Рынок ценных бумаг Германии 6 страница

..A. A.^,

:• <• H'til ■■■__________________________

Фондовый рынок

Китайской Народной Республики

Создание современного рынка ценных бумаг Китайской Народ­ной Республики в целом укладывается в общую схему проведения реформ в Китае. Массовое участие китайцев в фондовых операциях стало одной из причин стремительного экономического взлета Ки­тая, который в начале XXI в. превратился в космическую и ядерную державу. По данным МВФ, в 2006 г. по темпам роста КНР вышла на 11-е место среди 180 стран и регионов мира. Общий объем эконо­мики, достигший 2 трлн 645,2 млрд долл. США, обеспечил стране 4-е место в мировом рейтинге (6-е место в 2002 г.), при этом в ми­ровом ВВП доля Китая возросла с 4,4 до 5,5%¹. Китай удерживает по общему объему внешнего товарооборота 3-е, а по ВВП 2-е место в ми­ре. Самым большим торговым партнером Китая является ЕС, США и Япония занимают соответственно 2-е и 3-е места. Благоприятный инвестиционный климат и ряд других преимуществ, в том числе низкий уровень заработной платы и быстрый рост внутреннего рынка, способствовали тому, что сегодня в Китай идет 80% всех пря­мых иностранных капиталовложений Восточной Азии (без Япо­нии)². По прогнозам к 2010 г. эта доля возрастет до 250 млрд долл. США. Официальная капитализация фондового рынка Китая начала приближаться к шестисотмиллиардной оценке в долларах США.

15.1. Формирование

рынка ценных бумаг Китая

Зарождение рынка ценных бумаг в Китае. Рынок ценных бумаг Китая сформировался значительно позже европейского. Его развитие сдерживалось феодальными отношениями, сохраняющимися вплоть

¹ По данным Агентства Синьху.

² Потапов М. Куда идет экономическая интеграция в Восточной Азии // Мировая экономика и международные отношения. 2006.

до XX в. Немногочисленными источниками получения ссудного ка­питала в этот период являлись ростовщики.

Однако экономика страны не могла полностью обойтись без от­дельных инструментов рынка ценных бумаг, и в появившихся бан­ках Шаньси (1644—1900) на основе древних норм и обычаев широко использовались векселя.

Наиболее активно китайский рынок ценных бумаг стал разви­ваться в конце 1860-х годов, когда в Шанхае была организована торговля иностранными акциями и облигациями. Это привело к соз­данию первой ассоциации брокеров (1891) и принятию Закона о ком­паниях (1904).

По мере развития рынка ценных бумаг в Китае была основана Пекинская фондовая биржа (1918), Шанхайская фондовая и товар­ная биржа (1920) и Шанхайская Хуашангская фондовая биржа (1921), преобразованная в 1946 г. в Шанхайскую фондовую биржу. Вместе с тем роль акционерных компаний и бирж в аграрной экономике Китая была незначительна.

Облигации в экономике КНР. После прихода к руководству стра­ной КПК на территории материкового Китая фондовый рынок стал перестраиваться на функционирование по аналогии с советской мо­делью. Оборот акций прекратился, а пополнение недостающих фи­нансовых ресурсов для бюджета осуществлялось путем выпуска го­сударственных облигационных займов. Размещение государственных облигаций происходило в 1949 г. через биржу в Пекине, а с 1950 г. — через биржу в Тяньцзине; в 1952 г. эти биржи были закрыты.

Политическая логика большей части реформ была ясна: исполь­зовать фондовый рынок для финансирования бывших государствен­ных предприятий и бюджета, для чего стали выпускать облигации. В 1981 г. был осуществлен выпуск государственных облигаций КНР. С 1985 г. ввели в оборот эмиссию жестко регламентируемых госу­дарственных финансовых облигаций с плавающей ставкой, которые выпускались на срок от 1 года до 5 лет. Их эмиссия в течение 10 лет монопольно проводилась четырьмя специализированными государ­ственными банками КНР (Промышленным и торговым, Сельскохо­зяйственным, Строительным банками и Банком Китая).

