Задача 12. Зад. 1. Предприятие предполагает осуществить инвестиционный проект за счет банковского кредита

Зад. 1. Предприятие предполагает осуществить инвестиционный проект за счет банковского кредита. Рассчитайте предельную ставку банковского процента, под которую предприятие может взять кредит в коммерческом банке.

Объем инвестируемых средств составляет 1000 тыс. руб. Срок реализации проекта – три года. Предприятие рассчитывает получать от реализации проекта ежегодно, начиная с первого года, доход по 400 тыс. руб.

Сложные методы. На практике используются различные их модификации, но при этом наибольшее распространение получили расчеты показателей чистой текущей стоимости проекта (NPV) и внутренней нормы прибыли (IRR). Таким методом, т.е. с учетом фактора времени, может быть рассчитан и показатель окупаемости проекта.

Чистая текущая стоимость проекта. Значение чистого потока денежных средств за время жизни проекта, приведенное в сопоставимый вид в соответствии с фактором времени, есть показатель, называемый чистой текущей приведенной стоимостью проекта (NPV). В общем виде формула расчета выглядит следующим образом:

NPV = ,

где P_t – объем генерируемых проектов денежных средств в периоде t;

d – норма дисконта;

n – продолжительность периода действия проекта в годах;

I_o – первоначальные инвестиционные затраты

В случае если инвестиционные расходы осуществляются в течение ряда лет, формула расчета примет следующий вид:

NPV = ,

где I_t – инвестиционные затраты в период t;

при этом если:

NPV > 0 – принятие проекта целесообразно;

NPV < 0 – проект следует отвергнуть;

NPV = 0 – проект не является убыточным, но и не приносит прибыли.

Следовательно, при рассмотрении нескольких вариантов реализации проекта нужно выбрать тот, у которого NPV выше.

Одним из факторов, определяющих величину чистой текущей стоимости проекта, является масштаб деятельности, который выражается в «физических» объемах инвестиций, производства или продаж. Поэтому применение данного метода ограничено для сопоставления различных проектов: большее значение NPV не всегда будет соответствовать более эффективному использованию инвестиций. В такой ситуации целесообразно рассчитывать показатель рентабельности инвестиций (PI):

PI = ,

или в обобщенном виде:

PI = ,

где PVP – дисконтированный поток денежных средств;

PVI – дисконтированная стоимость инвестиционных затрат.

Показатель внутренней нормы прибыли. Более точно, чем другие, эффективность вложений в проект, предприятие и т.д. на определенном этапе времени характеризует показатель внутренней нормы прибыли (IRR).

На практике внутренняя норма прибыли представляет собой такую ставку дисконта, при которой эффект от инвестиций, т.е. чистая текущая стоимость (NPV), равен нулю. Иначе говоря, приведенная стоимость будущих денежных потоков равна приведенным капитальным затратам. Это означает, что предполагается полная капитализация полученных чистых доходов, т.е. все образующиеся свободные денежные средства должны быть реинвестированы либо направлены на погашение внешней задолженности. В общем виде, когда инвестиции и отдача от них задаются в виде потока платежей, IRR определяется как решение следующего уравнения:

.

Существуют и другие трактовки расчета внутренней нормы прибыли. Показатель IRR определяет максимальную ставку платы за привлеченные источники финансирования, при котором проект остается безубыточным. Вместе с тем его можно рассматривать как минимальный гарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат. Если IRR превышает среднюю стоимость капитала в данной отрасли с учетом инвестиционного риска конкретного проекта, то данный проект может быть рекомендован к реализации.

Алгоритм определения IRR методом подбора можно представить в следующем виде:

- выбираются два значения нормы дисконта и рассчитываются NPV; при одном значении NPV должно быть ниже нуля, при другом – выше нуля;

- значения коэффициентов и самих NPV подставляются в следующую формулу (известную еще как интерполяция):

IRR = ,

где d₁ – норма дисконта, при которой NPV положительна;

NPV₁ – величина положительной NPV;

d₂ – норма дисконта, при которой NPV отрицательна;

NPV₁ – величина положительной NPV.

Продолжим пример оценки эффективности рассматриваемого инвестиционного проекта с помощью методов, основанных на дисконтировании.

Определение чистой текущей стоимости. Для того чтобы можно было принять проект, он должен обеспечить соответствующую норму прибыли.

Допустим, проект окажется приемлемым для фирмы только в том случае, если он обеспечит доходности не менее 7% годовых. В противном случае фирме придется отказаться от осуществления данного проекта, так как у нее есть возможность обеспечить этот уровень доходности инвестируемых средств при помещении их на банковский депозит под 7% годовых.

Для расчета чистой текущей стоимости необходимо:

- вычислить текущие стоимости всех ежегодных денежных потоков;

- сложить все дисконтированные денежные потоки;

- вычесть инвестиционные издержки из общей суммы денежных потоков.

Представим эти расчеты в виде таблицы 9.

Таблица 9

Расчет чистой текущей стоимости

(тыс. руб.)

№	Показатель	Год
1-й	2-й	3-й	4-й	5-й	6-й
	Сальдо операционной и инвестиционной деятельности)	-14000
	Сальдо трех потоков
	Дисконтирующий множитель (d=7%)	1,0000	0,9346	0,8734	0,8163	0,7629	0,7130
	Дисконтированный денежный поток (стр. 2*3)

Таким образом, чистая текущая стоимость рассматриваемого проекта равна сумме чистых дисконтированных потоков и составляет:

NPV=2823+1155+1417+1640+2805=9840 (тыс. руб.)

Индекс рентабельности будет равен:

PI=(3021+4822+5236+5650+7434): 14000=1,87

Нахождение внутренней нормы доходности. При определении показателя внутренней нормы доходности воспользуемся приведенным выше алгоритмом.

