Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

При анализе инвестиционных затрат необходимо рассмотреть несколько альтернативных вариантов, представляющих собой инвестиционные проекты.

При оценке привлекательности инвестиционных проектов используют две группы показателей: показатели, рассчитанные на основе дисконтированных денежных потоков, и показатели, рассчитанные на недисконтированной основе.

Рассмотрим подробно некоторые из перечисленных показателей.

Показатели, рассчитанные на недисконтированной основе.

1. Срок (период) окупаемости инвестиций (PP – payback period) – число лет, требуемое для возврата вложений. Если ожидается, что денежный поток от инвестиционного проекта будет одинаковым в течение ряда лет, период окупаемости можно найти делением суммы начальных вложений на ожидаемую сумму ежегодных доходов. Таким образом, если инвестиционный проект требует первоначального вложения 300 долларов и ожидается получение доходов в размере 100 долларов в год в течение пяти лет, то период окупаемости можно определить по формуле:

Срок окупаемости = объем (сумма) инвестиций/ среднегодовая чистая прибыль = 300/100 = 3 года

Если ожидаемый поток доходов меняется из года в год, период окупаемости можно определить, суммируя ожидаемые доходы по годам до тех пор, пока их общая сумма не станет равной первоначальному вложению.

Таким образом, срок окупаемости позволяет определить время, необходимое для возмещения инвестиционных затрат за счет притока доходов от инвестиций.

Метод определения срока окупаемости достаточно широко используется, когда речь идет об инвестициях с высокой степенью риска, поскольку этот метод является наиболее простым с точки зрения расчета. В этом случае основным критерием принятия решения служит скорость, с которой окупятся инвестиции: чем быстрее окупятся вложения, т.е. чем меньше срок окупаемости, тем выгоднее инвестиционный проект.

Величина срока окупаемости должна быть сопоставлена с величиной жизненного цикла инвестиций, т.е. периодом, в течение которого инвестиционный проект должен будет давать доход. Если предполагаемый жизненный цикл инвестиции превышает рассчитанный срок окупаемости, то определяется период, в течение которого предприятие будут иметь дополнительный доход на инвестиции в основной капитал. Если же срок окупаемости и жизненный цикл инвестиции совпадут, то предприятие понесет потери в виде скрытых издержек, поскольку на инвестированные средства мог бы быть получен доход хотя бы в размере безрисковых вложений.

2. Поскольку инвестиционную стратегию предприятия разрабатывается на основе многовариантного прогноза из возможных инвестиционных проектов, наиболее эффективным следует признать тот, который соответствует наибольшей ставке рентабельности инвестиций (ROI):

Рентабельность инвестиций = среднегодовая чистая прибыль / сумма инвестиций

Чем выше рентабельность инвестиций, тем выгоднее анализируемый проект.

Показатели, рассчитанные на дисконтированной основе.

Методы, основанные на принципах дисконтирования денежных потоков предполагают сравнение величины инвестиций с общей суммой приведенных (дисконтированных) будущих поступлений. Расчет построен на принципе, что инвестиции в течение ряда будущих лет принесут определенный годовой доход. Поскольку одна и та же денежная сумма имеет разную ценность в будущем и настоящем, то доходы по разным временным периодам приводятся к единой временной оценке настоящего периода, так как величина инвестиций имеет оценку настоящего времени. Поэтому при оценке величину инвестиций необходимо сравнить с накопленной величиной дисконтированных (приведенных в оценке настоящего периода времени) доходов.

3. Чистая текущая стоимость (NPV – net present value).

Чистая стоимость определяется по формуле:

NPV = ∑ⁿ_t=1 ∆CF_t / (1 + k) ^t – NINV,

где ∆CF_t – увеличение денежного потока от производства за период t (доходы за вычетои расходов на t-ом интервале);

n – жизненный цикл инвестиций (срок жизни проекта);

k – ставка дисконтирования;

NINV – сумма чистых инвестиций в нулевой период времени (первоначальные вложения).

Возможен также следующий вариант формулы:

NPV = ∑ⁿ_t=0 ∆CF_t / (1 + k) ^t.

Мтеод чистой текущей стоимости предполагает определение разности между общей накопленной величиной дисконтированных доходов и инвестициями (расходами), которая и составляет чистую текущую стоимость (чистый приведенный эффект).

Главная сложность заключается в выборе подходящей ставки дисконтирования. В данной ситуации ее можно использовать как внешнее ограничение финансовых ресурсов, которые определяется стоимостью привлечения ресурсов, и как внутреннее ограничение ресурсов, определяемое устанавливаемой менеджерами пороговой ставкой доходности.

Ставка доходности определяется методом подбора. Проект считается приемлемым, если при данной ставке доходности чистая текущая стоимость – величина положительная. Ставка доходности затем используется в качестве ставки дисконтирования.

При принятии решений о проекте необходимо учитывать следующие правила:

Если NPV > 0, то проект следует принять; если NPV < 0, то проект отвергается; если NPV = 0, то проект следует принять при условии, что его продажа усилит поток доходов от ранее осуществленных проектов вложения капитала. Например, расширение земельного участка для автостоянки у гостиницы усилит поток доходов от недвижимости.

