Портфель ценных бумаг

Портфель — совокупность чего-либо; широкое понятие, применя­ющееся во всех сферах экономики.

Современная портфельная теория исходит из того, что при осуществлении инвестиционной деятельности инвесторы могут вкладывать средства не в один, а в несколько объектов, целенаправленно формируя тем самым некую совокупность объектов инвестирования (инвестиционный портфель). Причем эта совокупность обладает теми инвестиционными качествами, которые недостижимы с позиции отдельного инвестиционного объекта, а возможны лишь при их сочетании.

Основная цель формирования инвестиционного портфеля – обеспечение реализации разработанной инвестиционной стратегии путем подбора наиболее эффективных и надежных инвестиционных вложений.

По видам объектов инвестирования выделяют портфель реальных инвестиций (инвестиционных проектов), портфель финансовых инвестиций и смешанный инвестиционный портфель.

Портфель ценных бумаг — набор ценных бумаг для достижения определенной цели, управляемый как самостоятельный инвестиционный объект. Структура портфеля — это соотношение конкретных видов ценных бумаг в порт­феле.

Классификация портфелей ценных бумаг представлена на рисунке 11.1

Целями формирования портфелей ценных бумаг могут быть:

1) получение дохода;

2) сохранение капитала;

3) обеспечение прироста капитала на основе повышения курса ценных бумаг.

Характер портфеля ценных бумаг зависит от типа инвестора:

· консервативный, или уравновешенный портфель фор­мируется из хорошо известных ценных бумаг с четко определенны­ми положительными характеристиками и наименьшей степенью рис­ка, гарантирующими возврат вложенных средств, хотя и принося­щими небольшой доход. Цель инвестирования в этом случае — со­хранить капитал;

· агрессивный портфель формируется из наиболее рис­кованных, но и самых доходных бумаг. Цель инвестирования средств в такой портфель — получение дохода;

· умерено-агрессивный портфель формируется по принципу «безопасность вложений + доход»;

· бессистемный портфель формируется по воле случая, безо всякой системы.

По составу портфели ценных бумаг могут быть фик­сированные и меняющиеся. Фиксированные портфели сохраняют свою структуру в течение установленного срока, продолжительность ко­торого определяется сроком погашения входящих в него ценных бумаг. Меняющиеся, или управляемые, портфели в полном соответствии со своим названием имеют динамическую структуру ценных бумаг, состав которых постоянно обновляется с целью получения макси­мального экономического эффекта.

По территориальному признаку различают: портфели иностранных ценных бумаг, которые ограничиваются какой-то конкретной страной; портфели региональных ценных бумаг могут охватывать целые регионы (развивающихся стран), или отдельный регион внутри страны например, предприятий Краснодарского края; портфели отечественных ценных бумаг.

По отраслевой принадлежности портфели ценных бумаг могут быть специализированными (например, портфель ценных бумаг пред­приятий топливно-энергетического комплекса) или комплексными (содержать ценные бумаги предприятий различных отраслей).

Портфели ценных бумаг могут быть ориенти­рованы на включение в свой состав только краткосрочных или сред­несрочных и долгосрочных ценных бумаг.

Большинство портфелей ценных бумаг являются однопрофильными, включая преимущественно один вид ценных бумаг. В России такая специализация пока не прослеживается ввиду неразвитости фондово­го рынка. В странах с рыночной экономикой она является правилом. Например, имеются портфели ипотечных ценных бумаг, облига­ций корпораций, муниципальных бумаг, опционов, акций пред­приятий и т.п.

При формировании портфеля ценных бумаг необходимо руководствоваться следующими принципами:

· формирование инвестиционного портфеля, отвечающего целям разработанной и принятой инвестиционной политики;

· соответствия объема и структуры инвестиционного портфеля его источникам для поддержания ликвидности и устойчивости пред­приятия;

· оптимальное соотношение доходности, риска и ликвидности, обеспечивая сохранность средств и финансовую устойчивость предприятия;

· диверсификации инвестиционного портфеля, включая альтерна­тивные вложения, с целью повышения надежности и доходности и снижения риска вложений;

· обеспечение реализуемости инвестиционного портфеля, монито­ринга по отслеживанию основных критериев инвестиций (доход­ности, риска, ликвидности).

Этапы формирования портфелей ценных бумаг включают в себя:

1. формулирование цели инвестирования, выбор типа портфеля;

2. оценка инвестиционных качеств ценных бумаг, которые предполагается включить в портфель;

3. отбор ценных бумаг и формирование портфеля;

4. оценка основных параметров сформированного портфеля.

