Производные финансовые инструменты

термин «производные инструменты» говорит о том, что они представляют собой финансовые инструменты, которые являются производными от других активов. Российское законодательство не относит производные инструменты к ценным бумагам, за исключением опционных свидетельств (опцион эмитента).

Главными признаками производных инструментов являются:

• в основе производных инструментов лежит базовый актив. В качестве базового могут выступать различные типы активов (реальный биржевой товар – золото, нефть, зерно, кофе, мясо, соевые бобы и т.д.; ценные бумаги; валюта) и даже то, что в традиционном представлении не является активом (фондовые индексы, прогноз погоды и т.п.);
• сами производные инструменты не предоставляют их владельцам право собственности на базовый актив, а лишь дают право совершить сделку с этим активом в будущем;
• цена деривативов есть производная от цены лежащего в их основе базового актива. Если стоимость базового актива падает (или ожидается ее падение), то цена соответствующего дериватива тоже будет снижаться, и наоборот;
• срок существования производных инструментов ограничен определенным временным периодом, в то время как базовый актив может быть бессрочным (акции, валюта и т.д.). В связи с этим рынок деривативов называют рынком срочных инструментов;
• купля/продажа производных инструментов позволяет получить прибыль при минимальных инвестициях, поскольку инвестор оплачивает не всю стоимость актива, а только гарантийный взнос (депозитную маржу) или премию;
• обращение производных инструментов по своей форме мало чем отличается от обращения основных ценных бумаг. Сами производные инструменты, за некоторым исключением, являются объектом биржевой торговли.

Производные инструменты подразделяются на три основных вида: форварды, фьючерсы и опционы.

Форварды. Форвард имеет форму контракта, одна сторона которого – покупатель – в день исполнения контракта обязана купить базовый актив по цене заключения сделки, а другая сторона – продавец – обязана продать этот базовый актив по цене заключения сделки. По своему экономическому содержанию форвард аналогичен фьючерсу, но, в отличие от фьючерса, он является внебиржевым инструментом.

Внебиржевой характер форварда предопределяет его главные особенности.

1. Во-первых, форвардный контракт создается двумя сторонами, которые сами договариваются о будущей покупке/продаже того или иного товара. Условия форвардного контракта формулируются покупателем и продавцом, тогда как условия фьючерсного контракта устанавливаются биржей.

2. Во-вторых, форвардные контракты не стандартны. Они заключаются тогда, когда стандартные биржевые условия сделки (качество товара, его объем и место поставки) не устраивают участников сделки либо когда деривативы с необходимым базовым активом на бирже вообще не торгуются.

3. В-третьих, исполнение условий контракта зависит от добросовестности контрагентов по сделке, они не защищены гарантией биржи и расчетно-клиринговой палаты, как это имеет место в случае покупки/продажи фьючерса. С этой точки зрения, форвард более рискованный инструмент для покупателя.

Прочие специфические черты форвардов показаны в таблице 8.1.
Основные различия форвардов и фьючерсов

Характеристики контракта	Фьючерс	Форвард
Базовый актив	Ограниченный набор первичных активов, определяемый уровнем развития биржевой торговли товарными и фондовыми активами	Может заключаться на любой базовый актив, независимо от его ликвидности
Количество базового актива по контракту	Стандартное. Устанавливается биржей. Количество базового актива может регулироваться только количеством контрактов, выраженным целым числом	Устанавливается соглашением сторон в зависимости от потребностей покупателя и возможностей продавца
Качество актива	Стандартное. Устанавливается биржевой спецификацией	Определяется конкретными запросами покупателя
Условия поставки	В формах, установленных биржей. Чаще всего условиями фьючерсных контрактов поставка товара не предусмотрена	Базовый актив поставляется обязательно
Дата поставки	Дата исполнения устанавливается биржей - в определенные дни	Определяется соглашением сторон и может быть любой
Рынок (ликвидность)	Обращаются на биржах, ликвидность зависит от базового актива	Внебиржевой инструмент, обращение ограничено
Депозитная маржа (гарантийный залог)	Вносится в расчетную палату биржи. Маржа ежедневно корректируется по рынку с предъ-явлением требований внести дополнительную сумму, если это необходимо	Гарантийный залог не требуется
Риск	Исполнение и все расчеты по контракту гарантируются биржей	Присутствуют все виды рисков, свойственные любой торговой сделке
Степень регулирования	Регулируется биржей и государственными органами, осуществляющими контроль за биржей	Уровень регулирования, свойственный любой торговой сделки

В мировой практике форвардные контракты чаще всего используются в операциях с валютами и процентными ставками.

