Выбор режима валютного курса. Компаративный анализ

Финансовые кризисы конца 90-х гг. выявили несовершенство нынешней модели мировой валютной системы: многие страны, пытавшиеся избежать как жесткой привязки курса своей валюты к твердым валютам, так и свободного курса, неожиданно обнаружили, что промежуточного решения по сути дела нет. Иными словами, в современной мировой практике все валютные режимы по своему содержанию делят на два основных вида – режимы фиксирования или привязки курса национальной валюты по отношению к курсу другой, более твердой валюты или корзине таких валют, и режимы, основанные на свободном плавании курса под влиянием спроса и предложения на национальную валюту на валютном рынке. В рамках каждого вида валютные режимы отличаются по степени жесткости и различиях в реализации. Например, к валютным режимам, на основе фиксированного валютного курса, относят: currency board (валютное управление), crawling peg (ползучая привязка), жестко фиксированный курс, валютный коридор. Режимы на основе плавающего валютного курса – свободное плавание, managed float (управляемое плавание) (рис. 9.1.).

К выбору режима валютного курса в Республике Беларусь необходимо подходить двояко. С одной стороны, необходимо выработать концепцию валютной политики в рамках действующей белорусской экономической модели с учетом ее особенностей в использовании расширения предложения денег в качестве источника роста производства и поддержания экономической активности в целом. С другой стороны, очевидна необходимость выработки концепции новой экономической политики, так как действующая экономическая модель в значительной степени исчерпала себя.

Политика стимулирования экономического роста за счет эмиссионного кредитования может использоваться только в краткосрочном периоде, а в долгосрочном плане бесперспективна, так как каждый процент роста ВВП будет достигаться при значительно более высоком уровне инфляции и девальвации. Поэтому для решения внутренних проблем экономики необходимо провести ее структурную перестройку, привести в соответствие с рыночными принципами механизм ценообразования, а также производство и потребление, исключив субсидиарность и дотационность.

Рис. 9.1. Режимы валютного курса

В процессе проведения этих институциональных и структурных изменений валютный режим должен быть направлен на смягчение их последствий и одновременно обеспечивать сбалансированность внешнеэкономической деятельности. Фактически речь идет о достижении новой макроэкономической стабилизации, необходимой для устойчивого развития реального сектора экономики, и сохранения при этом приемлемых условий для развития системы международных экономических отношений страны (конкурентоспособности экспортеров, привлекательного инвестиционного климата, уровня международной валютной ликвидности страны).

В рамках действующей белорусской модели развития проведение жесткой денежно-кредитной политики невозможно. Если остановить эмиссию, то экономику ожидает системный кризис. С другой стороны обесценение национальной валюты (внутреннее в виде инфляции и внешнее в виде девальвации обменного курса) также негативно сказывается на качественных изменениях в экономике. В этих условиях варианты использования валютного курса для влияния на экономические процессы ограничены, так как большинство макроэкономических показателей, в том числе инфляция и девальвация, в определяющей степени зависят от темпов роста денежной массы.

Учитывая также открытость белорусской экономики, ее сильную зависимость от импорта и ценовых условий внешней торговли, валютный режим должен способствовать внешнему финансированию экономики, проще говоря, притоку иностранной валюты в страну, а также диверсификации внешнеторговых связей и созданию благоприятной структуры внешней торговли для возможности оплаты критического и инвестиционного импорта (структура белорусской экономики с советских времен не претерпела существенных изменений, сохранив направленность на удовлетворение спроса на внешних рынках, и активизация экспорта приведет по цепочке к росту производства во всей экономике). Высокая инфляция не должна привести к падению ценовой конкурентоспособности белорусского экспорта и ухудшению торгового и платежного баланса. Неудачный опыт стран с переходной экономикой (например, Мексики в начале 90-х) показывает, что недостаточные по сравнению с инфляцией темпы девальвации национальной валюты могут резко обострить проблемы платежного баланса, и в первую очередь баланса текущих операций.

В рамках сложившейся белорусской модели развития оптимальным будет регулировать реальный обменный курс посредством девальвации номинального валютного курса, как минимум в соответствии с относительными темпами инфляции. При этом нет смысла задавать какие-то количественные значения для номинального обменного курса, так как он не является показателем конкурентоспособности экономики, а представляет лишь коэффициент обмена одной валюты на другую на валютном рынке.

При этом важно учитывать, что поддержание ценовой конкурентоспособности путем привязки валютного курса к внутренней инфляции может дестабилизировать экономику и привести к еще более высокой инфляции. В переходной экономике внутренние цены ориентируются на валютный курс. Если попытаться снизить реальный обменный курс посредством девальвации, то внутренние цены, как правило, увеличатся. Если цены и заработная плата являются достаточно гибкими, реальный курс снова поднимется и опять возникнет потребность в девальвации, то есть без снижения внутренних цен девальвация только ускоряет инфляционные процессы. Задача состоит в проведении девальвации таким образом, чтобы ограничить инфляцию уровнем, достаточным для осуществления коррекции структуры относительных цен, и предотвратить запуск инфляционной спирали, что имело место в Беларуси и в других странах при проведении подобной валютной политики.

