VI. Одним из видов срочных сделок являются опционы. 1 страница

Опцион — это двусторонний договор о передаче прав (для покупателя) и обязательство (для продавца) купить или продать определенный актив по фиксированному курсу в заранее согла­сованную дату или в течение согласованного периода времени.

Опционные сделки с различными товарами возникли доста­точно давно. Известно, что изображение луковицы тюльпана на Европейской опционной бирже (ЕОЕ) в Амстердаме явля­ется напоминанием о том, что опционные сделки с тюльпана­ми еще в XVII в. положили начало рынку опционов.

Наряду с товарными опционными сделками развивалась тор­говля опционами с ценными бумагами. Опционные сделки того периода носили в большей степени спекулятивный характер.

Рынок валютных опционов получил широкое развитие в середине 70-х гг. XX в., после введения в большинстве стран вместо фиксированных валютных курсов плавающих (с марта |973 г.).

Валютный опцион — это контракт, дающий право (но не обязательство) одному из участников сделки купить или продать определенное количество иностранной валюты по фиксированн­ой цене (называемой страйковой ценой или ценой исполнения опциона) в течение некоторого периода времени, в то время как другой участник за денежную премию обязуется при необходимости обеспечить реализацию этого права, будучи готовым продать или купить иностранную валюту по определенной договорной цене.

Опцион имеет силу до заранее установленной даты, называемой датой завершения опциона или датой экспирации, после которой опцион не может быть использован.

Хотя опцион заключается на различные активы — товары, недвижимость, ценные бумаги, иностранную валюту, тем не менее, он может не предусматривать реальной поставки объекта опционного контракта. Такой опцион называется расчетным. Наиболее часто заключаются опционы двух основных типов:

опцион на покупку — опцион колл и опцион на продажу — опцион пут.

Покупатель опциона колл имеет право, но не обязанность, купить валюту в течение некоторого периода времени по фик­сированной цене. Продавец опциона колл обязан продать данное количество валюты по фиксированной цене в случае, если опцион будет выполнен, т.е. если покупатель не откажется от своего права.

Покупатель опциона пут имеет право, но не обязанность, продажи инвестиционного инструмента в течение некоторого срока по фиксированной цене. Продавец опциона пут обязан купить данное количество ва­люты по базисной цене в случае выполнения опциона.

Наряду с двумя основными видами опционов существует двойной опцион — опцион пут-колл, или опцион «стеллаж». По условиям этого опциона у его покупателя есть право либо купить, либо продать валюту (но не купить и продать одновре­менно) по фиксированной цене.

Для того чтобы сторона опционного контракта, берущая на себя обязательство, выполнила его, сторона, обладающая пра­вом, выплачивает денежную премию.

Премия — это цена опционного контракта. Убытки поку­пателя и его риск ограничены размерами премии, а риск про­давца снижается на величину полученной премии. Различают­ся два стиля опциона:

— европейский;

— американский.

Европейский стиль означает, что опцион может быть использован только в фиксированную дату.

Американский стиль означает, что опцион может быть исполнен в любой момент в пределах срока опциона.

В основе операций по покупке или продаже опционов ле­жит стремление получить выгоду из движения валютного курса в период действия контракта.

Опцион имеет свой курс. Опционный курс — это цена, по которой можно купить (колл) или продать (пут) объект опци­онной сделки, т.е. валюту. Опционный курс называется ценой страйк.

В отличие от другого вида срочной сделки — форварда оп­ционный контракт не является обязательным для исполнения, его владелец может выбирать один из трех вариантов действий:

исполнить опционный контракт, оставить контракт без испол­нения либо продать его другому лицу до истечения срока оп­циона.

Благодаря возможности маневрировать в условиях измене­ния валютного курса опционный контракт может быть куплен как с целью получить доход при движении обменного курса в благоприятном направлении сверх цены страйк, так и с целью страхования от валютного риска при неблагоприятном движе­нии обменного курса.

«Своп».