В 1986 г. объем эмиссии государственных финансовых облигации составил 3 млрд юаней, в 1990 г. — 6,4 млрд, в 1998 г. — 195 млрд.^[64]

Происходящие стремительные хозяйственные перемены при со­хранении политического строя сопровождались распространившей­ся практикой использования облигаций не только правительством, но и государственными предприятиями и банками. После реформы 1994 г. для финансирования кредитов развивающейся инфраструкту­ры поддерживаемых государством предприятий эмиссия финансовых облигаций с размещением в коммерческих банках и других финан­совых учреждениях страны была разрешена также Национальному банку развития, Банку сельскохозяйственного развития и Китайско­му экспортно-импортному банку.

Развитие рынка облигаций способствовало тому, что на фондовом рынке Китая стали эмитироваться казначейские, финансовые обли­гации, облигации предприятий, финансовых институтов, и практически все эти бумаги имели государственные гарантии. Выпуск отдельных видов облигаций допускается в документарной или бездокументарной формах, в виде предъявительских или именных ценных бумаг, су­ществует их дифференциация по срокам и категориям инвесторов.

Самыми распространенными среди государственных облигаций в КНР являются казначейские облигаций. Выпускаются специальные национальные, строительные, фискальные, индексированные, крат­косрочные облигации. Объемы их эмиссии за последние пятнадцать лет выросли более чем в 100 раз.

Облигации пускались в оборот через систему административ­ной разнарядки нормативов продаж по провинциям и предпри­ятиям, в соответствии с которой стоимость облигаций принудитель­но вычиталась из оплаты труда работников.

Акции на фондовом рынке КНР. С 1984 по 1989 г. в Китае про­исходило развитие негосударственных форм собственности и смешан­ного капитала путем акционирования предприятий. Выпускаемые в безбумажной форме обыкновенные^[65] акции номиналом в 1 юань в зависимости от наличия государственной собственности класси­фицировались по группам на рыночные и нерыночные.

Нерыночные акции составляют большую часть обращаемых в Китае акций. Формально их крупнейший собственник — Государственный совет, но на практике они могут принадлежать центральному прави­тельству, местным органам власти, китайским организациям (акцио­нерным обществам, небанковским финансовым институтам и при­надлежащим государству предприятиям, в которых есть по крайней мере один негосударственный собственник) или работникам этих предприятий. Эти акции зарегистрированы на имя профсоюза дан­ного предприятия и распространяются, как правило, со значитель­ной скидкой к рыночной цене. По истечении 6—12 месяцев с мо­мента получения выдается разрешение на их реализацию.

Учет и хранение нерыночных акций осуществляет Государствен­ное бюро по управлению имуществом. Акции предприятий и госу­дарства не подлежат продаже населению; их продажа осуществляет­ся только между китайскими институтами вне биржи и под контро­лем Комиссии по регулированию рынка ценных бумаг.

Рыночные акции имеет практически каждая китайская акционер­ная компания. Они могут свободно обращаться через биржу среди инвесторов, разделенных на две категории: резиденты и нерезиденты. Выпуск этих акций дифференцирован в зависимости от того, какой из этих категорий они предназначены. Резиденты могут покупать акции класса А на Шанхайской и Шэньчжэньской фондовых биржах. Акции класса В реализуются внутри страны на Шанхайской фондо­вой бирже и за гонконгские доллары на Шэньчжэньской фондовой бирже нерезидентам при посредничестве китайских иностранных брокеров. Ограничения на инвестирование средств в китайские ак­ции американских инвестиционных компаний все больше либера­лизуются. Акции класса Н продаются нерезидентам на Гонконгской фондовой бирже в гонконгских долларах. На Нью-Йоркской, Лон­донской и Сингапурской фондовых биржах в форме депозитарных расписок торгуются китайские N-, L- и S-акции.

Восстановление биржевого рынка Китая происходило в рамках экономических реформ конца XX в. В конце 1990 г. возобновила работу Шанхайская фондовая биржа. В июле 1991 г. в наиболее ус­пешной специальной экономической зоне КНР была организована вторая крупная фондовая биржа — Шэньчжэньская. Это позволило предприятиям аккумулировать средства, а населению инвестировать их или играть на бирже, однако до 1992 г. обращались на биржевом рынке только облигации.

