Рынок ценных бумаг Германии 5 страница

Многолетняя практика взаимного свободного движения капита­лов между Канадой и США создала общий североамериканский ры­нок капитала, что вместе со стабильностью канадского доллара дает возможность различным группам инвесторов рассматривать государ­ственные канадские облигации как альтернативу американским.

В соответствии с данными канадского индекса TSE 300 канад­ский рынок постоянно оперировал на уровне Р/Е рынка США или несколько выше, по данным S&P 500 в течение 1990-х годов. Теку­щие изменения TSE 300 в значительной степени повторяли измене­ния американского фондового индекса S&P 500 после того, как торговля в Канаде была значительно активнее, чем в США.

Важнейшим сегментом всего фондового рынка и особенно рын­ка долговых инструментов страны является рынок государственных

Мовсесян А.Г., Огнивцев С.Б. Международные валютно-кредитные отношения. М.: ИНФРА-М, 2006.

ценных бумаг Канады. Объем рынка государственных ценных бумаг превышает обороты других видов ценных бумаг. В 2005 г. на цен­ные бумаги, выпущенные всеми уровнями власти Канады, прихо­дилось 73,2% внутреннего рынка долговых ценных бумаг. Объем ценных бумаг правительства Канады, формирующих федеральный рыночный долг, в конце 2004—2005 финансового года составил 429,8 млрд кан. долл.^[62]

С середины 1970-х годов, в течение почти двадцати лет, расходы правительственных органов Канады превышали доходы как на фе­деральном уровне, так и в большинстве провинций. Показатель дефицита федерального бюджета по отношению к ВВП вырос с 4,1% в 1990 г. до 7,1% в 1992—1993 гг. До середины 1990-х годов размер государственного долга Канады неуклонно увеличивался (в 1974 г. отношение федерального долга к ВВП составляло 18%, в 1995—1996 финансовом году — 68,4%). Это стало причиной повышения про­центов по облигациям правительства Канады и привело к росту из­держек на обслуживание долга.

Процентные ставки на правительственные ценные бумаги ме­няются в зависимости от их конкретных особенностей и текущих процентных ставок на рынке. Обычно процентные ставки на долго­срочные ценные бумаги выше, чем у краткосрочных ценных бумаг. Однако в начале и конце 1980-х годов процентные ставки по крат­косрочным обязательствам, отражая экономические условия и ожи­дания, временно превысили процентные ставки по долгосрочным обязательствам.

Канадское правительство выпускает федеральные ценные бумаги нескольких видов: краткосрочные казначейские обязательства, сред­не- и долгосрочные государственные облигации, сберегательные обли­гации (Canada savings bonds), а также векселя и займы, оплачиваемые в иностранной валюте. К рыночным, свободно обращающимся ин­струментам относятся казначейские векселя (обязательства) и госу­дарственные облигации, к нерыночным — канадские сберегательные облигации. Для привлечения средств на канадском рынке правитель­ство эмитирует прежде всего эти три долговых инструмента.

Краткосрочные казначейские векселя (обязательства — Treasury Bills) выпускаются с 1934 г. со сроком погашения 3, 6 или 12 меся­цев и выставляются на аукцион раз в две недели. Разница между ценой покупки и номинальной стоимостью представляет собой до­ход инвестора. Периодически на аукционы выставляются векселя со сроком погашения менее трех месяцев (даже 1 день) (cash man­agement bills, CMBs), которые используются как источник кратко­срочного финансирования правительства Канады. Казначейские век- сеж эмитируются номиналом от 1000 до 1 млн долл. Банк Канады действует как финансовый агент федерального правительства и еже­недельно продает с аукциона новые краткосрочные казначейские векселя группе уполномоченных банков и инвестиционных дилеров (первичное размещение) посредством закрытых тендеров. Размеры еженедельного предложения векселей зависят от того, сколько средств требуется правительству на финансирование его расходов и выкуп обязательств с наступающим сроком платежа.