Разновидностью валютной сделки, сочетающей налич­ную и срочную операции, являются сделки «своп». Подобные сделки известны со времен средневековья, когда итальянские бан­киры проводили операции с векселями; позднее они получили развитие в форме репортных и депортных операций. Репорт — сочетание двух взаимно связанных сделок: наличной продажи иностранной валюты и покупки ее на срок. Депорт — это сочета­ние тех же сделок, но в обратном порядке: покупка иностранной валюты на условиях «спот» и продажа на срок этой же валюты.

Позднее операции «своп» приобрели форму обмена банками депозитами в различных валютах на эквивалентные суммы. Недо­статком подобной операции являлось увеличение баланса банка на сумму этой операции, что ухудшало его коэффициенты и созда­вало дополнительные риски (предоставление и получение депози­тов — две самостоятельные операции и компенсироваться не могут). Валютная операция «своп» разрешает эти проблемы: учет обязательств осуществляется на внебалансовых статьях, обмен валют совершается в форме купли-продажи, т. е. единой сделки.

«Своп» (англ. swap — мена, обмен) — это валютная операция, сочетающая куплю-продажу двух валют на условиях немедленной поставки с одновременной контрсделкой на определенный срок с теми же валютами. При этом договариваются о встречных платежах два партнера (банки, корпорации и др.). По операциям «своп» наличная сделка осуществляется по курсу «спот», который в контрсделке (срочной) корректируется с учетом премии или дисконта в зависимости от динамики валютного курса. При этом клиент экономит на марже — разнице между курсами продавца и покупателя по наличной сделке. Операции «своп» удобны для банков: они не создают открытой позиции (покупка покрывается продажей), временно обеспечивают необходимой валютой без рис­ка, связанного с изменением ее курса. Операции «своп» использу­ются для:

• совершения коммерческих сделок: банк продает иностран­ную валюту на условиях немедленной поставки и одновременно покупает ее на срок. Например, коммерческий банк, имея излиш­ние доллары сроком на 6 месяцев, продает их на национальную валюту на условиях «спот». Одновременно, учитывая потребность в долларах через 6 месяцев, банк покупает их по курсу «форвард». При этом возможен убыток на курсовой разнице, но в итоге банк получает прибыль, предоставляя в кредит национальную валюту;

• приобретения банком необходимой валюты без валютного риска (на основе покрытия контрсделкой) для обеспечения между­народных расчетов, диверсификации валютных авуаров;

• взаимного межбанковского кредитования в двух валютах.

Если клиент предъявляет спрос на кредиты в определенной валюте (например, в швейцарских франках), а банк располагает ресурсами в другой валюте (в долларах), он может удовлетворить кредитную заявку, обменять доллары на швейцарские франки путем операции «своп».

В 60—70-е годы, когда в условиях кризиса Бреттонвудской системы широко использовалась валютная интервенция, операции «своп» применялись также центральными банками развитых стран для временного подкрепления своих резервов в иностранной валю­те. Сделки «своп» совершались по телефону в пределах установ­ленного межбанковским соглашением лимита взаимных кредитов в национальных валютах на срок 3—6 месяцев, который часто пролонгировался.

Сущность сделки «своп» между центральными банками заклю­чается в следующем. Федеральный резервный банк Нью-Йорка по договоренности, например, с Немецким федеральным банком про­дает ему доллары США на условиях немедленной поставки (запи­сывает доллары на счет этого банка у себя), а Немецкий федераль­ный банк зачисляет эквивалент этой суммы в марках ФРГ на счет банка Нью-Йорка. Таким образом, США получают кредит, созда­ют резерв в иностранной валюте, используя его для валютной интервенции или валютной диверсификации. Одновременно Феде­ральный резервный банк Нью-Йорка заключает форвардную сдел­ку с Немецким Федеральным банком и при наступлении ее срока покупает у центрального банка ФРГ доллары на марки. США активно использовали сделки «своп» в целях поддержки долларов при падении его курса в 70-х годах.

В 1969 г. в дополнение к существовавшим соглашениям между центральными банками была создана многосторонняя система взаимного обмена валют на базе операций «своп» через БМР.