Несмотря на жесткое регулирование государством всех состав­ляющих китайского фондового рынка, как и все рынки стран с пе­реходной экономикой, этот рынок оставался неустойчивым и отли­чался высокой волатильностью. Взлеты и падения цен на торгуемые бумаги происходили часто и под воздействием не только экономи­ческих, но и многих других факторов. Вследствие этого фондовый рынок периода преобразований китайской экономики в рыночное хозяйство пережил многочисленные кризисы. В целом за 1990-е го­ды 18 раз отмечены случаи изменения индекса акций Шанхайской фондовой биржи на 15% задень^[66]. Наибольшее падение цен в конце XX в. было зафиксировано 18 февраля 1997 г. в связи со слухом

0 смерти тогдашнего лидера КНР Дэн Сяопина.

Быстрое развитие фондового рынка КНР после 2003 г. было оп­ределено приходом к власти нового руководства и в связи с этим внутренней социальной и политической стабилизацией страны. Глав­ными компонентами стратегии развития Китая стали глобализация экономию!, защита прав частного собственника и постепенная по­литическая либерализация отношений с мировым сообществом. Этот курс сложился на рубеже 1999—2000 гг. в ответ на последствия Ази­атского финансового кризиса 1997—1998 гг., который показал, что внешнее воздействие, не подконтрольное внутреннему регулирова­нию, может перечеркнуть достижения национальной стратегии эко­номического развития. Ставка властей на фондовый рынок как один из возможных факторов экономического роста повысилась. За счет размещения акций в 2001 г. было привлечено 9,3 млрд долл., а к ап­релю 2002 г. — около 150 млрд. Однако с 2004 г. вследствие чрез­мерных темпов роста капитальных вложений и нового строительст­ва, притока иностранных портфельных инвестиций при закрытости фондового рынка в КНР начался постепенный перегрев экономики. Он привел к падению котировок в мае-июне 2006 г. и спровоциро­вал затянувшийся обвал рынков акций стран мира 2007 г.

15.2. Первичный рынок ценных бумаг

Экономическое пространство, на котором происходит мобилиза­ция временно свободных денежных средств инвесторов и направле­ние их в реальный сектор экономики путем выпуска и размещения ценных бумаг от эмитента до их первого владельца, в Китае орга­низовано в государственных интересах.

Эмиссия акций проводится в соответствии с национальным ин­вестиционным и кредитным планом путем выделения квот (лими­тированных объемов) их выпуска. Планируют и регулируют распре­деление квот Государственная плановая комиссия и Комиссия по регулированию рынка ценных бумаг. Общий объем квоты по стране на год ограничен, а его распределение происходит на основе заяв­ленных из провинций и мегаполисов потребностей в преобразовании государственных предприятий в акционерные общества, создании новых компаний юридическими лицами или необходимости допол­нительной эмиссии акций. При распределении квот учитываются такие факторы, как несовершенство отраслевой структуры произво­дительных сил и необходимость выравнивания различий между уров­нями развития отдельных провинций.

Квоты для будущих эмитентов ежегодно изменяются в зависимо­сти от их класса. Требования к эмитенту акций класса А значитель­но ниже, чем к эмитенту класса В. Доступность выпуска определяет то, что подавляющая часть предприятий подают заявки на выпуск именно акций класса А.

Наиболее жесткие требования на фондовом рынке Китая предъ­являются к потенциальным эмитентам — акционерным обществам, создаваемым юридическими лицами.

Условия проведения дополнительной подписки на акции могли предусматривать:

• не менее чем 10%-ную среднегодовую рентабельность активов эмитента за последние три года;

• не менее чем среднеотраслевой показатель активы/обязательства;

• не менее чем70%-ное завершение предыдущих траншей акций;

• не менее чем 20%-ную выплату дивидендов из чистой прибы­ли эмитента;

• наличие не менее 70% уставного капитала, не входящего в объ­ем выпускаемых акций;

• при совершении предприятием первой открытой подписки (IPO) А-акции должны составлять не менее 25% всего выпу­щенного капитала;

• верхняя планка цены размещения акций не должна превы­шать чистую прибыль, приходящуюся на одну акцию, более чем в 15 раз и др.

