Муниципальные ценные бумаги

Рынок муниципальных облигаций (municipal bonds) является вторым крупным сегментом рынка государственных облигаций в США. В качестве эмитентов бумаг выступают местные органы власти, округа, муниципалитеты, города, штаты, школьные округа, специальные районы, муниципальные агентства.

Муниципальные облигации подразделяются по признаку обеспечения на:

· генеральные муниципальные облигации (general obligation bonds) - облигации, обеспеченные всей налоговой базой эмитента, т.е. это облигации под общие бюджетные обязательства, которые не привязаны к определенным источникам доходов;

· инвестиционные, или доходные облигации (revenue bonds) – облигации, выпускаемые под какой-то конкретный инвестиционный проект (жилищное, дорожное строительство и т.п.) и обеспеченные конкретным источником доходов – доходами от реализации данного инвестиционного проекта.

· смешанные (гибридные) облигации (hybrid bonds).

Самыми надежными считаются генеральные облигации, которые имеют обеспечение в виде всей налоговой базы эмитента. Доходные облигации считаются более рискованными, поскольку погашение этих облигаций и выплата процентов по ним зависит от того, насколько эффективно будет реализован тот или иной инвестиционный проект. При прочих равных условиях (при равенстве срока погашения и рейтинга эмитента) доходность доходных муниципальных облигаций выше, чем доходность генеральных муниципальных облигаций.

Государственные и муниципальные облигации имеют на американском рынке статус облигации общественного сектора (public) США.

Ценные бумаги федеральных агентств (Federal agency securities; Agencies) - ценные бумаги, выпускаемые корпорациями и агентствами, созданными правительством США. Федеральное агентство выкупает пул кредитов (ипотечных, студенческих, на развитие малого бизнеса и т.д.) и под этот пул кредитов выпускает облигации.

Ценные бумаги федеральных агентств включают в себя:

1. ценные бумаги государственных и квазигосударственных кредитных организаций (Government-sponsored enterprises, GSEs), связанных в основном (кроме Sallie Mae) с ипотекой;

2. специальные ценные бумаги, обеспеченные недвижимостью (пулом закладных) (Federal related mortgage pools, FRMP), выпускаемые этими же учреждениями;

3. ценные бумаги бюджетных агентств (budget agencies), в том числе ценные бумаги проектного займа(Project loan securities) - ценные бумаги, обеспеченные несколькими типами займов, застрахованных Федеральным управлением жилищного строительства.

В качестве эмитентов этих ценных бумаг выступают:

· Государственная национальная ипотечная ассоциация (Government National Mortgage Association, GNMA) – Ginny Mae;

· Федеральная национальная ипотечная ассоциация (Federal National Mortgage Association, FNMA) - Fannie Mae;

· Федеральная корпорация жилищного ипотечного кредита (Federal Home Loan Mortgage Corporation, FHLMC) – Freddie Mac;

· Федеральная система банковского жилищного кредитования (Federal Home loan bank System, FHLB);

· Ассоциация кредитования студентов (Student Loan Marketing Association, SLMA) – Sallie Mae;

· Система сельскохозяйственного кредитования (Farm Credit System, FRS);

· Агентство Долины Теннеси (Tennessee Valley Authority, TVA).

В 1968 году Конгресс США провел реорганизацию Fannie Mae (Федеральной национальной ипотечной ассоциации), из нее была выделена Ginny Mae (Государственная национальная ипотечная ассоциация), а сама Fannie Mae стала частной публичной корпорацией. Sallie Mae была приватизирована в 1997 году. В ближайшие годы возможна реформа и других федеральных агентств США. В качестве инвесторов выступают институциональные и иностранные инвесторы.

В связи с преобразованием федеральных агентств в частные публичные корпорации к государственным бумагам, бумагам публичного сектора относятся только американские казначейские облигации и муниципальные бумаги. Бумаги федеральных агентств не считаются государственными, потому что формально государство не отвечает по обязательствам федеральных агентств.

Ценные бумаги Fannie Mae и Freddie Mac не имеют гарантий правительства США, однако, особый статус этих организаций и отсутствие рискованных вложений, делает их практически неотличимыми от государственных. Надежность этих институтов предполагает существенную финансовую поддержку со стороны государства.

В 2008 году многие из этих агентств находятся в тяжелом финансовом положении на фоне кризиса на рынке американских ипотечных бумаг^[6].