Инструменты технического анализа финансовых инструментов – оценочные коэффициенты

Наиболее важные из инструментов технического анализа могут быть разбиты на два основных подраздела: оценочные коэффициенты и фундаментальные данные.

Таблица 8 – Основные группы оценочных коэффициентов и фундаментальных данных

Оценочные коэффициенты: Цена/прибыль Рост коэффициента цена/прибыль Цена/объем продаж Цена/поток наличности Цена/бухгалтерская стоимость Коэффициент коротких продаж «Бета»

Фундаментальные данные: Норма прибыли Долгосрочная задолженность Товарно-материальные запасы Текущие активы/обязательства Коэффициенты эффективности Дивиденд/доходность Норма выплаты дивидендов Фильтры

Коэффициент цена/прибыль, бесспорно, является самым популярным соотношением, которое инвесторы стремятся анализировать. Его использование имеет свои границы, однако его легко рассчитать и понять. Коэффициент цена/прибыль представляет собой цену одной акции компании, деленную на ее прибыль в расчете на одну акцию. Традиционный коэффициент цена/прибыль – тот, который можно найти в газетах, – это так называемый «скользящий» коэффициент цена/прибыль. Он рассчитывается как цена акции, деленная на показатель прибыли на акцию за последние 12 месяцев. Также популярен также «форвардный» коэффициент цена/прибыль: цена акции, деленная на прогноз прибыли на акцию компании на предстоящий год.

Преимуществом «скользящего» коэффициента цена/прибыль является то, что он основан на фактах: его определяют проверенные аудиторами данные о прибыли компании, которые она представляет в Комиссию по ценным бумагам и фондовым рынкам. Недостаток его заключается в том, что эти прибыли обязательно изменятся – в лучшую или в худшую сторону – в недалеком будущем. «Форвардный» коэффициент цена/прибыль учитывает будущий рост компании, исходя из оценки будущих прибылей. И хотя прогнозы, конечно, могут оказаться ошибочными, они, по меньшей мере, помогают инвесторам оценить будущее точно так же, как рынок оценивает акции.

Самым серьезным недостатком обоих типов коэффициентов цена/прибыль является то, что компании часто могут «управлять» своими прибылями с помощью бухгалтерских уловок, заставляя их выглядеть лучше, чем они есть на самом деле. Опытный финансовый директор может манипулировать «налоговыми предположениями» компании в течение конкретного квартала и добавлять, таким образом, несколько процентных пунктов к росту прибылей компании.

Рост коэффициента цена/прибыль

Как правило, акции с высокими темпами роста склонны привлекать инвесторов. Внимание инвесторов может быстро привести к тому, что мультипликаторы этих акций окажутся выше среднерыночных. Означает ли это, что акции переоценены? Не обязательно. Если их рост на самом деле огромен, они могут заслуживать более высокой цены.

Рост коэффициента цена/прибыль – PEG – помогает количественно измерить ту идею, которую мы изложили выше. PEG рассчитывается путем деления коэффициента цена/прибыль – P/E – на предполагаемый темп роста прибыли компании. Таким образом, если коэффициент цена/прибыль компании составляет 20, и аналитики ожидают, что ее прибыли будут расти на 15% ежегодно в течение нескольких следующих лет, то рост коэффициента цена/прибыль составит 1,33. Показатель выше 1 всегда должен вызывать подозрения, потому что это означает, что компания продается с премией по сравнению с темпами роста своей прибыли. Инвесторы обычно предпочитают компании, коэффициент PEG которых равен 1 или ниже 1, хотя здесь могут быть исключения.

Рассмотрим, как этот коэффициент работает. Предположим, что акции Dell Computer продаются с «форвардным» коэффициентом цена/прибыль, равным 35-кратной прибыли компании. После проведения сравнительного анализа и выяснения, что акции конкурентов – Compaq Computer и Gateway 2000 – продаются с мультипликаторами около 20 каждая, вы можете решить, что акции Dell кажутся невероятно дорогими. Но затем вы взглянете на темпы роста прибыли. Вы заметите, что ожидаемый рост прибыли Dell составляет 40% в год на период от трех до пяти лет, в то время как, согласно прогнозам аналитиков, прибыли Compaq будут расти на 15% в год, а прибыли Gateway – на 20% в год. Это означает, что коэффициент PEG для акций Dell равен 0,88, для акций Compaq – 1,33, а для акций Gateway – 1. В свете этих фактов акции Dell вовсе не выглядят переоцененными.

