Торговли

Биржа является элементом рынка ценных бумаг. Это подтверждает и история биржи как института рынка ценных бумаг. Известно, что слово «биржа» происходит от латинского «бурса», означающего кожаный кошелек. В средневековом немецком языке слово «биржа» означало «кружок или собрание». В Европе биржи существовали уже в средние века/32/.

В настоящее время в мире существует около 140 фондовых бирж. Наибольшее число фондовых бирж в одной стране - это в Индии - девятнадцать фондовых бирж /2/.

В России первая биржа основана по инициативе Петра Первого по голландскому образцу в 1705 году.

Затем возникли Одесская, Варшавская, Московская, Рыбинская, Нижегородская биржи. С 1906 по 1913 год было создано около 50 бирж/32/. Это были универсальные биржи. Торговали на них зерном, облигациями государственных займов, частных железных дорог, займов городов, иппотечными бумагами и другими биржевыми товарами.

Здание Московской биржи (ныне Российская товарно-сырьевая биржа (РТСБ)) было построено в 1875 году по требованиям того времени: имело библиотеку, телефон, телеграф.

С 1917 года операции на бирже практически прекратились. В 1922 году постановление о фондовых биржевых операциях привело к оживлению биржевой торговли. В основном торговля велась государственными ценными бумагами для мобилизации частного капитала на государственные нужды.

Бум создания бирж, имевший место в 1990-1992 годах (когда в СССР, а потом в России было зарегистрировано около 2000 бирж), сменился сокращением их числа. Сейчас функционирует небольшое число бирж в Москве, Санкт-Петербурге, Ростове-на-Дону, Владивостоке и других городах.

В средине (до августа) 1998 года Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ) сосредоточила до (80 ÷ 90)% оборота биржевого валютного и фондового рынков. Это связано с доминированием в обороте рынка ценных бумаг РФ государственных ценных бумаг, на торговле которыми она специализировалась. После кризиса в августе 1998 года, когда прекратилась торговля ГКО, объемы биржевых операций сократились.

С точки зрения разнообразия биржевых товаров (сырья, фондовых инструментов, ценных бумаг и др.) биржи делятся на универсальные и специализированные.

Универсальные биржи осуществляют торговлю различными биржевыми товарами.

На таких биржах могут создаваться секции (отделы) по торговле конкретными группами товаров (нефть, металлы и др.).

Специализированные биржи осуществляют биржевую торговлю конкретной группой биржевых товаров. Известны биржи цветных металлов, валютные, фондовые и др. Далее мы будем рассматривать в основном фондовую биржу.

Фондовая биржа - это специализированная биржа, организующая и регулярно осуществляющая торговые сессии по купле - продаже ценных бумаг /2,23/. Важно, что эта деятельность может сочетаться только с клиринговой и депозитарной.

С экономической точки зрения биржа - это организованный в определенном месте, регулярно действующий по установленным правилам оптовый рынок, на котором совершается торговля ценными бумагами, товарами по образцам и др. по ценам, устанавливаемым на основе спроса - предложения/1/. Биржу считают посредником посредников при оптовой торговле.

Высокий престиж биржевой торговли в мире обусловлен следующими причинами/1/:

- некоммерческим характером деятельности, при котором вся прибыль биржи должна направляться на улучшение организации торговли;

- регулярностью, высокой культурой и организацией торговли;

- специальным стандартом требований к биржевым товарам, фондовым инструментам (листинг);

- отлаженными механизмами расчетов по биржевым сделкам, в том числе и на основе клирига;

- эффективными механизмами гарантии исполнения сделок, например, с использованием депонирования залога;

- признанными членами биржи механизмами разрешения споров, в том числе, по решению биржевого совета;

- специально отобранный, обученный, высококвалифицированный персонал и другое.

