Рейтинги и рэнкинги фондового рынка

На развитых рынках рейтинги отражают деловой образ предприятий финансового и реального секторов, региона, страны. Умение создать деловой образ на любом уровне влияет на национальную конкурентоспособность, является составляющей информационной и экономической безопасности государства. Созданный с помощью рейтинга деловой образ может не соответствовать реальному состоянию. Это вызовет отток инвестиций в случае рейтинговой недооценки или создаст атмосферу спекуляций, порождённых радужными ожиданиями, в случае завышения рейтингов.

Рейтинги характеризуют уровень стабильности и надёжности, устойчивости и платёжеспособности стран, регионов и предприятий, что актуально для предприятий всех отраслей и видов деятельности. Прежде всего, рейтинги востребованы на финансовых рынках и воспринимаются как необходимый инструмент их инфраструктуры, обеспечивающий осуществление права инвестора на получение объективной независимой информации о кредитоспособности заёмщика.

Для инвестора рейтинг является источником информации при принятии решения о покупке-продаже, характеризует уровень прозрачности и предсказуемости эмитента, снижает риски формирования инвестиционного портфеля. Рейтинг для инвестора является инструментом анализа и прогноза тенденций на рынке. Благодаря рейтингу инвестору нет нужды оплачивать дорогостоящие аналитические исследования кредитоспособности эмитентов.

Эмитенту рейтинги позволяют информировать потенциальных инвесторов о выпускаемых ценных бумагах, о гарантиях своей кредитоспособности и надёжности. Они также позволяют продемонстрировать финансовую прозрачность деятельности и способствуют формированию кредитной истории. Помимо этого рейтинги позволяют эмитентам уменьшить необходимость в аккредитивах, гарантиях или залоге. Учитывая общий рост требований к корпоративному управлению и рейтингованию, ведущие зарубежные биржи стали включать в правила листинга наличие авторитетных рейтингов. За последние 4 года в этом отношении стали жёстче и правила листинга российских бирж. Таким образом, эмитенты с хорошим уровнем корпоративного управления, подтверждённым рейтингом, обладают лучшими возможностями для выхода на биржи и для привлечения инвесторов.

Для хозяйствующего субъекта получение рейтинга означает подтверждение деловой репутации и является инструментом PR-менеджмента. Рейтинг создаёт конкурентное преимущество и повышает маркетинговую привлекательность. Рейтинг позволяет предприятиям и организациям разнообразить политику заимствований, способствует снижению стоимости займов и оптимизирует затраты. Благодаря рейтингу хозяйствующий субъект получает эталон оценки положения предприятия относительно равных ему и конкурирующих с ним субъектов рынков. Это позволяет определять стратегию развития и корректировать стратегию менеджмента. Для многих западных стран и их ведущих компаний конца XX в. характерна утрата конкурентных преимуществ в пользу «новых индустриальных стран» (страны Юго-Восточной Азии, Китай, Индия, Бразилия). Фундаментальные экономические показатели их активов начали сближаться. В этих условиях классические лидеры мировой экономики стремятся удержать разрыв в стоимости имущества и укрепить свои позиции с помощью идеи о нематериальных активах, стоимостная оценка которых зависит от уровня корпоративного управления и подтверждающего его рейтинга.

Государственным органам рейтинги позволяют повысить эффективность надзора за отдельными организациями и всей финансовой системой. Поэтому большинство национальных рейтинговых агентств прямо или косвенно было учреждено по инициативе государства. Информация, предоставляемая посредством рейтингов, может использоваться государственными органами как инструмент отслеживания тенденций развития, регулирования рынка и прогнозирования событий на нём.

В США и некоторых странах Юго-Восточной Азии регулирующими органами установлено, что банки, страховые компании и пенсионные фонды не имеют права инвестировать средства в долговые ценные бумаги, если рейтинг эмитента ниже определённого уровня. Тенденция к переводу части принципов и механизмов из категории рекомендаций в законодательно-нормативные требования наблюдается и в странах Европейского союза, а также при регулировании международных рынков капитала. Последний тезис подтверждают решения банковского комитета «Базель-2», принятые на встречах представителей центральных банков и надзорных органов развитых стран с 1997 по 2002 г. в Базеле. В соответствии с ними размер резервных отчислений банка ставится в зависимость от кредитного рейтинга заёмщика. Решения банковского комитета вступили в силу в 2005 г. и поддерживаются МВФ и Всемирным банком. На данный момент около 100 стран поддержали эти стандарты.

Финансовые посредники, независимые аналитики и рядовые потребители с помощью рейтингов получают возможность отслеживать тенденции на рынке и определяться с собственной стратегией на нём. Рейтинги позволяют им ориентироваться в реалиях, сложившихся в мире, стране, регионе, на отраслевом рынке или его сегменте. Физическим лицам важна экспертная оценка финансовых институтов, образовательных учреждений, организаций здравоохранения.