Обычно для расчета коэффициента PEG используется «форвардный» коэффициент цена/прибыль, однако, если получается низкий PEG при «скользящем» коэффициенте цена/прибыль, это является еще более мощным сигналом. Все компании, у которых рассчитанный таким образом PEG оказывается ниже 1, заслуживают особого внимания, хотя, конечно, однозначного решения сразу принимать не следует.

Аналогично ситуации с коэффициентом цена/прибыль, компании, принадлежащие к различным отраслям, как правило, торгуются с различными коэффициентами PEG. Верно и то, что коэффициент PEG имеет меньшее значение для компаний крупной капитализации, которые по природе своей растут с меньшими темпами, несмотря на отличные перспективы.

Недостаток коэффициента PEG состоит в том, что он сильно зависит от оценок прибылей компании. Wall Street склонна завышать свои прогнозы, и нередко аналитики допускают очень серьезные ошибки. Необходимо снижать каждую оценку темпов роста, предлагаемую аналитиками Wall Street, на 15%. Это обеспечит защиту от ошибки.

Коэффициент Цена/Объем продаж

Существует несколько причин, по которым растет популярность коэффициента Цена/Объем продаж – PSR – как метода оценки акций. Прежде всего, акции с низким коэффициентом Цена/Объем продаж превосходят по показателям акции с низким мультипликатором Цена/Прибыль. Во-вторых, многие инвесторы не доверяют показателю чистой прибыли, поскольку он часто является результатом бухгалтерских манипуляций. Объемом продаж гораздо сложнее «управлять». И, наконец, стремительный взлет Интернет-акций вынудил инвесторов искать методы оценки компаний с большим потенциалом, но отсутствием прибыли.

Как показывает название коэффициента Цена/Объем продаж, он представляет собой цену (стоимость) компании, деленную на объем ее продаж (или доходы). Причем поскольку объем продаж редко приводится в пересчете на одну акцию, проще разделить общую рыночную стоимость компании на общий объем ее продаж за последние 12 месяцев. (Рыночная стоимость компании = цена акции * количество акций в обращении.)

В общих чертах, если коэффициент Цена/Объем продаж компании меньше 1, эта компания должна привлечь внимание. Если объем продаж компании составляет $1 млрд., а ее рыночная стоимость - $900 млн.., то ее PSR = 0,9. Это означает, что вы можете купить $1 продаж компании всего за 90 центов. Конечно, может быть множество причин, оправдывающих столь низкую цену компании (например, она может нести большие убытки), но может быть, что это просто выгодная сделка, упущенная другими инвесторами.

Коэффициент Цена/Объем продаж работает лучше для компаний крупной капитализации. Возможно, это объясняется тем, что их рыночная стоимость обычно гораздо ближе к огромным объемам их продаж. Менее показателен этот коэффициент для компаний сферы услуг, таких, как банки и страховые компании, которые не имеют объема продаж в прямом значении этого термина.

Коэффициент цена/Поток наличности

Многие аналитики рынка акций считают, что это соотношение более реалистично отражает способность компании зарабатывать деньги, чем цифры чистой прибыли. Проблема заключается в том, что существует несколько способов определения потока наличности, и поэтому этот поток всегда довольно сложно подсчитать. Согласно правилам бухгалтерского учета, компания записывает свои прибыли или убытки в виде стандартной таблицы, называемой Отчет о прибылях и убытках. В самой верхней графе этой таблицы стоит цифра общих продаж (объем реализации). По мере движения по таблице вниз из этого показателя вычитаются различные типы затрат. В нижней графе записана чистая прибыль. Чем ниже располагается определенная позиция в Отчете о прибылях и убытках, тем больше манипуляций могут совершить бухгалтеры компании с целью заставить показатель чистой прибыли выглядеть лучше. Поэтому аналитики предпочитают использовать показатель потока наличности, расположенный в верхней части таблицы и не учитывающий ничего, кроме реальной стоимости бизнеса.

Показатель потока наличности участвует в большом количестве формул, в которых из него вычитаются или к нему прибавляются различные типы расходов. Например, компании отрасли кабельного телевидения обычно имеют крупные задолженности, необходимые для постоянного финансирования строительства кабельных сетей. Поэтому при сравнении таких компаний аналитики предпочитают использовать коэффициент Цена/Поток наличности, чтобы исключить влияние стоимости долга, т.е. какие деньги компания получает от работы своих сетей, а не то, сколько составляет ее долг.

