приносят и доход в форме диффе­ренциальной прибыли, и начисляемый доход).

_______ 1.7. система ценных бумаг

Система ценных бумаг — это их упорядоченное един­ство как представителей капитала, титулами или представителями ко­торого они являются. С одной стороны, капитал объединяет виды цен­ных бумаг в единую систему, а с другой — в соответствии с его делени­ем происходит деление ценных бумаг на их экономические виды.

Система ценных бумаг как титулов (представителей) капитала изоб­ражена на рие. 1.4.

Функционирующий, или действительный, капитал любой хозяйствен­ной организации может иметь два источника: капитал уставный, или собственный, и капитал, полученный от других лиц (юридических, фи­зических) и по которому организация несет установленные обязатель-

u 00

Ценная бумага как титул капитала

Титул действительного капитала — основная ценная бумага

Титул фиктивного капитала - вторичная ценная бумага

Титул собственного капитала — долевая ценная бумага

Титул титула заемного капитала

Титул титула собственного капитала

Титул заемного капитала — долговая ценная бумага

Капитал в форме денег

в процессе использования

Закладная

Финансовый вексель

Акция

в процессе использования	в процессе хранения	в процессе перевозки
1 1 1
Товарный вексель	Складское свидетельство	Коносамент

Капитал в форме товара

Облигация

двойное простое

Титул ранее выпущенных ценных бумаг

Переходные ценные бумаги

Облигации под титулы

Титул ценных бумаг, которые будут выпущены

Депозитарные свидетельства (сертификаты)

Право на покупку

Чек

Обыкновенный

Банковский сертификат

Депозитный

- Сберегательный

Обыкновенный

Сберкнижка на предъявителя

Рис. 1.4

ства перед ними, или заемный капитал. Соответственно этому ценные бумаги как представители действительного капитала делятся на два класса: долевые, или совладельческие, ценные бумаги и долговые, или обязательственные, ценные бумаги.

Класс долевых ценных бумаг в России представлен только акциями (и появившимися сравнительно недавно инвестиционными паями, кото­рые по российскому законодательству еще не получили статус ценной бумаги). Все остальные виды ценных бумаг, указанные ранее, есть дол­говые ценные бумаги.

Получение заемного капитала может осуществляться либо в денеж­ной форме, либо в товарной форме. В соответствии с этим долговые ценные бумаги могут быть либо представителем денег, либо предста­вителем товара. В первом случае это финансовый вексель, облигация, закладная. Во втором случае это товарный вексель, складские свиде­тельства, коносамент. Как следует их сказанного, экономическая при­рода векселя неоднозначна. С одной стороны, он есть долговая ценная бумага, а с другой — в зависимости от того, что передается в долг по векселю или что является основанием для его выпуска - товар или де­нежная сумма, вексель может быть либо товарным, либо финансовым (денежным). Из формы векселя и произошли все остальные долговые ценные бумаги.

Деление долговых ценных бумаг как представителей товара на свои виды связано с фазами его обращения. Если товар отдается в пользова­ние, то это товарный вексель; если он отдается на хранение, то это склад­ское свидетельство; если он отдается в процессе перевозки, то это коно­самент.

Деление долговых ценных бумаг как представителей денег на упо­мянутые виды не связано с каким-либо особым экономическим содер­жанием, а отражает условия, на которых деньги функционируют в ка­честве заемных средств.

Экономически все виды долговых ценных бумаг как представите­лей денег есть одна и та же ценная бумага под общим названием, напри­мер «облигация» или «вексель» (финансовый), т.е. между ними нет ка­питального различия.

Обычно по всем этим видам долговых ценных бумаг выплачивается доход в форме процента к их номинальной стоимости, и возвращается сам этот номинал. Выплата дохода может производиться либо через определенные временные промежутки (например, раз в полгода), либо при гашении ценной бумаги. Соответственно возврат номинала может происходить по частям или при гашении ценной бумаги. Различные со­четания форм уплаты процентов (дохода) и выплаты номинала образу­
ют существующие виды основополагающих долговых ценных бумаг (вариант А):

а) финансовый вексель — возврат номинала при гашении;

— уплата процентов при гашении;

— возврат номинала при гашении;

— уплата процентов через установленный временной интервал;

— возврат номинала по частям через уста­новленный временной интервал;

— уплата процентов одновременно с воз­вратом номинала, т.е. через тот же вре­менной интервал.

Различия между долговыми ценными бумагами принимают в даль­нейшем более конкретный и внешний по отношению к их экономической природе характер. Например, осуществляется ли обращение с согласия государства (государственная регистрация) или в этом нет необходи­мости; каким образом происходит передача прав по ценной бумаге; мо­гут ли они быть средством платежа (расчетов) или нет. Описанные раз­личия между долговыми ценными бумагами как представителями денег приведем в табличной форме (табл. 1.1).