Биржевая деятельность участников биржи - это самостоятельная форма их коммерческой деятельности с целью получения прибыли/1/. Этой форме коммерческой деятельности присущи следующие особенности:

1) концентрируется, как правило, в местах производства и потребления товаров - в крупных промышленных и торговых центрах;

2) ведется по специфическим видам товаров, называемых биржевыми товарами. Это товары с особо оговоренным качеством, размером партии, условиями поставки;

3) ведется в отсутствии образцов товара;

4) проводится регулярно, учитывает возможность концентрации спроса и предложения, продавцов и покупателей во времени и пространстве;

5) отличается гласностью торгов, то есть все желающие могут получить информацию об объемах торгов и ценах по уже заключенным сделкам;

6) характеризуется свободным ценообразованием в соответствии со спросом и предложением;

7) ведется специально профессионально отобранными и подготовленными людьми - биржевыми посредниками (брокерскими фирмами или конторами, брокерами, дилерами). Биржа как таковая не вправе выступать в качестве биржевого посредника;

8) в странах с развитой рыночной, конкурентной экономикой предусматривается отсутствие прямого государственного воздействия на процесс биржевого торга;

9) торговля ведется по правилам конкретной биржи;

10) осуществляется при наличии определенных требований к условиям поставки проданных товаров;

11) вырабатываются два основных стандарта, характеризующих качество и цену товара (или ценной бумаги), являющегося объектом купли-продажи.

Свою экономическую роль биржа выполняет, реализуя следующие функции /1/:

1) организацию биржевых собраний для проведения гласных публичных торгов, включая:

- организацию биржевых торгов;

- разработку правил биржевой торговли;

- материально-техническое обеспечение торгов;

- повышение квалификации персонала биржи;

2) разработку биржевых контрактов, а именно:

- стандартизацию требований к качеству биржевых товаров (на фондовой бирже - листинг ценных бумаг);

- стандартизацию размеров партий товаров;

- выработку единых требований к расчетам по биржевым сделкам;

3) разрешение споров по биржевым сделкам;

4) выявление и регулирование биржевых цен. Котировка - - это фиксирование цен на бирже в течении каждого дня ее работы /2/. Котирование цен - это регистрация биржевых цен по биржевым правилам с их последующей публикацией;

5) биржевое страхование (хеджирование) участников биржевой торговли с использованием фьючерсов, опционов;

6) гарантирование выполнения сделок, которое достигается посредством биржевых систем клиринга и расчетов;

7) информационную деятельность биржи.

В современной России и ее экономике положение бирж не является стабильным. Биржи только ищут свое место в формирующейся экономике новой России.

Уменьшение числа бирж связано с тем, что:

1) произошло фактическое свертывание внебиржевого рынка ценных бумаг, начиная со второй половины 1994 года, что отрицательно сказалось на объемах торгов на биржевом рынке;

2) летом 1998 года фондовые рынки в РФ включают ограниченное число покупателей и продавцов. При этом активными участниками рынка ценных бумаг являются только крупные банки, которые формируют свои финансово-промышленные группы и холдинги;

3) имело место фактическое разделение «зон влияния» в экономике между известными финансово-промышленными группами, которое препятствует свободному встречному движению средств и собственности, формированию класса эффективных собственников;

4) практически отсутствуют средний класс и свободные для инвестиций денежные средства населения;

5) низкий уровень доверия и ответственности сдерживают развитие внутренних рынков ценных бумаг;

6) недостаточно развита правовая база, высоки инвестиционные риски, которые сдерживают приток стратегических зарубежных инвестиционных капиталов;

7) вновь проводимые эмиссии, как правило, обслуживают узкокорпоративные интересы и др.

Для оценки перспектив бирж в России важно следующее. Связь производства с торговлей может быть описана формулой «торговля (закупки) - производство - торговля (реализация товара)».

Оптовая торговля в принципе может вестись:

1) предприятием-производителем;

2) независимыми оптовыми торговыми компаниями;

3) частными оптовыми посредниками;

4) на биржах, аукционах, ярмарках.

Поэтому биржа может быть названа одним из элементов связи производства с торговлей/1/.

Так как оптовая торговля может осуществляться различными субъектами рыночных отношений в различных формах, то место биржи среди других рыночных институтов определяется тем, насколько велика в экономике конкретной страны потребность именно в такой высоорганизованной биржевой форме оптовой торговли.