Инфляция почти неизбежно сопутствует любой девальвации, поскольку для того, чтобы увеличить контроль за совокупным спросом и выровнять платежный баланс, необходимо, чтобы значительный уровень девальвации привел к краткосрочному снижению уровня жизни населения. То есть девальвация сократит совокупный спрос, вызвав одномоментное увеличение роста цен, которое, в свою очередь, снизит покупательную способность доходов населения, что, однако, при прочих равных условиях, окажет положительное воздействие на состояние платежного баланса и приведет реальный уровень спроса в соответствие с уровнем производства. Успех девальвации состоит в том, что начальный всплеск инфляции должен быть ограничен уровнем, вызванным девальвацией, в противном случае произойдет еще большее усиление дисбаланса в экономике. Неудача девальвации в большинстве случаев объясняется желанием правительства защитить население от сокращения совокупного спроса (искусственно завышенного избыточной эмиссией) и снижения уровня жизни населения, то есть от всего того, что и явилось основной причиной для проведения девальвации.

Другой, достаточно сложной проблемой, для функционирования валютного режима привязки к темпам внутренней инфляции в Беларуси является неэластичный спрос на импорт при большой импортной квоте (см. гл. 3). В этом случае девальвация приводит к удорожанию импорта в национальной валюте при незначительном изменении внутреннего спроса, что вызывает инфляцию издержек, создавая проблемы для отечественных производителей. При этом девальвация не приводит к значительному расширению экспорта из-за ограниченности доступа на рынки развитых западных стран. Восстановление конкурентоспособности в таких условиях должно происходить за счет структурной перестройки экономики. Девальвация улучшает благосостояние страны в том случае, если она способствует улучшению состояния торгового баланса. Только тогда девальвация способствует увеличению национального дохода страны, росту производства, выравниванию платежного баланса, наращиванию золотовалютных резервов.

Таким образом, важно помнить, что использование девальвации, во-первых носит вынужденный и временный характер, для смягчения структурных проблем экономики.

При активизации процесса трансформации белорусской экономики – либерализации ценообразования и внешней торговли, ужесточение кредитно-денежной политики и подготовке к устойчивой макроэкономической стабилизации, должен произойти отказ от режима привязки валютного курса к инфляции. Для Беларуси предпочтительней может выглядеть именно стабилизация на основе валютного курса, нежели на денежной основе, несмотря на то, что введение фиксированного валютного курса требует более жестких предпосылок.

В последние годы в Беларуси было значительно подорвано доверие субъектов хозяйствования к проводимой кредитно-денежной политике. Стабилизация же на денежной основе предполагает выбор в качестве номинального якоря или объемы кредитования, или уровень процентных ставок, или один из агрегатов денежной массы (Ml, M2, МЗ), то есть «камни преткновения» в нынешней денежной политике. При стабилизации на денежной основе снижение инфляции дости­гается через замедление темпов роста денежной массы, а причиной инфляциогенности белорусской экономики в последнее время являются как раз высокие темпы роста денежной массы. Невозможно заручиться доверием экономических агентов в одночасье, изменив политику на 180 градусов. Кроме того, если фиксированный валютный курс представляет контролируемую и прозрачную цель, очевидную для любого экономического агента, то немногие из них разбираются в хитросплетениях денежных агрегатов, да и информация о денежной массе менее доступна. Наконец, в переходной экономике на самом деле трудно спрогнозировать и измерить спрос на деньги и, следовательно, рассчитать оптимальный размер денежной массы, в отличие от стабилизации на основе валютного курса, которая позволяет избежать ошибок при расчете этого показателя. Таким образом, при денежной стабилизации малейшие подозрения со стороны экономических агентов способны повысить инфляционные ожидания до опасной величины для поддержания стабильности плавающего обменного курса, который характерен для денежной стабилизации.

Преимущества стабилизации на основе валютного курса, прежде всего, заключаются в более кратких сроках, причем в снижения очень высокой и длительно текущей инфляции до низкого уровня, и в меньшей глубине экономического спада по сравнению со странами, осуществ­ляющими стабилизацию на денежной основе. Были случаи, когда на первых этапах стабилизационных программ страны переживали экономический подъем, так как стабилизация на основе валютного курса не предполагает относительного сокращения денежной массы. Фиксация валютного курса делает более определенными инфляционные ожидания и спо­собствует их подавлению. Через стабильный валютный курс растет доверие к национальной валюте, снижается степень «долларизации» экономики, уменьшаются масштабы оттока капитала и создаются благо­приятные условия для привлечения иностранных инвестиций. В странах, сильно зависимых от импорта, стабильный валютный курс сдерживает рост издержек производства и внутренних цен. Фиксированный валютный курс дисциплинирует центральный банк и органы финансового регулирования, так как на них теперь налагаются жесткие ограничения в отношении роста денежной массы, избы­точность которой тут же приведет к давлению на валютный курс и к потере золотовалютных резервов.