В рамках этого соглашения центральные банки предоставляли кредит до 6 месяцев БМР, который осуществлял интервенционные операции на рынке евровалют, в частности в целях периодического поддержания спроса на определенные евровалюты (в 70-х годах — на евродоллары). С 80-х годов операции «своп» между централь­ными банками перестали осуществляться. Коммерческие банки привлекают и размещают средства на межбанковском краткосроч­ном рынке, заключая сделки «своп». Если первая сделка осуществ­ляется с датой валютирования tomorrow, а контрсделка — по курсу spot, она называется tomorrow-next swap («том-некст своп»). Аналогичная сделка «своп», при которой первая сделка осуществ­ляется с датой валютирования today, а обратная сделка по курсу tomorrow, получила название «тод-некст своп» (tod-next swap).

Эти валютные курсы используются Центральным банком РФ в целях контроля за состоянием курса рубля после девальвации 17 августа 1998 г. на валютном рынке страны, в соответствии с кото­рым российские коммерческие банки осуществляют продажу экс­портной выручки клиентов (по курсу today) на утренней сессии ММВБ, а покупают валюту на внутреннем валютном рынке для импортеров и для собственных целей (по курсу tomorrov) в системе электронных торгов.

Операции «своп» совершаются не только с валютами, но и с процентами. Сущность этой сделки с процентами заключается в том, что одна сторона обязуется выплатить другой проценты по ставке ЛИБОР в обмен на получение процентов по фиксированной ставке с целью извлечения прибыли в виде разницы между ними. При этом сторона, имеющая среднесрочные вложения по фик­сированному проценту, но краткосрочные пассивы или пассивы по пересматриваемому проценту, страхует свой процентный риск (процентную позицию), «покупая» долгосрочную фиксированную ставку или наоборот. Операции «своп процентных ставок» могут иметь и чисто спекулятивный характер. В этом случае выигрывает та сторона, которая не ошиблась в прогнозировании динамики рыночных процентных ставок. Иногда операции «своп» с валюта­ми и процентами объединены: одна сторона выплачивает процен­ты по плавающей ставке в долларах США в обмен на получение процентных платежей по фиксированной ставке в марках ФРГ. На практике перечисленные операции «своп» осуществляются в раз­личных сочетаниях.

Документация по операциям «своп» сравнительно стандарти­зирована, включает условия их прекращения при неплатежах, тех­нику обмена обязательствами, а также обычные пункты кредит­ного соглашения. Они дают возможность получать необходимую валюту, компенсировать временный отлив капиталов из страны, регулировать структуру валютных резервов, в том числе офици­альных.

В форме сделки «своп» банки осуществляют обмен валютами, кредитами, депозитами, процентными ставками, ценными бумага­ми или другими ценностями. С 80-х годов сложился активный рынок «своп», который быстро растет, особенно операции «своп» с процентами, которые в начале 90-х годов (более 3 трлн долл.) почти втрое превышали объем сделок «своп» с валютой. Банки управляют портфелем операций «своп», опасаясь цепной реакции по мере нарастания процентного и валютного риска (теория до­мино). Эти операции сосредоточены в крупнейших банках. Со­здана Международная ассоциация дилеров-«своп».

Операции «своп» проводятся с золотом, чтобы, сохранив право собственности на него, приобрести необходимую иностранную валюту на определенный срок.

Основные сходства различия срочных операций.

Критерий сравнения	Фьючерсный рынок	Форвардный рынок
Участники   Метод общения   Посредники   Место и метод сделки   Характер рынка и количество котировок ва­люты   Специальный депозит   Сумма сделки     Поставка ва­люты     Валютная по­зиция	Банки, корпорации, индивидуальные инвесторы, спекулянты     Участники сделки обычно не знают друг друга Участники сделки дей­ствуют через брокеров В операционном зале бирж методом жестов и выкриков Односторонний рынок: участники сделки являются либо покупателями, либо продавцами конт­ракта, и соответственно котируется один курс валюты (покупателя или продавца) Для покрытия валютного риска участники обязаны внести гарантийный депозит в клиринговый дом (расчетную палату) Стандартный контракт (например, 25 тыс.ф.ст., 100 тыс. долл., 120 тыс. марок, 12,5 млн иен) Фактически по неболь­шому числу контрактов (обычно 1% — реже 6% сделок) Все валютные позиции (короткие и длинные) легко могут быть ликвидированы	Банки и крупные корпорации. Доступ для небольших фирм и индивиду­альных инвесторов ограничен Один контрагент сделки знает другого Обычно участники сделки имеют дело друг с другом На межбанковском ва­лютном рынке по телефо­ну или телексу Двухсторонний рынок и котировка двух курсов валюты (покупателя и продавца)     Гарантийный депозит не требуется, если сделка между банками без посредников   Любая сумма по до­говоренности участников   По большинству контрак­тов (95%)     Закрытие или перевод форвардных позиций не могут быть легко осуществлены

