ТЕМА 6. Макроэкономический анализ в системе фундаментального анализа ценных бумаг

Взаимосвязь динамики фондового рынка и экономических циклов, опережающий и проциклический характер показателей и индикаторов фондового рыка позволяют использовать их в качестве индикаторов предупреждения об изменении характера динамики делового цикла (изменении его фаз) и идентифицировать вступление в новую фазу экономического цикла. В рамках синергетики как общеметодологической научной парадигмы выявление таких индикаторов развития фондового рынка и индикаторов раннего предупреждения составляет важнейшую задачу экономической науки. Обобщим количественные и качественные параметры фондового рынка, которые выступают такими индикаторами и могут быть отнесены к группе показателей динамичности фондовых рынков.

Все макроэкономические показатели могут быть разделены на три группы по их связи с текущим состоянием экономки: запаздывающие, опережающие, синхронные.

Макроэкономические переменные могут быть также классифицированы в зависимости от характера связи их динамики с динамикой экономического цикла: проциклические переменные имеют тенденцию к росту в период экономического подъема и к уменьшению во время спада; противоциклические переменные имеют тенденцию к возрастанию в фазе экономического спада и падению в фазе подъема (т.е. находятся в противофазе экономического цикла); ациклические переменные изменяются вне связи непосредственно с циклом деловой активности.

Большинство индикаторов деловой активности испытывают одновременные колебания. Однако ряд индикаторов имеет большую амплитуду колебаний и дает более ранние сигналы об изменении текущей конъюнктуры или вхождении в новую фазу экономического цикла. Такие опережающие индикаторы связаны в основном с инвестициями в реальном секторе. К ним относятся и показатели развития фондового рынка.

Проциклические показатели и индикаторы РЦБ, связанные с динамикой экономического цикла:

1. Среднее для рынка значение показателя цена/доход, т.е. P/E ratio.

Среднее значение данного показателя для экономики в целом или отдельных отраслей повышается в период подъема и снижается в периоды спада. Например, для США среднее значение в период депрессии находится в пределах 7-9, а в период подъема – 15-18[37]. Это следствие снижения стоимости основных активов в период спада и ее роста в периоды оживления и подъема.

Однако на уровень этого показателя влияет не только текущая макроэкономическая ситуация, но и темп роста прибыли компаний. Следовательно, изменения в уровне этого показателя свидетельствует об изменениях ожиданий инвесторов относительно темпов роста прибыли. В этом случае если цена акции растет при стабильном E (чистая прибыль на 1 акцию), то в целом отношение цена/доход P/E растет, и это свидетельствует об ожидании роста прибыли в будущем. В анализе этот показатель сравнивается со среднеотраслевым значением и динамикой среднего P/E ratio для рынка.

2. Индикаторы широты рынка и денежного потока, рассчитанные по данным фондовых индексов или по ценным бумагам ведущих компаний, определяющих структуру национальной экономики, также свидетельствуют о притоке или оттоке капитала на фондовый рынок. В периоды подъема капитализация рынка растет, растут и индикаторы денежного потока. (Осциллятор Чайкина (CO), индикатор накопления (распределения) (ADL), индикатор денежного потока (MFI) и др.).

3. Фондовые индексы. Их анализ по экономическому смыслу – это анализ динамики доходности рынка акций за счет прироста курсовой стоимости (или иначе – анализ динамики стоимости и доходности рыночного портфеля или его составляющих). Анализ изменения темпа роста проводится на основе выявления долгосрочных трендов. Рост фондовых индексов как долгосрочная тенденция характерен для стадии подъема, боковой тренд – для депрессии или замедления роста, понижательный тренд соответствует, как правило, спаду в экономике (что не исключает конъюнктурных колебаний).

4. Динамика среднего значения текущей доходности акций. Его рост происходит в период оживления и подъема, снижение – в период завершения стадии роста, так как в этой фазе цикла цены акций растут при стабильных дивидендах (выплаты дивидендов может не быть совсем).

5. Рост удельного веса первых эмиссии акций в общем объеме эмиссий на РЦБ характерен для стадии депрессии, зачастую связан с волной учредительства (грюндерства) или масштабного перераспределения прав собственности.

6. Рост удельного веса первых и дополнительных эмиссий акций в объеме операций на РЦБ, т.е. рост доли первичного рынка, характерен для поворотной точки от депрессии к подъему. Это означает, что средства инвесторов уходят из спекулятивной сферы (вторичного рынка) на первичный рынок. В краткосрочном периоде это может вызвать понижение цен акций и облигаций, но в средне- и долгосрочной перспективе этот фактор вызовет рост рынка корпоративных ценных бумаг, поскольку инвестиции с определенным лагом начнут давать отдачу: формируется экономическая цепочка «рост прибыли на 1 акцию → рост рентабельности акционерного капитала → рост экономики → рост цен акций».

7. Инверсия процентных ставок. Нисходящая или горбатая временная структура процентных ставок свидетельствует об ожидании снижения процентных ставок, следовательно, ожидается спад или депрессия в экономике.

Экономика инерционна и способна гасить конъюнктурные возмущения в ее состоянии, циклы длятся годами. Однако существуют аномалии их развития. Кроме того, все экономические циклы различаются между собой, и при этом подобны, т.е. характеризуются фрактальностью. Ни один показатель в отдельности не является надежным текущим или опережающим индикатором (это лишь фрагмент картины). Следовательно, необходима опора на выявление долгосрочных трендов для исключения влияния погрешностей в оценке показателей в отдельные периоды; динамика нескольких показателей должна быть однонаправлена, тогда это может быть основой прогноза и инвестиционного решения, т. е. направления динамики показателей должны подтверждать друг друга.