Инвестиционная при­влекательность ценных бумаг

Оценка инвестиционной привлекательности ценных бумаг может осуществляться разными подходами. Во-первых, можно оценивать инвестиционную привлекательность ценных бумаг на основе финансово-экономического состояния эмитента ценной бумаги; во-вторых, - на основе анализа динамики цен и объемов продаж ценных бумаг на фондовом рынке. Первое направление называется фундаментальным анализом, второе - техническим анализом.

Фундаментальный анализ исходит из того, что «истинная» (или внутренняя) сто­имость любого финансового актива равна приведенной стоимости всех наличных де­нежных потоков, которые владелец актива рассчитывает получить в будущем. В соот­ветствии с этим аналитик - «фундаменталист» стремится определить время поступления и величину этих денежных потоков, а затем рассчитывает их текущую стоимость, используя соответствующую ставку дисконтирования. Например, для акции, ана­литик должен не только оценить ставку дисконтирования, но также спрогнозировать величину дивидендов, которая будет выплачена в будущем по данной акции. Послед­нее эквивалентно вычислению показателей прибыли фирмы в расчете на одну акцию и коэффициента выплаты дивидендов. После того, как внутренняя стоимость акции данной фирмы определе­на, она сравнивается с текущим рыночным курсом акций с целью выяснить, правильно ли оценена акция на рынке. Акции, внутренняя стоимость которых меньше текущего рыночного курса, называются переоцененными, а те акции, рыночный курс которых ниже внутренней стоимости, - недооцененными.

Технический анализ включает исследование курсов ценных бумаг за прошедший период с целью выявления повторяющихся тенденций или циклов в динамике курсов. Затем анализируются курсы за последний период времени, с тем, чтобы выявить теку­щие тенденции, аналогичные обнаруженным ранее. Это сопоставление существующих тенденций с прошлыми осуществляется, исходя из предположения, что ценовые тренды периодически повторяются. Таким образом, выявляя текущие тенденции, аналитик надеется дать достаточно точный прогноз будущей динамики курсов рассмат­риваемых ценных бумаг.

Фактически с помощью фундаментального анализа решают, какие ценные бумаги наиболее привлекательны для фондового рынка, а с помощью технического анализа пытаются определить наиболее благоприятное время для совершения сделки с ценными бумага­ми. Условно можно считать, что цель технического анализа — ответить на вопрос «когда?», а фундаментального — «что?».

Принятие инвестиционных решений в странах с развитой рыночной экономикой облегчается благодаря использованию рейтинговой оценки качеств ценных бумаг. На основе анализа финансового состояния и платежеспособности эмитента рейтинговые агентства относят выпущенные различными эмитентами ценные бумаги к тому или иному классу. Кроме того, детально изучается характер отрасли, в которой действует эмитент, и положение в ней эмитента и другие факторы.

Наиболее известна методика рейтинговой оценки облигаций компаний Mody’s, Standart & Poors. Согласно этой методики облигации класса А имеют высший инвестиционный уровень. Они характеризуются максимальной надежностью, как с точки зрения вложенного капитала, так и получаемого дохода. Надеж­ность этих облигаций обеспечивается достаточно крупными ак­тивами эмитента; кроме того, маржа прибыли эмитента доста­точно велика для того, чтобы обеспечить своевременную выплату процентов. Изменения в экономике мало отражаются на ценных бумагах данной группы, к которой относят «золотообрезные» облигации проверенных временем компаний. Однако доходность этих облигаций невысока. На их курсе в большей мере отража­ются изменения процентных ставок, нежели циклические измене­ния в экономике.

Облигации группы В могут быть названы «инвестициями де­ловых людей». Эти облигации привлекательны для инвесторов имеющих опыт покупки ценных бумаг, т. е. готовых взять на себя некоторый дополнительный риск в обмен на более высокую доходность по сравнению с облигациями группы А. Для этих об­лигаций характерна некоторая неопределенность в отношении процентных платежей, основного долга и стабильности курса. Их стоимость подвержена серьезным колебаниям в зависимости от экономической ситуации.

Группы С и В объединяют спекулятивные ценные бумаги с очень высокой степенью неопределенности в отношении процентного дохода и основной суммы долга, а также полностью обесценившиеся облигации.

Инвестиционная привлекательность ценных бумаг характеризуется следующими параметрами:

· Ликвидность ценной бумаги - способность быстрого обращения в денежные средства без существенных потерь в цене для владельца.

· Безопасность – защищенность от резких колебаний на рынке ценных бумаг и стабильность получения дохода.

· Надежность ценных бумаг устанавливается после анализа финансово-хозяйствен­ной деятельности эмитента, уровня его экономической состоятель­ности, платежеспособности, ликвидности, рентабельности, финансовой устойчивости (соотношение собственного, заемного и привлеченного капитала) и т.д.

