Методы оценки инвестиционных потоков. (Бланк том 2 стр.121)

В системе управления реальными инвестициями оценка эффективности инвестиционных проектов пред­ставляет собой один из наиболее ответственных этапов. От того, насколько объективно и всесторонне проведена эта оценка, зависят сроки возврата вложенного капитала, варианты альтернативного его использования, дополнительно генерируемый поток операционной прибыли предприятия в предстоящем периоде. Эта объективность и всесторон­ность оценки эффективности инвестиционных проектов в значительной мере определяется использованием совре­менных методов ее проведения.

Рассмотрим базовые принципы и методические под­ходы, используемые в современной практике оценки эф­фективности реальных инвестиционных проектов. Основ­ные из таких принципов заключаются в следующем:

1. Оценка эффективности реальных инвестиционных проектов должна осуществляться на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, с одной стороны, и сумм и сроков возврата инвестированного капитала, с другой. Это общий принцип формирования системы оценочных пока­зателей эффективности, в соответствии с которым резуль­таты любой деятельности должны быть сопоставлены с зат­ратами (примененными ресурсами) на ее осуществление. Применительно к инвестиционной деятельности он реа­лизуется путем сопоставления прямого и возвратного по­токов инвестируемого капитала.

2. Оценка объема инвестиционных затрат должна охва­тывать всю совокупность используемых ресурсов, связанных с реализацией проекта. В процессе оценки должны быть уч­тены все прямые и непрямые затраты денежных средств (собственных и заемных), материальных и нематериальных

активов, трудовых и других видов ресурсов. Как показы­вает современная практика в большинстве случаев оцен­ка объема инвестиционных затрат не отражает непрямые расходы, связанные с подготовкой проекта к реализации, формированием необходимого объема инвестиционных ресурсов, контролем за реализацией проекта и т.п. Это не позволяет осуществлять сопоставимую оценку эффектив­ности инвестиционных проектов.

3. Оценка возврата инвестируемого капитала должна осуществляться на основе показателя "чистого денежного по­тока" [net cash flow]. Этот показатель формируется в ос­новном за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации инвестиционного проекта. При проведении различных видов оценки этот показатель может рассматриваться как среднегодовой, так и дифференцированный по отдельным периодам эксплуа­тации инвестиционного проекта.

4. В процессе оценки суммы инвестиционных затрат и чистого денежного потока должны быть

приведены к настоя­щей стоимости.

На первый взгляд кажется, что нные затраты по отношению к чистому денежному пото­ку всегда выражены в настоящей стоимости, так как зна­чительно предшествуют ему. В реальной практике это не так — процесс инвестирования в большинстве случаев осу­ществляется не одномоментно, а проходит ряд этапов. По­этому, за исключением первого этапа, все последующие суммы инвестиционных затрат должны приводиться к на­стоящей стоимости (с дифференциацией каждого последую­щего этапа инвестирования). Точно так же должна приво­диться к настоящей стоимости и сумма чистого денежного потока (по отдельным этапам его формирования).

Выбор дисконтной ставки в процессе приведения от­дельных показателей к настоящей стоимости должен быть дифференцирован для различных инвестиционных проектов. В процессе такой дифференциации должны быть учтены уровень риска, ликвидности и другие индивидуальные ха­рактеристики реального инвестиционного проекта. С учетом вышеизложенных принципов рассмотрим методы оценки эффективности реальных инвестиционных проектов на основе различных показателей. Система этих показателей состоит их:

1. чистый приведенный доход;
2. индекс доходности;
3. индекс рентабельности;
4. период окупаемости;
5. внутренняя ставка доходности.

Выше изложена система всех основных показателей используемых в практике инвестиционного менеджмента для оценки эффективности реальных инвестиционных проектов. Вместе с тем, в зависимости от метода учета фактора времени в осуществлении инвестиционных зат­рат и получении возвратного инвестиционного потока все рассмотренные показатели подразделяются на две основ­ные группы — дисконтные и статические (бухгалтерские)

Показатели оценки эффективности реальных инвес­тиционных проектов, основанные на дисконтных методах расчета предусматривают обязательное дисконтирование инвестиционных затрат и доходов по отдельным интерва­лам рассматриваемого периода. В то же время показатели оценки, основанные на статических (бухгалтерских) мето­дах расчета, предусматривают использование в расчетах бухгалтерских данных об инвестиционных затратах и до­ходах без их дисконтирования во времени.

В современной инвестиционной практике показате­ли оценки эффективности реальных проектов, основанные на использовании дисконтных методов расчета, являются преобладающими. Они обязательно должны рассчитывать­ся по всем средним и крупным реальным инвестиционным проектам, реализация которых носит долгосрочный харак­тер. Показатели, основанные на использовании статичес­ких методов расчета, применяются, как правило, для оцен­ки эффективности небольших краткосрочных реальных инвестиционных проектов.

Рассмотрим более подробно методику расчета и усло­вия использования основных показателей оценки эффек­тивности реальных инвестиционных проектов.