Коэффициент Цена/Балансовая стоимость

Балансовая стоимость компании представляет собой разницу между суммой ее активов и обязательств. Соотношение Цена/Балансовая стоимость является мерой того, сколько рынок платит за эти чистые активы. Чем ниже соотношение, тем лучше.

Коэффициент Цена/Балансовая стоимость был гораздо более популярен в те времена, когда большинство крупных предприятий представляло собой сооружения из дымящихся труб и бетона. Причина заключается в том, что использование этого коэффициента проще оправдать, когда на балансе у компании числится много недвижимости, подобной заводам или шахтам. Он хорош также и для отражения стоимости банков и страховых компаний, на балансе у которых много финансовых активов.

Однако в сегодняшней экономике многие компании – лидеры рынка сильно зависят от интеллектуальных активов, которые не отражаются в балансовом отчете. Именно поэтому такие гиганты сектора высоких технологий, как Microsoft и Cisco Systems, имеют сравнительно низкую балансовую стоимость, что дает им более высокие соотношения Цена/Балансовая стоимость. Другим недостатком балансовой стоимости как показателя является то, что она обычно отражает стоимость актива в момент его покупки, а не его текущую стоимость.

Однако у этого коэффициента есть и свои сильные стороны. Прежде всего, его, подобно коэффициенту Цена/Прибыль, легко подсчитать и понять, что позволяет с удобством использовать его для сравнения акций разных стран в пределах широкого диапазона отраслей. Кроме того, он дает возможность быстро выяснить, как рынок оценивает активы компании по отношению к ее прибылям. Это утверждение неверно для коэффициента Цена/Прибыль, потому что прибыли сильно зависят от различных наборов бухгалтерских правил.

Коэффициент коротких продаж

Специалисты с Wall Street часто рассчитывают получение прибыли на падающих акциях. Этот метод называется "короткой продажей", и он приобретает все большую популярность среди частных инвесторов. Работает он следующим образом: инвестор анализирует акции Intel и обнаруживает, что существует большая вероятность того, что цена акций будет снижаться, а не расти. Акции Intel сейчас торгуются по $60, поэтому инвестор занимает несколько акций по этой цене и немедленно продает их. После того, как эти акции падают до $40 за каждую, инвестор выкупает их обратно на открытом рынке и возвращает свой долг. Но поскольку цена стала ниже, он кладет разницу (в данном случае, $20 с каждой акции) себе в карман. (Конечно, если цена акций начинает расти вместо того, чтобы падать, инвестор теряет свои деньги.)

Высокий (или растущий) уровень коротких продаж означает, что многие участники рынка считают, что акции будут падать, и это следует рассматривать как «красный флажок». В такой ситуации будет уместным изучение текущих исследований, отчетов и новостей по компании для выяснения мнения аналитиков. Высокий уровень коротких продаж не обязательно означает, что вам следует избегать этих акций, поскольку любители коротких продаж очень часто ошибаются.

Коэффициент коротких продаж показывает, сколько дней (учитывая средний дневной объем торгов акциями) понадобится продавцам, чтобы покрыть свои позиции (то есть купить акции), если цена их начнет расти на хороших новостях и разрушит их негативные ожидания. Чем выше коэффициент, тем дольше им придется покупать, – явление, известное как «давление коротких продаж», – и это может на самом деле вызвать рост цены акций. Некоторые инвесторы делают ставку на давление коротких продаж, что не менее рискованно, чем сами короткие продажи.

Коэффициент «Бета»

Уровень неустойчивости конкретных акций определяется коэффициентом «Бета».

Можно сравнить неустойчивость акций с неустойчивостью индекса S&P 500 на основании показателей доходности за последние пять лет. Если, например, «Бета» акций равна 1, это означает, что за последние 60 месяцев их цена вырастала на 10% каждый раз, когда индекс S&P 500 поднимался на 10%. Кроме того, их цена в среднем падала на 10%, когда S&P снижался на те же 10%. Другими словами, если цена акций в среднем движется синхронно с индексом S&P, эти акции считаются относительно стабильными.

Чем более рискованными являются акции, тем выше их показатель «Бета». Значение «Беты» в 2,5 говорит о том, что каждый раз, когда S&P поднимался или снижался на 10%, цена таких акций вырастала или падала на 25%, соответственно. Аналогично, «Бета», равная 0,7, означает, что акции двигались на 7%, когда индекс перемещался на 10% в соответствующем направлении. Доля в акциях с низким показателем «Бета» защитит вас от общего падения рынка, акции же с высоким показателем «Бета» имеют большой потенциал роста при восстановлении рынка.