Еженедельный аукцион краткосрочных казначейских векселей определяет банковскую учетную ставку (процентную ставку, кото­рую Банк Канады устанавливает уполномоченным банкам и ряду дилерских фирм на кредиты, которые они берут у Банка Канады). Она устанавливается на 0,25% выше, чем средний доход от продажи за каждую неделю 91-дневных казначейских векселей. Первичные распространители краткосрочных казначейских векселей перепро­дают их на вторичных рынках, где присутствуют крупные инвесто­ры. На этом активно действующем вторичном рынке векселя про­даются и покупаются таким же образом, как акции на фондовой бирже. Векселя с наступающим сроком платежа выкупаются по но­минальной стоимости у держателя Банком Канады.

Другим видом казначейских обязательств являются канадские векселя (Canada bills) — долговые векселя, номинированные в дол­ларах США. Срок погашения векселей не превышает 270 дней с да­ты выпуска; векселя с обязательной учетной ставкой. Первичное размещение осуществляется через пять специализированных посред­ников в Нью-Йорке, в частности RBC Dominion Securities Inc., CIBC Wood Gundy Inc., Goldman Sachs & Co, Lehman Brothers and CS First Boston. Участниками рынка канадских долговых векселей являются также международные финансовые институты. Канадские векселя выпускаются только для целей увеличения резервного ва­лютного фонда.

Еще одна разновидность этого типа бумаг — канадские долго­вые простые векселя (Canada notes); как правило, они номинирова­ны в долларах США и представлены в безналичной форме. Векселя выпускаются на срок 9 месяцев и более с фиксированной или пла­вающей ставкой. Передача векселей и оплата осуществляются через Bank of Montreal Trust Company в Нью-Йорке. Простые векселя предлагаются на постоянной основе через пять брокеров в Нью- Йорке: Nesbitt Burns Inc., Scotia Capital Markets USA Inc., Goldman Sachs & Co, CS First Boston and Lehman Brothers. Правительство

Канады может также продавать векселя другим посредникам или не­посредственно инвесторам.

Наряду с простыми векселями для увеличения резервного ва­лютного фонда выпускаются и среднесрочные евровекселя (Euro-medi- umterm notes). Организатором программы канадских среднесрочных евровекселей является Morgan Stanley & Со International. Эта меж­дународная группа, расположенная в Лондоне, включает CIBC Wood Gundy pic, Daiwa Europe Limited, Deutsche Morgan Grenfell, Goldman Sachs International, J.P. Morgan Sec-urities Ltd., Merrill Lynch Interna­tional, Morgan Stanley & Co International, Nomura International, RBC Dominion Securities Inc. и UBS Limited. Ставка процента по средне­срочным векселям устанавливается, как правило, фиксированной.

Государственные облигации правительства Канады — облигации с фиксированной процентной ставкой (marketable Bonds), которые продаются и покупаются на открытом рынке и имеют фиксирован­ные даты погашения. Эти ценные бумаги могут номинироваться в канадской или иностранной валюте.

Срок действия этих правительственных долговых обязательств составляет от года до 25 лет. Банк Канады, действуя как агент пра­вительства, продает эти долговые обязательства группе первичных распространителей (уполномоченным банкам и дилерским фирмам). Выпуск государственных облигаций осуществляется в соответствии с Законом об управлении финансами (Financial dministration Act). На канадском рынке облигаций государственные облигации явля­ются базисными, т.е. стандартом, по отношению к которому оце­ниваются все другие эмитированные облигации.

Другим видом государственных облигаций Канады являются до­ходные облигации (Real return Bonds) — по ним выплачивается доход в виде процента, основой которого является реальная ставка, адап­тированная к изменению индекса потребительских цен. Эти обли­гации могут быть куплены, переданы или проданы прямо или кос­венно через представителя особой государственной структуры — Службы урегулирования взаимных расчетов по долгам (Debt Clea­ring Service, DCS).

При выпуске государственных ценных бумаг Банк Канады дей­ствует от имени министра финансов Канады и имеет право принимать участие без каких-либо ограничений в каждом аукционе. О выпуске ценных бумаг Банк Канады объявляет ежеквартально. Размещение ценных бумаг осуществляется на аукционах через брокерские фир­мы, к которым предъявляются следующие требования: фирма долж­на быть членом или филиалом члена Ассоциации инвестицион­ных дилеров.

