Гибрид процентных и фондовых инструментов

Выплаты по инструменту, являющемуся гибридом процентных и фондовых инструментов, сочетают в себе элементы обоих инстру­ментов. Рассмотрим 3-летнюю облигацию с постоянной деномини­рованной в долларах годовой ставкой процента в 10%, выплачивае­мой раз в год, и с погашением основной суммы в конце срока дей­ствия, привязанным к фондовому индексу. Например, погашение мо­жет быть привязано к главному рыночному индексу (major market index (MMI) следующим образом:

(19.1)

где R — сумма погашения, в долларах; ММ/_о — значение индекса MMI на момент выпуска (положим равным 500); ММ/_т— значение индекса MMI на момент погашения.

В табл. 19.3 представлен общий график выплат инвестору при раз­личных значениях индекса ММ1 на момент погашения.

Таблица 19.3. Общий график выплат по облигации, связанной с акциями

Значение индекса MMI	Сумма	Внутренняя
на момент погашения	погашения	ставка дохода (в %)
300,0	600,00	(3,86)
400,0	800,00	3,57
500,0	1000,00	10,00
600,0	1200,00	15,72
700,0	1400,00	20,90

Основная формула, связанная с фондовым индексом (заданная ра­венством 19.1), может модифицироваться и порождать тем самым большое количество вариаций. В приведенном примере выплаты воз­растают с увеличением индекса MMI и убывают, когда значение ин­декса уменьшается. Однако инвестор желает выиграть при росте ко­тировок на рынке и не желает проиграть, когда они падают. Иными словами, инвестору нужен синтетический колл на фондовый индекс. Формула для суммы погашения по такому инструменту с использо­ванием функции max, описанной в главе 14, могла бы выглядеть сле­дующим образом:

При прочих равных условиях мы не можем ожидать, что второй, связанный с фондовым индексом гибрид, с «встроенным» в него син­тетическим коллом, обеспечит те же самые купонные выплаты, что и в первом случае. Причина тут простая. Опционный компонент (синте­тический колл) приносит дополнительный доход — при росте индекса мы можем получить во втором случае столько же, сколько и в первом, но мы не теряем во втором случае столько, сколько в первом при снижении индекса. Мы не можем получить выигрыш, не давая ни­чего взамен, и это проявляется в виде более низкой купонной ставки.

Здесь возможны некоторые дополнительные варианты. Например, инвестор может пожелать отказаться от дохода при росте индекса MMI. В этом случае формулу для суммы погашения можно задавать равенством 19.4, в котором вместо функции max используется проти­воположная функция min.

/J =1000 дол.- 1000

MMI - MMI.

R

MMI₀ min [1000 дол., уравнение 19.3]

(19.3)

(19.4)

Если использовать рассуждения, схожие с уже приведенными, то станет очевидно, что купонная ставка для этого инструмента должна быть выше той 10%-ной, которая применялась для первого гибрид­ного инструмента. В этом случае можно считать, что инвестор про­дает синтетический опцион «колл». На рис. 19.4 сопоставляются гра­фики выплат для всех трех гибридных инструментов, связанных с фондовым индексом, в предположении, что инструменты удержива­ются до момента погашения. Графики выплат задаются как функции индекса ММІ.

Рис. 19.4. Сравнительные графики выплат. Гибридные инструменты, основанные на фондовых индексах

Разработчики финансовых инструментов охотно используют глав­ный рыночный индекс в качестве основы для гибридных инструмен­тов, связанных с фондовыми индексами, так как его трудно капита­лизировать и он весьма ликвиден. Другими широко используемыми для тех же целей фондовыми индексами являются индексы S&P 500, Nikkei 225, FTSE и DAX.