VI. Одним из видов срочных сделок являются опционы. 2 страница

(франки)/(франки/доллар) = (доллар),

или (60)/5= 12 долларов

за штуку, чтобы оправдать свои затраты

Если при этом другие параметры не изменятся, то уменьшение стоимости доллара повысит конкурентные возможности американских предприятий как дома, так и за рубежом. С другой стороны, повышение стоимости доллара отрицательно влияет на конкурентоспособность американского бизнеса. Однако: обменные курсы редко изменяются, если остальные характеристики сделок остаются теми же самыми.

Изменения обменных курсов почти всегда сопровождаются эффектами инфляции. Предположим, что за один и тот же промежуток времени стоимость доллара понизилась с 6 до 5 франков за штуку, темпы инфляции в США (p_us) составили 30%. Если все товары и услуги возрастают в цене на 30%, то производителю микрочипов потребуется установить на него цену в 13 долларов, чтобы получить тот же доход, что и прежде:

(доллары_t)(1+ p_us)= (доллары_t+1)

или (10)(1 +0,30)= 13.

Это потребует, чтобы продажная цена микрочипа во Франции стала 65 франков.

(доллары_t+1) (франки/доллар)_t+1 =(франки)_t+1

или (13)(5)= 65..

Если инфляция во Франции составила за этот период только 5%, американский экспортер будет в убытке, так как французы будут готовы, при прочих равных условиях, платить за тот же микрочип только 63 франка:

(франки_t) (1+p_fra) =(франки_t+1)

или (60) (1 + 0,05) = 63.

Подстрочный знак «frа» относится ко всем французским показателям. Однако если бы инфляция во Франции составила 10% за этот период, то цена микрочипа могла бы вырасти до 66 франков, не принеся никакого вреда конкурентоспособности американского производителя:

(франки_t) (1+p_fra) =(франки_t+1)

или (60) (1 + 0,10) = 66.

РЕАЛЬНЫЕ ОБМЕННЫЕ КУРСЫ

Для того чтобы определить конкурентное влияние изменений обменных курсов, мы должны рассмотреть совместное действие вновь установившегося обменного курса и темпов инфляции в двух странах. Для упрощения этой задачи финансовые аналити­ки используют реальный обменный курс (FF/$)_real, где символ «FF» относится к французскому франку:

(FF/$)_real=(FF/$)(1+ p_us)/(1+p_fra)

Реальным обменным курсом можно считать такой курс, при котором соотносятся реальная стоимость доллара{$/(1+ p_us)} и реальная стоимость франка {FF/(1+p_fra)}:

(FF/$)_real={FF/(1+p_fra)}/ {$/(1+ p_us)}

Для того чтобы определить, повысила ли новая комбинация обменных курсов и темпов инфляции конкурентоспособность товара или понизила ее. достаточно перемножить прежнюю це­ну в долларах и реальный обменный курс. Если полученный результат, выражающий цену продукта во франках, будет выше прежней цены во франках, то продаваемый продукт стал менее привлекательным для покупателей, если же новая цена стала ниже старой, конкурентные возможности этого продукта повысились.

Например, в предыдущем примере стоимость доллара пони­зилась до 5 франков, а инфляция составляла 30% в США и 10% во Франции. Перемножив реальный обменный курс и преж­нюю цену микрочипа, равную 10 долларам,

($)(FF/$)(1+ p_us)/(1+p_fra)=(FF)

или (10) (5) (1 + 0,30)/(1 + 0,10) = 59,09 франков,

видим, что на французском рынке продукт стал более привлекательным, так как его реальная цена упала до 59,09 франка. Однако при инфляции во Франции только 5% реальная цена мик­рочипа будет

($)(FF/$)(1+ p_us)/(1+p_fra)=(FF), или

(10) (5) (1 + 0,30)/(1 + 0,05) = 61.90 франка,

т.е. этот продукт станет менее конкурентоспособным, посколь­ку его реальная цена теперь стала выше старой.