Эта потребность определяется прежде всего структурой экономической системы, характером рынка (чистой конкуренции, олигополистический, чистой монополии и др.).

При рынке чистой конкуренции много продавцов (эмитен-тов) и много покупателей (инвесторов). Это экономическая система с опорой на малый и средний бизнес. Выбор субъектом такого рынка контрагента по индивидуальному контракту требует сбора и анализа информации, согласования условий контракта, страхования сделки, проведения расчетов и др. Для этого требуются время, средства и определенная квалификация. Биржа предоставляет возможность быстро найти контрагента и заключить контракт на типовых условиях. Поэтому при рынке чистой конкуренции эмитентам и инвесторам быстрей и экономически более выгодно совершать свои операции через посредников на бирже. При олигополистическом рынке с малым числом заранее известных эмитентов проще договориться о сделке непосредственно в рамках частных переговоров сторон и т.д.

Не нужны биржи тогда, когда ценные бумаги распределяются неким органом или субъектами.

Для клиентов (эмитентов, инвесторов) и участников биржи важно, что биржи не являются чем-то унифицированным, устроенным по шаблону. В рамках закона биржи сами устанавливают структуру биржи, правила торгов и разрешения споров, критерии членства, правила листинга и др.

Одновременно с сокращением числа бирж постепенно происходит качественное улучшение деятельности бирж:

- стабилизировалось число членов бирж;

- автоматизированы торги, клиринг, расчеты;

- персонал получил специальное образование и повышает квалификацию и др.

Будущее бирж в России тесно связано с тем, когда и в каком виде будет сформирована цивилизованная рыночная экономика с преобладанием малого и среднего бизнеса. Ведь, как показано выше, именно малый и средний бизнес наиболее заинтересованы, нуждается в услугах бирж.

Лицензирование деятельности фондовых бирж и фондовых отделов товарных и валютных бирж является способом контроля государства за соблюдением ими требований законодательства. При лицензировании предъявляются требования к их организационно-правовому статусу, к отношениям биржи с ее членами и их представителями, к регламенту деятельности и квалификации персонала биржи.

Фондовая биржа может быть создана только в форме некоммерческого партнерства. Она должна обладать собственным капиталом не менее 2 000 000 ЭКЮ/26/.

Расчет собственного капитала ведется по методике, утвержденной ФКЦБ. Собственный капитал рассчитывают путем вычета из четвертого раздела бухгалтерского баланса (капитал и резервы) следующих статей:

- целевые финансирования и поступления;

- нематериальные активы по остаточной стоимости;

- незавершенное строительство;

- собственные акции, выкупленные у акционеров;

- задолженность участников (учредителей) по взносам в уставной капитал;

- инвестиции в дочерние и зависимые общества;

- запасы;

- векселя к получению, платежи по которым ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты;

- дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты;

- непокрытые убытки прошлых лет;

- непокрытые убытки отчетного года.

Лицензирование деятельности фондовых бирж и фондовых отделов бирж осуществляет ФКЦБ.

Начиная с 22 апреля 1999 года при подаче заявления на получение лицензии в штате организации - заявителя по каждому виду профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг должно быть не менее одного специалиста, имеющего квалификационный аттестат ФКЦБ для соответствующих специалистов/26/. Обязательной аттестации ФКЦБ подлежат руководители высшего и среднего звена, специалисты подразделений и контролер биржи/28/.