Отдельную группу составляют первичные дилеры — привилеги­рованные, имеющие право прямых сделок с федеральными банками по государственным ценным бумагам. Брокерские компании, разме­щающие государственные ценные бумаги, принимают участие в аук­ционах от своего имени в пределах установленного на аукционе лимита. Помимо этого, они имеют ограничения на общее число зая­вок на участие в торгах, которые они размещают от имени своих клиентов. Клиенты также имеют ограничения на участие в аукцио­не и отдельно представляют заявки через брокеров; при этом необ­ходимо получить из Банка Канады идентификационный номер для участия в тендере на государственные реализуемые облигации.

Канадские сберегательные облигации (Canada savings bonds, CSB) начали эмитироваться канадским правительством после Второй ми­ровой войны. Эти облигации выпускаются достоинством от 100 до 10 ООО долл., представляют собой сертификаты, выпускаются один раз в год (в начале ноября) и предназначены только для населения Канады. Канадские сберегательные облигации выпускаются со сро­ком обращения 7, 10 и 15 лет и не подлежат досрочному выкупу. В периоды повышения ставки рефинансирования и процентных ста­вок правительство увеличивает фиксированные ранее процентные ставки по облигациям или предлагает денежные бонусы, подлежа­щие оплате в срок платежа. Реализуемые через уполномоченные банки сберегательные облигации пользуются повышенным спросом у населения, обеспечивая приемлемый доход и высокую степень ликвидности. Эти облигации предлагаются частным лицам многими финансовыми институтами Канады.

Новым видом канадских сберегательных облигаций являются именные сберегательные пенсионные облигации (Canada registered reti­rement savings plan bonds, RRSP), которые предлагаются правитель­ством населению Канады с 1997 г. По этим облигациям гарантиру­ются годовые проценты в течение 10 лет, они могут погашаться раньше, раз в год, без потери стоимости или уменьшения процента. При этом вложения населения в эти облигации ограничиваются: сумма инвестиций не может превышать18% годового дохода ежегод­но, но не выше 13,5 тыс. долл.

Кроме перечисленных государственных ценных бумаг для обес­печения займов, которые получает Федеральное правительство в Ка­надском пенсионном фонде, выпускаются специальные, не имеющие хождения на рынке долговые обязательства, которые не подлежат ни продаже, ни передаче. К государственным долговым обязатель­ствам относятся и неэмиссионные ценные бумаги представляющие собой финансовые векселя (bills of exchange, promissory notes), которые

О Рынок ценных бумаг

являются долговыми расписками; порядок их использования опре­деляется Федеральным законом о векселях («Bills of Exchange Act»). Наряду с этим канадское правительство прибегает и к иностранным заимствованиям, эмитируя долговые обязательства, номинирован­ные и выплачиваемые в иностранной валюте. Большая часть ино­странных займов приходится на Соединенные Штаты, Швейцарию, Германию и Японию.

На долю Канады приходится 8,6% международного рынка капи­тала. Заемщики страны оперируют на трех основных сегментах меж­дународного финансового рынка: на традиционном (преимуществен­но евровалютном) рынке облигаций, на рынке банковских синди­цированных кредитов, а также используют сравнительно новую форму размещения ценных бумаг — программы среднесрочных ев­ронот. Эти программы рассчитаны обычно на срок от 1 года до 5 лет и имеют регулярные, заранее объявленные выпуски займов. Они оказались наиболее привлекательными как для крупных, так и для мелких инвесторов.

Для пополнения валютных резервов правительство Канады ис­пользует широкий круг долговых инструментов: канадские векселя, канадские ноты, среднесрочные евроноты и др. Канадские федераль­ные и провинциальные ценные бумаги в иностранной валюте про­даются в основном в США, Великобритании, Японии, Германии и Швейцарии. С 1998 г. правительство управляет активами и обяза­тельствами в иностранной валюте на портфельной основе, так же как и частные финансовые институты. Используется методология сближения структур активов и обязательств (asset-liability matching) по валютам и дюрации для ограничения валютных и процентных рисков. Для повышения уровня ликвидности рынка правительство Канады увеличило объемы эмиссии эталонных выпусков со срока- (ми погашения 2, 5, 10 и 30 лет и проводит операции по выкупу об­лигаций. Проводятся два типа операций по выкупу ценных бумаг: регулярные операции и операции в целях управления наличностью.