ЗАКОН ЕДИНОЙ ЦЕНЫ

В предыдущих примерах мы рассмотрели, как на конкурентные характеристики товара влияет изменение обменного курса. Само собой разумеющимся при этом обсуждении было допущение о том, что если реальная цена экспорта компании поднимается, то трудности со сбытом для этой компании возрастают, хотя конечно, и не доводят ее до «смертельного» исхода. Объяснени­ем тому, что предприятия могут выдержать ценовые отклоне­ния, служат другие характеристики, которыми помимо цены различаются товары и услуги.

Например, из-за падения стоимости доллара цена «мерседес-бенц» может возрасти на 10% по сравнению сценой «кадиллака». Но многие покупатели будут по-прежнему приобре­тать скорее "мерседесы», чем "кадиллаки, так как эти два типа автомобилей не являются полностью взаимозаменяемыми това­рами.

А что случится, если какие-то товары действительно полно­стью взаимозаменяемы? В таких случаях их будет различать толь­ко цена и изменение в обменном курсе может привести к полно­му устранению конкурентности между ними. В действительности арбитражеры могут проводить свои операции с прибылью для себя только на рынках тех товаров, которые являются полно­стью взаимозаменяемыми.

Пример. Танкер на борту с арабской нефтью находится порту Роттердама. Предположим, что эта нефть принадлежит американской нефтяной компании и предназначена для продажи по цене, установленной американцами в 20 долларов за баррель. Представим, что такая же нефть находится на борту английского танкера и что англичане установилипродажную цену12 фунтов за 1 баррель.

Арбитражер мог бы проверить стоимость фунтов в долларах если обменный курс равен 1,80 доллара за фунт. то арбитражер мог бы купить американскую нефть по 20 долларов за баррель и продать ее в Великобритании за 12 фунтов за баррель. На каждом барреле нефти он конвертировал бы 12 фунтов в 21.60 доллара

(англ. фунты/ баррель) (.доллары/англ. фунт) = (доллары/баррель),

(12) (1,80) = 21,60 доллара,

и его прибыль составила бы 1,60 доллара с барреля нефти.

На рынке английской нефти эти действия привели бы к увеличению предложения и снижению цены на баррель нефти. На рынке американской нефти дополнительный спрос на нее вы­звал бы повышение цены. На рынке валютных обменов арбитражер предложил бы фунты в обмен на доллары, что привело бы к снижению стоимости фунта. Ценовое влияние на всех трех рынках в итоге выразилось бы в снижении прибылей арбитражера, и этот процесс продолжался бы до тех пор, пока цена нефти, запрашиваемая в фунтах, умноженная на обменный курс доллара к английскому фунту, не сравнялась с ценой, выражен­ной в долларах, окончательно устранив всякую прибыль арбитражера.

Если обменный курс равен 1,60 доллара за фунт, ситуация меняется на противоположную. -В этом случае арбитражер купил бы английскую нефть по 12 фунтов за баррель, продал бы ее американцам по 20 долларов за баррель и конвертировал бы вы­рученные 20 долларов за баррель в

(доллары /баррель)/(доллары/англ.фунт) = (англ. Фунты/ баррель),

или (20)(1.60) = 12,.50 фунта..

Эти операции вызвали бы увеличение цены американцев на нефть и снижение английской цены. Обмен долларов в фунты привел к росту спроса на фунты на рынке валютных обменов, что стало бы причиной увеличения стоимости фунта в долларо­вом исчислении. Как это было видно из предыдущего примера, все изменения цен имели бы результатом уменьшение прибы­лей арбитражеров вплоть до полного их устранения.

При достижении состояния равновесия, когда прибыль арбитражеров устраняется, цена на нефть при конвертации ее по обменному курсу будет одинаковой и в США, и в Великобри­тании. Экономисты называют такое состояние законом единой цены.

Если закон единой цены выразить в цифрах, то обменный курс должен быть равен отношению цены единицы товара в долларовом исчислении, деленной на цену этого же товара, ис­численную в фунтах:

(доллары /англ. фунты) = (доллары /единица товара)//(англ. фунты /единица товара).