В апреле 2005 г. правительство Китая приостановило прием зая­вок на первичные размещения акций, IPO, с целью ограничить пред­ложение на фондовом рынке страны и ускорить приватизацию го­сударственных долей в компаниях, которые уже торгуются на рынке. В мае 2007 г. Комиссия по рынку ценных бумаг Китая объявила о во­зобновлении приема от отечественных компаний заявок на первич­ные размещения акций, IPO, и выходе китайских компаний на фон­довые биржи. По новым правилам возможность провести IPO имеют компании, работающие не менее трех лет. Объем консолидирован­ной прибыли за последние три года должен превышать 30 млн юа­ней, или 3,7 млн долл. США.

Кроме того, компании, планирующие публичное размещение ак­ций, обязаны получить одобрение властей региона, в котором они зарегистрированы.

По существующим в стране правилам инвесторы получают право покупки ценных бумаг в ходе их первичного размещения, заранее зарегистрировав свои заявки и выиграв тренд. По оценкам, в Китае активно работают более 20 млн индивидуальных инвесторов. Однако по мере постепенного совершенствования китайского финансового рынка непрерывно растет число институциональных инвесторов. Особенно активно обращаются ценные бумаги на межбанковских рынках. Среди участников межбанковского рынка облигаций насчи­тывается свыше трехсот коммерческих банков.

Помимо банковских финансовых организаций другие небанков­ские финансовые структуры, включая инвестиционные, финансово- бухгалтерские и страховые компании, быстро повышают свой уро­вень участия на рынке инвестиций. В докладе о развитии китайского финансового рынка в 2006 г., обнародованном Народным банком

Китая в мае 2007 г., сказано, что институциональные инвесторы уже стали основными участниками китайского фондового рынка.

Работают с инвестициями и несколько тысяч компаний, зани­мающихся управлением финансовой деятельностью предприятий, а также трастовые и консультационные компании. Под их управле­нием находится около 40% всего рынка ценных бумаг^[67].

Размещение первичных выпусков возложено на андеррайтеров, которые в день первой открытой подписки 25% всех акций продают мелким инвесторам, однако, если после дополнительной эмиссии прибыль компании-эмитента упадет более чем на 50%, главный ан­деррайтер может лишиться своей лицензии. Купить отдельные виды акции нерезидентам можно через специально создаваемые инвестици­онные фонды со статусом квалифицированного иностранного инсти­туционального инвестора (Qualified Foreign Institutional Investor, QFII).

На первичном рынке Китая доминирует купля-продажа государ­ственных облигаций. На проведение открытой подписки на долговые инструменты имеют право исключительно государственные пред­приятия с гарантиями центрального правительства или правительств провинций. Рынок корпоративных облигаций страны остается очень маленьким. Только около двух десятков корпоративных облигаций котируются на биржах Шанхая и Шэньчжэня. Удельный вес обли­гаций предприятий в их общей эмиссии составляет не многим бо­лее 5%². За свою историю существования облигации страны раз­мещались на рыночных условиях и через синдикат андеррайтеров, и через десятки первичных дилеров, и через аукционы. Однако об­лигации менее привлекательны, чем акции, и процесс их реализа­ции проходит менее активно.

15.3. Вторичный рынок

Большое количество фондовых операций Китая осуществляется на вторичном рынке ценных бумаг. Здесь, за исключением первично­го размещения, проводится огромное количество сделок, означающих смену владельца путем купли-продажи ценных бумаг на организо­ванном биржевом и внебиржевом рынках. Поскольку на вторичном рынке сведение продавцов и покупателей обеспечивает повышение ликвидности ценных бумаг и выравнивание спроса на них, полити­ка государства в отношении этого рынка построена таким образом, чтобы максимально контролировать происходящее на нем движе­ние ценных бумаг. Государственными органами в Китае устанавли­вается перечень финансовых инструментов, которые могут торго­ваться на вторичном рынке, и механизм их функционирования.

На биржевом рынке Китая сегодня обращаются рыночные ак­ции, казначейские облигации, облигации предприятий, финансовых институтов и другие ценные бумаги. К участию в торгах на вторич­ный рынок допускаются эмитенты, инвесторы, специализированные компании по ценным бумагам, финансовые компании, брокерские и дилерские компании, банки, паевые инвестиционные фонды, фон­ды денежного рынка, биржевой фонд, инвестиционные консультан­ты, бухгалтерские компании по учету ценных бумаг и т.д.