Существенное внимание при формировании портфеля уделяется определению доходности и риска по портфелю. Под доходностью портфеля ценных бумаг понимается простое средневзвешенное доходностей отдельных активов, составляющих этот портфель, причем весами выступают доли начального благосостояния инвестора, инвестированные в каждый из этих активов. Под риском следует понимать вероятность наступления собы­тий с негативными последствиями, которые способствуют непредвиденным потерям, убыткам, недополучению дохода и запланированной прибыли.

Портфель, формируемый инвестором, состоит из нескольких видов ценных бумаг, каждый вид ценной бумаги имеет свою доходность. На основе анализа данных фондового рынка выявляется вероят­ность получения дохода и ожидаемое значение доходности каждого вида ценных бумаг, входящих в портфель (формула 10.3).

Ожидаемая доходность портфеля ценных бумаг рассчитывается как средневзвешенное значение ожидаемых значений доходности ценных бумаг, входящих в портфель:

(11.1)

где - доходность портфеля ценных бумаг;

- доходность i-ой ценной бумаги;

W_i - вес i-ой ценной бумаги (доля в общих инвестиционных расходах, идущая на приобретение i-ой ценной бумаги);

n – число видов ценных бумаг в портфеле.

При определении риска портфеля учитывается не только риск ценных бумаг, входящих в портфель, который измеряют с помощью дисперсии, среднеквадратичного отклонения и коэффициента вариации (формулы 10.4-10.6). Риск портфеля объясняется тем, что существует риск воздействия изменения доходности одной акции на изменение доходности другой акции. Меру взаимозависимости двух величин измеряют с помощью ковариации и коэффициента корреляции.

Показатель ковариации определяется по формуле:

(11.2)

где r_i,t, r_j,t - доходность ценных бумаг i и j за период t;

, - ожидаемая доходность ценных бумаг i и j;

Т - количество периодов наблюдения за доходностью ценных бумаг i и j.

Положительное значение ковариации означает, что доходность двух ценных бумаг изменяется в одном направлении, отрицательное значение – в разных направлениях, нулевое – взаимосвязь между доходностью активов отсутствует.

Степень взаимосвязи доходностей ценных бумаг определяется с помощью коэффициента корреляции, который равен отношению ковариации этих ценных бумаг к произведению их среднеквадратичных отклонений:

(11.3)

Значение коэффициента корреляции изменяется в пределах от -1 до +1. Положительное значение коэффициента корреляции означает, что доходность двух ценных бумаг изменяется в одном направлении, чем ближе значение к +1, тем сильнее взаимосвязь. Если коэффициент корреляции равен +1, то доходности ценных бумаг имеют положительную корреляцию и связаны линейной зависимостью (линейная зависимость - самая сильная), т.е. любым изменениям доходности одной ценной бумаги соответствует пропорциональное изменение доходности другой ценной бумаги.

Если коэффициент корреляции равен 0, взаимосвязь между изменениями доходности отсутствует. Отрицательное значение коэффициента корреляции означает, что доходность двух ценных бумаг изменяется в разных направлениях. При -1 наблюдается абсолютная отрицательная корреляция, доходности бумаг связаны отрицательной линейной зависимостью.

Коэффициент корреляции очень важен для формирования портфеля. Чем ниже коэффициент корреляции ценных бумаг, составляющих портфель, тем ниже и риск инвестиционного портфеля.

В результате воздействия рыночных и нерыночных факторов (изменение конъюнктуры фондового рынка, изменение процентной ставки, изменение условий налогообложения, изменение целей инвестора, изменение инвестиционных параметров финансовых инструментов, включенных в состав портфеля, появление новых финансовых инструментов) неизбежно возникновение расхождения между инвестиционными параметрами портфеля и целями инвестора. Перед инвестором возникает новая задача – управление сформированным инвестиционным портфелем.

Существуют две формы управления портфелями ценных бумаг: пассивная и активная.

Пассивная форма управления состоит в создании хорошо диверсифицированного портфеля с заранее оп­ределенным уровнем риска и доходности и продолжительном сохранении пор­тфеля в неизменном состоянии. Основная цель пассивного управления - не допустить снижения доходности портфеля ниже определенного уровня.

Основная цель активного управления – максимизация доходности портфеля, поэтому такой портфель часто пересматривается, для того, чтобы в его состав входили только наиболее эффективные ценные бумаги. При этом могут использоваться следующие методы: поиск недооцененных акций с помощью фундаментального анализа; выбор оптимального времени сделки с помощью технического анализа.