Это условие справедливо для любого обменного курса. Стои­мость немецкой марки в йенах равна отношению цены, уста­навливаемой японцами за единицу товара, к цене немцев за этот же товар. В общем случае обменный курс между валютой А и валютой В можно определить через отношение цен на товар Х в обеих валютах:

(а/в)=(A/X)/(B/X)

Закон единой цены из-за операционных расходов, времен­ных задержек и торговых ограничений, которые часто присущи арбитражным операциям, никогда не работает в полной мере применительно ко всем товарам и услугам. Самым хорошим при­мером использования этого закона является золото, для которо­го ограничения на арбитраж составляют очень небольшую долю его стоимости. Для товаров, которые не являются полностью взаимозаменяемыми, и для услуг, которые трудно импортировать и экспортировать, закон единой цены является плохим помощником. Тем не менее этот закон имеет основания для сво­его подтверждения.

ПАРИТЕТ ПОКУПАТЕЛЬНОЙ СПОСОБНОСТИ ВАЛЮТ

Теперь.мы рассмотрим, как инфляция влияет на арбитражные операции с товарами, которые являются полностью взаимоза­меняемыми. Для простоты допустим, что цены на все товары и услуги в какой-то стране растут со скоростью инфляции, а также что закон единой цены остается верным. Следовательно, в момент времени t будет иметь вид:

(а/в)_t=(A/X)_t/(B/X)_t

а спустя один период вовремя t+1 — такой:

(A/B)_t+1=(A/X) _t+1/(B/X)_t+1

В предыдущей главе видели, что цена в последующий промежуток времени равняется цене, которая была в предыдущий промежуток времени, умноженная на единицу плюс темпы инфляции за это время. Поэтому

(A/B)_t+1=(A/X)_t/(1+p_a)

и

(B/X)_t+1=(B/X)_t/(1+p_b)

Паритет покупательной силы валют позволяет нам предска­зывать будущие изменения обменных курсов при условии знания текущих курсов инфляции. Предположим, текущий уровень ин­фляции в США — 6%, а текущий уровень в Великобритании — 9%. Мы можем ожидать, что стоимость фунта понизится чуть больше, чем на 2,75%, так как

(1 - 0,0275) = (1 + 0,06)/(1 + 0,09).

Из паритета покупательной силы валют следует тот важный вывод, что конкурентное положение предприятия не изменится при изменении обменного курса. Причина в том, что влияние изменения обменного курса полностью компенсируется изме­нениями в расходах и доходах благодаря различным темпам ин­фляции. Например, американский завод может произвести лист фанеры за 3 доллара и продать его в США за 4 доллара, получая прибыль в 1 доллар за каждый проданный лист. Если текущий обменный курс равен 2,00 доллара за английский фунт, это пред­приятие могло бы получать ту же самую прибыль, продавая ка­ждый лист фанеры в Великобритании по 2 фунта за лист:

(доллары)/(доллары/англ. фунт) = (англ. фунты),

или (4) (2) = 2.

Если в течение следующего года темп инфляции в США уве­личит продажную стоимость на 6%, тогда фанеру придется про­давать за 4.24 доллара за лист, как это видно из следующих вычислений:

(доллары/лист), (1 –р_us)= (доллары/лист)_t+1

или (4) (1 + 0,06) = 4.24.

Если стоимость фунта уменьшится на 2.75%, как было пока­зано в предыдущем примере, то обменный курс через 1 год будет 1,945 доллара за фунт:

(доллары/англ. фунт)_t(1 + е) = (доллары/англ. фунт) _t+1

или (2.00) (1 - 0,0275) = 1,945.

При более низкой стоимости фунта заводу придется устанавливать продажную цену в Великобритании в 2,18 фунта за лист фанеры

(доллары)/(доллары/англ. фунт) = (англ. фунты),

или (4,24) (1,945) = 2,18,

Так как в нашем примере инфляция в Великобритании составит 9%, цена фанеры тоже повысится до 2,18 английского Фунта за лист фанеры:

(англ. фунты)_t (1 +р_br)=(англ.фунты) _t+1

или (2) (1 + 0,09) = 2,18.