Таблица 1.1 Вид долговой ценной бумаги Необходимость государственной регистрации Способ передачи прав Выполнение функции средства платежа Облигация + По соглашению сторон (вручение, цессия)   Вексель (финансовый) - По приказу владельца (индоссамент) + Закладная + По приказу владельца (индоссамент)

Различия между перечисленными видами ценных бумаг в их конк­ретных формах могут состоять также и в сроках обращения: облигации и закладные часто выпускаются на сроки вплоть до нескольких десят­ков лет, а векселя — обычно на срок до 1 года.

б) облигация

в) закладная

Следует подчеркнуть, что все эти конкретные различия между цен­ными бумагами, раз они не определяются их экономической природой, могут видоизменяться по воле законодателя (государства) или того, кто их выпускает в обращение, в зависимости от потребностей рынка.

В конце концов никто не мешает, к примеру, ввести государственную регистрацию выпусков векселей или, например, разрешить передачу закладной по соглашению сторон.

Исторически сложившиеся различия экономических видов долговых ценных бумаг в соответствии с вариантом А стираются по мере появ­ления все новых их форм, поскольку на самом деле сочетаний способов выплаты дохода и номинала не четыре, а девять (вариант Б):

1) номинал возвращается при гашении, доход не выплачивается

2) номинал возвращается при гашении, доход выплачивается только при га­шении

3) номинал возвращается при гашении, доход выплачивается частями

4) номинал возвращается частями, до­ход не выплачивается

5) номинал возвращается частями, до- ¹ ход выплачивается только при га­шении

6) номинал возвращается частями, до- ] ход выплачивается частями J

7) номинал не возвращается вообще, доход не выплачивается

8) номинал не возвращается вообще, ] доход выплачивается только при га­шении J

9) номинал не возвращается вообще, доход выплачивается частями

• дисконтный финансовый вексель

• дисконтная облигация •дисконтная закладная¹

• процентный финансовый век­сель

• процентная облигация

• беспроцентная закладная

• пока аналога нет

• процентная закладная

• не могут существовать

• аналога нет

• облигация («консоли»)

Итак, вариант Б наглядно показывает, что между долговыми цен­ными бумагами нет нестираемых различий даже в части комбинирова­ния выплаты дохода и возврата их номинала. Развитие конкретных форм долговых ценных бумаг как представителей денежного капитала ведет ко все большему стиранию различий между ними, что и доказывает их абсолютно одинаковую экономическую сущность.

' Дисконтная ценная бумага — это ценная бумага, которая при ее выпуске продается по цене ниже ее номинала, а погашается путем возврата номинала.

Если обратить внимание на третье и на девятое сочетания в вари­анте Б, то нетрудно заметить, что такой комбинации отвечает другая классическая ценная бумага — акция. Третье сочетание условно под­ходит с учетом того, что владелец акции имеет право на пропорцио­нальную стоимость принадлежащих ему акций, часть имущества ком­пании в случае ее ликвидации. Может создаться видимость, что по своей экономической природе акция и долговая цепная бумага (напри­мер, облигация) мало чем отличаются или отличаются лишь внешней формой проявления одних и тех же прав на капитал и на доход. Одна­ко это не так. Экономическая природа акции принципиально отлича­ется от всех других рассмотренных видов ценных бумаг. Это отличие состоит в том, что в форме акции имеет место образование новой формы собственности акционерной, что совершенно не характерно для других ценных бумаг, выпуск и обращение которых не влияют на изменение или преобразование собственности лица, обязанного по ним. Эта особенность акции частично находит отражение в особом праве, которое она в своей простейшей форме предоставляет своему вла­дельцу, — праве на участие в управлении акционерным обществом. Однако в мировой практике имеются прецеденты предоставления та­кого права даже владельцам облигаций.

Следовательно, экономическая суть акций в отличие от других цен­ных бумаг состоит в том, что она есть единство двух свидетельств:

а) процентного свидетельства, или свидетельства о праве на доход (плюс на остаток имущества, в котором был воплощен вложенный вла­дельцем акции капитал);

б) свидетельства общей формы собственности, а точнее, свидетель­ства совладения акционерным обществом.

Как процентное свидетельство акция очень близка к долговой цен­ной бумаге, как свидетельство совладения она абсолютно противо­положна ей. Иначе можно сказать, что между облигациями, векселями и закладными нет неустранимых различий, а между ними и акциями есть.