В качестве основных организаторов вторичных торгов на внут­реннем рынке действуют Шанхайская и Шэньчжэньская фондо­вые биржи.

Шанхайская фондовая биржа создана как чисто электронная бир­жа с большим числом компьютерных терминалов, принимающих за­явки инвесторов со всей территории страны.

Это позволяет Шанхайской фондовой бирже производить до 16 ООО транзакций в секунду (60 млн операций за день) и по своей операционной способности делает биржу одной из наиболее мощных в мире. Торги на бирже происходят в две короткие сессии: с 9: 15 до 11: 30 и с 13: 00 до 15: 00. Для ограничения спекуляций прави­ла Шанхайской фондовой биржи не допускают внутридневного трен­да и ограничивают внутридневное колебание цен всех типов акций и бумаг инвестиционных фондов пределами в 10%, при превышении этого норматива торговля на бирже автоматически останавливается. Расчеты по А-акциям осуществляются по схеме Т + 1, по В-акциям — по схеме Т + 3. Ежедневный объем сделок на Шанхайской фондо­вой бирже в августе 2007 г. составил 155,06 млрд юаней, а совокуп­ный индекс ценных бумаг вырос до 5218,82 пункта^[68].

Так же организована и Шэньчжэньская фондовая биржа, имею­щая собственную торговую платформу, на которой можно осущест­влять до 20 млн сделок в день.

Две основные биржи Китая отличаются не столько объемом тор­гов, сколько наличием разных видов торгуемых бумаг.

Кросс-листинга в КНР не существует, поэтому клиенты бирж различны. Обращение ценных бумаг компаний на вторичном рынке выше, если они имеют листинг Шанхайской биржи. На ней же проис­ходит около 80% биржевого оборота казначейскими облигациями. В то же время в Шэньчжэне выше доля акций работников предприятий.

В апреле 2007 г. число предприятий, котирующих акции на Шан­хайской фондовой бирже, составило 849, на Шэньчжэньской — 608.

В октябре 2007 г. совокупный индекс курсов ценных бумаг на Шан­хайской и Шэньчжэньской фондовых биржах составил соответствен­но 5718,49 и 19 119,57 пункта, а общая рыночная стоимость акций на двух китайских фондовых биржах оценивалась в 28,08 трлн юаней.

Биржи Шанхая и Шэньчжэня обслуживаются отделениями Ки­тайской депозитарно-клиринговой компании (China Securities Depo­sitory and Clearing Co., Ltd), созданной в 2001 г. в Пекине.

Особое место на вторичном рынке Китая занимает Гонконгская фондовая биржа. Она сформировалась в качестве биржи, обслужи­вающей «домашний» рынок для нескольких крупных компаний Сян­гана (Гонконга), включая Hong Kong and Shanghai Banking Corp., Hutchison Whampoa и Cathay Pacific Airlines. Из 10 крупнейших эмиссий рынка акций Гонконга на местной бирже в 2000 г. обра­щалось примерно 50% их стоимости^[69].

Переход Гонконга в 1987 г. под юрисдикцию Китая не привел к появлению более жесткого регулирования его фондового рынка, поэтому Гонконгская биржа по-прежнему остается биржей с более высокой долей спекулятивной активности, чем биржи рынка мате­риковой части Китая. Имея современное техническое оснащение компьютерами, Гонконгская биржа сохраняет операционный зал, где происходит реальное исполнение сделок «с голоса». На ней активно идут торги по ценным бумагам нерезидентов и сделки с деривативами.

Возможности Гонконгской фондовой биржи определяются эко­номическим положением провинции. К началу XXI в. Гонконгаская фондовая биржа по своему размеру заняла 16-е место в мире. За 2005—2006 гг. статус Гонконга значительно вырос. Три из четырех китайских коммерческих банков — Строительный, Торгово-промыш- ленный и Банк Китая — вышли на Гонконгский фондовый рынок (акции пятого по величине Банка путей сообщения уже котируются на бирже). В 2006 г. Гонконг по объему выпущенных акций вышел на второе место, уступив лишь Лондону. По мнению западных экс­пертов, центр в Гонконге идет за Лондоном и Нью-Йорком по многим показателям, постепенно приобретая все черты мирового финансового центра.