Следовательно, когда паритет покупательной способности ва­лют сохраняется, конкурентное положение компании не изменяется.

Отклонения от паритета покупательной способности валют

До какой степени паритет покупательной способности валют сохраняет свою достоверность? Поскольку мы не умеем измерять темпы инфляции с высокой степенью точности, на этот вопрос очень трудно ответить. Экономисты соглашаются, что инфляция — это снижение покупательной способности валюты. Но они расходятся в том, как измерять эту способность. Труд­ности объясняются тем, что это экономисты пытаются определить покупательную способность исходя из различных наборов потребительских покупок. которые так сильно отличаются вклю­чаемыми в них товарами и услугами.

Рассмотрим экономическую систему, в которой потребляется только один товар, например молоко. В этом случае у нас не было бы затруднений с измерением уровня инфляции. Она про­сто равнялась бы процентному изменению цены на молоко. Теперь предположим, на рынке появляется второй товар, напри­мер мед. Как теперь мы будем измерять инфляцию?

Мы могли бы брать процентные изменения в цене молока и в цене меда и выводить из этих значений среднее. Но такой подход не был бы измерением изменения покупательной способности валюты для человека, который предпочитает потреб­лять очень мало меда. и для человека, в рацион которого мед входит в больших количествах. Фактически изменение покупа­тельной способности зависит от того, что потребляется. Проблема становится еще более сложной, если количество потребляемых продуктов изменяется в результате изменений их цен.

В современной экономике с миллионами различных потребителей, товаров и услуг правильного способа для измерения инфляции просто не существует. Однако экономисты применя­ют много различных усредненных вычислений для измерения изменений цены в отобранных группах товаров и услуг, включая дефлятор валового национального продукта (ВНП), который является коэффициентом пересчета стоимостей в цены, привя­занные к одному ориентиру; индекс цен производителя; различные типы индексов потребительских цен и индексы опто­вых цен.

Для проверки паритета покупательной способности валют использовалось много различных типов измерения инфляции. Результаты этих проверок существенно варьировались. В некоторых тестах использовался специальный темп инфляции, ко­торый измеряет изменения цен только тех товаров, которыми торгуют на международных рынках. Но никто не смог сделать вывод, что паритет покупательной способности является точным описанием взаимосвязи между обменными курсами и темпами инфляции. Однако большая часть исследователей допускает, что это верное описание усредненного отношения между этими двумя параметрами за длительный промежуток времени.

Что же касается небольших отрезков временя, то здесь паритет покупательной силы почти никогда не отмечается, и большинство экономистов отвергают использование этой модели для описания краткосрочных взаимовлияний между обменными курсами и темпами инфляции. Однако некоторые исследователи такой подход оспаривают. И так как до сих пор никто не сумел убедительно объяснить поведение отклонений от паритета по­купательной способности валют, мы можем сделать вывод, что этот паритет является не смешенной оценкой изменений обмен­ных курсов.

Однако даже те экономисты, которые не отвергают этот паритет предостерегают против игнорирования возможного изменения реальных стоимостей отдельных иностранных товаров. Для данного среднего темпа инфляции всегда существуют широкие отклонения в относительных ценах. Например, темп инфляции может увеличиваться очень умеренно, в то время как цены на продукты энергетики будут стремительно падать, а на медицинские услуги резко возрастать. Если говорить об отдельных отраслях бизнеса, следует быть очень осторожным, делая допущение, что паритет покупательной способности валют сохраняется даже в течение длительного периода времени.

ИТОГИ

Так же как торговля влияет на обменный курс, обменные курсы влияют на торговлю, изменяя конкурентное положение предприятий и в своих странах, и за рубежом. Для того чтобы проанализировать влияние изменений обменного курса на конкурентное положение какой-нибудь компании, мы должны учесть влияние инфляции как внутри страны, где работает эта компа­ния, так и за рубежом. Для упрощения проведения анализа конкурентного положения компании может быть использована кон­цепция реального обменного курса, который является обменным курсом, в котором учтена инфляция.

Арбитражеры могут торговать товарами, которые являются полностью взаимозаменяемыми, такими как золото или нефть. Влияние арбитражных операций с товарами на установление равновесного обменного курса описывается законом единой цены.