· Конвертируемость – способность обмениваться на другие ценные бумаги в соответствии с условиями выпуска (корпоративные облигации – на акции этого общества).

· Возможность управления активами – обыкновенные акции предоставляют возможность управления акционерным обществом.

· Риск – возможность (вероятность) неполучения ожидаемого дохода под влиянием прогнозируемых и непрогнозируемых факторов.

· Доходность – способность ценных бумаг приносить доход за счет роста курсовой стоимости и возможности получения дополнительных доходов (в виде дивидендов или купонных выплат).

Параметры, характеризующие инвестиционную привлекательность ценных бумаг представлены в таблице 10.1.

Таблица 10.1

Характеристики ценных бумаг

Вид ценной бумаги	Управленческие возможности	Инвестиционные качества
Государствен-ные облигации	1. Сохранность капитала 2. Приращение капитала	1. Усредненный риск 2. Усредненная доходность 3. Надежность и безопасность вложений субъектом федерации 4. Усредненная ликвидность
Муниципаль-ные облигации	1. Участие в инвестиционных проектах города (района, поселка, сельского округа) 2. Сохранность капитала 3. Получение дохода	1. Гарантированная доходность 2. Ликвидность 3. Обеспечение надежности 4. Обеспечение безопасности вложении муниципалитетом
Обыкновен-ные акции	1. Право управления обществом путем голосующих акций на общем собрании 2. Право на распределение прибыли 3. Право на получение дивиденда 4. Право на получение доли собственности в случае ликвидации общества	1. Надежность 2. Незначительный риск при деловой активности, финансовой устойчивости, платежеспособности и ликвидности АО 3. Доходность при значитель­ном участии собственного капитала, стабильном росте объема реализации товаров и услуг, существенных показателях эффективности использования имеющихся ресурсов 4. Конвертируемость при наличии необходимости
Привилегиро-ванные акции	1. Право на получение фиксированных дивидендов 2. Первоочередное право на части имущества при его ликвидации 3. Право на участие в голосовании на собраниях в части выплаты дивидендов 4. Возможность накапливать начисляемые дивиденды при отсутствии прибыли с последующим их получением	1. Стабильность 2. Конвертируемость 3. Известность выплаты суммы дивидендов 4. Незначительная рискованность
Корпоратив-ные облигации	1. Займы в целях сохранения капитала 2. Получение дохода облигационером 3. Кредитование 4. Привлечение инвестиций 5. Управление задолженностью при досрочном погашении для эмитента	1. Высокая ликвидность 2. Надежность и безопасность за счет формирования в период эмиссии страхового и выкупного фондов 3. Срочность 4. Средний риск
Векселя	1. Возможность сокращения неплатежей 2. Обеспечение организации непрерывного товарного оборота и производственного процесса 3. Увеличивает платежеспособность при ограничении ресурсов 4. Свободный выпуск неэмиссионных ценных бумаг, не зависящих от участия государства	1. Высокая ликвидность 2. Незначительная доходность 3. Ограниченный риск 4. Надежность зависит от финансовой состоятельности эмитента 5. Корпоративные векселя кроме денежной формы имеют и товарное покрытие 6. Банковские вклады гарантируют выплату векселедержателя 7. Конвертируемость на другие векселя, ценные бумаги и другое имущество

Продолжение таблицы 10.1

Фьючерсные контракты	1. Установление фиксированных базисных цен 2. Наличие фиксированных доходов (убытков) 3. Управление товарным и валютным оборотом	1. Высокая доходность 2. Высокий риск 3. Средняя ликвидность 4. Невысокий уровень конвертируемости 5. Надежность 6. Безопасность
Опционы	1. Прогнозирование и управление фондовым оборотом 2. Прогнозирование и управление денежным оборотом 3. Прогнозирование и управление товарным оборотом	1. Право владельца на покупку или продажу акций, облигаций прочих ценных бумаг

Доходность ценной бумаги за период определяется по следующей формуле:

(10.1)

(10.2)

где P₁ — рыночная цена акции (облигации) на конец периода;

Р₀ — рыночная цена акции (облигации) на начало периода;

Div — выплаченные за период дивиденды.

Осуществляя финансовые инвестиции, держатель ценных бумаг преследует одну цель — получить доход, преумножить капитал или хотя бы сохранить его на прежнем уровне, что особенно актуально в условиях инфляции. В то же время всегда существует вероятность того, что эмитент не сможет выкупить облигации, когда подойдет срок погашения займа, а акционерное общество обанкротится или не сможет выплатить дивиденды по акциям. Важнейшее правило инвестирования заключается в том, что прибыль от вложений в ценные бумаги прямо пропорциональна риску, на который готов идти инвестор.