Существенным условием эффективного размещения правитель­ственных ценных бумаг является регулярность и предсказуемость аукционного графика. В конце 1990-х годов Банк Канады установил новые правила проведения аукционов для предотвращения вероят­ных злоупотреблений и повышения доверия со стороны участников рынка и инвесторов. В частности, в 1998 г. Банк Канады установил лимиты на покупку облигаций определенного выпуска одним участ­ником аукциона в целях предотвращения монополизации вторично­го рынка государственных ценных бумаг.

Для сокращения затрат по обслуживанию государственного долга осуществляется повышение доли инструментов с плавающей про­центной ставкой (казначейских векселей). В течение 2003—2004 фи­нансового года доля казначейских векселей в структуре рыночного долга выросла на 5 процентных пунктов — с 22 до 27%, в то время как доля торгуемых облигаций с фиксированной доходностью сни­зилась на ту же величину (с 64 до 59%).

Торговля правительственными ценными бумагами в Канаде осу­ществляется на внебиржевом рынке с участием конкурирующих ме­жду собой дилеров. На канадском рынке, так же как и на рынке ценных бумаг Казначейства США, функционируют системы первич­ных дилеров, участвующих в аукционах первичного рынка.

На междилерском сегменте вторичного рынка сделки заключа­ются как в двустороннем режиме, так и через так называемых меж­дилерских брокеров, которым принадлежит преобладающая доля на вторичном рынке. Использование дилерами брокерских систем со­кращает трансакционные издержки, связанные с поиском лучшей цены на этом рынке. Важным элементом торгов междилерских бро­керов в Канаде является процесс «расширения заявки» (order expan­sion), или «доработки» (workup). Он состоит в том, что, хотя сделка между дилерами должна быть заключена по цене последней коти­ровки в ходе сделки, ее объем может быть пересмотрен по обоюд­ному желанию сторон.

В 1990-е годы произошли значительные изменения в структуре держателей рыночного долга правительства Канады. С 1990 по 2004 г. объем ценных бумаг в собственности страховых компаний и пенси­онных фондов вырос с 53 до 96 млрд кан. долл. (с 16,7 до 23,2%), резко увеличилась доля инвестиционных компаний и фондов (вклю­чая взаимные фонды) — с 8,2 до 21,4%. Доля коммерческих банков выросла с 7,6 до 13,8% (в результате повышения их деловой актив­ности). Удельный вес частных лиц и малого бизнеса значительно снизился с 25,2 до 5,1% вследствие активизации институциональ­ных инвесторов, в частности взаимных фондов, а также отставания уровня сбережений частного сектора от правительственных потреб­ностей в заимствованиях.

Долговая политика канадских провинций отражает особенности современной финансовой системы Канады, которая характеризуется высокой степенью децентрализации. Правительства провинций рас­полагают широкими полномочиями для осуществления своей фи­нансовой политики. Провинциальные заимствования на рынках ка­питала играют существенную роль в решении многих социальных и экономических проблем Канады: строительстве образовательных и медицинских учреждений, развитии транспортной инфраструктуры. Провинциальные заемщики привлекают частных инвесторов для уча­стия в проектах развития инфраструктуры. Частные компании фи­нансируют осуществление проектов на условиях дальнейшей сдачи завершенных объектов в аренду государственным органам.

Существенное значение имело то обстоятельство, что в период 1980—1990-х годов в структуре источников долгового финансирова­ния канадских провинций происходили значительные изменения, связанные с сокращением предложения нерыночных источников фи­нансирования. В условиях возрастающей потребности в дополни­тельных финансовых средствах и увеличения расходов на обслужи­вание долга правительства провинций Канады долговые программы были значительно расширены и диверсифицированы.

Правительства канадских провинций эмитируют долговые цен­ные бумаги, подобные тем, что выпускаются федеральным прави­тельством; краткосрочные казначейские обязательства продаются на аукционах через финансовых агентов, состоящих из банков и ди­лерских фирм. Новые выпуски имеющих рыночное хождение долго­вых обязательств тоже продаются финансовыми агентами, которые распределяют их среди других инвесторов. Этими видами ценных бумаг активно торгуют на вторичном рынке.