Паритет покупательной способности валют характеризует, как инфляция влияет на обменные курсы, которые, в свою очередь, определяются законом единой цены. Из этой теории следует важный вывод, что при сохранении паритета покупательной способности валют обменные курсы не влияют на конкурент­ное положение компании. К сожалению, этот паритет работает только применительно к длительным промежуткам времени, а его точность зависит в очень большой степени от конкретного способа измерения инфляции.

Закон одной цены

Теория исходила из превалирующей в времена идеи, что валютные курсы обязательно должны быть как-то связаны с уровнями внутренних цен. При этом четко фиксировался лишь факт су-твования такого соотношения, из которого могло вытекать как прямое влияние уровней внутренних цен на валютные курсы, так и обратное влияние сов на внутренние цены.

@ Паритет покупательной способ­ности, ППС— равенство покупательной способности различных валют при неизменном уровне цен в каждой из стран.

В первом приближении ППС говорит о том, что если средние цены в рублях в России в 6 раз выше, чем в США, то обменный курс рубля к доллару должен быть 6 руб./долл. Это заключение основывается на предположении о том, что в условиях совершенной конкуренции (полного отсутствия транспортных расходов и межстрановых торговых барьеров) одинаковый товар будет продаваться за одну и ту же цену на рынках различных стран. Тем самым если товар в США стоит 1 долл., то при курсе 6 руб./долл. в России он должен стоить 6 рублей. Бели же по каким-то причинам курс рубля упадет до 12 руб./долл., то тот же товар должен стоить в России уже 12 рублей. Бели же он продолжает стоить 6 рублей, то становится выгод­ным купить его в России за 6 рублей и перепродать в США по 12:6=2 долл., по­лучив по 100% Прибыли за каждую еди­ницу. В результате товарного арбитража рост спроса на дешевый товар поднимет его цену в России, рост предложения этого товара снизит его цену в США, что приведет в росту курса рубля до его прежнего уровня 6 руб./долл

Закон одной цены — в условиях совершенной конкуренции один и тот же товар в различных странах имеет одинаковую цену, если она выражена в одной и той же валюте.

Если Pⁱ_d цена товара внутри страны

Pⁱ_f— цена того же товара за рубежом,

E_d/f валютный курс

то закон одной цены выражается следу­ющей формулой:

Pⁱ_d = E_d/f / Pⁱ_f

откуда валютный курс выражается как

E_d/f = Pⁱ_d/ Pⁱ_{f (3.2)}

Закон одной цены относится к цене одного конкретного торгуемого товара, который продается в нескольких странах. Из-за несовершенства конкуренции, и прежде всего наличия транспортных расходов и межстрановых торговых барьеров, закон одной цены в чистом виде не соблюдается. Но если транспортные расходы и торговые барьеры остаются постоянными, товары абсолютно одинаковы и существует торговля между странами, то их цены должны двигаться в тандеме. Закон одной цены может не соблюдаться по причине различий в качестве товаров: автомобили могут быть различных моделей, цемент — различных марок, пшеница — различных сортов. Кроме того, многие товары для международной торговли являются не торгуемыми (услуги химчисток, песок, аренда помещений и пр.), поэтому межстрановав разница цен на них может существовать длительное время.

Абсолютный ППС

Покупательная способность национальной валюты каждой страны зависит от уровня ее внутренних цен. Отталкиваясь от идей Д. Рикардо о сравнительных преимуществах, можно с известной степенью условности утверждать, что в результате роста внутренних цен поку­пательная способность национальной валюты должна сократиться, что приведет к пропорциональному обесценению ее валютного курса. Если уровень внутренних цен снижается, то покупательная способность национальной валюты растет, что приводит к пропорциональному росту ее валютного курса.

Теория абсолютного ППС — обменный курс между валютами двух стран равен соотноше­нию уровней цен в этих странах.

