Краткие выводы. Акционерам будет безразлична величина дивиденда, если фирма осуществляет проекты с положительной чистой приведенной стоимостью (NPV) и поддерживает постоянный

Акционерам будет безразлична величина дивиденда, если фирма осуществляет проекты с положительной чистой приведенной стоимостью (NPV) и поддерживает постоянный уровень соотношения суммы долга и величины собственного капитала.

Если величина дивидендов и новых инвестиций превышает размер прибыли, то фирма может выпустить новые акции. Если дивиденды и новые инвестиции по величине меньше прибыли, то фирма может выкупить акции. В любом случае акционер, поддерживающий долю собственности в капитале компании, сможет направлять одинаковые средства на потребление, независимо от величины получаемых дивидендов.

Фактором, определяющим стоимость фирмы, является прибыль, а не дивиденды.

Новые фирмы стремятся поддерживать постоянное соотношение величины дивидендов и размера текущей прибыли. Нередко предполагается, что фирмы устанавливают определенный коэффициент выплаты дивидендов на долговременный период и корректируют величину текущих дивидендов, исходя из разницы между планирующимися текущими дивидендами и фактически выплаченными дивидендами за предыдущий период.

Управляющие корпорацией часто используют изменение дивидендов в качестве сигнального механизма, увеличивая или уменьшая размер дивидендов на основе собственных оценок размера будущей прибыли фирмы.

Фирма проявляет значительную осторожность при расчете своей бухгалтерской прибыли. Бухгалтерская прибыль может существенно отличаться от экономической прибыли фирмы. Аналогичным образом, балансовая стоимость фирмы может значительно отличаться от ее рыночной стоимости.

Внутри прибыли можно выделить две части - постоянный и временный компоненты. Внутренняя стоимость фирмы основана на постоянном компоненте прибыли. Временный компонент является важным фактором краткосрочных изменений отношения рыночного курса акции к прибыли фирмы в расчете на одну акцию.

Между бухгалтерским и рыночным «бета»-коэффициентами существует положительная зависимость. Фирмы, чья прибыль имеет большую ковариацию со среднерыночным уровнем прибыли, с большей вероятностью имеют более высокие значения рыночного «бета»-коэффициента.

Для акций с наиболее высокой доходностью, как правило, характерно более высокое, чем ожидаемое, значение прибыли на акцию, а для акции с самой низкой доходностью – более низкое, чем ожидалось, значение прибыли в расчете на акцию.

Курсы акций имеют тенденцию верно отражать характер объявления о величине прибыли, при этом они начинают изменяться в соответствующем направлении до момента такого объявления.

Курсы акций имеют тенденцию верно, хотя и не в полной мере, отражать характер объявления о прибыли компании сразу после такого объявления.

В течение нескольких последующих месяцев после объявления о прибыли компании курсы акций продолжают изменяться в том же направлении, которое наблюдалось сразу после объявления. Такая ситуация получила название «затишье» после объявления о прибыли.

Аналитики дают более точные прогнозы, чем сложные механические модели.

При прогнозировании аналитики склонны переоценивать величину прибыли на акцию.

Прогнозы менеджеров в отношении прибыли, как правило, точнее прогнозов аналитиков.

Вопросы и задачи

Для данного уровня прибыли (E), новых чистых инвестиций (I) и дивидендов (D) объясните, почему фирма должна выпустить новые акции, если и при этом она стремится сохранить постоянное соотношение суммы долга и величины собственного капитала. Аналогичным образом, объясните, почему она должна будет прибегнуть к выкупу акций при и фирма при этом будет стремится сохранить постоянное соотношение суммы долга и величины собственного капитала.

Фирма Merrilan Motors за прошлый год получила прибыль в размере $8 млн., и: них $5 млн. было инвестировано в проекты с положительной чистой приведенной стоимостью. Pat Collins принадлежит 20% обыкновенных акций фирмы. Предположим, что Pat Collins хочет сохранить свою долю в собственности Merrilan Motors, а фирма собирается поддерживать соотношение суммы долга и величины собственного капитала на постоянном уровне. Что же следует предпринять Pat Collins, если:

Merrilan Motors выплачивает дивиденды в размере $5 млн.?

Merrilan Motors выплачивает дивиденды в размере $1 млн.?

Merrilan Motors выплачивает дивиденды в размере $3 млн.?

Почему отдельному акционеру безразлично, выплатит ли ему фирма $1 в качестве дивидендов или оставит этот $1 как нераспределенную прибыль? При этом предполагается, что фирма и акционер поддерживают соотношение суммы долга и величины собственного капитала фирмы и долю собственности фирмы на постоянном уровне.

Если решение о размере выплачиваемых дивидендов не имеет отношения к оценке стоимости фирмы, тогда почему же для оценки стоимости обыкновенной акции имеют значение модели дисконтирования дивидендов?

Скуп Куней, студент, изучающий инвестирование, заметил: «Я понимаю отсутствие связи между решением о размере выплаты дивидендов и стоимостью фирмы. По этому я рассчитываю стоимость акций фирмы на основе приведенной стоимости ожидаемой прибыли на акцию фирмы». Прав ли Скуп? Почему?