Эмиссия муниципальных заимствований основывается на про­винциальных законах. В большинстве случаев конкретный заем дол­жен быть санкционирован провинцией. Исключением является крат­косрочный или промежуточный заем для финансирования текущих расходов, но в этом случае сумма займа ограничивается.

Наряду с практикой привлечения средств на внутреннем рын­ке — выпуском сберегательных облигаций, расширением програм­мы казначейских векселей и других инструментов краткосрочного финансирования — провинциальные заемщики активно выходили на международный рынок капитала, особенно на рынок еврообли­гаций в канадских долларах, а с начала 1990-х годов — и глобаль­ных облигаций. Новыми долговыми инструментами канадских про­винций стали глобальные облигации в евро. Для расширения базы инвесторов канадские провинции эмитируют иностранные облига­ции в валюте страны размещения и бивалютные облигации, преду­сматривающие выплату купона в одной валюте, а погашение номи­нала — в другой. Эти бумаги обеспечили значительную экономию затрат по обслуживанию долга.

Политика сокращения федерального долга во второй половине 1990-х годов привела к снижению спроса федерального правитель­ства на заемные средства и позволила провинциальным правитель­ствам и корпоративному сектору активнее заимствовать на нацио­нальном рынке. С 1996 по 2001 г. объем долга в канадских долларах (за исключением долга федерального правительства) вырос на 55%, в то время как совокупный долг в канадских долларах увеличился на 28,9%. Таким образом, нефедеральный долг был накоплен за счет операций на внутреннем рынке. Во второй половине 1990-х годов произошла переориентация провинциальных заемщиков на внут­ренний рынок. С 1997 г. объемы выпусков государственных ценных бумаг в Канаде стабильно росли и значительно превышали объемы выпусков, размещаемых за рубежом. При этом объемы погашений ценных бумаг, размещенных за рубежом, стали превышать объемы новых выпусков.

Один из основных принципов долговой стратегии провинци­альных правительств — ограничение заимствований при неблаго­приятных рыночных условиях и привлечение средств при благо­приятных. Провинции периодически осуществляют накопительную программу заимствований: заблаговременно заимствуют для фин- нансирования будущих расходов. Для минимизации долговых рас­ходов провинциальные заемщики ежегодно проводят отчисления в фонды погашения (sinking funds). Таким образом они аккумули­руют активы для своевременного погашения долговых обязательств. Активное участие канадских провинций на внутренних и внешних рынках долговых инструментов привело к усложнению программ управления провинциальным долгом. В этих условиях особую зна­чимость приобрела стратегия управления долгом, направленная на обеспечение эффективного финансирования правительственных про­грамм при минимальных затратах и допустимом уровне риска.

Вторичный рьшок и государственное регулирование рынка ценных бумаг. В Канаде функционируют четыре фондовые биржи и вне­биржевой рынок^[63]. Основной канадской фондовой биржей является Торонтская фондовая биржа (Toronto Stock Exchange, TSE). Ее капитализация превышает 1 трлн долл., и по капитализации она занимает 10-е место в мире и второе в Северной Америке. Другие ка­надские биржи (в порядке уменьшения их капитализации) — Монре­альская (Montreal Exchange, ME), Ванкуверская фондовая (Vanco­uver Stock Exchange, YSE) и Альбертская фондовая (Alberta Stock Exchange, ASE).

Торонтская фьючерсная биржа (Toronto Futures Exchange, TFE) является единственной специализироованной фьючерсной биржей в стране. Опционы на акции и индексы проходят листинг на То­ронтской фондовой и Монреальской биржах. Внебиржевой рынок регулируется Торонтской фондовой биржей.

В марте 1999 г. было заключено соглашение о «специализации» между четырьмя ведущими фондовыми биржами Канады: Торонтской (ТФБ), Монреальской (МФБ), Ванкуверской (ВФБ) и провинции Альберта (ФБА). В соответствии с этим соглашением ТФБ взяла на себя операции с ценными бумагами наиболее крупных корпораций, в то время как сфера деятельности ВФБ и ФБА была ограничена обслуживанием менее значительных по размеру фирм (биржа Ван­кувера является центром торговли акциями горнодобывающих и гео­логоразведочных предприятий).