Если P_d —уровень внутренних цен,

P_f —уровень цен за рубежом,

E_d/f —валютный курс,

то валютный курс на основе теории абсолютного ППС выражается следующей формулой:

E_d/f = P_d/ P_{f (3.3)}

Нетрудно заметить, что формула 3.3 очень близка к формуле валютного курса, вытекающей из закона одной цены (3.2). Принципиальное отличие заключается в том, что закон одной цены кладет в основу валютного курса цену одного и того же товара в нескольких странах, а теория абсолютного ППС — соотношение уровня цен на все товары в этих странах. Разумеется, если закон одной цены соблюдается для каждого товара, то и теория абсолютного ППС соблюдается для двух стран в целом. Конечно, возникает далеко не простой вопрос о том, как измерить общий уровень цен у себя в стране и за рубежом. Наиболее распространенным, но далеко не безупречным способом является составление одинаковых корзин гомогенных товаров, которые используются потребителями как в одной, так и в другой стране, расчет их стоимости в нацио­нальной валюте каждой из стран и последующее их сравнение между собой выяснения валютного курса.На основе теории абсолютного ППС отделяется одна из разновидностей четного равновесного валютного кур-который впоследствии можно использовать точку отсчета его изменений

Валютный курс на основе ППС— курс, который выравнивает цену корзины одинаковых товаров в двух странах.

Полезная сторона теории абсолютного ППС заключается в том, что она четко указывает способ укрепления курса национальной валюты — снижение внутренней инфляции и укрепление покупательной способности национальной валюты внутри страны. Однако в воем изначальном виде теория абсолютного ППС практически неприменима по тем же причинам, что и закон одной цены: трудно составить корзины из совершенно одинаковых товаров, продаваемых в разных странах; транспортные расходы и государственные ограничения на торговлю делают конкуренцию на Мировом рынке несовершенной; существует множество не торгуемых товаров, цена которых влияет на уровень внутренних цен, но которые никогда не попадают в международный оборот.

Относительный ППС

Наибольшее практическое значение теория ППС имеет в своем относительном преломлении. Ее идея заключается (В том, что для большей надежности изменения валютного курса сопоставляться должны не абсолютные уровни цен в двух странах, а их относительные величины — изменение с течением времени.

@ Теория относительного ППС— изменение обменного курса между валютами двух стран пропорционально относительному изме­нению уровня цен в этих странах.

Если

Po_d — уровень внутренних цен в базовом году,

Po_f — уровень цен за рубежом в базовом году,

E_d/f — валютный курс в базовом году

P_d — уровень внутренних цен в текущем году,

P_f — уровень цен за рубежом в текущем году,

E_d/f — валютный курс в текущем году.

то валютный курс на основе теории относительного ППС выражается следующей формулой:

E_d/f = E_d/f *(P_d/ P_d)/ (P_f / P_f)

Как видно из формулы, для расчета валютного курса в соответствии с теорией относительного ППС необходимо знать абсолютное значение равновесного валютного курса в некотором году, избранном как базовый, и индексы цен для обеих стран. В идеале за 'равновесный курс базового года должен приниматься курс того временного периода, когда курс был стабилен или очень близок к значениям своих скользящих средних. В качестве индексов используется обычно индекс потребительских цен — ИПЦ, индекс оптовых цен или дефлятор ВНП, каждый из которых своим способом измеряет относительное движение этих цен к текущему году по сравнению с годом, избранным как базовый. Фактически прогнозирование валютного курса на базе теории относительного ППС означает экстраполяцию текущего курса на будущий период на базе соотношения темпов инфляции в двух странах. Нетрудно заметить, что ценовой коэффи­циент формулы относительного ППС — отношение инфляции внутри страны к темпу инфляции за рубежом — является по сути обратньм ценовому коэффициенту в формуле реального ва-тютного курса — отношение темпа инфляции за рубежом к ее темпу у себя стране. Из этого следует, что теория ППС срабатывает, если реальный валютный курс не меняется с течением времени. Если внутренний темп инфляции выше зарубежного, то прогнозируемый на основе относительного ППС валютный курс в текущем году будет ниже, чем в базовом году

Альтернативным способом определения равновесного валютного курса на базе теории относительного ППС является следующий

левая сторона — различия в темпах дефляции внутри страны () и за рубежом (), а правая — изменение курса национальной валюты.

