VI. Одним из видов срочных сделок являются опционы. 6 страница

Ограниченность теории относительного ППС также очевидна. Валютный курс отклоняется от ППС из-за:

• отсутствия чистой конкуренции, торговых барьеров и транспортных расходов, факт существования которых не позволяет одному и тому же товару иметь одну и ту же цену в двух разных географических пунктах. Поскольку ППС учитывает не один, а многие товары, эти отклонения становятся еще более ощутимыми;

• существования большого числа не торгуемых товаров и услуг, цены которых входят в индекс потребительских цен, но которые никогда не пересекают границы. Несмотря на то что цены на них не могут нивелироваться на международном уровне, изменение их внутренних цен влияет на индекс потребительских цен в целом. Например, в Японии двумя наиболее значимыми не торгуемыми товарами, цена которых постоянно растет, являются оплата жилья и членство в гольф клубах;

• изменения условий торговли в группе торгуемых товаров, что приводит к изменению удельного веса этих товаров в индексе цен разных стран. Наиболее ярким примером является подорожание нефти в результате энергетического кризиса 1973—1974 гг., что привело к резкому росту удельного веса нефти в индексе цен по сравнению с промышленными продуктами. Изменения структуры индекса цен происходят в разных странах несимметрично, в результате курс неизбежно отклоняется от ППС;

• низкой краткосрочной эластичности замещения товаров. В силу привычки, недостаточной информации, инерции потребительского поведения потребители предпочитают покупать те товары, к которым они привыкли на протяжении определенного времени после изменения их цен, и не переходят сразу на субституты. Компании, даже после девальвации, не сразу повышают свои цены, боясь потерять рынки, и пытаются компенсировать теряемые прибыли ростом продаж. Поэтому невозможно однозначно утверждать, что по любому товару, и тем более по группе товаров, международный торговый арбитраж сработает немедленно и цена на него выравнятся.

Итак, под паритетом покупательной способности понимается равенство покупательной способности различных валют при неизменном уровне цен в каждой из стран. В соответствии с законом одной цены в условиях совершенной конкуренции один и тот же товар в различных странах должен иметь одинаковую цену, если она выражена в одной и той же валюте. Исходя из этого строится теория абсолютного ППС, по которой обменный курс между валютами двух стран равен соотношению уровней цен в этих странах. Указывая на важный способ укрепления национальной валюты через подавление инфляции, эта теория неприменима на практике. Отталкиваясь от существующего равновесного валютного курса, теория относительного ППС утверждает, что изменение обменного курса между валютами двух стран пропорционально относительному изменению уровня цен в этих странах. Теория относительного ППС практически применима к прогнозированию валютного курса на долгосрочную перспективу, в условиях высокой монетарной инфляции для расчетов ориентировочного курса. В целом теории, основанные на ППС, обладают весьма ограниченным потенциалом вследствие искажения цен из-за отсутствия чистой конкуренции, наличия торговых барьеров и транспортных издержек, существования не торгуемых товаров и других причин

Влияние процентных ставок на валютный курс.

Баланс процентных ставок

Если теории макроэкономического баланса и ППС определяют долгосрочные перспективы развития валютного курса, то его краткосрочные колебания лучше поддаются объяснению с помощью денежных и связанных с ней теорий валютного курса. Наиболее широким является подход, в соответствии с которым у инвестора есть выбор, держать ли свои накопления в виде не приносящих дохода наличных денег или же вложить их в любые активы (банковские денежные депозиты внутри страны или за рубежом, государственные или частные, национальные или иностранные ценные бумаги, недвижимость, золото, картины великих мастеров, антикварную мебель и т.п.), которые, с его точки зрения, подорожают в будущем и принесут доход.

Подход с точки зрения активов— валютный курс определяется соотношением доходности вложений денег в различные активы внутри страны и за рубежом, приносящие доход, прежде всего в банковские депозиты и ценные бумаги.

В соответствии с этим подходом перемещение денег между странами состоит из двух компонентов — компонента постоянных потоков которые описываются текущей частью платежного баланса, и компонента изменений структуры активов/ акционерного капитала Если краткосрочные колебания валютного курса в результате межстранового перемещения денег при оплате экспорта и импорта объясняются через рассмотренный выше подход платежного баланса, то его колебания в результате различий доходности вложений в национальные и зарубежные активы — через подход к валютному курсу с точки зрения активов.