Сравнительная характеристика различных сегментов рынка срочных валютных курсов

Параметр	Форвардный контракт	Фьючерсный контракт	Валютный опцион
Свобода в осуществлении сделки для, продавца и покупателя	Нет	Нет	Для продавца - нет, а покупатель приобретает право, но не обязанность осуществления сделки
Срок контракта	Несколько лет	12 месяцев	9 месяцев
Сумма контракта	Любая	62 500 фунтов стерлингов, 100 000 канадских долларов и т. д.	31 250 фунтов стерлингов50 000 канадских долларов и т. д.
Вторичный рынок	Должен возместить банк	Можно продать	Можно продать
Предельное требование	Неформальное, часто кредитная линия или 5-10 % от суммы контракта	Формально зафиксированная в контракте сумма	Нет ограничения для покупателя. Продавец полу­ чает 130 % премии плюс сумму, зависящую от внутренней стоимости контракта
Способ котировки	Своп или аутрайт	Аутрайт	Аутрайт
Поручитель (гарант)	Нет	Будущий обмен	Опционная корпорация
Основные пользователи	Преимущественно хеджеры	Преимущественно спекулянты	Хеджеры и спекулянты

6. Хеджирование, спекуляция, арбитраж.

Постоянные изменения обменных курсов соз­дают ситуацию риска на валютном рынке. Реакция отдельных экономических агентов на колебания валютных курсов не одинакова. Одни не желают зависеть от этих колебаний, стремясь избежать рис­ка или, по крайней мере, его снизить. В целях за­щиты от риска проводятся специальные валютные операции, называемые хеджированием (hedge), a сами экономические агенты, страхующие валютные риски, называются хеджерами.

Другие агенты, внимательно следя за тенден­циями изменений валютных курсов, стремятся из­влечь из этого выгоду. Купля-продажа валюты с це­лью извлечь прибыль является спекуляцией (specu­late), а агенты, осуществляющие подобные опера­ции, называются спекулянтами.

Подобное деление валютных операций и аген­тов на две категории условно. Обычной рыночной практикой является одновременное или поперемен­ное проведение операций по хеджированию и спе­куляции одной и той же фирмой или лицом.

Большинство операций на валютном рынке осуществляется, чтобы защитить валютную выруч­ку от колебаний обменных курсов. Смысл хеджиро­вания сводится к тому, чтобы не допустить ни чис­тых активов, ни чистых пассивов в конкретной ва­люте. Другими словами, хеджер стремится ликви­дировать открытые позиции в иностранной валюте, добиться сбалансированности требований и обяза­тельств.

Для того чтобы защитить активы от рисков, их необходимо, прежде всего, отследить и изме­рить. Колебания валютных курсов порождают раз­личные типы риска. Во-первых, это риск, связан­ный с валютными пересчетами. Речь идет о том, что с изменением обменного курса конкретной валюты, изменяется стоимость активов и обязательств в данной валюте. Во-вторых, риск, связанный с ва­лютными сделками. Колебания валютного курса меняют абсолютную величину счета дебиторов и расчетов с поставщиками и кредиторами в ино­странной валюте. В-третьих, риск экономических последствий. Этот тип риска выражается в том, что изменение валютного курса сказывается на буду­щих потоках денежной наличности, размещении инвестиций, конкурентоспособности фирмы на раз­личных рынках и т. д.