Таблица 10

Расчет внутренней нормы доходности

(тыс. руб.)

№	Показатель	Год
1-й	2-й	3-й	4-й	5-й	6-й
Норма дисконта – 30%
	Сальдо трех потоков		-33,64	-1281,7	-243,0	761,61	3119,67
	Дисконтирующий множитель		0,77	0,59	0,46	0,35	0,27
	Дисконтированный денежный поток (стр. 1*2)		-25,88	-758,4	-110,6	266,66	1840,22
Норма дисконта – 31%
	Сальдо трех потоков		-173,6	-1421,7	-322,8	708,41	3093,07
	Дисконтирующий множитель		0,76	0,58	0,44	0,34	0,26
	Дисконтированный денежный поток (стр. 4*5)		-132,5	-828,4	-143,6	240,55	801,74

В нашем случае нормам дисконта d₁=30% и d₂=31% соответствуют NPV₁=211,96 тыс. руб. и NPV₂= -62,33 тыс. руб. Подставив данные в формулу интерполяции, получим IRR = 30,77%:

IRR = .

Вывод. В итоге NPV положителен и равен 9840 тыс. руб. (ценность инвестиционного проекта возрастает), PI = 1,87 (больше единицы) и IRR превышает пороговый уровень доходности для клиента (30,77%). Следовательно, проект может быть принят, поскольку удовлетворяет всем критериям оценки экономической эффективности инвестиционных проектов.

Задача 13. Предприятие предполагает приобрести новое технологическое оборудование стоимостью 42 млн. руб. Срок эксплуатации – пять лет; амортизационные отчисления на оборудование производятся по методу прямолинейной амортизации в размере 18%. Выручка от реализации продукции, выпущенной на данном оборудовании, должна составить: 21000 тыс. руб., 22820 тыс. руб., 25200 тыс. руб., 21200 тыс. руб. Текущие расходы по годам в первый год эксплуатации составят 10500 тыс. руб. Ежегодно они увеличиваются на 4,5 %. Ставки налога на прибыль составляет 20% и ставка дисконта – 12 %. Рассчитайте поток денежных поступлений и показатель чистого приведенного дохода.

Задача 14. Предприятие-инвестор рассматривает инвестиционный проект – приобретение нового технологического оборудования. Стоимость оборудования – 18000 тыс. руб., срок эксплуатации – пять лет. Амортизация оборудования исчисляется по линейному методу и составляет 20% годовых. Выручка от ликвидации оборудования в конце срока эксплуатации покрывает расходы по его монтажу. Выручка от реализации продукции прогнозируется по годам в следующих объемах.

(тыс. руб.)

Годы
1-й	2-й	3-й	4-й	5-й

Текущие расходы в первый год эксплуатации составляю 6120 тыс. руб. и ежегодно увеличиваются на 5%.

Ставка налога на прибыль – 20%

Ставка сравнения принята в размере 14%

Оцените проект по показатель чистого дисконтируемого дохода.

Задача 15. Инвестор с целью инвестирования рассматривает два проекта – А и Б, которые характеризуются следующими данными.

Ставка банковского процента – 12% годовых.

Оцените проекты А и Б с помощью показателей чистой текущей стоимости, индекса рентабельности.

(тыс. руб.)

Показатель	Проект А	Проект Б
Инвестиции
Доходы по годам: 1-й 2-й 3-й 4-й

Задача 16. В инвестиционную компанию поступили для рассмотрения бизнес-планы двух альтернативных проектов. Данные, характеризующие эти проекты, приведены в таблице.

(тыс. руб.)

Показатель	Проект А	Проект Б
Объем прямых инвестируемых средств, млн. руб.
Период эксплуатации инвестиционного проекта, лет
Сумма денежного потока – всего, млн. руб. в том числе по годам: 1-й 2-й 3-й 4-й	- -

Для дисконтирования сумм денежного потока проекта А процентная ставка принята в размере 10%, проекта Б в связи с более продолжительным сроком его реализации – в размере 12%.

1. Назовите методы и показатели, которые можно использовать для оценки проектов.

2. Оцените проекты и выберите более эффективный.

Задача 17. В инвестиционную компанию поступили для рассмотрения бизнес-планы двух альтернативных проектов.

Инвестируемый в проект А капитал аккумулируется из следующих источников:

30% - собственные средства;

30% средства, мобилизованные на финансовом рынке путем выпуска акций;

40% - кредит коммерческого банка.

(тыс. руб.)

Показатель	Проект А	Проект Б
Объем инвестируемых средств, тыс. руб.
Период эксплуатации инвестиционного проекта, лет
Сумма денежного потока – всего, тыс. руб. в том числе по годам: 1-й 2-й 3-й 4-й	- -

Инвестируемый в проект Б капитал аккумулируется из следующих источников:

50% - собственные средства;

50% - кредит коммерческого банка.

Ставка банковского депозита, под которую предприятия могут разместить в банке свободные денежные средства, равна 10% годовых. Кредит на финансирование проекта коммерческий банк согласен выдать под 14% годовых. Доходность выпущенных на рынок акций предприятий равна 7%.

Рассчитайте и сравните показатели инвестиционных проектов А и Б и обоснуйте выбор лучшего проекта.

Задача 18. Денежные потоки характеризуются следующими данными.

(тыс. руб.)

Год	Проект
1-й	-4800	-4800	-4800	-4800
2-й
3-й
4-й
5-й
6-й

Фирма рассматривает четыре варианта инвестиционных проектов, на осуществление которых требуются одинаковые капитальные вложения в сумме 4800 тыс. руб. Финансирование осуществляется за счет банковского кредита. Процентная ставка – 15% годовых.

Определите наиболее эффективный проект.