Монреальская фондовая биржа была образована в 1874 г. и яв­ляется старейшей биржей страны. В то время это был единствен­ный финансовый институт такого рода в Канаде. В 1974 г., после слияния с Канадской фондовой биржей, вновь образованный вто­ричный рынок ценных бумаг получил название «Монреальская фон­довая биржа» (МФБ). Это лидер среди других фондовых бирж страны в области нововведений в операциях с ценными бумагами. МФБ впервые в Канаде внедрила интегрированную компьютеризирован­ную систему учета, гарантировавшую клиенту незамедлительное по­лучение сведений о наилучших текущих ценах акций в операцион­ных залах как монреальской, так и торонтской биржи. Эта биржа является членом Globex Alliance — международной электронной торговой сети вторичных финансовых инструментов.

Сделки с опционами стали осуществляться на МФБ с 1974 г. — на девять лет раньше, чем на Нью-Йоркской фондовой бирже. МФБ остается единственным в Канаде рынком такой производной цен­ной бумаги, как опцион, и по существу является практически мо­нополистом на рынке срочных биржевых операций. С 1982 г. МФБ стала первым на североамериканском континенте рынком опцио­нов на золото — в соответствии с соглашением с Европейской бир­жей опционов (Амстердам).

Внебиржевой рынок акций в Канаде функционирует при помо­щи специальной компании «Канадская дилинговая сеть» (Canadial Dealing Network, Inc., CDN), ставшей в 1991 г. дочерней компанией Торонтской фондовой биржи. Ранее внебиржевой рынок действовал через систему внебиржевой автоматизированной торговли (Canadian Over-the-Counter Automated Trading System, COATS).

Депозитарная система Канады является одной из наиболее раз­витых. В настоящее время почти все облигации выпускаются в фор­ме полностью зарегистрированных глобальных сертификатов (гло­бальных облигаций) на имя Канадского депозитария и хранятся в нем. Интересы бенефициаров в глобальных облигациях представ­лены через кастодиальные счета финансовых институтов, действую­щих от имени собственников, как непосредственно инвесторов, так и посредников — косвенных участников депозитария.

Номинальные держатели бумаг не имеют права регистрировать облигации на свое имя, не получают и не могут получать облигации в документарной форме и не считаются их владельцами, за исклю­чением некоторых оговорок, внесенных непосредственно в согла­шение об ответственном хранении глобальных облигаций. Касто- дианы этих бумаг получают плату в соответствии с обычной проце­дурой депозитария. Расчет по вторичным торгам облигаций со сро­ком погашения три года и менее лет проводится в течение двух ра­бочих дней, а для всех прочих бумаг — трех рабочих дней.

Центральный депозитарий Канады включает Службу расчета по ценным бумагам. Операции в ней проводятся с 1981 г. для обыкно­венных акций и с 1989 г. — для долговых государственных ценных бумаг. Таким образом спектр действия Службы расчетов по ценным бумагам включает операции по всем видам облигаций, в том числе и правительственным, по обыкновенным акциям, а также «стрипам» (отдельно котируемым (и продаваемым) процентным выплатам по ценным бумагам). Подтверждение условий сделки осуществляется через однократный учет со стороны покупателя (или дилера, если одна сторона не является дилером). Также требуется подтверждение другой стороны, которая может представить подтверждение путем так называемого «молчаливого акцепта», т.е. отсутствия поправок. Урегулирование сделок происходит через валовые трансферты цен­ных бумаг и многостороннее проведение расчетов.

Право собственности на Центральный депозитарий Канады при­надлежит шести крупнейшим банкам страны, пяти трастовым ком­паниям, Ассоциации инвестиционных дилеров, Фондовой бирже Торонто, Фондовой бирже Монреаля. Оператором является Канад­ский депозитарий ценных бумаг. Расчетный банк Центрального де­позитария — Канадский королевский банк, а участники системы — регулируемые финансовые институты (в том числе дилеры, банки, трастовые компании, страховые компании, клиринговые и депозит­ные компании); инвестиционные институты (кредитные союзы, пае­вые трасты, пенсионные фонды и прочие организации). Специального федерального агентства, регулирующего депозитарии, не существует, но служба надзора финансовых институтов совместно с провинци­альными комиссиями по ценным бумагам и Канадским депозита­рием ценных бумаг разрабатывают регулирующие нормы для депо­зитарной деятельности.