В первой половине 1990-х годов на китайских фондовых биржах была разрешена торговля фьючерсами и производными на финан­совые активы, после чего в Китае возникло около 50 фьючерсных товарных бирж, на которых действовало примерно 1000 брокерских компаний. С 1994 г. торговля фьючерсные контрактами была резко ограничена товарными фьючерсами. Сегодня сделки с деривативами совершаются на Шанхайской фьючерсной бирже, Даляньской то­варной бирже и Товарной бирже Чжэнчжоу.

Получить разрешение на торговлю на биржевом рынке Китая можно только через листинговые компании. В целом у 90% из них от 40 до 80% акций находятся непосредственно у государства или государственных предприятий^[70]. Остальные листинговые компании обслуживают доступ на биржи зарубежных брокерских и дилерских фирм по торговле В акциями и представительств зарубежных ком­паний по ценным бумагам. Чтобы бумаги попали в обращение вто­ричного биржевого рынка, необходимо разрешение Комиссии по регулированию рынка ценных бумаг, а для компаний высоких тех­нологий — особое постановление Государственного совета.

При проведении листинга к компаниям, выходящим на бирже­вой рынок, предъявляются достаточно жесткие требования, которые предусматривают:

• размещение акции по открытой подписке;

• наличие капитала не менее 50 млн юаней;

• не менее трех лет прибыльной работы предприятия на рынке;

• более 1000 акционеров — владельцев акциями по номиналу на сумму не менее 1000 юаней;

• доля акций в свободном владении компании не менее 15% при уставном капитале свыше 400 млн юаней и 25% при меньшем уставном капитале;

• отсутствие противоправных действий и фальсификации отчет­ности компании в последние три года.

Несмотря на впечатляющие данные об оборотах биржевого рын­ка, в Китае около 2/3 всех (нерыночных) акций на него не допус­каются, поэтому если в развитых странах в биржевых операциях участвует свыше 100% ВВП, то в КНР — около 12%^[71].

Внебиржевой рынок Китая сегодня представлен крупнейшей в ми­ре по числу подключенных терминалов компьютеризированной системой STAQ (Securities Trading Automated Quotations System). Тор­говля акциями государственных компаний и государственных обли­гаций осуществляется также через Национальную электронную тор­говую систему (National Electronic Trading System, NETS).

Китайский внебиржевой фондовый рынок более чем на 90% со­стоит из торговли финансовыми облигациями и облигациями пред­приятий, но по сравнению с казначейскими облигациями обороты финансовых облигаций ничтожно малы. Казначейские облигации не облагаются налогами и наиболее привлекательны для населе­ния — их основных покупателей. Частному инвестору через вне­биржевую продажу попадают также акции, принадлежащие государ­ству, если меняются держатели контрольного пакета акций. Согласно Changjiang Securities за пятилетие по меньшей мере половина за­регистрированных на бирже компаний были таким образом прива­тизированы^[72].

Помимо местных институтов, участвующих в торгах на рын­ке ценных бумаг, более десяти лет на китайском фондовом рынке занимается бизнесом американская высокотехнологичная система NASDAQ. К 49 китайским компаниям, котирующим акции через систему NASDAQ, в 2006 г. добавились девять компаний, а за пер­вые 8 месяцев 2007 г. — еще 15 китайских компаний. В сентябре 2007 г. Китайский комитет по контролю над ценными бумагами, учи­тывая востребованность NASDAQ на китайском рынке, утвердил решение о создании в Китае ее представительства.

15.4. Регулирование

рынка ценных бумаг КНР

Рынок ценных бумаг Китая, будучи по своей природе свобод­ным рыночным институтом, в значительной степени подвержен пря­мым и косвенным воздействиям со стороны государства. По мере развития рынка ценных бумаг его регулирование из локально осу­ществляемого двумя биржами превратилось в развитую структуру, в которой действуют специальные государственные органы. Для ре­гулирования фондового рынка используются отработанные в инте­ресах государства нормы и правила, призванные обеспечивать по­рядок деятельности всех его участников.

