Сходство и различие методов рынка капитала и сделок

Этапы процесса оценки бизнеса методами рынка капитала и сделок совпадают:

1) изучение рынка и поиск аналогичных предприятий, в отношении которых имеется информация о ценах сделок или котировках акций;

2) финансовый анализ и повышение уровня сопоставимости информации;

3) выбор финансовой, физической или иной базы для расчета ценовых мультипликаторов;

4) определение стоимости предприятия (объекта-аналога) исходя из стоимости пакета акций или долей, проданных или выставленных на продажу;

5) расчет ценовых мультипликаторов по объектам-аналогам;

6) применение мультипликаторов к оцениваемому предприятию;

7) расчет стоимости оцениваемого предприятия;

8) внесение итоговых поправок на степень контроля.

Наряду с совпадением этапов оценки, методы рынка капитала и сделок имеют различия (табл. 9.1)

Таблица 9.1 Основные различия методов рынка капитала и сделок

Различия	Особенности
метод рынка капитала	метод сделок
Типы исходной ценовой информации	Цены на единичные акции предприятий налогов	Цены продаж контрольных пакетов и предприятий целиком, информация о слияниях и поглощениях предприятий
Время анализируемых сделок	Данные о текущих ценах акций	Информация о ранее совершенных сделках
Учет элементов контроля	Цена одной акции не учитывает никаких элементов контроля	Цена контрольного пакета акций или предприятия в целом включает премию за элементы контроля
Результат оценки	Стоимость одной акции или неконтрольного пакета	Стоимость контрольного пакета или предприятия в целом

При внесении дополнительных корректировок каждый их этих методов позволяет оценить и контрольный, и неконтрольный пакет акций предприятия.

Если нужно оценить контрольный пакет предприятия, а есть информация по аналогам только о фактически проданных неконтрольных пакетах, проводится соответствующая корректировка и предварительная стоимость увеличивается на величину премии за контроль.

Если нужно оценить неконтрольный пакет акций, то из результата, полученного методом сделок, вычитается величина скидки на неконтрольный характер.

Поиск и подбор предприятий-аналогов основывается на:

- сходстве с объектом оценки по качественным и количественным характеристикам;

- возможности получения и проверки финансовой, физической и иной базы по предприятию (объекту-аналогу).

Важную роль играет подбор предприятий-аналогов для сравнения. Идеальные предприятия-аналоги – те, которые действуют в той же отрасли, что и оцениваемое предприятие, ведут подобные хозяйственные операции, имеют сравнимую номенклатуру продукции, подвержены влиянию идентичных экономических факторов, а также близки по размеру. Поиск аналогичных предприятий должен базироваться на достаточно жестких критериях отбора, важнейшие из которых:

– отраслевое сходство, в том числе уровень диверсификации производства, характер взаимозаменяемости производимых продуктов (сходное время для перехода на новый вид продукции) и зависимость от одних и тех же экономических факторов;

– сопоставимость предприятия по мощности и технологии производства (в том числе объем реализованной продукции и др.);

– уровень производственного и финансового и других рисков;

– качество управления (возрастной состав, уровень образования, стаж работы по специальности и зарплата и др.);

– сходство по структуре бухгалтерского баланса, в том числе отношение оборотных активов к краткосрочным обязательствам;

– географическая близость.

При этом объект-аналог не должен быть вовлечен в переговоры или в фактический процесс поглощения, поскольку это влияет на стоимость предприятия.

Метод рынка капитала используется при наличии данных о ценах сделок, ценах предложений и спроса на миноритарные доли объектов-аналогов. Стоимость предприятия-аналога методом рынка капитала определяется по формуле:

Vпра= Vпак(доли)а/Уд.вес пак(доли) * Кк * (1 +/- Кл(пр)) или

Vпра= Vпак(доли)а/Уд.вес пак(доли) * (1 + Пк) * (1 +/- Кл(пр)),

где Vпра– стоимость предприятия-аналога;

Vпак(доли)а– цена сделки, цена предложения и спроса пакета акций (доли) предприятия-аналога;

Уд.вес пак(доли) – удельный вес пакета акций (доли) предприятия-аналога;

Кк – коэффициент контроля;

П – премия за контроль в долях;

Кл(пр) – коэффициент, учитывающий скидки на недостаточную ликвидность (-) или премии за ликвидность (+).

Значения коэффициента контроля, предлагаемые инструкцией

Количество акций (процентов уставного капитала)	Значение коэффициента контроля
От 75 до 100%
От (50% + 1 акция) до (75% - 1 акция)	0,9
От (25% + 1 акция) до 50%	0,8
От 10 до 25%	0,7
От 1 акции до (10% - 1 акция)	0,6

Метод сделок используется при наличии данных о ценах сделок, ценах предложений и спроса на мажоритарные доли объектов-аналогов. Стоимость предприятия-аналога методом сделок рассчитывается по формуле:

Vпра= Vпак(доли)а/Уд.вес пак(доли) * (1 +/- Кл(пр)).

Расчет стоимости объектов-аналогов можно производить на основании данных о котировках акций и величине капитализации предприятий в Российской торговой системе (Россия), Первой фондовой торговой системе (Украина) и др. При этом необходимо учитывать величину пакетов, выставляемых на продажу, и частоту сделок с пакетами и др.