Система государственного регулирования рынка ценных бумаг Канады отражает специфику канадского федерализма, которая за­ключается в широких полномочиях провинциальных правительств в области государственных финансов. Юридической основой функ­ционирования фондового рынка являются законы провинций Ка­нады о ценных бумагах, которые в целом основаны на схожих це­лях и принципах. Вместе с тем в государственном регулировании канадского рынка имеется определенная специфика как в законо­дательстве, так и в области контроля за его соблюдением.

Комиссии по ценным бумагам провинций Канады выполняют разнообразные функции по регулированию рынка ценных бумаг и деятельности его участников, вносят поправки в провинциальные законодательства, разрабатывают нормативно-правовую базу регу­лирования, контролируют исполнение законов о ценных бумагах. В 1995 г. правительства провинций Альберта и Британская Колум­бия приняли решение об изменении статуса комиссий по ценным бумагам и их преобразовании из правительственных агентств в го­сударственные корпорации. В 1997 г. статус Комиссии по ценным бумагам провинции Онтарио также изменился. В результате комис­сии получили финансовую самостоятельность — полный контроль над своими доходами.

Комиссии по ценным бумагам провинций Канады входят в со­став специального национального ведомства «Канадские админист­раторы ценных бумаг» (Canadian Securities Administrators, CSA) — совещательного органа, обсуждающего проблемы фрагментации ре­гулятивной структуры Канады, вопросы гармонизации провинци­альных законодательств о ценных бумагах и согласовывающего по­литику регулирования рынка ценных бумаг. Это ведомство работает над совместимостью и гармонизацией регулирования ценных бумаг на всей территории страны.

Часть своих функций Комиссия по ценным бумагам делегирует саморегулируемой организации (СРО) — Ассоциации инвестици­онных дилеров Канады, устанавливающей стандарты и нормы дело­вой практики на первичном и вторичном рынках долговых инстру­ментов и денежном рынке Канады. Она представляет интересы страны на международном уровне, работая с зарубежными регули­рующими органами. СРО предоставлено право и вменено в обязан­ность осуществлять регулирование деятельности своих членов, ко­торые непосредственно работают с инвесторами.

Ассоциация инвестиционных дилеров Канады, созданная в 1916 г., включает более 190 крупнейших дилерских фирм, которые занимают существенное значение в канадской экономике. Ассоциация построе­на по региональному принципу; ее работа осуществляется через рас­ширенную сеть региональных комиссий, состоящих из участников рынка ценных бумаг, представляющих разнообразные виды бизне­са. Члены ассоциации имеют в штате более 39 тыс. человек во всех канадских провинциях и за границей. Ассоциация регулирует дея­тельность инвесторов (которые могут быть одновременно и члена­ми Ассоциации инвестиционных дилеров, и членами биржи).

Ассоциация инвестиционных дилеров ответственна за регистра­цию участников фондового рынка. Основным критерием ее деятель­ности является защита инвесторов. С этой целью разработан меха­низм защиты и возмещения потерь в случае банкротства фирмы — участника рынка ценных бумаг. Пострадавший клиент имеет выбор: обратиться к недорогой и быстродействующей арбитражной системе или в суд. Участники рынка ценных бумаг финансируют специаль­ный фонд защиты инвесторов, который также обеспечивает в опре­деленных границах страхование операций с ценными бумагами.

Инвестор вправе обратиться с жалобой в Ассоциацию инвести­ционных дилеров, если есть претензии к фирме — члену ассоциации или к любому из зарегистрированных служащих. Роль ассоциации в защите инвесторов состоит в расследовании случаев нарушений правил и наложении штрафов на виновных. Штрафы варьируются от письменного порицания до ограничений по сделкам с клиентами и исключения из членов ассоциации. Дисциплинарные процедуры, проводимые ассоциацией в отношении физического лица или фир­мы — члена ассоциации, доводятся до сведения общественности.