В 1992 г. была создана Комиссия по ценным бумагам при Госу­дарственном совете (State Council Securities Commission, SCSC). Имея разветвленную структуру, Комиссия выполняет функции надзора за соблюдением законодательства в этой области. В обязанности ей вменяется установление правил поведения на рынке ценных бумаг, а также с помощью подзаконных актов давать толкования положе­ний законов, проводить выдачу и отзыв лицензий на право совер­шения операций с ценными бумагами и другое. Комиссия по цен­ным бумагам подчинена Государственному совету по выработке по­литики на рынке ценных бумаг, который помимо прочего прини­мает решения о допуске эмитента на зарубежный рынок.

В качестве исполнительного органа Комиссии по ценным бума­гам в КНР учреждена Комиссия по регулированию рынка ценных бумаг (China Securities Regulatory Commission, CSRC). Ее регулятив­ные меры сегодня сосредоточены на выводе денег из оборота с фи­нансового рынка и реинвестировании их в реальный сектор китай­ской экономики.

В 1994 г. в Китае вышел в свет Закон о компаниях. Он установил права и обязанности акционеров, структуру органов управления ком­пании, вопросы эмиссии акций, порядок участия компаний в эмис­сии, условия операций листинга ценных бумаг, особенности работы с ценными бумагами формирующихся открытых акционерных об­ществ и др. Согласно Закону о компаниях в этих хозяйственных структурах должны быть совет директоров и наблюдательный совет.

С 1998 г. в Китае действуют два фундаментальных закона: Закон о ценных бумагах и Закон об инвестиционных фондах.

Закон о ценных бумагах, вступивший в силу в 1999 г., установил требования к открытой подписке на ценные бумаги, листингу, ин­сайдерской торговле, сделкам, реорганизации предприятий, созда­нию и функционированию фондовых бирж, клиринговых компаний, саморегулируемых организаций. В нем также прописаны меры от­ветственности за неправомерные действия на фондовом рынке и ус­ловия отзыва лицензии. Уровень предусмотренных штрафов в Китае колеблется от 30 тыс. до 600 тыс. юаней и зависит от вида наруше­ний. Незаконно полученная на фондовом рынке прибыль изымает­ся у нарушителей в пятикратном размере.

Закон об инвестиционных фондах определил правила образования этих институтов и условия их функционирования, установил разли­чия инвестиционных фондов закрытого и открытого типов. Выход Закона об инвестиционных фондах позволил развить положения о специфике фондов денежного рынка и биржевого. Руководствуясь прежде всего положениями этого закона, специализированными фир­мами и банками создаются управляющие компании инвестицион­ных фондов. В настоящее время китайские инвестиционные ком­пании являются основными институциональными инвесторами, хотя,и не обладают достаточным капиталом для того, чтобы оказывать на фондовый рынок стабилизирующее воздействие.

Китай — унитарное государство, на его территории действует общая система права, от конституционных норм до подзаконных актов. Даже если правовой документ относится к сопутствующей сфере деятельности, он может воздействовать на рынок ценных бу­маг. Уровень правовой регламентации в финансово-экономических вопросах определяет Конституция КНР. Нельзя эффективно регу­лировать рынок, не увязывая его действия с состоянием бюджета, банковской системы, системы страхования и т.д. Для усиления ре­гулирующего воздействия отдельных сегментов китайского фондово­го рынка к нему привлечены центральный банк, Министерство юс­тиции, плановая комиссия, налоговые и иные институты власти.

Так, разрешение на проведение операций с ценными бумагами ки­тайские инвестиционные компании получают не только через комис­сию по ценным бумагам, но и у центрального банка. Учет и хра­нение нерыночных акций осуществляет Государственное бюро по управлению имуществом. В разрешении на выдачу квоты государ­ственному предприятию участвуют помимо Комиссии по регулиро­ванию рынка ценных бумаг местная администрация, Государственная комиссия по экономике и торговле и Государственная комиссия по экономической перестройке. Посреднические фирмы, связанные с ценными бумагами (юридические, аудиторские и пр.), совместно контролируются CSRC и Министерством юстиции. Налогообложе­ние ценных бумаг осуществляется через систему налоговых органов и формирует часть бюджета Китая за счет государственной пошлины. По расчетам экономистов, сохранение торгов на современном уровне позволило правительству Китая к 2007 г. увеличить сборы с фондо­вого рынка с 20 млрд до 60 млрд долл. Разница в 40 млрд соответ­ствует 7% доходов государственного бюджета Китая и почти экви­валентна официальным расходам на военные нужды.