Определение типа риска, его количественное измерение позволяет, далее, наметить конкретные меры по осуществлению хеджирования. При этом хеджер поставлен в условия выбора из различных вариантов, каждый из которых имеет свои послед­ствия. Рассмотрим некоторые, наиболее распро­страненные варианты политики хеджирования.

Многонациональные корпорации, стремясь защитить свои позиции от риска, связанного с ко­лебаниями валютных рисков, часто используют ме­ры по ускорению и задержке платежей. Политика ускорения (lead strategy) сводится к инкассации иностранной валюты на счета дебиторов до того, как начнется обесценение этой валюты, и проведе­нию расчетов с поставщиками и кредиторами пре­жде, чем валюта начнет дорожать. Политика за­держки (lag strategy) означает, что фирма стремится к затягиванию получения платежей до тех пор, пока курс иностранной валюты не повысится. Одновре­менно она задерживает проведение расчетов с по­ставщиками и кредиторами в случае ожидаемого обесценения иностранной валюты. Следовательно, фирма стремится принять сильную валюту, а отдать слабую.

Многие многонациональные корпорации для уравновешивания валютных рисков широко прак­тикуют займы в странах со слабой валютой. Про­центные ставки по кредитам в таких странах обыч­но высоки, но одновременно велик риск, связанный с колебаниями обменного курса валюты. С помо­щью займов на местах расположения филиалов корпорация имеет возможность уравнивать местные активы.

Для хеджирования валютного риска широко используются финансовые инструменты, особенно форвардные контракты и валютные опционы. Фир­мы предпочитают прибегать к форвардным кон­трактам, когда точно известны сроки и размеры бу­дущих поступлений валюты из-за рубежа. Если, на­пример, головная компания ожидает перевода при­были от своего филиала в иностранной валюте че­рез 3 месяца, то она, не дожидаясь окончания это­го срока, может обратиться в банк и заключить форвардный контракт на поставку определенной суммы в иностранной валюте по срочному курсу. В таком случае фирма застрахует себя от возможных потерь, связанных с неблагоприятным изменением курса данной валюты.

Если же сроки и объемы будущих поступле­ний наличности из-за рубежа не вполне определен­ны, для фирмы более привлекательным может ока­заться валютный опцион. Валютный опцион явля­ется более дорогим, но и более гибким финансовым инструментом по сравнению с форвардным кон­трактом. Поэтому он чаще используется в случае неопределенности и нестабильности на валютном рынке.

Пример. Компания А представляет собой британскую фирму, экспортирую­щую свою продукцию в Соединенные Штаты. Продукция компании А обычно продается за доллары США, так что для нее существует опасность падения курса доллара за период между датой продажи товара и датой получения платежа. Сегодня 1 марта, и компания А 1 июня ожидает поступления платежа в размере 5 млн. долл. от ком­пании Б в Соединенных Штатах. 5 млн. долл. должны быть проданы за фунты стерлингов. Текущий курс спот доллара США составляет 1,9205, 3-месячный форвардный курс - 1,9010, а июньская фьючерс­ная цена - 1,8848.

1 марта компания А имеет эффективную длинную позицию спот по долларам и короткую - по фунтам стерлингов, при курсе спот 1,9205.

5 млн. долл. по курсу 1,9205 = 2603488,68 ф. ст.

Для хеджирования позиции спот компания А может купить 12 фьючерсных контракта по курсу 1,8848 долл. Номинал контракта на фунты стерлингов составляет 62500 фунтов; это означает, что ком­пания Л должна купить 2625000 ф. ст. по курсу 1,8848, что будет стоить 4947600 долл.

1 июня компания А получает платеж в 5 млн. долл. от компании Б. Kvpc слот теперь составляет 1,9955 долл. Компания А продает 5 млн. долл. и покупает фунты стерлингов по курсу 1,9955, что приносит 2505637,69 ф. ст. Теперь позиция спот является нейтральной.

В тот же день компания А продает 42 фьючерсных контракта по курсу 1,9598 долл. для компенсации позиции хеджа. Она продает 2625000 ф. ст и покупает 5144475 долл. Так же, как и позиция слот фьючерсная позиция является нейтральной, и компания А получает по ней прибыль в 196875 долл. (5144475 - 4947600).