4. Внутренняя ставка (норма) доходности (IRR – internal rate of return)

Внутренняя ставка доходности проекта – это ставка дисконтирования, при котором чистая текущая стоимость равна нулю:

∑ⁿ_t=1 ∆CF_t / (1 + IRR) ^t – NINV = 0

Внутренняя ставка доходности (IRR) показывает пороговое значение ставки доходности. Это значит, что вложения капитала в недвижимость при более низкой ставке доходности будут убыточными. Использование IRR в качестве ставки дисконтирования приводит к тому, что чистая текущая стоимость, определяемая как разница между текущей стоимостью доходов от инвестиций и текущей стоимостью расходов, равна нулю. При расчете внутренней ставки доходности применяется метод итерации.

Процедура расчетов начинается с подготовки таблицы денежных потоков. Затем установленная ставка дисконтирования применяется для определения текущей стоимости денежного потока. Если NPV имеет положительные значения, ставка дисконтирования повышается. Если при этом величина NPV – отрицательна, то IRR определяется как усредненное значение величин двух использованных ставок доходности.

Основные правила принятия решений при использовании IRR:

- если IRR > k, где k – стоимость капитала фирмы, проект следует принять;

- если IRR < k, проект следует отклонить.

Преимущества метода внутренней ставки доходности таковы:

- его можно использовать как применительно к собственному капиталу, так и ко всему инвестированному капиталу. При этом показатель дохода можно брать как до, так и после уплаты налога;

- он учитывает дисконтированную стоимость будущих денежных потоков;

- он учитывает денежные потоки в течение жизненного цикла проекта;

- он имеет четкие критерии принятия решений.

Недостатки метода внутренней ставки доходности состоят в том, что:

- не всегда возможен выбор проектов, которые максимизируют стоимость фирмы;

- возможно несколько внутренних норм окупаемости, особенно при нестандартных притоках и оттоках, что затрудняет принятие решений;

- предполагается, что реинвестирование производится по ставке IRR.

IRR определяется методом проб и ошибок. Кроме того, как уже отмечалось выше, при инвестициях в недвижимость возможно несколько внутренних норм окупаемости и используется допущение о реинвестировании.

5. Ставка дохода финансового менеджмента (FMRR) используется при инвестициях в недвижимость.

Использование FMRR в качестве показателя эффективности инвестиций в недвижимость основано на определении двух ставок:

1. Безрисковой ставки доходности после налогообложения.

2. «Круговой» ставки после налогообложения.

Безрисковая ставка доходности после налогообложения используется для дисконтирования оттоков при определении суммы вложений капитала в нулевом периоде. Поступления денежных средств в период владения объектом недвижимости пересчитывается по ставке сложного процента по отношению к сумме перепродажи актива в конец периода владения объектом. Начисление сложного процента на притоки доходов осуществляется по «круговой» ставке, т.е. по ставке дохода на инвестированный капитал после уплаты налогов, которую можно ожидать по альтернативным вложениям капитала за период владения объектом недвижимости.

Определение FMRR осуществляется в пять этапов.

I. прогнозирование денежных притоков и оттоков.

II. определение текущей стоимости капиталовложений с использованием безрисковой ставки доходности и после налогообложения.

III. накопление поступлений по «круговой» ставке (ставке сложного процента).

IV. определение суммы будущей стоимости поступлений.

V. определение ставки чистого дохода как ставки сложного процента, сопоставляя единую сумму вложений капитала и единую сумму накоплений.

Ставка процента – это ставка, при которой дисконтированная сумма оттока равна накопленной сумме притока.

Рост ставки рентабельности собственного капитала является обязательным условием роста рыночной стоимости активов и, следовательно, служит критерием эффективного управления.

6. В отечественной практике для оценки эффективности вариантов капитальных вложений используется критерий минимума приведенных затрат:

Z_i = C_i + ЕК_i → min,

где Z_i – приведенные затраты по i-му варианту

C_i – себестоимость продукции по i-му варианту;

К_i – капиталовложения по i-му варианту;

Е - норматив эффективности капиталовложений (0,2).

Расчеты по рассмотренным критериям еще не дают окончательного ответа на вопрос о приемлемости проекта вложений, поскольку необходимо провести также анализ рисков.

Оценка экономической эффективности инвестиций в США базируется, как правило, на показателях, учитывающих фактор времени, т.е. на показателях на дисконтированной основе, поскольку каждый доллар должен ежегодно приносить определенный процент дохода. Кроме того, американские фирмы при оценке эффективности инвестиций широко используют показатель рентабельность инвестиций, капиталоемкость 9удельный вес капиталовложений в общем объеме продаж), эффективность капиталовложений в основные производственные фонды и в НИОКР.

В Японии при принятии решений об осуществлении крупных капиталовложений чаще всего используют показатели срок окупаемости и фондоотдача, а также добавленная стоимость на одну денежную единицу инвестиций. Для этого составляется структура затрат на производство продукции, а затем определяются:

· Удельный вес добавленной стоимости в общем объеме продаж;

· Добавленная стоимость на одного занятого;

· Добавленная стоимость на одну денежную единицу заработной платы.

Последние два показателя характеризуют эффективность использования трудовых ресурсов.

Добавленная стоимость определяется суммированием чистой прибыли, затрат на содержание персонала, затрат на аренду, на уплату налогов и сборов, амортизационных отчислений.