Риски, связанные с вложениями в ценные бумаги принято делить на два вида: систематический и несистематический риск (таблица 10.2). Систематический риск связан с общей экономической и политической ситуацией в стране и мире. Этот риск не связан с конкретной ценной бумагой, а определяет общий риск вложения в фондовые инструменты. Систематический риск нельзя уменьшить путем диверсификации (размещение инвестиций между различными видами ценной бумагой). При анализе этого риска инвестор решает, следует ли вкладывать средства в ценные бумаги или в альтернативные варианты инвестирования. Несистематический риск связан с конкретной ценной бумагой, он может быть снижен за счет диверсификации.

Таблица 10.2

Основные виды инвестиционного риска на рынке ценных бумаг

Виды риска	Причины
Систематический риск	Политический риск	Риск финансовых потерь в связи с изменением политической системы и расстановкой политических сил в обществе, политическая нестабильность
Законодательный риск	Появление новых и изменение существующих нормативно-правовых документов, например налогового законодательства
Инфляционный риск	Обесценение доходов, получаемых от ценных бумаг с точки зрения их реальной покупательной способности
Процентный риск	Риск потерь инвесторов, связанный с изменением процентных ставок доходности, учетной ставки Банка России, ставок депозитных банковских сертификатов
Валютный риск	Возможен при изменения курсов валют, а также политической ситуации, когда курсы валют неизменны, а возможности свободного обращения валют ограничены.
Несистематический риск	Селективный риск	Неверная оценка инвестиционных качеств конкретных видов ЦБ и их ошибочный выбор
Отраслевой риск	Зависимость инвестиционных качеств и курсовой стоимости ЦБ от отраслевой принадлежности эмитента
Региональный риск	Влияние на инвестиционные качества, доходность ЦБ инвестиционного климата региона
Операционный риск	Низкое качество работы технического персонала, нарушения в технологии операций по ЦБ
Технический риск	Неполадки в работе компьютерных систем по обработке информации, нарушение в процедуре расчетов по ЦБ, неполная и некомплектная поставка ЦБ, сбои при переводе средств
Риск ликвидности	Связан с возможной задержкой реализации ценной бумаги на рынке. Инвестор должен быть уверен, что при необходимости он может продать свою ценную бумагу и обратить инвестированный капитал в наличные деньги
Финансовый риск	Риск убытков в связи с нерентабель­ностью или банкротством эмитента ценных бумаг. Финансовое по­ложение предприятия в существенной степени определяется соот­ношением собственных и заемных средств.
Временной риск	Риск эмиссии, покупки или продажи цен­ной бумаги в неподходящее время, что влечет за собой потери

В статистическом анализе величина риска характеризуется ожидаемой доходностью, диспер­сией, среднеквадратическим отклонением и коэффициентом вариации.

Ожидаемая доходность ценной бумаги – средневзвешенное значение всех возможных результатов, где в качестве весов используются вероятности их достижения:

= (10.3)

где - доходность ценной бумаги в момент I;

- ожидаемое значение доходности ценной бумаги;

p_i – вероятность наступления события I;

п - количество исходов.

Дисперсия () – средневзвешенное квадратов отклонений случайной величины от ее ожидаемой величины (т.е. отклонение действительных результатов от ожидаемых):

(10.4)

Среднеквадратичное отклонение () показывает величину разброса возможных результатов от ожидаемой величины:

(10.5)

Дисперсия и среднеквадратичное отклонение являются абсолютными мерами риска и измеряются в тех же единицах, в каких измеряется варьирующий признак.

Коэффициент вариации () представляет собой отношение стандартного отклонения к ожидаемой величине доходности и показывает степень отклонения от средних ожидаемых результатов:

(10.6)

Коэффициент вариации может изменяться от 1 до 100%. Чем выше этот коэффициент, тем сильнее колеблемость и выше риск вложений. Установлена следующая качественная оценка различных значений коэффици­ента вариации:

· до 10% — слабая колеблемость финансового риска вло­жений;

· 10—25% — средняя, умеренная колеблемость;

· более 25% — высокая колеблемость финансового риска.

Методы снижения риска при инвестировании в ценные бумаги можно разделить на следующие группы:

· Методы, основанные на возможности избежать необоснованного риска – состоят в том, что инвестор отказывается от излишне рисковых ценных бумаг, старается взаимодействовать с надежными партнерами, с целью снижения риска размещает инвестиции между различными видами ценных бумаг. Информационная поддержка имеет при миними­зации рисков большое значение. Инвесторам для принятия решения об инвестировании необходимы сведения об эмитентах, инвести­ционных качествах ценных бумаг, условиях фондовых операций, степени и видах инвестиционного риска.

· Методы перераспределения риска – связаны с возможностью распределения риска во времени, с диверсификацией портфеля ценных бумаг.

· Методы компенсации риска – страхование риска.