Тема 1. Оценка финансовой состоятельности инвестиционных проектов

В ходе оценки сопоставляют ожидаемые затраты и возможные выгоды (оттоки и притоки) и получают представление о потоках денежных средств (cash flow).

К ожидаемым затратам относятся издержки, связанные с инвестированием. Они включают в себя расходы на приобретение оборудования и материалов и эксплуатационные расходы. Расходы на приобретение включают в себя денежные средства, направляемые на получение права собственности, а также любые другие расходы, связанные с продолжением жизни активов, например на капитальный ремонт. Эксплуатационные расходы – это периодические (обычно ежегодные) издержки, связанные с использованием фондов (активов) и являющиеся обычными повторяющимися расходами, тогда как капитальный ремонт таковыми расходами не является.

Выгоды от инвестиций можно рассматривать в качестве источника денежных средств. Они включают в себя снижение издержек производства, дополнительные расходы, экономию на налогах, денежные средства от продажи активов, подлежащих замене, и предполагаемую ликвидационную (остаточную) стоимость новых активов в конце срока их службы.

Денежный поток обычно состоит из потоков видов деятельности:

1) поток средств от производственной или оперативной деятельности (производство и сбыт товаров и услуг);

2) поток средств от инвестиционной деятельности;

3) поток средств от финансовой деятельности.

Приведем пример расчета потока реальных денежных средств, который возникает в процессе реализации инвестиционного проекта, предполагающего создание нового производства. В рамках примера подразумевается реализация всего объема произведенных товаров. Исходная информация для расчетов дана в тысячах рублей. Проект рассчитан на пять лет. Производственная программа приведена в табл. 1.

Таблица 1

Производственная программа

Показатель	Год
1-й	2-й	3-й	4-й	5-й
Объем производства, шт.

На предынвестиционной стадии предполагается произвести следующие затраты, впоследствии относимые на расходы будущих периодов (табл. 2)

Таблица 2

Предынвестиционные затраты

Описание	Сумма, тыс. руб.
Исследование возможностей проекта
Предварительные технико-экономические исследования
Бизнес-план (ТЭО)
Итого

Инвестиционные издержки проекта планируется осуществить в размере 14000 тыс. руб. (табл. 3)

Таблица 3

Инвестиционные затраты

Описание	Сумма, тыс. руб.
Заводское оборудование
Первоначальный оборотный капитал
Нематериальные активы

Амортизация начисляется равными долями в течение всего срока службы (пять лет). Через пять лет фирма сможет реализовать оборудование по цене 1019 тыс. руб. в размере 9,26% первоначальной стоимости.

Маркетинговые исследования показали, что фирма сможет реализовать свою продукцию по цене 12 тыс. руб. за единицу. Затраты же на ее производство составят 9,8 тыс. руб. (табл. 4)

Таблица 4

Затраты на производство единицы продукции

Описание	Сумма, тыс. руб.
Материалы и комплектующие	8,6
Заработная плата и отчисления	0,8
Общезаводские и накладные расходы	0,3
Издержки на продажах	0,1
Итого	9,8

Финансирование проекта предполагается осуществлять за счет долгосрочного кредита под 7% годовых. Схема погашения кредита приведена в табл. 5.

Таблица 5

Динамика погашения кредита

(тыс. руб.)

Показатель	Год
1-й	2-й	3-й	4-й	5-й	6-й
Погашение основного долга			-3500	-3500	-3500	-3500
Остаток кредита
Проценты выплаченные		-980	-980	-735	-490	-245

Расчет потока реальных денег, возникающего при реализации рассматриваемого проекта, приведен в табл. 6.

Данные о стоимости основных фондов и нематериальных активов приведены в табл. 6

Таблица 6

Поток реальных денег

(тыс. руб.)

№	Показатель	Годы
1-й	2-й	3-й	4-й	5-й	6-й
Операционная деятельность
	Выручка от продаж (без НДС)
	Материалы и комплектующие		-17200	-25800	-26660	-27520	-30100
	Зарплата и отчисления		-1600	-2400	-2480	-2560	-2800
	Общезаводские накладные расходы		-600	-900	-930	-960	-1050
	Издержки на продажах		-200	-300	-310	-320	-350
	Амортизация (линейным способом)		-2360	-2360	-2360	-2360	-2360
	Проценты в составе себестоимости		-980	-980	-735	-490	-245
	Налог на имущество (от среднегодовой стоимости основных средств и нематериальных активов)		-234	-182	-130	-78	-26
	Балансовая прибыль (стр. 1+2+3+4+5+6+7+8)
	Налог на прибыль (стр.9 * 20%)		-165	-616	-719	-822	-1014
	Чистая прибыль от операционной деятельности (стр. 9+10)
	Сальдо операционной деятельности (стр. 11-6)
Инвестиционная деятельность
	Поступления от продажи активов
	Заводское оборудование	-11000
	Первоначальный оборотный капитал	-2200
	Нематериальные активы	-800
	Сальдо инвестиционной деятельности (стр. 13+14+15+16)	-14000
	Сальдо операционной и инвестиционной деятельности (стр. 12+17)	-14000
	Накопленное сальдо операционной и инвестиционной деятельности	-14000	-10979	-6157	-921
Финансовая деятельность
	Долгосрочный кредит
	Погашение основного долга			-3500	-3500	-3500	-3500
	Сальдо финансовой деятельности (стр. 20)			-3500	-3500	-3500	-3500

Продолжение табл. 6

	Сальдо трех потоков (стр. 12+17+22)
	Накопленное сальдо трех потоков (*)
	Дисконтирующий множитель (d=7%)	1,0000	0,9346	0,8734	0,8163	0,7629	0,7130
	Дисконтированный денежный поток (стр. 23*25)

(*) Число стр. 24 на данном шаге равно сумме значений в стр. 24 на предыдущем шаге и в стр. 23 на данном шаге.

Таблица 7

Стоимость основных фондов и нематериальных активов

Показатель	Год
1-й	2-й	3-й	4-й	5-й	6-й
Стоимость основных фондов и нематериальных активов на конец периода, тыс. руб.						-

Вывод. Необходимым критерием принятия инвестиционного решения на данном этапе оценки проекта является положительное сальдо накопленных денег (сальдо трех потоков) в любом временном интервале, где данный участник осуществляет затраты или получает доходы. В рассматриваемом проекте это условие соблюдается. Кроме того, ни в одном временном интервале не возникает потребности в дополнительных средствах. Предварительный анализ структуры потока реальных денег показывает, что проект в целом является экономически привлекательным, поскольку обеспечивает получение доходов, превышающих инвестиции в проект.