Результаты тестирования эффективности торговых стратегий на российском фондовом рынке в долгосрочном периоде

Наименование торговых стратегий (системы)	Эффективность торговой стратегии в сравнении со стратегией «купил и держи» (Buy & Hold Index) по индексу ММВБ за период 1997-2004гг., пункты	Эффективность торговой стратегии в сравнении со стратегией «купил и держи» (Buy & Hold Index) по индексу РТС за период 1995-2005гг., пункты
Equis-Moving Average Crossovers w/Opt	39,97	81,29
PS Bull Power Bear Power 1	22,57	74,37
Equis-Directional Movement w/Opt	34,48	62,59
Equis-Stochastic 20/80w/Optimization	34,66	27,81
Equis-Classic M.A. Penetration w/Opt	24,98	55,25

Источник: рассчитано по официальным данным сводного индекса ММВБ и индекса РТС в ППП «Meta-Stock» Примечание: описание торговых стратегий см.: Основы работы с программой Meta-stock: – М. «ИК» Аналитика», 2002. – С. 113-133.

Диапазон этого систематического выигрыша (т.е. превышения уровня доходности над среднерыночным), полученного на основе различных стратегий, широк: от более чем 20% до 80%. Это свидетельствует о том, что инструментарий технического анализа позволяет прогнозировать динамику цен на основе их прошлых значений, что однозначно опровергает наличие слабой формы эффективности, а следовательно, и других ее форм в анализируемом временном периоде.

Вместе с тем качество оценки российским рынком ликвидных акций растет. Об этом свидетельствует значительное снижение диапазона колебаний α-коэффициента крупнейших компаний, который является показателем недооценки или переоценки рынком акций[34]. Корреляционная зависимость между динамикой сводных индексов ММВБ и РТС носит неустойчивый и противоречивый характер. Годовые значения коэффициента корреляции (рассчитаны по ежедневным наблюдениям цен закрытия) колеблются от слабой отрицательной связи (-0,2) в начале 1999 г. до очень сильной (0,9-0,94) в 2002–2003 гг., в 2004 г. связь ослабевает (R=0,55) и вновь возрастает в 2005-2007 гг. В 2007 г. годовой коэффициент корреляции составил 0,77. Изменчивость тесноты связи и ненулевые значения α-коэффициента индекса РТС относительно индекса ММВБ свидетельствуют о возможности арбитражных доходных сделок между портфелями ценных бумаг, входящих в списки названных индексов (которые в значительной мере совпадают). Возможность эффективного арбитража между различными биржевыми рынками на национальном фондовом рынке свидетельствуют против гипотезы эффективности рынка в период 1997-2007 гг. Вместе с тем следует особо отметить существенное уменьшение диапазона колебаний α-коэффициента индекса РТС уже с 2002 гг. (см. рис. 3) и рост средних (сглаженных линейной регрессией) значений коэффициента корреляции между индексами (см. рис. 2), что свидетельствует о повышении качества оценки рынком акций, ее сближении на основных биржевых рынках страны и, следовательно, о повышении качества функционирования российского рынка акций.

Полученные результаты и вывод важны не только в теоретическом плане, они имеют и важное прикладное значение. На российском рынке ценных бумаг краткосрочные инвестиции в связи с наличием слабой формы эффективности рынка в условиях локального равновесия, как следует из результатов названных работ российских ученых, не могут систематически обеспечивать инвесторам доходность выше среднерыночной. Выигрыши и проигрыши в краткосрочном периоде носят случайный характер.

Рис. 2. Динамика корреляционной зависимости* сводных индексов ММВБ и РТС за период 1997–2007 гг. [35]

Вместе с тем наличие переходных состояний из одного состояния локального равновесия к другому отражает институциональное развитие рынка и сопровождается нарушением формы (степени) его эффективности. Это означает, что портфельные инвестиции в средне- и долгосрочном периоде, поскольку они охватывают периоды изменения институциональной структуры, могут обеспечивать уровень доходности выше среднерыночного.

Таким образом, институциональный подход снимает противоречие интерпретации эмпирических результатов, полученных на основе статистических методов, с одной стороны, в рамках теории эффективности рынка в неоклассической теории и, с другой, в соответствии с концепцией эффективного рынка в институциональной теории и ее раздела – теории институциональных изменений.

Рис. 3. Динамика α-коэффициента сводного индекса РТС

за период 1997–2007 гг. [36]

Таким образом, методологический подход к анализу эффективности рынка ценных бумаг в рамках институциональной парадигмы позволяет:

– объяснять реальные экономические процессы на новом уровне, снимая видимое противоречие результатов, неоднозначно интерпретируемых в рамках различных теорий;

– объяснять логику переходов в состоянии рынка;

– формировать практические рекомендации для принятия инвестиционных решений на российском фондовом рынке, а также на других развивающихся финансовых рынках.