Однако использование валютного курса как номинального якоря сопряжено с опре­деленными требованиями и трудностями. Стабилизация на основе валютного курса может быть успешной лишь в том случае, если она сопровождается жесткой кредитно-денеж­ной и бюджетно-налоговой политикой, достаточным уровнем золотовалютных резервов, пользуется доверием со стороны основной массы населения. Кроме того, она должна сопровождаться жесткой «политикой доходов», так как рост заработной платы будет уменьшать рентабельность экспортеров, которые не смогут повысить цены из-за необходимости сохранения конкурентоспособности на внешних рынках, а инфляция вследствие автоматической индексации заработной платы ухудшит ценовые условия внешней торговли.

Ухудшение ценовой конкурентоспособности, которое наиболее вероятно при любом фикси­рованном валютном курсе, представляет значительную проблему. Вопрос конкурентоспособности должен решаться либо значи­тельной разовой девальвацией национальной валюты до момента фиксации, либо выбором валютного режима с мягкой формой фиксации (ползучая привязка или валютный коридор). В случае разовой девальвации ее уровень должен быть достаточно значительным, чтобы последовавшая за ним корректировка относительных цен и сопровождающий ее рост реального обменного курса снова не привели к ухудшению ценовой конкурентоспособности национальной экономики. Конкурентоспособность некоторое время можно поддерживать еще через снижение экспортных пошлин, снижение ставки рефинансирования центрального банка (кроме режима валютного управления) с целью стимулирования инвестиционной активности, в том числе в экспортно-ориентированных отраслях. Некоторые страны отказались от введения фиксированного валютного курса, по причине невозможности определить равновесный реальный валютный курс и, следова­тельно, исходный уровень номинального валютного курса.

В переходной экономике использование валютного курса как номинального якоря может быть огра­ничено тем, что здесь инфляция имеет не только монетарное происхождение, но и связана с растущими издержками производства в силу сохранения монопольного характера экономики и кризиса неплатежей.

Особенно пагубным для реального сектора экономики может оказаться валютный режим на основе фиксированного валютного курса при отсутствии или замедлении системных экономических реформ. В этих условиях фиксированный валютный курс как якорь финансовой стабилизации склонен скорее создавать проблемы, нежели решать их. Беларусь имеет здесь свой негативный опыт, когда достигнутая стабилизация экономики через фиксацию валютного курса в 1995 – 1-я половина 1998 гг. не была поддержана структурными изменениями, что привело к спаду производства, росту числа убыточных предприятий, объемов неплатежей, кредиторской и дебиторской задолженности. Поэтому при выборе политики стабилизации на основе валютного курса правительство должно не только иметь желание, но и быть способным проводить такую политику в случае неблаго­приятных внешних и внутренних факторов, налагающую на него жесткие монетарные и фискальные ограничения, которые нередко ведут к социальной напряженности в обществе.

Часто приходится слышать мнение об отсутствии необходимых условий для стабильности и предсказуемости белорусского рубля. Часто аргументация строится на сравнении с Россией: там наличие сырьевых ресурсов позволяет постоянно иметь положительное сальдо платежного баланса и в любой момент укреплять российский рубль. У Беларуси нет ни сырьевых ресурсов, ни золотовалютных резервов. Каков практический механизм укрепления белорусского рубля и существует ли он вовсе?

На наш взгляд, такой механизм существует. Во-первых, это осуществление жесткой кредитно-денежной политики, в том числе отказ от практики эмиссионного кредитования дефицита госбюджета. Во-вторых, возобновление процесса рыночной трансформации, опять начиная с этапа либерализации и макроэкономической стабилизации и заканчивая институциональными, структурными изменениями в экономике. Как показывает опыт стран Центральной и Восточной Европы, политика стабильности и предсказуемости национальной валюты, должна одновременно сопровождаться процессами приватизации с участием иностранного капитала, включения отечественных предприятий в цепочки ТНК, что будет приводить к укреплению национальной валюты на фоне ухудшения платежного баланса. Только после решения структурных проблем и устранения внутренних причин инфляции могут быть созданы условия для реальной стабильности и предсказуемости национальной валюты, макроэкономической стабильности и выравнивания платежного баланса.

Либерализация валютного рынка и экономики в целом, достижение макроэкономической стабилизации создадут предпосылки для увеличения притока иностранных инвестиций. Наша страна объективно остается привлекательным регионам для размещения иностранных производств, хотя бы из-за дешевой рабочей силы, и размещения иностранного капитала по причине относительно высоких процентных ставок.

Таким образом, если при жесткой кредитно-денежной политике в Беларусь пойдет еще и приток иностранных инвестиций, произойдет стабилизация белорусского рубля без наличия золотовалютных резервов.