На рынке ценных бумаг. В связи с реальными и высокими рисками существует объективная необходимость в снижении, ограничении объемов рисков и возмещении ущерба на рынке ценных

В связи с реальными и высокими рисками существует объективная необходимость в снижении, ограничении объемов рисков и возмещении ущерба на рынке ценных бумаг.

ГК РФ устанавливает (ст. 928), что не допускается страхование противоправных интересов; участия в играх, лотереях, пари; расходов, к которым лицо может быть принуждено в целях освобождения заложников. Условия договора страхования, противоречащие этим требованиям, ничтожны/45/.

Одна из сторон, участвующих в страховании - страховщик, принимает на себя страховой риск другой стороны - - страхователя, т.е. его потребность в страховой защите соответствующих объектов страхования. В соответствии с этим страховщик берет на себя обязательство выплатить страховое возмещение, страховую или иную сумму страхователю или другому лицу в связи с наступлением страхового случая, если этот случай повлек за собой оговоренные заранее разрушительные или иные последствия.

Другая сторона - страхователь - берет на себя обязательство уплатить страховщику обусловленные страховые взносы и выполнить другие действия, связанные со страхованием. Иными словами, страховые обязательства являются возмездными (поскольку возможны и безвозмездные - бесплатные). За страховую услугу страховщика страхователь платит страховые взносы. Это обстоятельство также вытекает из сущности категории страхования, которая выражает отношения по формированию денежного страхового фонда за счет поступления страховых взносов (платежей) от страхователей и использование этого фонда для возмещения ущерба тех же страхователей (замкнутые отношения).

По отношению к деятельности субъектов рынка ценных бумаг в принципе возможно страхование: имущественное, коммерческих рисков и профессиональной ответственности.

Однако применение традиционного фондового страхования на рынке ценных бумаг ограничено спецификой этого рынка, которую необходимо учитывать.

Во-первых, в традиционном страховании определено, что ценные бумаги, денежные знаки не могут быть объектом имущественного страхования предприятий и граждан/ 46/.

Представляется, это связано с тем, что для определения размера страхового возмещения необходимо:

1) достоверно установить факт страхового случая;

2) оценить размер нанесенного страховым случаем ущерба;

3) исследовать, не является ли факт ущерба результатом умысла, халатности страхователя.

Применительно к ценным бумагам в большинстве потенциальных ситуаций их утраты проблематично установить факт страхового случая или ущерб от него. Например, трудно установить, находились ли ценные бумаги на предъявителя или ордерная ценная бумага в момент пожара в помещении или они были благополучно эвакуированы.

Если же ценная бумага была именной, то она может быть восстановлена за умеренное вознаграждение (близкое издержкам на эту операцию) реестродержателем. Поэтому необходимость в страховании именных ценных бумаг отпадает.

Что касается страхования доходности ценных бумаг, то необходимо учитывать, что гарантировать доход по акциям законодательством РФ запрещено. Поэтому гарантия дохода по акциям может быть отнесена к противоправным интересам. А страховать противоправные интересы, как уже отмечалось, запрещено.

Что касается эмитентов долговых ценных бумаг (облига-ций, векселей), то их ответственность за неисполнение обязательств определена положениями о этих бумагах.

Поэтому на рынке ценных бумаг актуально страхование:

1) коммерческих рисков эмитентов ценных бумаг;

2) профессиональной ответственности профессиональных участников рынка ценных бумаг;

3) иных видов ответственности, при которых объектом страхования являются имущественные интересы лица, о страховании которого заключен договор (застрахованного).

Объектом страхования ответственности выступает ответственность страхователя по закону или в силу договорного обязательства перед третьими лицами за причинение им вреда (личности или имуществу данных третьих лиц).

В результате страхования страховщик принимает на себя риск ответственности по обязательствам, возникающим вследствие причинения вреда страхователем (физическим или юридическим лицом) жизни, здоровью и имуществу третьих лиц.

Различают страхование ответственност и: гражданской, профессиональной, за качество продукции, экологической (за нанесение вреда окружающей среде) и др.

Гражданская ответственность - предусмотренная Законом или договором мера государственного принуждения, применяемая для восстановления нарушенных прав потерпевшего (третьих лиц), удовлетворения его за счет нарушителя. Гражданская ответственность носит имущественный характер: лицо, причинившее ущерб, обязано полностью возместить убытки потерпевшему - третьему лицу. Это однако не исключает уголовной или административной ответственности виновного (страхователя).

