Эффект финансового рычага и финансовый риск

Прежде чем непосредственно перейти к рассмотрению эффекта финансового рычага, следует определиться с тем, как вычисляются экономическая рентабельность и рентабельность собственных средств до и после налогообложения.

Экономическая рентабельность до налогообложения (ЭР_ДН) за определенный период времени, например за год, вычисляется по следующей формуле:

, (3.1)

где П - годовая прибыль предприятия, денежных единиц; СС - собственные средства, денежных единиц; ЗС - заемные средства, денежных единиц.

Рентабельность собственных средств до налогообложения (РСС_ДН) вычисляется по формуле

, (3.2)

где СПК - ставка процента за кредит, долей единицы.

Если предприятие не использует заемные средства (ЗС = 0), то

. (3.3)

Эффект финансового рычага (ЭФР) – это превышение рентабельности собственных средств над экономической рентабельностью, получаемое благодаря использованию заемных средств, несмотря на платность последних.

Можно получить формулу для нахождения эффекта финансового рычага до налогообложения (ЭФР_ДН):

Таким образом,

. (3.4)

Выражение в скобках, то есть разницу между экономической рентабельностью до налогообложения, выраженной в процентах, и ставкой процента за кредит, также выраженной в процентах, называют дифференциалом, а соотношение заемных и собственных средств – плечом финансового рычага:

. (3.5)

. (3.6)

. (3.7)

Отдельно следует сказать несколько слов о нахождении ставки процента за кредит (СПК). Если предприятие одновременно использует несколько источников заемных средств (необязательно одни только кредиты коммерческих банков), то ставка процента за кредит будет находиться по формуле

, (3.8)

где СПК _i - ставка процента за использование i -го источника заемных средств; ЗС _i - величина i -го источника заемных средств; ЗС - общая величина заемных средств предприятия.

Для расчета экономической рентабельности после налогообложения (ЭР_ПН) следует воспользоваться формулой

, (3.9)

где СНП – ставка налога на прибыль, выраженная в долях единицы (то есть если ставка налога на прибыль равна 20 %, то в формулу следует подставить значение 0,20).

Рентабельность собственных средств после налогообложения (РСС_ПН) будет определяться следующей формулой:

. (3.10)

Если предприятие не использует заемные средства (ЗС = 0), то

. (3.11)

Можно получить формулу для нахождения эффекта финансового рычага после налогообложения (ЭФР_ПН):

Таким образом,

. (3.12)

Объединив формулы (3.4) и (3.12), получим следующую взаимосвязь между эффектом финансового рычага до налогообложения и эффектом финансового рычага после налогообложения:

. (3.13)

Из формулы (3.13) следует, что налогообложение уменьшает эффект финансового рычага.

Объединив формулы (3.7) и (3.12), получим еще одно выражение для определения эффекта финансового рычага после налогообложения:

. (3.14)

Следует отметить, что увеличение плеча финансового рычага за счет увеличения заемных средств ведет к уменьшению дифференциала. Для того, чтобы эффект финансового рычага оставался по крайней мере неизменным, необходимо компенсировать уменьшение дифференциала увеличением плеча финансового рычага. Дифференциал же уменьшается за счет того, что при прочих равных условиях по мере роста объема заемных средств, во-первых, уменьшается величина экономической рентабельности, во-вторых, коммерческие банки выдают дополнительные кредиты по более высоким процентным ставкам. Рост объема заемных средств свидетельствует об увеличении финансового риска, связанного с предприятием, поэтому коммерческие банки в качестве компенсации за более высокий риск невозврата кредита предоставляют дополнительные кредиты по более высоким процентным ставкам.

При определенном стечении обстоятельств дифференциал может стать меньше нуля. Эффект финансового рычага будет действовать тогда лишь во вред предприятию. Отрицательный дифференциал и, следовательно, отрицательный эффект финансового рычага свидетельствуют о чрезвычайно высоком финансовом риске невозврата предприятием предоставленных ему заемных средств.

Имеет смысл ответить на следующий вопрос: как взаимосвязаны между собой эффект финансового рычага и финансовый риск?

Отрицательный эффект финансового рычага однозначно свидетельствует о повышенном финансовом риске.

Если эффект финансового рычага равен нулю, то возможны два варианта. Если нулю равен дифференциал, то это говорит о значительном финансовом риске. Если же нулю равно плечо финансового рычага, то предприятие вообще не привлекает заемные средства, а это означает, что финансовый риск равен нулю.

Трактовка высокого положительного эффекта финансового рычага также может быть двоякой. Если высокий эффект финансового рычага достигнут за счет большого плеча финансового рычага, то финансовый риск имеет место, причем его величина может изменяться от умеренной до значительной. Если же высокий эффект финансового рычага достигнут за счет большого дифференциала, то финансовый риск незначителен.

Все наши предыдущие рассуждения относительно эффекта финансового рычага строились на том, что этот эффект является превышением рентабельности собственных средств над экономической рентабельностью, получаемым благодаря использованию заемных средств, несмотря на платность последних.

Существует, однако, вторая концепция понятия эффекта финансового рычага, принадлежащая американским экономистам. Согласно этой концепции, эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличится (уменьшится) чистая прибыль на одну акцию при увеличении (уменьшении) прибыли предприятия на 1%:

, (3.15)

где ЧПА - чистая прибыль на одну акцию; D ЧПА - изменение чистой прибыли на одну акцию; П - прибыль предприятия; D П - изменение прибыли.

Чистая прибыль на одну акцию (ЧПА) определяется следующим образом:

, (3.16)

где ЧАО - число акций в обращении.

Исходя из формулы (3.16), изменение величины чистой прибыли на одну акцию (D ЧПА) в зависимости от изменения прибыли предприятия (DП) будет находится по формуле

. (3.17)

Исходя из формул (3.16) и (3.17), находим, что

. (3.18)

Подставляя выражение (3.18) в формулу (3.15), найдем выражение для определения эффекта финансового рычага в понимании американских экономистов:

. (3.19)

Особо следует остановиться на двух обстоятельствах.

Во-первых, высокий эффект финансового рычага в американском понимании этого термина всегда свидетельствует о высоком финансовом риске.

Во-вторых, исходя из формулы (3.19), чем меньше прибыль (П) предприятия, чем больше величина его заемных средств (ЗС) и чем выше ставка процента за кредит (СПК), тем выше эффект финансового рычага и, следовательно, тем выше финансовый риск.

[1] Кузнецов Б. Л. Синергетический менеджмент в машиностроении. - Набережные Челны: Издательство Камского государственного политехнического института, 2003. — 400 с. — С. 63.

[2] Wileman, A. A capital idea. 1999, Management Today, 97. — Цит. по: Caddy, Ian. Intellectual capital: recognizing both assets and liabilities. Journal of Intellectual Capital. Vol. 1. Number 2,2000, pp. 129—146.

[3] Брукинг Э. Интеллектуальный капитал / Пер. с англ. — СПб.: Питер, 2001. — 288 с.

[4] www.sglcarbon.com.

[5] Ваньян П.Л. Управление запасами как точная наука./ П.Л.Ваньян. // "Склад и техника". – 2009. - № 1 (январь)

[6] Фёдоров С.С. Расширенные возможности модели EOQ. // Корпоративный менеджмент. - №170. - 2003 г.