Классификация ценных бумаг как представителей различных видов капитала на разных стадиях его обращения образует скелетную основу системы ценных бумаг. Но как было рассмотрено в параграфе 1.5, фор­ма ценной бумаги имеет целый ряд реквизитов, или экономических ха­рактеристик, наряду с их сущностным (капитальным) содержанием. Указанные рыночные характеристики обычно имеют попарно-противо­положный характер (например, бумажная или безбумажная формы су­ществования ценной бумаги), а потому ценные бумаги могут класси­фицироваться в зависимости от того, какому признаку из соответству­ющей их пары они отвечают. Совокупность этих признаков, присущих ценной бумаге, составляет ее экономическое содержание.

Набор характеристик, которыми обладает любая ценная бумага, включает:

Временные характеристики:

ф срок существования ценной бумаги: когда выпущена в обраще­ние, на какой период времени или бессрочно.

Пространственные характеристики:

• форма существования: бумажная, или, выражаясь юридически, до­кументарная форма, или безбумажная, бездокументарная форма;

• национальная принадлежность: ценная бумага отечественная или другого государства, т.е. иностранная.

Рыночные характеристики:

• порядок фиксации владельца: ценная бумага на предъявителя или на конкретное лицо (юридическое, физическое);

• форма выпуска: эмиссионная, т.е. выпускаемая отдельными сери­ями, внутри которых все ценные бумаги совершенно одинаковы по сво­им характеристикам, или неэмиссионная (индивидуальная);

• вид эмитента, т.е. того, кто выпускает на рынок ценную бумагу: государство, корпорации, частные лица;

• степень обращаемости: свободно обращается на рынке или есть ограничения;

• уровень риска: высокий, низкий и т.п.;

• наличие начисляемого дохода: выплачивается по ценной бумаге какой-то доход или нет;

• порядок передачи (форма обращения): вручение, уступка прав тре­бования (цессия или индоссамент);

• регистрируемость: регистрируемая или нерегистрируемая;

• вид номинала: постоянный или переменный.

Деление ценных бумаг на группы в соответствии с перечисленными характеристиками приведено в табл. 1.2.

Таблица 1.2 Классификационный признак Группы ценных бумаг Подгруппы ценных бумаг Срок существования Срочные Бессрочные Краткосрочные Среднесрочные Долгосрочные Отзывные

Продолжение Классификационный признак Группы ценных бумаг Подгруппы ценных бумаг Форма существования Бумажные, или документарные Безбумажные, или бездокументарные   Цель использования Инвестиционные Неинвестиционные   Национальная принадлежность Российские Иностранные   Порядок фиксации владельца Предъявительские Именные   Форма выпуска Эмиссионные Неэмиссионные   Вид эмитента (лицо, обязанное по цепной бумаге) Государственные Негосударственные Федеральные Муниципальные Корпоративные Частные Степень обращаемости Рыночные Нерыночные   Уровень риска Безрисковые Рисковые Высокорисковые Среднерисковые Низкорисковые Наличие начисляемого дохода Доходные Бездоходные Процентные Дивидендные Дисконтные Регистрируемость органами управления Регистрируемые Нерегис грируемые Государственная регистрация Регистрация ЦБ РФ Форма обращения (порядок передачи) Передаваемые по соглашению сторон Ордерные, или передаваемые путем приказа владельца (индоссамента) Путем вручения Путем цессии, или договора Номинал С постоянным номиналом С переменным номиналом

Ценные бумаги, выпускаемые на весь срок существования лица, обязанного по ним, напрямую не связаны с каким-либо временным пери­одом, а потому они есть бессрочные бумаги. К ним обычно относятся акции. Ценные бумаги, выпускаемые на какой-то ограниченный период времени, независимо от того, задан он при выпуске ценной бумаги или будет определен в ходе ее обращения, составляют группу срочных цен­ных бумаг.

Срочные ценные бумаги — это ценные бумаги, имеющие установ­ленный при их выпуске срок существования или порядок установления этого срока. Обычно срочные бумаги делятся на три подвида:

• краткосрочные, имеющие срок обращения до 1 года;

• среднесрочные, имеющие срок обращения свыше 1 года в преде­лах до 5 10 лет;

• долгосрочные, имеющие срок обращения до 20—30 лет.

Срочные ценные бумаги, срок обращения которых ничем не регла­ментирован, т.е. они существуют до момента погашения, дата которо­го никак не обозначена при выпуске ценной бумаги, а установлен лишь порядок их гашения (выкупа), называются отзывными.

Классическая форма существования ценной бумаги — это бумаж­ная форма, при которой ценная бумага представлена в форме докумен­та. Развитие рынка ценных бумаг требует перехода многих видов цен­ных бумаг, прежде всего эмиссионных, к бездокументарной форме.

Инвестиционные (капитальные) ценные бумаги — ценные бумаги, являющиеся объектом для вложения денег как капитала, т.е. с целью получения дохода.

Неинвестиционные ценные бумаги — ценные бумаги, обслуживаю­щие денежные расчеты на товарных или других рынках. Обычно в этой роли выступают коносаменты, складские свидетельства, векселя.