Цены товаров, как было показано выше, изменяются с некоторым временным лагом после того, как изменились соответствующие макроэкономические условия, и не успевают за изменением валютного курса. Это связано с тем, что экономике требуется некоторое время, чтобы приспособиться к новому уровню денежной массы:.принять решения об увеличении зарплаты госслужащим и пенсий, пересчитать издержки и пр. Процентная ставка, представляющая собой доход на приносящие доход финансовые активы, так же как и валютный курс, значительно быстрее реагирует на изменение макроэкономических условий. Допустим, что инвестор не хочет держать свои деньги наличными и не получать проценты и стремится вложить их в приносящие процент финансовые активы. У него есть альтернатива — инвестировать у себя в стране в национальной валюте или за рубежом в иностранной валюте. Для этого ему нужно учесть, как минимум, три экономических показателя: процентную ставку у себя в стране, процентную ставку за рубежом и динамику валютного курса.

@ Правило иностранных инвестиций— доход на иностранные инвестиции в национальной валюте равен сумме/разности процентной ставки за рубежом и процента обесценения/роста курса национальной валюты

Обозначим:

— процентная ставка внутри страны;

— процентная ставка за рубежом;

Е — обменный курс национальной валюты в момент времени,

Е. — обменный курс национальной валюты в момент времени t+1 в будущем (форвардный курс);

— ожидаемый доход от инвестиций считая при этом, что период котировки процентной ставки и форвардного курса один и тот же, например процент по 3-месячным государственным облигациям и форвардный курс на три месяца вперед. Тогда ожидаемый доход от инвестиций в иностранные ценные бумаги составит:

Чтобы принять решение о том, где — у себя дома или за границей — выгоднее инвестировать, необходимо сравнить процентную ставку внутри страны с ожидаемым доходом при инвестиции за рубеж, т. е

Если разность положительна, то инвестиции внутри страны выгоднее и никакого смысла инвестировать за рубеж нет, если разность отрицательна, инвестиции за рубежом приносят больший доход.. Таким образом, в случае обесценения курса национальной валюты процент ее обесценения прибавляется к процентной ставке за рубежом, а в случае эста — вычитается. Таким образом, соответствии с теорией процентных вставок при свободе международного передвижения капитала спрос на национальные и зарубежные активы определяется исключительно уровнем выплачиваемого по ним дохода — процентной ставки и с поправкой на уровень валютного курса, прогнозируемого на момент истечения срока депозитного договора валютного курса.

Паритет процентных ставок

Описанная выше ситуация, когда с учетом изменений валютного курса вложения денег в активы в различных странах приносят разные доходы, означает, что рынок не находится в состоянии равновесия: деньги будут перемещаться в те страны, где процентная ставка выше. В принципе возможна ситуация, когда денежный рынок окажется в состоянии полного баланса, когда вложения в активы внутри страны и за рубежом будут приносить один и тот же процент с учетом изменений в валютном курсе. Поэтому для потенциальных инвесторов будет принципиально безразлично, в активах какой страны держать свои сбережения. Условный пример поможет прояснить концепцию паритета процентных ставок

Паритет процентных ставок— такой уровень процентных ставок внутри страны и за рубежом, при котором равные по размеру депозиты в каждой из них дают одинаковый доход при переводе в одну валюту

Таким образом, в соответствии с подходом к определению валютного курса через инвестиции в активы валютный рынок двух стран находится в равновесии тогда, когда между ними существует паритет процентных ставок.

Равновесный валютный курс

Исходя из концепции паритета процентных ставок, возможно определить равновесный валютный курс. Допустим, нам известна процентная ставка внугри страны (), процентная ставка за ежом (), и мы с высокой степенью вероятности надеемся, что в некоторый денет в будущем (t+1) валютный курс дет Е,. Процентная ставка по депозитам в национальной валюте () известна и поэтому графически представляет собой вертикальную прямую, конфигурация которой не зависит от потного курса. Доход в национальной ноте от иностранных депозитов напрямую зависит от обменного курса: по мере того как курс национальной валюты падает (движение вверх по оси ординат), доход в национальной валюте от депозитов за рубежом сокращается, курс рациональней валюты растет (движение вниз по оси ординат), доход в национальной валюте от депозитов за рубежом также растет.