Страхование профессиональной ответственности связано с возможностью предъявления имущественных претензий к физическим или юридическим лицам, которые выполняют профессиональные обязанности или оказывают соответствующие услуги. Имущественные претензии, предъявляемые к физическим или юридическим лицам, могут возникать вследствие небрежности, халатности, ошибок и упущений в профессиональной деятельности или при оказании услуг.

Роль страхования профессиональной ответственности заключается в страховой защите лиц определенного круга профессий (врачи, нотариусы, аудиторы, адвокаты и др.) от претензий к ним со стороны клиентуры.

При страховании профессиональной ответственности (на-пример, брокера или финасового консультанта) удовлетворение претензий третьих лиц к страхователю (брокеру) и его имущественная ответственность перед ними возлагается на страховщика, который получает от страхователя за это страховую премию.

На время перевозки ценных бумаг может осуществляться страхование гражданской ответственности перевозчиков, которое предусматривает передачу обязательства перевозчика (выступающего страхователем) возместить возможный ущерб пассажирам, владельцу груза и иным третьим лицам за определенную плату страховщику. Перевозчик - транспортное предприятие, которое выдает перевозочный документ (билет, коносамент и др.) и осуществляет перевозку грузов и(или) пассажиров.

Отвествественностью перевозчика называют меру принудительного имущественного воздействия, применяемую к перевозчику, нарушившему правила или договорные условия перевозки. Такая ответственность реализуется через взыскание
штрафа или возмещение ущерба. Различают ответственность перевозчика на автомобильном транспорте, гражданской авиации, на морском транспорте.

Объектом страхования коммерческих рисков выступает коммерческая деятельность страхователя - эмитента, предполагающая инвестирование денежных средств и других ресурсов в какой-либо вид производства товаров и услуг с целью получения определенного дохода от вложенных средств.

При таком страховании могут использовать систему предельного страхового обеспечения, когда возмещается ущерб, определяемый как разница между заранее обусловленным пределом и достигнутым уровнем дохода. Обычно она используется при страховании дохода. Если в связи со страховым случаем уровень дохода страхователя оказался ниже установленного предела, то возмещению подлежит разница между пределом и фактически полученным доходом.

Данный вид страхования представляется одним из самых сложных видов как на стадии заключения договоров, так и в течении всего периода действия/44,47/.

Ответственность страховой организации по страхованию коммерческих рисков заключается в возмещении страхователю потерь, возникших вследствие неблагоприятного непредсказуемого изменения конъюнктуры рынка и ухудшения других условий для осуществления предпринятой коммерческой деятельности. При этом наиболее часто используют два варианта установления страховой суммы/44/:

1) в пределах капитальных вложений в страхуемые операции;

2) капитальные вложения в страхуемые операции плюс определенная нормативная прибыль.

Особенностью такого страхования является то, что страховой случай чаще всего имеет место в момент окончания договора страхования.

Известно мнение, что в условиях жестокого дефицита государственного бюджета во избежание дальнейшего роста напряженности деятелям рынка ценных бумаг нецелесообразно обременять бюджет требованиями государственной гарантии.

При этом участники рынка ценных бумаг рекомендуют активней использовать взаимное страхование.

Взаимное страхование (некоммерческое) не преследует получение прибыли. При таком страховании страхователь одновременно является страховщиком. Эти обстоятельства снижают расходы на страхование.

В связи с кризисом обострилась проблема доверия страхователей к страховщикам. Очень важно, что взаимное страхование позволяет решать эту проблему доверия естественным образом - совмещением одним и тем же субъектом рыночной деятельности ролей страхователя и страхощика.

Организационно взаимное страхование может иметь форму клуба. Финансовая основа клубов - это взносы его членов. Страховые взносы членов подразделяют на три категории - - предварительные, дополнительные и чрезвычайные/46,3/.

Размер предварительного взноса назначается советом директоров по итогам прошлого года. Если фактические претензии превышают собранный посредством предварительных взносов фонд, то совет директоров принимает решение о дополнительных взносах для покрытия дефицита.

А в случае возникновения катастрофических убытков, на покрытие которых недостаточно средств клуба, прибегают к сбору чрезвычайных взносов. При благоприятном развитии событий взносы корректируют в меньшую сторону.

Необходимо заметить, что взаимное страхование кроме экономических функций выполняет и функции формирования высоких стандартов профессиональной и добросовестной рыночной деятельности. Это очень актуально при нынешнем состоянии рынка ценных бумаг.

Однако необходимо заметить, что до сих пор взаимное страхование не получило должного распространения, его правовая база в РФ развита неполностью. По-видимому, самоуправляемые организации профессиональных участников рынка ценных бумаг РФ могли бы более интенсивно заниматься проблемой развития взаимного страхования, обеспечив тем самым устойчивость рынка ценных бумаг, повышение собственной практической и финансовой значимости.