Начало формирования рынка рейтинговых услуг в России и недостаток соответствующих публикаций определяют некорректность применяемой терминологии. Так, рейтинг – это комплексная оценка состояния субъекта, которая позволяет отнести его к определенному классу или категории. Ранжирование субъектов по тому или иному признаку, формирование списка по факту возрастания или убывания присвоенного рейтинга или выбранного показателя именуются рэнкингом. Меж тем большинство рэнкингов в России публикуется под названием «рейтинг».

Важность применения рейтингов в деловых коммуникациях была осознана в России только с развитием рыночных отношений. Понятие «рейтинг» отсутствует в Советском энциклопедическом словаре 1984 г., экономической энциклопедии «Политическая экономия» 1979 г. Этот термин появился лишь в Советском энциклопедическом словаре выпуска 1990 г. и в узком понимании продублирован в более поздних изданиях. Так, в Большом энциклопедическом словаре выпуска 2002 г. под рейтингом понимается «индивидуальный числовой показатель оценки спортивных достижений шахматиста (шашиста) в классификационном списке (рейтинг-листе)...». И лишь в современных энциклопедических изданиях (после 2003 г.) финансового профиля представлены развёрнутые статьи, посвященные рейтингу: рейтингу банков, кредитному рейтингу, рейтингу ценных бумаг, рейтинговым агентствам. Так, в Финансово-кредитном энциклопедическом словаре выпуска 2004 г. под рейтингом понимается «распределение объекта по выделенным признакам. Например, рейтинг крупнейших банков, ранжированных по размерам активов или степени устойчивости; рейтинг ценных бумаг по показателям надёжности; рейтинг заёмщиков по кредитоспособности и т.п.». Однако и в этом весьма профессиональном издании допущена подмена понятий «рейтинг» и «рэнкинг».

Термин «рейтинг» (англ. rating) переводится как оценка, определение стоимости или как отнесение к классу, разряду, категории. Таким образом, рейтинг означает оценку состояния субъекта рейтингования, а не построение списка субъектов рейтингования по какому-либо ранжиру. Вместе с тем оценка состояния субъекта рейтингования допускает сопоставление с аналогами или абстрактным эталоном. В этом качестве рейтинг представляет собой предварительный этап в составлении рэнкинга – ранжированного списка. Следовательно, понятия рейтинг и рэнкинг близки и взаимосвязаны, но не являются синонимами.

В развитии мирового рынка рейтинговых услуг можно выделить три основных периода:

1. Конец XIX в. - 70-е годы XX в. – «американский период»; характерно абсолютное преобладание американской рейтинговой культуры.

2. 70-90-е годы XX в. – формирование национальных рынков рейтинговых услуг и национальных рейтинговых культур.

3. Начало XXI в. – глобализация рынка рейтинговых услуг и формирование мировой рейтинговой культуры.

Большинство из принципов, по которым работают рейтинговые агентства, отражено в международных нормах делового этикета для рейтинговых агентств, принятых МВФ, Банком международных расчетов, IOSCO и АРЕС. Вот они:

1. Работать профессионально, демонстрируя высокий уровень компетентности и обладая должными ресурсами.

2. Иметь достаточные ресурсы для улучшения рейтинговых процессов и своевременного отслеживания рыночных потребностей.

3. Демонстрировать отсутствие конфликтов интересов и высокий уровень независимости, что прежде всего касается членов рейтингового комитета и аспектов владения.

4. Поддерживать прозрачность рейтингов и рейтингового процесса.

5. Насколько возможно, помогать эмитентам критиковать рейтинг.

6. Предотвращать злоупотребления предварительной информацией об изменениях рейтинга.

7. Присваивать рейтинг беспристрастно.

8. Обеспечивать неизменность подходов при проведении дистанционных рейтингов, чётко разделяя прямые и дистанционные рейтинги.

9. Рейтинговый процесс должен отражать международные стандарты.

Основу рейтингования составляют рынки долговых инструментов. Эти рынки характеризуются значительной спецификой, так как большая часть таких ценных бумаг продается на неорганизованных рынках (over the counter). Еще одним специфическим фактором являются свойства самого «товара» – заемного капитала. Рано или поздно первоначальная сумма займа должна быть возвращена кредитору. Поэтому очень важную роль на рынке облигаций играют кредитные рейтинги, публикуемые независимыми рейтинговыми агентствами.