Равновесный валютный курс Е, определяется точкой А пересечения кривой доходов от депозитов внутри страны и Е кривой доходов от депозитов за рубежом, переведенных в национальную валюту. В точке А удовлетворяется условие паритета процентных ставок — процентная ставка внутри страны (г,). Валютный курс должен оказаться именно на уровне Е, поскольку если бы он оказался на уровне Еу то соответствующая точке В точка г показала бы, что при этом валютном курсе до­ход по депозитам в иностранной валюте меньше, чем по депозитам в национальной. Люди станут снимать деньги с иностранных депозитов и превращать их в национальную валюту, создавая на нее дополнительный спрос, в результате чего ее курс вырастет до Е,- В противоположной ситуации, когда курс находится на уровне Ед, депозиты в иностранной валюте явно более доходны, чем в национальной. Люди бросятся снимать деньги со своих депозитов внутри страны и покупать на них иностранную валюту, чтобы положить на депозит за рубежом. Курс иностранной валюты, на которую будет предъявляться повышенный спрос, возрастет, а национальной, соответственно, упадет с Ед до Е,

Рассмотрим, как изменение национальной процентной ставки влияет на уровень валютного курса при условии, что ожидания изменения валютного курса и процентная ставка за рубежом остаются неизменными. Как и прежде, валютный рынок находится в равновесии в точке А. Если национальная процентная ставка повышается, это означает, что прямая г, сдвигается вправо на уровень В результате паритет процентных ставок достигается в точке С, в которой валютный курс равен Еу т. е. выше, чем до роста национальной процентной ставки. В противоположном случае, когда национальная процентная ставка падает, ее график сдвигается влево на уровень г у В результате курс национальной валюты также падает до уровня Е,.

Теперь допустим, что постоянными являются ожидания изменения валютного курса и национальная процентная ставка. Изменяется процентная ставка за рубежом. В случае ее повышения кривая ожидаемых доходов от иностранных депозитов сместится вправо, валютный рынок будет в равновесии в точке О, в которой курс национальной валюты ации, если процентная ставка за рубежом падает, кривая ожидаемых доходов от иностранных депозитов смещается влево, рынок оказывается в равновесии в точке Р, в которой курс национальной валюты растет до Е,.

Наконец, рассмотрим ситуацию, когда процентные ставки внутри страны и за рубежом постоянны, а изменяются только ожидания валютного курса. Поскольку изменения валютного курса за­ложены только в кривые ожидаемого до­хода на депозиты в иностранной валюте, то в результате изменения ожиданий валютного курса смещаются только эти кривые. Рост ожидаемого в будущем валютного курса сдвигает кривую ожидае­мых доходов от иностранных депозитов влево, что ведет к росту текущего курса национальной валюты. Падение ожидаемого в будущем валютного курса сдвигает кривую ожидаемых доходов от иностранных депозитов вправо, что ведет к падению текущего курса национальной валюты.

На ожидаемый в будущем курс непосредственно влияет экономическая политика государства. Скажем, введение или повышение импортных тарифов, квот или других ограничений импорта сокращает спрос на иностранные товары и, следовательно, на иностранную валюту для их приобретения, в результате чего курс национальной валюты растет. Рост спроса на экспортные товары, например в результате снижения их цены из-за отмены экспортных ограничений, увеличивает спрос со стороны иностранцев на национальную валюту и повышает ее курс. Ожидаемый рост производства или производительности в одной из стран по сравнению с другими странами делает товары этой страны относительно дешевле, увеличивает спрос на ее товары и ее валюту, курс которой растет.

Короче говоря, если считать, что валютный курс определяется соотношением доходности депозитов в разных странах, то при презумпции существования паритета процентных ставок справедливо следующее

• курс национальной валюты растет при росте национальных процентных ставок, при падении процентных ставок за рубежом и при росте ожидаемого в будущем курса национальной валюты;

• курс национальной валюты падает при падении национальных процентных ставок, при росте процентных ставок за, рубежом и при падении ожидаемого в будущем курса национальной валюты.

Эффект Фишера

Теория паритета процентных ставок как основы определения валютного курса в будущем была бы неполной, если не учесть влияние инфляции. Из общей экономической теории известно, что номинальная процентная ставка всегда включает ожидаемый уровень инфляции, с тем чтобы доход банка, по предоставляемым кредитам всегда был положительным. Инвесторы, выбирая, в какой стране и в какой валюте вложить капитал, обязательно оценивают темп грядущего обесценения этой валюты, чтобы получить положительный процент. Как известно, инвестора интересует реальная процентная ставка — номинальная процентная ставка, объявленная банком, минус темп инфляции. Впервые связь между процентной ставкой и темпом инфляции четко описал И. Фишер