Поскольку в большинстве конкретных случаев курсы, рассчитанные на базе теории относительного ППС, отгоняются от текущих рыночных курсов, то возникла идея о том, что в случае лонения от ППС валюты оказываются переоцененными" или "недооцененными»

Переоцененная/недооцененная валюта — валюта, реальный курс которой растет быстрее/медленнее, чем курс, рассчитываемый на основе ППС.

Если курс национальной валюты падает медленнее, чем должен был бы на основе соотношения темпов инфляции, то считается, что национальная валюта переоценена или, что то же самое, что Иностранная валюта недооценена. Если, напротив, курс национальной валюты падает быстрее, чем должен был бы на основе соотношения темпов инфляции, то считается, что национальная валюта недооценена или, что то же самое, что иностранная валюта переоценена. Оценка курса национальной валюты на пред мет ее недооцененности и переоцененности имеет серьезные практические I последствия: переоцененность национальной валюты даже по отношению к такому весьма условному расчетному показателю, как ППС, обычно рассматривается как фактор, вредящий экспорту и приводящий к росту дефицита платежного баланса. Например, в 1977— 1980 и 1986—1990 гг. доллар был сильно недооценен по отношению к ППС по сравнению с немецкой маркой; в 1981— 1985 гг. — напротив, переоценен. В результате переоценки доллара в начале 80-х гг. у США образовался большой дефицит платежного баланса в расчетах с ФРГ, которая является одним из их крупнейших торговых партнеров, что стало крупной политической проблемой и потребовало от правительств двух стран проведения скоординированных интервенций на валютных рынках для снижения курса доллара примерно до уровня его ППС.

Теория относительного ППС является серьезным инструментом прогнозирования и оценки валютного курса в следующих случаях:

• при прогнозировании на долгосрочную перспективу на основе имеющихся длинных серий статистических данных о номинальном валютном курсе и расчетных данных о ППС, позволяющих установить многолетнюю корреляцию между курсом и ППС;

• при прогнозировании в условиях высокой галопирующей инфляции, основанной преимущественно на монетарном факторе — резком увеличении денежной массы в обращении, когда структурные изменения в экономике не являются ярко выраженными: в условиях инфляции в России, выражавшейся в трехзначных числах в начале 90-х годов, так же как и в 1982—1985 гг. в Израиле, в 1985—1989 гг. в Мексике и многих других странах;

• при расчете ориентировочного валютного курса, на который должны ориентироваться другие макроэкономические оценки, для определения реальной международной стоимости нацио­нальных товаров и услуг. Расчеты показывают, что в среднем разрыв между номинальным курсом валюты и ее ППС сокращается в темпе 14% в год, что теоретически означает, что примерно через 15 лет курс должен слиться с ППС.

Ограниченность теории относительного ППС также очевидна. Валютный курс отклоняется от ППС из-за:

• отсутствия чистой конкуренции, торговых барьеров и транспортных расходов, факт существования которых не позволяет одному и тому же товару иметь одну и ту же цену в двух разных географических пунктах. Поскольку ППС учитывает не один, а многие товары, эти отклонения становятся еще более ощутимыми;

• существования большого числа не торгуемых товаров и услуг, цены которых входят в индекс потребительских цен, но которые никогда не пересекают границы. Несмотря на то что цены на них не могут нивелироваться на международном уровне, изменение их внутренних цен влияет на индекс потребительских цен в целом. Например, в Японии двумя наиболее значимыми не торгуемыми товарами, цена которых постоянно растет, являются оплата жилья и членство в гольф клубах;

• изменения условий торговли в группе торгуемых товаров, что приводит к изменению удельного веса этих товаров в индексе цен разных стран. Наиболее ярким примером является подорожание нефти в результате энергетического кризиса 1973—1974 гг., что привело к резкому росту удельного веса нефти в индексе цен по сравнению с промышленными продуктами. Изменения структуры индекса цен происходят в разных странах несимметрично, в результате курс неизбежно отклоняется от ППС;