Владение ценной бумагой может быть именное или на предъявителя. Предъявительская ценная бумага не фиксирует имя ее владельца, и ее обращение осуществляется путем простой передачи от одного лица к другому. Именная ценная бумага содержит имя ее владельца и, кроме того, регистрируется в специальном реестре. Обычно она передается по соглашению сторон, или путем цессии.

Если именная ценная бумага передается другому лицу путем совер­шения на ней передаточной надписи (индоссамента) или приказа ее вла­дельца, то она называется ордерной ценной бумагой.

Государственные ценные бумаги — это обычно различные виды об­лигаций, выпускаемые государством. Негосударственные ценные бу­маги - это ценные бумаги, которые выпускаются в обращение корпора­циями (компаниями, банками, организациями) и даже частными лицами.

Основные виды цепных бумаг являются рыночными, т.е. могут сво­бодно продаваться и покупаться на рынке. Однако в ряде случаев обра­щение ценных бумаг может быть ограничено, и ценную бумагу нельзя продать никому, кроме как тому, кто ее выпустил, и то через оговорен­ный срок. Такие бумаги называются нерыночными.

С точки зрения начисляемого дохода ценные бумаги, как правило, являются доходными, но могут быть и бездоходными, когда для их владельца они есть простое свидетельство на товар или на деньги, а не капитал. Доход по ценной бумаге может начисляться в форме ди­виденда (акции), процента (долговые бумаги) или дисконта, т.е. разни­цы между номиналом ценной бумаги и более низкой ценой ее приоб­ретения.

Эмиссионные ценные бумаги выпускаются обычно крупными сери­ями, в больших количествах, и внутри каждой серии все ценные бумаги абсолютно идентичны. Это обычно акции и облигации. Неэмиссионные ценные бумаги выпускаются поштучно или небольшими сериями.

По российскому законодательству каждая ценная бумага имеет свой номинал или номинальную стоимость. Однако в мировой практике раз­решается выпуск, например, акций без денежного номинала или с нуле­вым номиналом. В этом случае указывается, какую долю в уставном капитале составляет одна акция, а потому ее номинал, исчисленный путем деления уставного капитала на число акций, меняется каждый раз с изменением размеров этого капитала, а пе остается неизменным, как в случае, когда номинал ценной бумаги задан при ее выпуске. Если ценная бумага выпускается с указанием денежного номинала, то это бумага с постоянным номиналом. Если ценная бумага выпускается без денежного номинала (с нулевым номиналом), го это бумага с перемен­ным номиналом.

Выпуск цепных бумаг может сопровождаться или не сопровождать­ся их обязательной регистрацией в органах государственного управле­ния. Обычно государственной регистрации подлежат эмиссионные цен­ные бумаги, так как их выпуск затрагивает интересы большого числа участников рынка. По российскому законодательству обязательной регистрации подлежат выпускаемые акции, облигации. Остальные виды российских ценных бумаг независимо от размеров их выпуска государ­ственной регистрации не подлежат.

По уровню риска ценные бумаги условно подразделяются на без­рисковые и рисковые. Безрисковые - это бумаги, по которым риск прак­тически отсутствует. В мировой практике это краткосрочные (срок 1-­3 месяца) государственные долговые обязательства (казначейские век­селя). Все остальные ценные бумаги по уровню риска принято делить на низкорисковые (это обычно государственные бумаги), среднериско- вые (это обычно корпоративные облигации) и высокорисковые (это обычно акции). Существуют и более высокорисковые, чем акции, цен­ные бумаги и другие инструменты рынка.

Графически место основных видов доходных ценных бумаг с точки зрения соотношения в них риска и уровня доходности принято изобра­жать следующим образом (рис. 1.5).

Риск

Рис. 1.5. Зависимость дохода от риска

С учетом описанных ранее характеристик система российских цен­ных бумаг в сравнительном виде представлена в табл. 1.3.

В свою очередь, каждый из видов основных ценных бумаг делится на подвиды и т.п., вплоть до ценной бумаги, выпускаемой конкретным лицом. В этом смысле каждый вид ценной бумаги представляет собой систему внутри самого себя, которая есть подсистема во всей системе ценных бумаг. Дифференциация видов ценных бумаг на подвиды и груп­пы рассматривается в главах, посвященных соответствующей ценной бумаге.

Сравнительная характеристика ⇐ Предыдущая6789101112131415Следующая ⇒ Дата публикования: 2014-10-29; Прочитано: 487 | Нарушение авторского права страницы | Мы поможем в написании вашей работы! studopedia.org - Студопедия.Орг - 2014-2024 год. Студопедия не является автором материалов, которые размещены. Но предоставляет возможность бесплатного использования (0.017 с)...