И. Фишер показал, что рост прогнозируемого уровня инфляции приводит к пропорциональному росту процентных ставок и, напротив, снижение уровня прогнозируемой инфляции ведет к снижению уровня процентных ставок. Обычно эту закономерность, относящуюся к одной стране, и называют эффектом Фишера. Однако, используя знания об относительном ППС и паритете процентных ставок, можно определить закономерности изменения валютного курса исходя из относительных изменений инфляции и процентных ставок между двумя странами. Вспомним, что, с одной стороны, в соответствии с теорией относительного ППС изменение обменного курса между валютами. Двух стран пропорционально относительному изменению уровня цен (инфляции) в этих странах. "С другой стороны, из условия паритета процентных ставок следует, что изменение обменного курса между валютами двух стран равняется разности процентных ставок между этими странами. Объединяя эти условия в одно уравнение, можно установить зако­номерность изменения валютного курса, которая развивает эффект Фишера в его изначальном толковании.

Эффект Фишера — в долгосрочной перспективе изменение уровня валютного курса равно разности процентных ставок между двумя странами и разности прогнозируемых в них темпов инфляции:

Формула устанавливает прямую связь между номинальной процентной ставкой, темпом инфляции и валютным курсом: изменение валютного курса равно разнице в уровнях инфляции между странами равно разнице в уровнях номинальных процентных ставок в них. Более высокий темп инфляции внутри страны, чем за рубежом, приводит к определению местными банками более высоких процентных ставок, чем за рубежом, поскольку в них заложены инфляционные ожидания, что, в свою очередь, ведет к обесценению национальной валюты по сравнению с иностранной. Процентная ставка внутри страны должна равняться процентной ставке за рубежом плюс процент обесценения национальной валюты за то время, на которое установлена процентная ставка.

Эффект Фишера имеет чрезвычайно важное значение для правильного понимания воздействия изменения процентных ставок на валютный курс. В соответствии с рассмотренными выше закономерностями формирования валютного курса, исходя из спроса на активы, рост процентной ставки в некоторой стране означает увеличение спроса на активы, деноминированные в ее валюте, и, следовательно, на ее валюту, чтобы их купить. Это, казалось бы, должно однозначно привести к росту ее курса. Вывод вроде бы неоспорим: рост процентной ставки ведет к росту курса валюты. Однако на самом деле рост процентной ставки может привести как к росту, так и к падению валютного курса. Все зави­сит от того, что стало причиной роста процентной ставки.

Как отмечалось выше, номинальная процентная ставка равна сумме реальной процентной ставки и ожидаемого темпа инфляции.

Если

— номинальная процентная ставка

— реальная процентная ставка

— темп инфляции,

тогда, в соответствии с эффектом Фишера

Влияние изменения % ставок на валютный курс. Влияние инфляции на валютный курс.

Изменение в уровне процентной ставки является важнейшей предпосылкой изменения уровня валютного курса. Из уравнения видно, что номинальная процентная ставка может измениться по двум причинам: во-первых, в результате изменения реальной процентной ставки г и, во-вторых, из-за изменения инфляционных ожиданий л. В зависимости от того, какой из компонентов приводит к изменению номинальной процентной ставки, курс национальной валюты либо растет, либо падает.

• Рост номинальной процентной ставки из-за роста реальной процентной ставки ведет к росту курса национальной валюты. Графическая интерпретация этого случая принципиально иная

Ряд исследований показал, что в результате инфляции курс национальной валюты обесценивается в большей степени, чем растет национальная процентная ставка. В результате доход по иностранным депозитам оказывается выше, чем по депозитам в национальной валюте. Возрастая из-за инфляционного компонента, национальная процентная ставка, как и прежде, перемещается на графике вправо на уровень I. Однако кривая ожидаемых доходов на иностранные депозиты из-за резкого обесценения в результате инфляции национальной валюты также переместиться вправо — и в большей степени, чем график национальной процентной ставки. В результате первоначальный паритет процентных ставок, достигаемый в точке А при курсе Е1, переместиться в новую точку В, где курс национальной валюты будет Е2 т.е. ниже, чем изначально.

| Если правительство в преддверии выборов объявляет об увеличении социальных расходов, которые скорее всего будут профинансированы за счет кредитов центрального банка, что приведет к росту денежной массы, то вполне вероятно ожидать роста инфляции. Рост инфляционных ожиданий отразится на росте уровня процента, ибо никто не захочет инвестировать свои деньги, если предлагаемый процент будет ниже инфляции. В этой ситуации рост предложения денег, как будет показано в ^следующем параграфе, приведет к падению курса национальной валюты, который произойдет на фоне растущего процента. В противоположной ситуации | прогнозируемая инфляция в результате грамотной бюджетной и денежной политики остается постоянной и национальные активы в силу своей надежности притягивают иностранных инвесторов. Поскольку активы деноминированы в национальной валюте, иностранцы повышают свой спрос на нее и курс ее растет.