Если бы компания Л не хеджировала позицию спот, то она потеряла бы 97850,99 ф. ст. (2603488,68 - 2505637,69), или 195261,65 долл. по курсу спот на 1 июня.

Рассмотрим, как можно оценить прибыль или убытки по базису. Из табл. легко можно видеть, что по данному хеджу не было ни прибыли, ни убытков, поскольку базис остался неизменным.

Таблица. Оценка прибыли и убытков по базису

	Позиция спот	Фьючерсная позиция	Базис
Март Июнь Изменения	короткая 1,9205 длинная 1,9955 (0,0750)	длинная 1,8848 короткая 1,9598 +0,0750	0,0357 избыток 0,0357 избыток неизменный

В отличие от хеджеров спекулянты, тщатель­но отслеживая тенденции изменения обменных курсов, стремятся извлечь прибыль из незастрахо­ванных открытых валютных позиций. Действия спекулянтов зависят от колебаний процентных ста­вок и ожидаемого изменения валютных курсов.

Спекулянты сознательно идут на риск, ибо ва­лютная спекуляция означает взятие на себя обяза­тельств, будущая стоимость которых в конкретной валюте неопределенна. В зависимости от правиль­ности формирования ожиданий спекулянт может выиграть, получив прибыль, но может и понести потери. Спекулятивной деятельностью чаще зани­маются многонациональные корпорации и отдель­ные лица, чем банки.

Основные виды спекулятивных сделок:

1. Торговля и счет открытой позиции. Ес­ли у дилера существует определенное мне­ние относительно того, в каком направ­ления будет изменяться, скажем, уровень процентных ставок, то он может открывать позицию во фью­черсных контрактах в соответствующую сторону.

Допустим, если дилер считает, что процентные ставки будут расти, что означает падение цен процентных фьючерсов, то он занимает короткую позицию. Соответственно, если дилер ве­рит в то, что процентные ставки упадут, то он будет стремить­ся открыть длинную позицию. I

Как правило, хорошую прибыль при осуществлении торгов­ли в счет открытой позиции можно получить, если открывать­ся в сторону, противоположную текущим ожиданиям рынка, в надежде, что новые публикуемые экономические показатели по той или иной стране заставят рынок изменить свое мнение, тем самым позволив дилеру получить значительную прибыль.

Но торговля в открытую позицию является наиболее риско­вым видом спекуляций с фьючерсными контрактами, доказа­тельством чему является недавнее банкротство английского бан­ка Barings Brothers, один из дилеров которого неверно предсказал движение индекса Nikkеi, чем принес банку убыток в размере 1,4 млрд. долл. США.

Поэтому можно сказать, что в отношении сделок в откры­тую позицию действует правило:

убыточную позицию — рубить, прибыльную — держать.

2. Торговля спредами (spread trading). Спред — это покупка одного фьючерсного контракта и одновременная продажа иного, но связанного с первым, фьючерсного контракта. Это менее рисковый вид спекуляции с финансовыми фьючерсами.

В этом случае дилер спекулирует не абсолютными ценами на тот или иной фьючерсный контракт, а изменением разницы (spread) в ценах между ними. Разница между ценами, как пра­вило, подвержена меньшим колебаниям, поэтому ведение та­ких операций требует меньших объемов маржи.

Спредом может быть, например, покупка фьючерса на 3-ме­сячный евродолларовый депозит сроком март по цене 94,50 и продажа фьючерса на 3-месячный евродолларовый депозит сроком июнь по цене 94,00. Величина спреда — это разница между ценой ближнего и дальнего фьючерсного контракта.

Считается, что дилер покупает спред, если он покупает ближ­ний контакт и продает дальний, и продает спред, если он продав ближний контракт и покупает дальний.

Купля-продажа валюты с целью извлечь при­быль из курсовой разницы называется валютным арбитражем, который, в свою очередь, подразде­ляется на временной и пространственный. Времен­ной арбитраж предполагает получение прибыли в результате изменения обменных курсов во времени. В простейшем варианте экономический агент мо­жет деноминировать свои активы, например, в фун­ты стерлингов. Если положение фунта со временем укрепится, он заработает прибыль.