Чистый приведенный доход [net present value, NPV] позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т.е. его конечный эффект в аб­солютной сумме. Под чистым приведенным доходом по­нимается разница между приведенными к настоящей сто­имости суммой чистого денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвес­тиционных затрат на его реализацию. Расчет этого пока­зателя при единовременном осуществлении инвестицион­ных затрат осуществляется по формуле:

ЧПДе =∑ЧДТt: (1+ г) – Изе

Где: ЧПДе – сумма чистого приведенного дохода по инвестиционному проекту

при единовременном осуществлении инвестиционных затрат;

ЧДТt - сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода

эксплуатации инвестиционного проекта;

Изе – сумма единовременных инвестиционных затрат на реализацию

инвестиционного проекта;

г- используемая дисконтная ставка, выраженная десятеричной дробью;

п - число интервалов общем расчетном периоде t

2. Индекс (коэффициент) доходности [Profitability Index, PI] также позволяет соотнести объем инвестицион­ных затрат с предстоящим чистым денежным потоком по проекту. Расчет такого показателя при единовременных инвестиционных затратах по реальному проекту осуществ­ится по следующей формуле:

ИД_Е = ∑ ЧДП t: (1 + i)

Где: ИД_Е — индекс (коэффициент) доходности по инвес­тиционному проекту при единовременном осуществлении инвестиционных затрат;

ЧДП t - суммачистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода

эксплуатации инвестиционного проекта;

г- используемая дисконтная ставка, выраженная десятеричной дробью;

п - число интервалов общем расчетном периоде t.

3. Индекс (коэффициент) рентабельности в процессе оценки эффективности инвестиционного проекта может иг­рать лишь вспомогательную роль, так как не позволяет в полной мере оценить весь возвратный инвестиционный поток по проекту (значительную часть этого потока состав­ляют амортизационные отчисления) и не соизмеряет ана­лизируемые показатели во времени. Расчет этого показа­теля осуществляется по формуле:

Где: ИР_И —индекс рентабельности по инвестиционному проекту;

ЧП_И —среднегодовая сумма чистой инвестиционной прибыли за период эксплуатации проекта;

ИЗ —сумма инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта.

Показатель "индекс рентабельности" позволяет выч­ленить в совокупном чистом денежном потоке важнейшую его составляющую — сумму инвестиционной прибыли. Кроме того, он позволяет осуществить сравнительную оценку уровня рентабельности инвестиционной и опера­ционной деятельности (если инвестиционные ресурсы сформированы за счет собственных и заемных средств, индекс рентабельности инвестиций сравнивается с коэф­фициентом рентабельности активов; если же инвести­ционные ресурсы сформированы исключительно за счет собственных финансовых средств, то базой сравнения выступает коэффициент рентабельности собственного капитала). Результаты сравнения позволяют определить: дает ли возможность реализация инвестиционного проекта повысить общий уровень эффективности операционной деятельности предприятия в предстоящем периоде или снизит его, что также является одним из критериев принятия инвестиционного решения.

4. Период окупаемости [Payback Period, PP] являете

одним из наиболее распространенных и понятных показателей оценки эффективности инвестиционного проекта расчет этого показателя может быть произведен двумя методами — статичным (бухгалтерским) и дисконтным.

Недисконтированный показатель периода окупа­емости, определяемый статичным методом, рассчитывает­ся по следующей формуле:

ПО_н = ИЗ: ЧДП_Г

Где: ПО_н — недисконтированный период окупаемости ин­вестиционных затрат по проекту;

ИЗ —сумма инвестиционных затрат на реализацию проекта;

ЧДП_Г —среднегодовая сумма чистого денежного по­тока за период эксплуатации проекта (при крат­косрочных реальных инвестициях этот пока­затель рассчитывается как среднемесячный).

5. Внутренняя ставка доходности [Internal Rate of Return, IRR] является наиболее сложным показателем оценки эффективности реальных инвестиционных проек­тов. Она характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной став­кой, по которой приводится к настоящей стоимости инвес­тиционных затрат. Внутреннюю ставку доходности можно охарактеризовать и как дисконтную ставку, по которой чистый приведенный доход в процессе дисконтирования будет приведен к нулю (т.е. ВСД = /, при которой ЧПД - 0).

Математической формулы прямого определения по­казателя внутренней ставки доходности не существует. Значение этого показателя определяется косвенным мето­дом путем решения одного из следующих уравнений:

∑ ЧДП: ( 1 +ВСД) = ИЗ_Н

ЧПД_Н∑ ЧДП: ( 1 +ВСД) -ИЗ_Н = 0

Где: ВСД — внутренняя ставка доходности по инвестицион­ному проекту, выраженная десятичной

дробью;

ЧДП, —сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам (0 эксплуатационной фазы про­ектного цикла;

ИЗ_Н —сумма инвестиционных затрат по проекту, при­веденная к настоящей стоимости; ЧПД_Н — сумма чистого приведенного дохода по про­екту, приведенная к настоящей стоимости;

н—число интервалов в общем периоде проект­ного цикла t.

При расчете показателя внутренней ставки доходности Предполагается полная капитализация всей суммы чистого денежного потока с предстоящим уровнем доходности, Равному этому показателю. Решение приведенных уравнений осуществляется методом последовательных итераций (расчетных действий). Первая итерация предполагает установление любой примерной внутренней ставки доходности, которая, по мне нию расчетчика, может привести к решению вышеприведенных уравнений (одного из них, избираемого для расчета)

Если по результатам первой итерации окажется, что принятое значение внутренней ставки доходности превышу но (т.е. сумма ЧПД>0), то последующие итерации предпола­гают использование более высоких значений ВСД, пока не будет достигнуто предусмотренное уравнениями равенство

Если же по результатам первой итерации окажется что принятое значение внутренней ставки доходности не­достаточно (т.е. сумма ЧПД<0), то последующие итерации предполагают, использование более низких значений ВСД пока не будет обеспечено предусматриваемое равенство.

Конечным результатом всех итераций является установ­ление такого уровня внутренней ставки доходности, который обеспечит решение любого из приведенных выше уравнений,

Вычисление внутренней ставки доходности может быть осуществлено с помощью финансового калькулятора в сис­теме соответствующих компьютерных программных средств.