Итак, в соответствии с подходом к валютному курсу с точки зрения активов он определяется соотношением доходности вложений внутри страны и за рубежом в различные активы, принося­щие доход, прежде всего в банковские депозиты и ценные бумаги. Для определения доходности вложения в активы учитываются три показателя: процентная ставка у себя в стране, процентная ставка за рубежом и динамика валютного курса. Доход на вложения в иностранные активы в национальной валюте равен сумме/ разности процентной ставки за рубежом и процента обес­ценения/роста курса национальной валюты. При свободе международного передвижения капитала спрос на национальные и зарубежные активы определяется исключительно уровнем выплачиваемого по ним дохода — процентной ставки — с поправкой на уровень валютного курса, прогнозируемого на момент истечения срока договора о приобретении активов. При этом пред­полагается паритет процентных ставок: такой уровень процентных ставок внутри страны и за рубежом, при котором равные по размеру депозиты в каждой из них дают одинаковый доход при переводе в одну валюту. В соответствии с теорией активов курс национальной валюты растет/падает при росте/падении национальных процентных ставок, при падении/росте процентных ставок за рубежом и при росте/падении ожидаемого в будущем курса национальной валюты. В долгосрочной перспективе изменение уровня валютного курса равно разности процентных ставок между двумя странами и разности прогнозируемых в них темпов инфляции. Однако в соответствии с эффектом Фишера рост номинальной процентной ставки из-за роста реальной процентной ставки ведет к росту курса национальной валюты. Ее же рост из-за роста инфляционных ожиданий является причиной падения курса национальной валюты.

МЕЖДУНАРОДНЫЙ ЭФФЕКТ ФИШЕРА

Эффект Фишера — это теория, приписываемая Ирвингу Фишеру, экономисту, работавшему в начале XX века, который утверждал, что национальные процентные ставки отражают предполагаемые уровни инфляции. Этому экономисту отдастся должное за его теорию, которая связывает ожидаемые изменения обменного курса с различием процентных ставок в странах обмениваемых валют. В настоящее время эта теория известна как международный эффект Фишера.

Этот эффект может продолжать действовать либо как результат взаимодействия несмещенных форвардных курсов и паритета процентных ставок, либо как результат процентного арбитража, совершаемого в рискованном виде. Рассмотрим последствия обоих механизмов, его вызывающих.

Ниже в этой главе мы изучим и глобальный эффект Фишера, который связывает разницу между процентными ставками в разных странах и разницами в ожидаемых темпах инфляции. Все три типа проявления эффекта Фишера закладывают основы для понимания того, каким образом устанавливается равновесие международного рынка капиталов.

Несмещенные форвардные курсы и паритет процентных ставок

Выражение, представленное в виде уравнения [4], известно как международный эффект Фишера, на который некоторые эко­номисты ссылаются как на «Открытое условие Фишера* в противоположность «Закрытому условию Фишера*, которое отно­сится к паритету процентных ставок.

Так как отношение ожидаемого в будущем обменного курса спот к текущему курсу спот может быть выражено как единица плюс ожидаемое процентное изменение спотового курса (Е{е}), т.е.

В этой более общей форме международный эффект Фишера показывает, что ожидаемое процентное изменение обменного курса является функцией разных процентных ставок в двух странах. Например, если теория несмещенного форвардного курса и паритет процентных ставок верны для США и Японии, в которых процентные ставки составляют соответственно 8 и 4 процента, мы можем ожидать, что стоимость йены за следующий год возрастет на 3,85%:

Хотя маловероятно, что обменный курс в действительности изменится именно на эту величину, такое вычисление — это максимум точности, которым мы располагаем в настоящее время, хотя полученная величина может оказаться и слишком заниженной, и слишком завышенной.

Рискованный арбитраж

Если международный эффект Фишера не соблюдается, арбитражеры могут ожидать, что смогут получить хорошие прибыли, занимая и кредитуя в разных странах. Предположим, что текущий курс спот для японской йены ($/У) равен 0,0070 доллара. Как показано в предыдущем параграфе, если процентные ставки в США и Японии равны соответственно 8% и 4%, то по международному эффекту Фишера увеличение стоимости йены составит через 1 год 3,759с..