Почему большинство корпораций не поддерживают коэффициент выплаты дивидендов на постоянном уровне? Какую стратегию выплаты дивидендов осуществляют большинство фирм?

Фирма Hixton Farms рассматривает в качестве планируемого (целевого) значения коэффициента выплаты дивидендов его величину в размере 50%. Дивиденды за прошлый год составили $10 млн. Прибыль была равна $20 млн. Фактор «скорости корректировки дивидендов» для Hixton Farms равен 60%. Чему будут равны дивидендные выплаты в последующие пять лет, если прибыль будет изменяться следующим образом:

Год	Прибыль (в млн. долл.)

Начертите график реально выплаченных и планировавшихся к выплате дивидендов за пятилетний период.

Компания Rockton Plastics за последние 14 лет внесла изменения в свою дивидендную политику. Приняв в качестве планируемого (целевого) значение коэффициента выплат дивидендов, равное 30%, компания хотела бы осуществить ряд изменений в отношении дивидендов в соответствии с моделью Линтнера. Фактические и планируемые изменения величины выплачиваемых дивидендов показаны ниже. Чему равно значение фактора «скорости корректировки» при осуществлении этих изменений? (Рекомендуется воспользоваться компьютерной регрессионной программой, такой, как электронные таблицы.)

Год	Фактическое изменение дивидендных выплат (в долл.)	Планируемое изменение дивидендных выплат (в долл.)
	-0,28	-0,47
	-0,09	-0,16
	-0,05	-0,08
	-0,01	-0,02
	0,01	0,02
	0,04	0,07
	0,01	0,01
	0,03	0,05
	0,03	0,05
	0,01	0,02
	0,04	0,07
	0,03	0,06
	0,03	0,05

Каким образом дивиденды используются менеджерами корпораций в качестве сигнального механизма? Как применяются с этой целью дивиденды при установлении взаимосвязи изменений дивидендов с курсами акций?

Объясните, почему, как правило, балансовая и рыночная стоимости корпорации не совпадают.

Цена акции корпорации Dells Deli меньше ее балансовой стоимости. Означает ли это, что сегодняшние держатели акций фирмы понесли убытки в прошлом? Означает ли это, что они, вероятно, потерпят убытки в будущем? Означает ли это, что Dells Deli не должна осуществлять новые инвестиции? Обоснуйте свои ответы.

Почему постоянная тенденция изменений объявленной прибыли фирмы может означать, что эти данные не отражают уровня ее экономической прибыли?

Объявленная прибыль обычно отличается, иногда весьма значительно, от экономической прибыли. В то же время нередко утверждают, что цель объявления о прибыли состоит в обеспечении инвесторов «источником информации» о стоимости фирмы. Если это так, не могут ли существовать и другие методы учета деятельности компании, столь же полезные для инвесторов? Как можно оценить полезность таких методов?

Объясните разницу между постоянной и временной частями прибыли. Отличаются ли компании, относящиеся к различным отраслям, по относительной доле временной прибыли в общей величине прибыли? Обоснуйте ответ.

Соотношение курса акции и прибыли в расчете на акцию отдельных компаний отличается во временном разрезе и в зависимости от фирмы. Приведите некоторые из важных причин данных различий.

Почему следует ожидать, что рыночный «бета»-коэффициент бумаги будет в значительной степени коррелировать с бухгалтерским «бета»-коэффициентом?

Харлонд Клифт однажды написал: «Основное внимание в своих исследованиях я сосредоточил на общерыночных прогнозах прибыли. Те компании, в отношении которых рынок ожидает, что в следующем году они получат высокую прибыль, с наибольшей вероятностью принесут наилучшую доходность». Подтверждается ли мнение Харлонда практикой? Объясните, почему да или почему нет.

Установите зависимость между следующими данными о квартальной прибыли, используя авторегрессионную модель первого порядка (используйте рекомендованную компьютерную регрессионную модель). Каков ваш прогноз уровня прибыли в 21-м квартале?

Квартал	Прибыль (в долл.)	Квартал	Прибыль (в долл.)
	4,00		4,25
	4,10		4,49
	3,95		4,59
	4,20		4,58
	4,30		4,39
	4,29		4,63
	4,11		4,73
	4,35		4,72
	4,44		4,54
	4,43		4,78

Компания Oakdale Orchards за последние девять месяцев получила следующую прибыль:

Квартал	Прибыль в расчете на акцию (в долл.)
	2,00
	1,95
	2,05
	2,10
	2,40
	2,24
	2,67
	2,84
	2,64

Ожидаемая прибыль текущего квартала определяется из уравнения: . Определите величину стандартной неожиданной прибыли для каждого из последних четырех кварталов, если стандартное отклонение равно $0,35.

Почему курс акции может лишь отчасти измениться через один или два дня после объявления о прибыли, которое содержит информацию о «неожиданной» прибыли?

Система рейтинга агентства Value Line на протяжении длительного времени показала устойчивую способность обеспечивать положительную доходность с учетом риска. Данные результаты оказались особенно неутешительными для сторонников эффективного рынка. Почему?