ФКЦБ установлен порядок и перечень документов, необходимых для выдачи лицензии профессиональному участнику рынка ценных бумаг. Для получения лицензии необходимо написать заявление на бланке организации по типовой форме на получение лицензии за подписью руководителя биржи, заверенное печатью. К заявлению прикладывают прошитые, заверенные печатью или нотариально заверенные документы:

1) регистрационную форму установленного образца;

2) копию свидетельства о государственной регистрации;

3) копии учредительных документов;

5) копию письма о присвоении кодов Общероссийского классификатора предприятий и организаций и классификационных признаков;

6) копию карты постановки на учет налогоплательщика;

7) копии документов об избрании исполнительных органов;

8) бухгалтерский баланс, отчет о прибылях и убытках с заключением аудиторской проверки, расчет размера собственного капитала организации - заявителя на последнюю отчетную дату;

9) в случае, если организация - заявитель является акционерным обществом, представляют документ, подтверждающий государственную регистрацию последнего выпуска акций;

10) копии квалификационных аттестатов сотрудников;

11) копию штатного расписания организации-заявителя;

12) копию платежного поручения об уплате единовременного сбора за выдачу лицензии;

13) копию диплома контролера и др.

При лицензировании фондовой биржи помимо перечисленных выше документов должны быть представлены:

- копии правил организатора торговли, внутренних операционных процедур организатора торговли, правил листинга и делистинга, правил раскрытия информации организатором торговли, кодекса мер дисциплинарного воздействия на участников торговли при нарушении ими правил организатора торговли, законодательства РФ о ценных бумагах, актов ФКЦБ;

- план мероприятий, обеспечивающих возобновление торговли, и имеющих отношение к ней баз данных при возникновении различных непредвиденных ситуаций;

- описание систем защиты баз данных организатора торговли от ошибок и несанкционированного доступа.

ФКЦБ в отношении фондовых бирж или иной лицензирующий орган в отношении иных профессиональных участников рынка ценных бумаг не позднее 90 дней со дня получения перечисленных документов должны выдать организации-заявителю лицензию или отказать в ее выдаче с указанием причин отказа.

В случае отказа в выдаче лицензии или прекращения рассмотрения документов на основании письменного ходатайства организации-заявителя единовременный лицензионный сбор не возвращается.

Лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг и фондовой биржи выдают сроком на 10 лет, а остальным профессиональным участникам рынка ценных бумаг (участникам биржи) - на 3 года.

Лицензия является официальным документом установленного образца на бланке лицензирующего органа.

Основаниями для отказа в выдаче лицензии могут быть:

1) несоответствие документов обязательной форме;

2) неполнота или недостоверность представленной в лицензируюший орган (ФКЦБ) информации;

3) несоответствие представленных документов требованиям законодательства;

4) непогашенная судимость в отношении руководителей или контролера организации-заявителя;

5) отсутствие необходимого минимального собственного капитала или иных требований к финансовому положению организации-заявителя;

6) отсутствие у организации-заявителя системы внутреннего учета и внутренней отчетности, удовлетворяющих требованиям ФКЦБ;

7) выявление в процессе лицензирования нарушения организацией - заявителем требований законодательства и нормативных актов РФ по ценным бумагам.

Отказ в выдаче лицензии может быть обжалован в суде.

На каждой бирже существуют правила листинга. Правила листинга - это правила, по которым ценные бумаги включаются в число продаваемых на данной бирже.

Включение ценных бумаг в листинг крупнейших бирж служит инвесторам подтверждением надежности проекта. В переходной экономике России листинг весьма условен и часто не может выполнять эту функцию.

Правила листинга устанавливаются каждой биржей самостоятельно. Чаще всего основанием для включения в листинг биржи являются: объем эмиссии; длительность обращения ценной бумаги на фондовом рынке; ежемесячный объем сделок по данной ценной бумаге на конкретной бирже; предоставление сведений о всех крупных держателях данных ценных бумаг.

Биржевые торги организуются как в форме публичных торгов, так и в электронной форме.

Биржевая сессия - это установленный законом или распорядком работы биржи период времени проведения торгов. Часто биржи практикуют утреннюю и вечернюю сессии.

Все сделки, заключаемые на бирже, по сроку оплаты делят на кассовые (спотовые) и срочные.

Кассовые сделки оплачивают в течении двух рабочих дней с момента их заключения.

Срочные сделки подлежат оплате в определенный срок.

В силу того, что круг участников биржевой торговли достаточно ограничен, между участниками такой торговли возникают взаимные требования и обязательства.