Первый подобный рейтинг был опубликован в 1909 г. в США. Его автором был Джон Муди (John Moody), использовавший методику оценки кредитоспособности фирм, разработанную в компании Dun and Bradstreet. В настоящее время рейтинговое агентство John Moody входит в состав компании Dun and Bradstreet. Кредитные рейтинги этого агентства распространяются под названием Moody’s Investors Service (сокращенно Moody’s). Они считаются одним из наиболее авторитетных источников соответствующей информации в мире. Основным конкурентом Moody’s является рейтинг уже упоминавшейся компании Standard and Poor’s – его общепринятое обозначение S&P. Два этих рейтинга делят между собой основную часть рынка облигаций (как государственных, так и корпоративных). Наряду с этими гигантами в США получили известность рейтинги еще двух компаний: Fitch Investors Service (сокращенно – Fitch) и Duff and Phelps Credit Rating Company (сокращенно – Duff and Phelps). В мире существует несколько крупных национальных рейтинговых агентств (в Австралии, Канаде, Японии, Франции, Малайзии и др.).

Наиболее известные рейтинговые агентства дают оценки кредитоспособности крупных компаний промышленности, торговли, транспорта, строительства, коммунальных услуг и т.п. иногда они выполняют заказы предприятий таких специфических отраслей как банковское дело и страхование. Однако основной объем данного рынка принадлежит специализированным агентствам, например AM Best Company в страховании и Thomson Bankwatch в банковской и финансовой сфере.

Базовой характеристикой процедуры присвоения рейтинга является стандартизированная оценка. Рейтинговое исследование проводится по стандартной процедуре и стандартной методике. Обычно эти стандарты поддерживаются национальным законодательством, деятельностью национальных регулирующих органов и международных организаций и представляют национальную шкалу оценок (рейтинговых символов) (табл.5).

Рейтинговые оценки присваиваются конкретным облигациям и отражают вероятность неплатежа по ним. Они не дают характеристику эмитента в целом – финансово неустойчивое предприятие может выпустить надежные облигации, если они будут обеспечены очень серьезными гарантиями (поручительством) третьей стороны. Наличие рейтинга по конкретной ценной бумаге дает возможность инвестору оценить сопряженный с нею финансовый риск и более точно определить свои требования к уровню выплачиваемого по ней дохода. Для эмитента (покупателя заемного капитала) рейтинговая оценка его облигаций служит ориентиром для определения цены приобретаемого капитала. Очевидно, что надежные рейтинги облигаций – это не только способ удовлетворения праздного любопытства. Информация, содержащаяся в них, абсолютно необходима при обосновании большинства инвестиционных и финансовых решений, связанных с привлечением заемного капитала.

В настоящее время преобладает обозначение различных рейтинговых категорий буквенными сочетаниями. Фактическим стандартом подобной методики является система, применяемая компанией Standard and Poor’s. Перевод компании (или целого государства) из одной рейтинговой категории в другую является важным событием в ее жизни. Например, когда с правительственных облигаций Австралии был снят высший рейтинг Moody’s AAA, этому агентству было запрещено работать в данной стране.

Таблица 5 – Сравнительная шкала кредитных рейтингов

Moody's	Standard and Poor's	Fitch IBCA	Краткое описание
Aaa	AAA	AAA	Максимальная степень безопасности
Aa1	AA+	AA+	Высокая степень безопасности
Aa2	AA	AA
Aa3	AA-	AA-
A1	A+	A+	Степень надежности выше средней
A2	A	A
A3	A-	A-
Baa1	BBB+	BBB+	Степень надежности ниже средней
Baa2	BBB	BBB
Baa3	BBB-	BBB-
Ba1	BB+	BB+	Неинвестиционная, спекулятивная степень
Ba2	BB	BB
Ba3	BB-	BB-
B1	B+	B+	Высокоспекулятивная степень
B2	B	B
B3	B-	B-
Сaa	CCC+	CCC	Существенный риск, эмитент в тяжелом положении
-	ССС	-
-	ССС-	-
Сa	-	-	Сверхспекулятивная степень, возможен отказ от платежей
С	-	-
-	-	DDD	Отказ от платежей
-	-	DD
-	D	D

Источник: составлено автором по www.bibliotekar.ru

Рейтинг облигаций российского правительства пока находится на значительно более низком уровне. В начале 2000 года он составлял ССС+ по классификации S&P и Fitch. Рейтинг Moody’s был повышен до уровня B. Однако и Fitch и S&P планировали в ближайшее время пересмотреть рейтинг России в сторону повышения. Перевод правительственных ценных бумаг в более высокий класс безусловно будет означать рост оценки и облигаций отечественных компаний. Все ценные бумаги с рейтингом ниже Ваа считаются «мусорными», среди которых, в свою очередь, выделяются «падшие ангелы» и собственно мусорные, долговая загрузка которых достигает 80-95%.

Рассмотренные выше индикаторы далеко не исчерпывают всей информационной инфраструктуры финансового рынка. Развитие компьютерных и коммуникационных технологий способствует ее быстрому росту и усложнению. Этому же содействует усиление конкуренции между крупнейшими мировыми организованными рынками.