Можно, располагая определенной суммой в долларах, перевести ее в немецкие марки, а немец­кие марки обратить во французские франки и, про­дав последние за доллары, получить в итоге этих операций больше долларов, чем было в начале.

Пространственный арбитраж сводится к куп­ле-продаже валюты на различных рынках. Различия в обменных курсах валюты на отдельных рынках позволяют получить прибыль.

Пример. Валютный дилер рассчитывает на повышение курса доллара США к немецкой марке в ближайшее время (обычно в течение рабочего дня) и покупает 1 млн. долларов против марки по курсу 1.5350, открывая тем самым длинную позицию по долла­рам США. Открыв спекулятивную позицию, он подвергается рис­ку неблагоприятного изменения курса. Предположим, что расчет был верен, курс вырос до 1.5410. Дилер закрывает длинную пози­цию путем продажи 1 млн. долларов и получает прибыль:

+ 1.000.000 USD - 1.535.000 DEM

- 1.000.000 USD + 1.541.000 DEM

+ 6.000 DEM

При проведении арбитражных конверсионных операций с открытием и закрытием позиции в базовой валюте результат по двум сделкам будет выражаться в валюте котировки:

1.000.000 USD x (1.5410 - 1.5350) = 6.000 DEM.

С точки зрения баланса банка эти арбитражные спекулятивные конверсии будут совершаться по активным счетам путем измене­ния сумм на корсчетах банка в различных валютах и регулирова­ния приращения или снижения сумм за счет прибылей или убыт­ков, то есть собственных средств банка.

Международные финансы

Тема 3. Мировые валютные рынки.

ОБМЕННЫЕ КУРСЫ, ТЕМПЫ ИНФЛЯЦИИ И ИНОСТРАННАЯ КОНКУРЕНЦИЯ:

Экспортируя, предприятия сталкиваются с внешней конкуренцией; предлагая свои товары и услуги внутри страны,— с конкуренцией внутренней и импортом. При обоих видах конкуренции, внешней и на национальном рынке, важная роль принадлежит обменным курсам. Если американскому предприятию выгодно экспортировать свою продукцию, то снижение стоимости доллара позволит ему понизить продажную цену на внешнем рынке и/или увеличить прибыльность своих экспортных операций.

Например, если американский производитель может во Франции продавать изготавливаемые им микрочипы (полупроводниковые кристаллы с интегральными схемами) за 60 франков каждый, а обменный курс доллара равен 6 франкам, то компания получит

(франки)/(франки/доллар)= (доллар),

или. (60)/(6) = 10 долларов

за каждый проданный там чип. Положив затраты на производство одного чипа в 9 долларов, производитель получает прибыль в 1 доллар на каждый проданный во Франции чип.

Если стоимость доллара понизится до 5 франков и компа­ния сохранит цену в 60 франков за продаваемый во Франции чип, то долларовые поступления от этих продаж возрастут с 10 до 12 долларов за каждый чип:

(франки)/(франки/доллар) = (доллар), или (б0)/(5) = 12 долларов.

И прибыль, получаемая за каждый проданный во Франции чип, возрастет в 3 раза, так как долларовые затраты на его производ­ство останутся равными 9 долларам.

Компания может даже понизить продажную цену своих чи­пов во Франции до 55 франков за штуку. В этом варианте она получит за каждый проданный там чип

(франки)/(франки/доллар) = (доллар),

или (55)/(5) = 11 долларов.

Прибыль компании и в этом случае будет вдвое выше первоначальной и составит 2 доллара на каждый проданный чип. Объемы же продаж во Франции благодаря более низкой цене возрастут.

Дела у этого производителя будут идти хорошо и в самих США при ведении конкуренции со своими французскими соперниками. Предположим, что французский конкурент должен получить 60 франков за каждый проданный чип, чтобы покрыть свои затраты на производство. При обменном курсе в 6 франков за доллар он не может продавать их в США дешевле 10 долларов за штуку. Однако при обменном курсе в 5 франков за доллар ему придется, повысить цену до