Биржевым клирингом называют зачет взаимных требований и обязательств между участниками биржевой торговли, основанный на установлении того, кто, кому, что и в какие сроки должен. Гражданский кодекс Российской Федерации устанавливает следующие общие положения о расчетах (статья 861).

Расчеты между юридическими лицами, а также расчеты с участием граждан, связанные с осуществлением ими предпринимательской деятельности, производятся в безналичном порядке. Расчеты между этими лицами могут производиться также наличными деньгами, если иное не установлено законом.

Формы безналичных расчетов установлены ГК РФ (статья 862). При осуществлении безналичных расчетов допускаются расчеты платежными поручениями, по аккредитиву, чеками, расчеты по инкассо, а также расчеты в иных формах, предусмотренных законом и установленными в соответствии с законом банковскими правилами и применяемыми в банковской практике обычаями делового оборота.

Все участники биржевых сделок являются либо брокерами либо дилерами.

Дилер совершает биржевые сделки от своего имени и за свой счет. Доход его составляет разница между ценой покупки и ценой продажи ценной бумаги.

Биржевой брокер совершает сделки на бирже от имени клиента или от своего имени, но за счет клиента. В РФ брокером могут быть: физическое лицо, зарегистрированное в качестве предпринимателя, или юридическое лицо. Требования, предъявляемые при лицензировании брокеров, определены законом и Постановлениями ФКЦБ/26/.

Вознаграждение брокера - это комиссионные за проведенные сделки (часто это 2-5% от суммы сделки).

Клиентами биржевого брокера могут быть эмитенты, инвесторы, паевые инвестиционные фонды, страховые компании, банки. Брокер получает вознаграждение в виде процентов по совершенным сделкам.

Роль брокерской фирмы на развитых фондовых рынках трудно преуменьшить.

Деятельность финансового брокера является исключительной (то есть не может совмещаться с какой-либо другой).

В современных условиях на фондовом рынке РФ традиции работы независимых брокерских фирм только складываются, поэтому обратимся к опыту развитых западных фондовых рынков /33,3/.

Решив продать (или купить) ценные бумаги, клиент (фи-зическое или юридическое лицо) обращается в брокерскую контору и дает поручение брокеру.

Приказ брокеру - это стандартизованная форма поручения клиента брокеру/25/. Известны и практически используют такие приказы брокеру:

1) приказ дискреционный - приказ действовать самостоятельно в пределах определенной суммы;

2) приказ на покупку или приказ на продажу определенных ценных бумаг;

3) приказ дневной, недельный, месячный-приказ, действительный в течении одного дня, недели, месяца и др.;

4) приказ на закрытие или на открытие - приказ совершить сделку при закрытии или открытии биржи, соответственно;

5) приказ открытый - действующий до совершения сделки или отмены приказа;

6) приказ лимитированный - задание совершить сделку по оговоренной цене;

7) стоп-приказ означает поручение клиента своему брокеру совершить сделку в тот момент, когда цена достигнет определенного уровня;

8) приказ шкальный - поручение приобрести различные фиксированные клиентом по объему пакеты акций в том случае, если цена на акции примет в процессе торгов заранее определенные клиентом значения;

9) приказ рыночный - приказ совершить сделку по наиболее выгодной цене.

Получив поручение клиента, биржевой брокер делает соответствующую заявку.

Заявка брокера на покупку или продажу на бирже ценных бумаг является по сути публичной офертой. «Содержащее все существенные условия договора предложение, из которого усматривается воля лица, делающего предложение, заключить договор на указанных в предложении условиях с любым, кто отзовется, признается офертой (публичная оферта) (Статья 437)»/20/. Принятие заявки любым участником биржи приводит к заключению сделки. Если сделку на предложенных условиях хотят совершить несколько участников биржи, то сделку заключают с тем участником, который предложил наивысшую цену.

