Зеро» и конверсионный арбитраж

Создание облигаций с нулевым купоном из обычных облигаций — это классический пример конверсионного арбитража (conversion arbitrage). В конверсионном арбитраже инструмент (или группа инструментов) с заданным набором инвестиционных характеристик конвертируется в инструмент (или группу инструментов) с другим набором инвестиционных характеристик. Наиболее важными из этих инвестиционных характеристик являются количество денежных пото-

ков и их величины, но другие характеристики тоже могут быть суще­ственны. Важны, например, характеристики риска и налогообложе­ния, связанные с денежными потоками. Общая модель конверсионно­го арбитража представлена на рис. 17.1.

Рис.17.1. Конверсионный арбитраж

На рис. 17.2 представлен процесс генерирования облигаций с ну­левым купоном из обычных облигаций. Читатель может удостове­риться в том, что создание «зеро» полностью укладывается в модель конверсионного арбитража.

Рис. 17.2. Создание облигаций с нулевым купоном

Конверсионный арбитраж может иметь различные формы. В слу­чае создания облигаций с нулевым купоном из обычных облигаций (и создания многообразных ценных бумаг, обеспеченных неделимым пулом ипотек, о которых речь будет идти в данной главе) конверси­онный арбитраж принимает форму посредничества на сроках пога­шения (maturity intermediation) — услуги, долгое время предоставляв­шейся финансовыми учреждениями в их более традиционной роли заемщика и кредитора.