Форвардный контракт – это сделка, обязательная для исполнения. Учитывая то, что она заключается на условиях, которые в момент исполнения сделки могут стать невыгодными или даже катастрофичными для одного из его участников, вполне естественным является стремление сделать условия договора более гибкими, а саму сделку менее рискованной.

Фьючерсы. Фьючерсом (фьючерсным контрактом) называется биржевой срочный инструмент, покупатель которого в день исполнения обязан купить базовый актив по цене заключения сделки, а продавец обязан продать базовый актив по цене, установленной в день заключения сделки. Основные черты фьючерсных контрактов были названы при рассмотрении форвардов. Они сводятся к следующему:

• фьючерсы – это биржевой инструмент, создаваемый конкретной биржей и обращающийся только на ней;
• все параметры фьючерсов, кроме цены, унифицированы: они имеют стандартную стоимость, стандартный размер, стандартные свойства товара (если именно товар является базовым активом), стандартный срок исполнения, стандартные условия досрочного прекращения обязательств;
• поскольку фьючерсы – это инструмент, созданный биржей, именно она гарантирует исполнение всех обязательств по контрактам.

Гарантия исполнения обязательств по фьючерсам обеспечивается за счет формирования биржей страхового и резервного фондов, а также за счет так называемого гарантийного залога – денежных средств, которые вносятся покупателями и продавцами при заключении сделки. Кроме того, для каждого покупателя контракта биржа обязуется стать продавцом, а для каждого продавца контракта – покупателем, благодаря чему участники фьючерсной сделки в любой момент времени до срока исполнения контракта могут ликвидировать свои обязательства по контракту путем заключения сделки, противоположной ранее заключенной.

Опционы. Опцион – вид срочной сделки, одна из сторон которой (покупатель) приобретает за вознаграждение (премию) право купить или продать в определенный срок по определенной цене базовый актив, составляющий опцион, а другая сторона сделки – продавец – обязан исполнить сделку в определенный срок по определенной цене по требованию покупателя.

Опционы, как правило, являются биржевым инструментом. Однако они могут обращаться и на внебиржевом рынке. Внебиржевые опционы называются дилерскими. Их отличие состоит в том, что они эмитируются не биржей, а конкретным юридическим лицом, которое и гарантирует исполнение опциона.

Как отмечалось выше, обязательства по опционам несут только их продавцы. В принципе покупателю опциона достаточно иметь на счете сумму, необходимую для оплаты премий. Положение продавца более уязвимо с точки зрения риска, так как в случае движения рынка в противоположную от позиции продавца сторону ему придется либо закрывать позицию с убытком, либо исполнять свое обязательство по условиям сделки, что тоже означает определенные потери для продавца.
Опционы могут завершаться одним из трех способов:

1. подобно фьючерсам, они могут быть закрыты с помощью противоположных (оффсетных) сделок. Допустим, приобретатель опциона на покупку акций может его продать, а продавец опциона на покупку акций – купить опцион с таким же сроком исполнения, тем самым оба участника закроют ранее открытые позиции и выйдут из рынка;
2. опцион может быть предъявлен к исполнению, если к моменту его истечения он находится «в деньгах». Его владелец в этом случае получает выгоду от разницы между ценой исполнения и ценой базового актива на спотовом рынке;
3. опцион может завершиться без исполнения, если его приобретатель ошибся в своих прогнозах и оказался в невыгодной для себя позиции. В таком случае выгоду в виде премии получает продавец опциона.

Главным достоинством опциона как инструмента хеджирования операций с ценными бумагами является его большая гибкость по сравнению с фьючерсом. Фьючерсная сделка – это всегда обязательство как для покупателя, так и для продавца контракта. Опцион дает инвесторам возможность, выступая только в роли покупателей, не брать на себя обязательств и ограничивать возможные убытки величиной премии, уплачиваемой продавцу опционного контракта. Как правило, в роли продавцов на опционном рынке выступают институциональные инвесторы-профессионалы, которые путем использования разнообразных стратегий способны управлять рисками. Частные инвесторы чаще всего являются покупателями опционов.