Финансовый менеджмент в условиях инфляции

Оценка деятельности предприятия и анализ его показателей должен базироваться на реальных (очищенных от влияния инфляции) значениях используемых показателей. В условиях значительного изменения цен учетные значения стоимостных показателей существенно отличаются от их реальных значений. Таким образом, использование учетных данных требует их корректировки с учетом динамики цен, т.е. инфляции (или дефляции) и структурного изменения цен. Однако в современных условиях экономики РФ основным является искажающее влияние инфляции.

В 2006 г. премия Нобеля по экономике вручена экономисту – 73-летнему профессору Колумбийского университета Эдмунду Фелпсу. До конца 1960-х гг. считалось (прежде всего, в США), что перед любой экономикой стоит выбор – безработица или инфляция. Повышение занятости немедленно ведет к ускорению инфляции.

Из работ Фелпса следовало, что инфляция зависит не только от безработицы, но и от ожиданий фирм и граждан относительно будущей инфляции. По расчетам лауреата выходило, что при любом данном уровне безработицы при увеличении ожидаемой инфляции на один процентный пункт реальная инфляция также увеличивается на один процентный пункт. Так что важно поддерживать стабильно низкую реальную инфляцию, тогда инфляционные ожидания уменьшатся, и можно будет безбоязненно увеличивать занятость.

В 1972 г. Фелпс опубликовал книгу «Управление инфляцией и теория безработицы». В нескольких направлениях, в которых он проделал первые, самые важные шаги, премии по экономике уже были присуждены. Джо Стиглиц получил «Нобеля» в 2001 г., в том числе и за модель «эффективных зарплат», а ведь, будучи студентом, он наверняка читал статью Фелпса 1968 г., которая содержала эту идею в явном виде. Еще раньше, в 1976 г., был награжден Фридман – за работы, связывающие уровень ожидаемой инфляции и занятости. Лукас в 1995 г. был премирован за «неоклассическую макроэкономику», то есть непосредственное развитие динамических моделей Фелпса. И возможно, список продолжателей-лауреатов на этом не закрыт.

Фелпс в своих изысканиях обратил внимание на то, что в моделях с накоплением капитала и несколькими поколениями агентов предпочтения отца относительно оптимального раздела капитала между сыном и внуком могут отличаться от предпочтений сына. Если будет присуждена Нобелевская премия за работы, в которых предпочтения агентов относительно будущего меняются с течением времени, то Фелпс должен быть назван в качестве одного из праотцов теории. А его идея о том, что динамические свойства рынка труда зависят от издержек на поиск информации – например, о том, какую зарплату платят за такую же работу в аналогичной фирме, – послужила толчком к созданию обширной «теории поиска», фундаментального направления в экономике труда.

Так, в современной теории финансового менеджмента существуют два альтернативных пути корректировки (очищения) показателей на влияние инфляции:

- прямая корректировка активов и денежных сумм на значения инфляционных показателей;

- учет влияния инфляции на активы и денежные суммы посредством включения в процедуру дисконтирования инфляционных показателей.

Различия в значении итоговых показателей при использовании указанных подходов являются незначительно мелкими в промышленно развитых странах с устоявшимся рынком и нормальным темпом инфляции. В странах с большими темпами инфляции или гиперинфляцией появляются различия в значениях итоговых показателей в зависимости от выбора того или иного подхода корректировки на инфляцию. При проведении оценки в РФ предпочтительнее использование методов, основанных на прямой корректировке денежных сумм на значения инфляционных показателей.

Более того, как показано в работе профессора СПбГИЭА П.А.Ватника, инфляция оказывает различное влияние на величины типа потока (выручка, прибыль, ввод фондов и т.п.) и на величины типа запаса (активы всех видов). Кроме того, искажение различных показателей связано с неодинаковостью условий их формирования в системе учета. В соответствии с итогами исследования корректировка учетных и проектных данных различного типа, необходимых для финансово-экономических расчетов и прогнозов должна проводиться раздельно.

В качестве значений инфляционных показателей в зависимости от области действия компании могут использоваться: индекс цен предприятий производителей, индекс потребительских цен, значения девальвации основной валюты, или индекс цен может быть рассчитан для конкретной компании.

Уровень инфляции показывает, насколько вырастут цены (в процентных пунктах) за рассматриваемый период времени. Для его определения обычно используется относительное значение уровня инфляции:

Где: τ – уровень инфляции;

S – текущая величина цены;

– увеличение цены в результате инфляции.

Индекс инфляции показывает, во сколько раз выросли цены за рассматриваемый период времени. Его величина I связана с уровнем инфляции и определяется по формуле:

I = 1 + .