Предположим, однако, что арбитражер полагает, что в дей­ствительности йена станет дороже на 4%. Можно ли получить прибыль в этом случае, при условии, что арбитражер прав. Если он в своих предположениях прав, то через 1 год обменный курс станет:

Если арбитражеры займут 1 миллион долларов в США. то через год они будут должны 1050000 долларов:

Если занятый миллион арбитражеры конвертируют в йены по текущему курсу спот, у них будет

Если затем они ссудят эти йены в Японии под 4% годовых, то через 1 год у них будет

После конвертации йен в доллары по будущему курсу спот арбитражеры получат

что принесет через год арбитражерам прибыль в 1600 долларов. Если же арбитражеры ожидают, что стоимость йены повысится меньше, чем на 3,85%, то они могут занять деньги в Японии, ссудить их в США и получить свою прибыль.

Однако нам следует помнить, что эта арбитражная прибыль будет только в том случае, если будущий курс спот действительно окажется равным 0,00728 доллара за йену. Если же стоимость йены окажется ниже, они и заработают меньше; если же этот курс окажется выше, их прибыли также возрастут. Если йена вырастет менее, чем на 3,85%, то арбитражеры фактически окажутся в проигрыше. Международный эффект Фишера предполагает, что 3,85% — это ожидаемое увеличение йены, которое в 50% времени будет превышать фактическое значение, а в 50% времени идет ниже него. Инвесторам и компаниям не следует заниматься такими спекулятивными операциями, если они не готовы нести бремя риска, с ними связанного.

Отметьте, пожалуйста, для себя, что в приведенном примере, когда величина изменения курса спот, устанавливаемого в соответствии с международным эффектом Фишера, оказывается меньше того, который ожидают арбитражеры, то они спрашивают йены по курсу спот, а предлагают их по будущему курсу спот. Повышенный спрос на йены на спотовом рынке ведет к увеличению стоимости валюты, а повышенное их предложение на будущем спотовом рынке вызывает падение их стоимости. Совместное действие приводит к снижению ожидаемых изменений в стоимости йены до тех пор, пока оно не сравняется с изменением. предсказанным международным эффектом Фишера. И потенциальные прибыли арбитражеров исчезнут полностью.

Мы показали, что совокупность несмещенных форвардных курсов и паритета процентных ставок обусловливает выполнение международного эффекта Фишера. Однако также справедливо и то, что выполнение любых двух условий паритетности приводит к тому, что и третье условие становится истинным. Например, наличие международного эффекта Фишера и паритета процентных ставок приводит к тому, что форвардный курс обмена становится несмещенным. Несмещенный форвардный курс и международный эффект Фишера предопределяют обеспечение паритета процентных ставок. И поэтому доверие к тем финансовым механизмам, которые обеспечивают любые два условия паритетности, предполагает уверенность в том, что и третье условие паритетности выполняется.

ГЛОБАЛЬНЫЙ ЭФФЕКТ ФИШЕРА

Теперь мы обратим наше внимание на глобальный эффект Фишера, который связывает разницу между процентными ставками в разных странах с разницей в ожидаемых темпах инфляции в этих странах. Перед тем как начать рассматривать глобальный эффект Фишера, уточним значение эффекта Фишера, который связывает между собой процентные ставки и ожидаемый уровень инфляции в национальной экономике. Затем мы покажем, как глобальный эффект Фишера обусловливается международ­ным эффектом Фишера и паритетом покупательной способности валют.

Фактическая доходность против номинальной

Реа.льная ставка процента (\)— это норма прибыли, которую заемщики уплатили бы, а кредиторы получили, если бы кредитование осуществлялось в безынфляционных условиях. При наличии инфляции заемщики будут платить, а кредиторы получать такое количество денег, которое стоит меньше по сравнению с тем, которое они бы получили во время кредитования. Если обе стороны полагают, что инфляция неизбежна, то кредитор будет настаивать, а заемщик с этим согласится на такой норме прибыли, которая компенсирует инфляционное воздействие.

Например, если вы ожидаете, что будет положительный темп инфляции {Е(р)} и даете деньги в кредит, вы будете требовать, чтобы заемщик заплатил вам за величину кредита (5) плюс реальную норму прибыли (1 5), плюс компенсацию за то, что часть стоимости кредита из-за инфляции пропала {Е(р) 5}, плюс компенсацию за то, что часть процентов за предоставление кредита тоже потеряла некоторую стоимость из-за инфляции