Брокер (трейдер) подыскивает покупателя (или продавца) на ценные бумаги с использование торговой системы, а небиржевой брокер - других брокеров, личные связи. Как только покупатель найден, задействуется механизм трансфертной операции. При этом продавец подписывает трансфертную форму на номинального держателя, в данном случае - брокера. Брокер в свою очередь подписывает трансфертную форму на покупателя. После этого сделка считается совершенной.

Затем брокер извещает клиента о совершении сделки. Клиент может изменить свое поручение, поэтому в период между совершением сделки и уведомлением об этом клиента брокер принимает риск по этой сделке на себя.

В течение биржевой сессии брокеры и аналитики брокерских контор постоянно оценивают новую рыночную информацию. Сделки совершаются в течение всего дня. После открытия Нью-Йоркской фондовой биржи появляется дополнительная информация. На ее основе могут быть реализованы разрабатываемые схемы операций.

Брокерские компании ведут свою деятельность на базе консультирования и тесного взаимодействия как с клиентами (инвесторами), так и с эмитентами, дилерами фондового рынка.

Брокерская фирма может проверять юридическую и бухгалтерскую документацию, давать рекомендации по перестройке компании, времени и объеме эмиссии, способствовать прохождению ценными бумагами процедуры листинга/33/.

Брокерская фирма может запрашивать информацию в объеме приводимой в проспекте эмиссии, осуществлять ее мониторинг.

Информацию получают изучением дел в отрасли, положения компании в отрасли, аналитических отчетов, докладов и других разрешенных законом источников.

Оценивается риск вложений в новые компании, изменение этого риска.

Поиск инвесторов и перспективных эмитентов может проводиться с привлечением инвестиционных фондов или при непосредственном обращении в компании.

Организационная структура брокерской конторы может включать отделы (департаменты) государственных облигаций, акций, валютных операций, научно-исследовательский отдел.

В свою очередь научно-исследовательский отдел может разделяться на секторы исследований:

1) по обыкновенным акциям, который осуществляет мониторинг фондового рынка, составляет прогнозы развития и др.;

2) по фиксированным процентам, который анализирует движение долгосрочных и краткосрочных процентных ставок, рынка облигаций и изменения курсов национальных валют;

3) технического анализа, который исследует рынок фьючерсов и опционов, изучает информацию о колебании цен на рынках;

4) экономических исследований, который выполняет экономический обзор, обнаруживает и оценивает реальность возможностей, открывающихся на новых рынках. Могут разрабатываться оригинальные методы оценки фондового рынка и индексы.

Индекс - это комплексный показатель состояния рынка, выраженный через уровень продажи акций, прошедших листинг. Индексы рассматриваются в следующем параграфе.

Распорядок рабочего дня брокеров связан со временем торговых сессий на биржах и пожеланиями клиентов. Исходя из этого некоторые брокерские компании имеют следующий распорядок дня /33/:

8⁰⁰ - 10⁰⁰ - Подведение итогов торгов предыдущего дня (готовит вопрос ночная команда) и разработка прогноза на текущий день (торговую сессию);

10⁰⁰ - 11⁰⁰ - Выработка стратегии. Работа с клиентами, предоставление информации, консультации, прием поручений от клиентов;

11⁰⁰ - 16⁰⁰ - Составление плана покупок - продаж на текущий день. Выполнение распоряжений, приказов клиентов;

16⁰⁰ - 18⁰⁰ - Подведение итогов дня. Отчеты клиентам.

Важно, что работа брокерской конторы связана с необходимостью реагирования на изменение конъюнктуры фондового рынка в реальном масштабе времени, то есть достаточно быстро, чтобы управлять процессом торгов.

Поэтому большое значение имеет техническая оснащенность, средства связи, отработанность процедур принятия решений во взаимодействии «брокер - клиент».

Брокеры работают с использованием автоматизированных рабочих мест на базе персональных вычислительных машин и специального математического обеспечения процессов анализа и отображения информации. При этом вычислительные машины могут объединяться в вычислительные сети. Такие сети могут использовать при взаимодействии «брокер - клиент». При этом особое внимание должно уделяться защите сетей от несанкционированного доступа.