Если необходимо определить индекс инфляции за расчетный период, исходя из значений уровней инфляции за временн ы е интервалы, меньшие этого периода (например, – год, месяц или квартал), то используется следующая формула:

Где: I_p – индекс инфляции за расчетный период;

_n – уровень инфляции за минимальный временной интервал, принятый для расчета;

n – количество интервалов в расчетном периоде.

Соответственно, уровень инфляции за расчетный период будет равен:

_n = I_p - 1.

В процессе деятельности возникает необходимость предварительной проверки финансового положения собственного или контрагента. Такая проверка позволяет получить важные справочные сведения об оцениваемой компании и выполнить расчет значений корректировочных показателей, необходимых для нахождения конечной стоимости бизнеса.

Для оценки финансового положения компании необходимо выбрать модель, позволяющую:

1. Учитывать выбранную модель корректировки показателей на влияние инфляции;

2. Отражать финансовое положение компании на момент оценки/анализа;

3. Установить соответствие финансового состояния требованиям экономической безопасности компании;

4. Определить излишек (дефицит) оборотного капитала компании.

Для целей оценки бизнеса необходимо также оценивать и риск, который следует определить как степень неопределенности, связанной с получением ожидаемых в будущем доходов, иными словами, это опасность недостижения (отклонения) планируемого объема ожидаемых будущих доходов или риск нереализации прогноза.

При определенном уровне ожидаемых будущих доходов рынок заплатит за бизнес больше в том случае, если вероятность этих доходов выше. Другими словами, при определенном уровне ожидаемой будущей прибыли (или денежного потока, дивидендов и т.п.) чем ниже риск, тем выше текущая стоимость бизнеса.

Существует два подхода к трактовке элементов риска при проведении оценки/анализа:

- проведение понижающей корректировки ожидаемого будущего потока (прибыли, денежного потока, дивидендов и т.п.) с тем, чтобы отразить эту неопределенность;

- учет риска путем использования более высокой ставки дисконта при оценке ожидаемого потока с тем, чтобы отразить требуемую доходность как вознаграждение за риск.

Американскими учеными Бирманом и Шмидтом убедительно показано, что теоретически более верным вариантом учета элемента риска является приведение ожидаемого будущего дохода к тому, что они назвали «скорректированным на определенность эквивалентом». Они рекомендуют вносить поправки в ожидаемый поток с помощью коэффициента, который отражает вероятность получения данного потока. Затем появляется возможность применить один и тот же дисконт (показатель стоимости капитала) для оценки всех альтернативных инвестиционных решений.

Однако на практике подход к учету риска путем использования более высокой ставки дисконтирования является наиболее часто применяемым. Экономический смысл используемого увеличения ставки дисконтирования заключается в поиске некоторого дополнительного дохода, превышающего безрисковую ставку, как компенсацию за риск владения этими активами. Этот подход представлен двумя наиболее распространенными моделями САРМ/ АРТ (модель ценообразования на рынке капитала / модель арбитражного ценообразования) и кумулятивным методом.

Инфляция накладывает определенные сложности и на составление отчетности предприятия. В условиях инфляционной экономики нецелесообразно отражение результатов деятельности и финансового положения предприятия в местной валюте без пересчета. В таких экономических условиях снижение покупательной способности происходит такими быстрыми темпами, что сравнение результатов операций в разные периоды времени, не даёт представление о реальном положении дел.

Например, пользователи финансовой отчетности встречаются с определенными рисками искажения информации в условиях инфляции.

Финансовая отчетность, основанная на фактической стоимости или восстановительной стоимости, представляется полезной только в том случае, когда она выражена в единицах измерения, действующих на отчетную дату.

Таблица 26 – Примеры искажения информации для ее пользователей

Руководство	Инвесторы и акционеры	Государство
Продажные цены занижены	Финансовая отчетность показывает недостоверную информацию	Завышение базы налогооблагаемой прибыли
Продолжается производство убыточной продукции	Занижается стоимость СК, а величина прибыли на акцию завышается	Изъятие с налогом на прибыль части акционерного капитала
Себестоимость не сопоставима с выручкой/ Стоимость имущества занижена/ Рентабельность завышена	Заниженная стоимость имущества предприятия создает видимость выгодности его распродажи по частям и сдерживает инвестиции в развитие компании	Налоговые неплатежи, развитие схем взаимозачетов

На наличие инфляции, искажающей результат деятельности хозяйствующего субъекта, указывают следующие признаки:

- большинство населения предпочитает вкладывать средства в неденежные активы или в относительно стабильную иностранную валюту; денежные средства в местной валюте немедленно вкладываются во что-то ради сохранения покупательной способности;

- большинство населения исчисляет денежные средства не в местной, а в относительно стабильной иностранной валюте; цены на товары и услуги могут указываться в этой валюте;

- реализация товаров и услуг и приобретение сырья и материалов с отсрочкой платежа осуществляются по ценам, учитывающим ожидаемые потери за период отсрочки, даже если этот период непродолжителен;

- процентные ставки, зарплаты и цены привязаны к индексу цен;

- совокупная инфляция за три года приближается к 100 процентам или превышает ее.

