Метод дисконтирования денежных потоков

При оценке бизнеса рекомендуется применять такую модель денежного потока, которая позволит рассчитать рыночную стоимость как собственного, так и заемного капитала предприятия. В таблице 3 показано, как необходимо рассчитывать денежный поток для всего инвестированного капитала предприятия.

Таблица 3

Модель расчета денежного потока всего инвестированного капитала

Применяя эту модель денежного потока для всего инвестированного капитала, оценщик условно не различает собственный и заемный капитал предприятия и рассчитывает совокупный денежный поток. Денежный поток может быть рассчитан как на номинальной основе (в текущих ценах), так и на реальной основе (с учетом фактора инфляции).

На втором этапе определяется длительность прогнозного периода.

По сложившейся практике прогнозный период для оценки предприятия может составлять в зависимости от целей оценки от 5 до 10 лет. В условиях нестабильности прогнозы затруднены, поэтому допустимо сокращение прогнозного периода до 3-х лет.

На третьем этапе оценщиком осуществляется ретроспективный анализ деятельности предприятияи дается прогноз валовой выручки от реализации.

Это ответственный этап оценки и требует детального рассмотрения и учет следующих факторов:

- объемов производства и цен на продукцию;

- ретроспективных темпов роста предприятия;

- спроса на продукцию;

- темпов инфляции;

- имеющихся производственных мощностей;

- анализа капитальных вложений;

- перспектив спроса на продукцию;

- увеличения (снижения) доли оцениваемого предприятия на рынке;

- темпы роста предприятия в пост прогнозный период.

Выполняя расчеты, темпы инфляции оценщиком измеряются с помощью индексов цен, характеризующих среднее изменение уровня цен за определенный период. Для этого следует использовать следующую формулу:

Иц. – индекс инфляции;

Цан. – цена анализируемого периода;

Цбаз.п. – цена базового периода;

Ктов. – количество товара, реализованного в анализируемый период.

На четвертом этапе анализируется прогноз расходов. Оценщик должен:

- изучить структуру расходов, соотношение постоянных и переменных издержек;

- оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек;

- изучить единовременные статьи расходов;

- определить амортизационные отчисления;

- рассчитать затраты на выплату процентов задолженностей;

- сравнить прогнозируемые расходы с аналогичными показателями по предприятиям отрасли.

Провести классификацию затрат по:

- составу (плановые, прогнозные или фактические);

- отношению к объему производства (переменные, постоянные);

- способу отнесения на себестоимость (прямые, косвенные);

- функциям управления (производственным, коммерческим, административным).

На пятом этапе делается анализ и прогноз инвестиций.

Анализ собственных оборотных средств должен включать:

- определение суммы начального собственного оборотного капитала;

- установление дополнительных величин, необходимых для финансирования будущего роста предприятия.

Анализ инвестиций, необходимых для:

- замены существующих активов по мере износа;

- покупки или строительства активов для увеличения производственных мощностей в будущем.

Анализ потребности в финансировании:

- получение и погашение долгосрочных кредитов;

- выпуск акций.

Величина собственных оборотных средств определяется как разность между текущими активами и текущими обязательствами (рабочий капитал). Она показывает, какая сумма оборотных средств финансируется за счет средств предприятия.

На шестом этапе рассчитывается величина денежного потока для каждого года прогнозного периода.

Метод расчета денежного потока основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода баланса предприятия, т.е. по бухгалтерским счетам.

Расчет денежного потока осуществляется по следующей схеме:

На седьмом этапе определяется ставка дисконта.

В экономическом смысле ставка дисконта это требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал.

Расчет ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потока используется для оценки в качестве базы. Для денежного потока, учитывающего как заемные так и собственные средства, в структуре капитала используется ставка дисконта называемая средневзвешенной стоимостью капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается по формуле:

На восьмом этапе рассчитывается величина стоимости предприятия в пост прогнозном периоде. Расчет стоимости осуществляется по модели Гордона:

V(tepm) – стоимость в пост прогнозный период;

CF(t+1) – денежный поток доходов за первый пост прогнозный период;

K – ставка дисконта;

g – долгосрочные темпы роста денежного потока.

Конечная стоимость V(tepm) по формуле Гордона определяется на момент окончания прогнозного периода.

Полученная таким образом стоимость бизнеса в пост прогнозный период приводится к текущим стоимостным показателям по той же ставке дисконта, что и для дисконтирования денежных потоков прогнозного периодов.

При применении метода дисконтирования денежного потока для получения итоговой величины стоимости бизнеса необходимо суммировать текущие стоимости периодических денежных потоков, которые приносит объект оценки в прогнозный период и текущую стоимость в пост прогнозный период, ожидаемую в будущем.

Таким образом, предварительная величина стоимости бизнеса состоит из двух составляющих:

1. Текущая стоимость денежных потоков в течении прогнозного периода;

2. Текущего значения стоимости в после прогнозный период.

На последним этапе оценщиком вносятся итоговые поправки:

Первая поправка к итоговой, предварительной сумме стоимости бизнеса необходимо прибавить рыночную стоимость нефункционирующих активов (если их стоимость не учитывается при расчете денежного потока).

Вторая поправка – это учет фактической величины собственного оборотного капитала Избыток собственного оборотного капитала должен быть прибавлен, а дефицит – вычтен из величины предварительной стоимости.

В таблице 4 приведен пример расчета стоимости собственного капитала предприятия методом дисконтирования денежных потоков.

Таблица 4

Расчет стоимости собственного капитала методом дисконтирования денежных потоков