Показатели эффективности инвестиционных проектов

При оценке инвестиционных проектов с учетом фактора времени применяется следующая система показателей:

– чистая дисконтированная стоимость;

– период окупаемости;

– коэффициент рентабельности;

– внутренняя норма отдачи;

– модифицированная внутренняя норма отдачи.

Чистая дисконтированная стоимость ( NPV – Net Present Value)определяется как разница между суммой дисконтированных денежных потоков и первоначальными инвестициями по проекту и рассчитывается по следующей формуле

где NPV – чистая дисконтированная стоимость; CF_n – денежный поток за n -й период; r – ставка дисконта; CF ₀ – сумма первоначальных инвестиций.

Правило чистой дисконтированной стоимости заключается в том, что инвестировать следует в проекты, для которых чистая дисконтированная стоимость имеет положительное значение. При этом предпочтение отдается проекту с наибольшей величиной чистой дисконтированной стоимости. Проекты с отрицательной величиной чистой дисконтированной стоимости инвестор отклоняет, так как при их реализации не окупаются первоначальные инвестиции в проект.

Показатель чистой дисконтированной стоимости является абсолютной величиной, что позволяет суммировать результаты по нескольким проектам для определения чистой дисконтированной стоимости по всему инвестиционному портфелю.

Недостатки показателя чистой дисконтированной стоимости:

– абсолютное значение этого показателя при сравнительном анализе инвестиционных проектов не учитывает объема первоначальных инвестиций по каждому проекту;

– на величину показателя чистой дисконтированной стоимости оказывает непосредственное влияние применяемая норма дисконтирования, определение которой проводится достаточно субъективно с точки зрения оценки уровня риска по проекту.

Период окупаемости определяется как период времени, необходимый для полного возврата первоначальных инвестиций в проект.

Для инвесторов собственного капитала период окупаемости определяется как величина, обратная коэффициенту капитализации собственного капитала, по следующей формуле

где Т – период окупаемости; R_e – коэффициент капитализации собственного капитала.

Наиболее привлекательными для инвестора являются проекты с наименьшим сроком окупаемости. Недостаток этого показателя заключается в том, что при его расчете не учитываются денежные потоки, поступающие после предлагаемого срока окупаемости проекта.

Коэффициент рентабельности (индекс прибыльности) используется для сравнения инвестиционных проектов, которые различаются по величине затрат и потокам доходов.

Коэффициент рентабельности рассчитывается как отношение текущей стоимости будущих денежных потоков к величине первоначальных инвестиций по следующей формуле

где PI – коэффициент рентабельности; PV – текущая стоимость будущих денежных потоков; CF ₀ – сумма первоначальных инвестиций.

При данной методике расчета коэффициент рентабельности показывает уровень чистой дисконтированной стоимости на единицу затрат.

Кроме того, коэффициент рентабельности можно определить, как отношение текущей стоимости положительных денежных потоков к текущей стоимости отрицательных денежных потоков по проекту.

При принятии инвестиционных решений следует выбирать проекты, имеющие коэффициент рентабельности больше единицы.

Преимущества этого показателя заключаются в том, что коэффициент рентабельности является относительной величиной и отражает эффективность единицы инвестиций. Основной недостаток этого показателя проявляется в зависимости результатов его расчета от выбранной нормы дисконтирования.

Внутренняя норма отдачи – это норма дисконтирования, при которой чистая дисконтированная стоимость равна нулю. Следовательно, при дисконтировании денежных потоков по этому показателю текущая стоимость денежных потоков по проекту равна величине первоначальных инвестиций.

Внутренняя норма отдачи определяется при решении следующего уравнения относительно нормы дисконтирования

где IRR – внутренняя норма отдачи; CF_n – денежный поток за n -й период; CF ₀ – сумма первоначальных инвестиций.

При принятии инвестиционных решений предпочтение отдается проекту, который имеет наибольшую величину внутренней нормы отдачи, так как такие проекты являются более устойчивыми к неблагоприятным изменениям рыночной конъюнктуры.

Показателю внутренней нормы отдачи присущи следующие недостатки:

– этот показатель сложно использовать для оценки инвестиционного портфеля в целом, так как он характеризует конкретный инвестиционный проект;

– этот показатель некорректно применять, если инвестиционный проект начинается с положительного денежного потока, или если при реализации проекта ожидается несколько крупных отрицательных денежных потоков;

– при расчете этого показателя как отрицательные, так и положительные денежные потоки дисконтируются по одной ставке, равной внутренней нормы отдачи; на практике для этих денежных потоков характерна разная степень риска, следовательно, их необходимо дисконтировать по разным ставкам.