Основные требования к индексам инфляции таковы:

· Достоверность и надежность.

· Постоянство и большой срок применения существующей методики расчета.

Последовательность применения из периода в период более важна, чем точность итоговых сумм, включенных в пересчитанную финансовую отчетность. Финансовая отчетность компании, отчитывающейся в валюте страны с инфляционной экономикой, независимо от того, основана ли она на фактической или восстановительной стоимости, должна представляться в единицах измерения, действующих на отчетную дату.

Основные принципы, которые необходимо использовать при пересчете финансовой отчетности, подготовленной на основе фактической стоимости, следующие:

- Неденежные статьи корректируются с учетом общего индекса цен, а денежные статьи не корректируются. Разница, образующаяся в результате поправок на инфляцию, называется инфляционной приростом/потерей и указывается отдельной статьей в отчете о прибылях и убытках.

- Активы и обязательства, связанные по договору с изменениями цен, такие как индексные облигации и кредиты корректируются в соответствии с договором, для того, чтобы установить сумму, непогашенную на отчетную дату.

- Стоимость движимого и недвижимого имущества, объектов финансовых вложений, товарно-материальных запасов, патентов, торговых марок и тому подобных активов корректируется за периоды, истекшие со дня их приобретения При невозможности установить дату приобретения этих активов за основу при корректировке нужно брать результаты оценки их стоимости, проведенной независимыми профессиональными оценщиками.

- Показатели стоимости запасов полуфабрикатов и готовой продукции корректируются за период, истекший с того дня, когда были израсходованы средства на закупку, и за период, истекший со дня, когда были понесены затраты на превращение полуфабрикатов в готовые изделия.

Если скорректированная стоимость неденежной позиции превышает сумму, получаемую от будущего использования позиции, эта стоимость уменьшается до чистой стоимости возможной реализации или рыночной цены.

- Собственный капитал, за исключением нераспределенной прибыли и любых сумм дооценки, корректируется за период, истекший со дня его образования или со дня внесения учредителями первоначального взноса;

- Любые суммы дооценки, возникшие в предыдущие периоды, исключаются из бухгалтерского баланса;

- Инфляционная поправка для суммы нераспределенной прибыли рассчитывается по остаточному принципу, таким образом, после корректировки эта сумма равняется разнице между суммой нераспределенной прибыли на конец периода и суммой инфляционных приростов и потерь, отраженных в отчете о прибыли и убытках;

- Все статьи отчета о прибылях и убытках, отчета о движении денежных средств должны быть выражены в единицах измерения, действующих на отчетную дату. Все суммы пересчитываются с использованием соответствующего коэффициента пересчета;

- Влияние инфляции на чистые денежные активы или пассивы можно отразить в отчете о прибылях и убытках как чистая прибыль или убыток от изменения покупательной способности рубля;

- Сравнительные показатели за прошлый отчетный период должны быть пересчитаны с использованием соответствующего коэффициента пересчета для приведения их в соответствие текущим денежным единицам, действующими на дату составления финансовых отчетов.

Основные принципы, которые необходимо использовать при пересчете финансовой отчетности, подготовленной на основе восстановительной стоимости:

- Статьи бухгалтерского баланса, показанные по восстановительной стоимости, не пересчитываются, так как они уже отражены в единицах измерения, действующих на отчетную дату;

- Статьи бухгалтерского баланса, не отраженные по текущей стоимости, пересчитываются как в случае с финансовыми отчетами, подготовленными на основе фактической стоимости;

- Все суммы, отраженные в отчете о прибылях и убытках, следует пересчитать с учетом изменений в общем индексе цен, начиная с даты когда произошло событие до даты составления отчетов;

- Прибыль или убыток по чистой денежной позиции может быть оценен с учетом изменения в общем индексе по отношению к изменению чистых денежных статей в течение периода.

С введением новых ПБУ, а также с введением новых глав Налогового Кодекса РФ, предприятиям было предоставлено право проведения переоценки по своему усмотрению, была введена система экспертной переоценки. Таким образом, в российской системе бухгалтерского учета, в настоящее время действенный механизм учета инфляции не отработан.