Традиционное фондовое страхование проводится:

- во-первых, при наличии некоторого множества страхователей и, как минимум, при одном страховщике;

- с применением типовых условий и тарифов страхования (что в принципе трудно установить для различных деятелей рынка ценных бумаг и эмитентов в связи с оригинальностью проектов и индивидуальными особенностями участников);

- в условиях высокой надежности страховой системы.

Так как в настоящее время достичь этого в РФ достаточно трудно, то наиболее часто в отношении ценных бумаг применяют нефондовое страхование/3,35/.

В качестве возможных синонимов термина «нефондовое страхование»/3/ представляется возможным использовать «хеджирование /35/ (в расширенном его толковании)».

По сути это методы снижения (или как еще говорят «контроля/40/») рисков.

Принципиальное отличие технологий фондового (традиционного) и нефондового страхования определяется следующим:

- при проведении традиционного страхования с возмещением ущерба необходимо создать страховой фонд за счет страховых премий ряда страхователей. Это можно сделать только при наличии ряда страхователей. Множество страхователей создает страховой фонд, а возмещения из него получают только те страхователи, которые понесли ущерб в результате страхового случая;

- в отличие от традиционного страхования для проведения нефондового страхования достаточно двух, а если участвует гарант (авалист), то трех участников сделки. Один из участников сделки и принимает на себя ущерб по сделке при неблагоприятном изменении рыночной ситуации. Как таковое формальное возмещение ущерба не производится;

- важно, что если при традиционном страховании возмещается ущерб от конкретной причины (страхового случая), то при нефондовом страховании причина неблагоприятного изменения конъюнктуры рынка (причина ущерба) вообще не имеет значения. В этом случае важен размер ущерба.

Нефондовое страхование все более широко используется в практике финансового менеджмента, что связано со следующими обстоятельствами:

1) все более возрастающим разнообразием ситуаций рыночной и производственной деятельности, так как позволяет более гибко реагировать на рыночную ситуацию;

2) позволяет формулировать страховые цели сделки как составляющие ее общеэкономической цели;

3) снижает входные барьеры на новые рынки, так как позволяет включить неявный «страховой взнос» в затраты на приобретение ценной бумаги;

4) позволяет одновременно и параллельно со страхованием решать и другие задачи. Например, может решаться задача ускорения оборота капитала, рекламы проекта и др.

Такое страхование активно используется практиками, однако еще не нашло должного теоретического осмысления.

Чаще всего приемы, отнесенные к нефондовой форме страхования, излагаются разрозненно. Например, хеджирование с использованием фьючерсных контрактов относят к биржевой деятельности. Использование аккредитивов, чеков - к банковской деятельности и т.д.

Основанием для объединения практически используемых в биржевой деятельности и на рынке ценных бумаг методов в некоторое множество под названием «нефондовое страхование» послужило то, что все эти приемы и методы/3/:

1) порождены конструктивной стимулирующей функцией риска. Эта функция проявляется в том, что понуждает разрабатывать все новые методы и средства предупреждения, снижения, компенсации риска. Пример тому - деривативы;

2) формально не предусматривают заключение договора фондового страхования и уплаты соответствующей страховой премии страховщику;

3) основным назначением сделки является достижение целевого результата - получение прибыли, однако она содержит некоторые условиях и ограничения, которые и обеспечивают нефондовое страхование;

4) условия сделки, которая включает нефондовое страхование, либо ограничивают объем возможного в результате реализации риска ущерба (форвардный, фьючерсный контракт, опцион и др.), либо снижают вероятность его наступления («ролевое страхование» участников биржи, использование андеррайта при эмиссии ценных бумаг и др.);

5) функцию страховщика неявно выполняют либо один из участников сделки, либо посредник, либо третья сторона (например, авалист), заинтересованная в успехе сделки;

6) неявная страховая премия фактически включается в цену сделки, поэтому оплата «страхового взноса (в том числе в виде налогов)» происходит при первичном распределении цены финансового инструмента или товара в момент их реализации. Последнее обстоятельство особенно важно при жестких ограничениях на финансовые ресурсы в момент наивысшего риска при начале выпуска новых ценных бумаг;

7) все эти методы реализуют рисковую и предупредительную функции страхования.

Эти практические обстоятельства предопределяют то, что в условиях:

1) структурной перестройки переходной экономики;

2) дефицита инвестиционных ресурсов;

3) некоторой ненадежности страховой системы в переходный период;

формы нефондового страхования несомненно получат дальнейшее практическое и теоретическое развитие.

Подтверждением тому может быть то, что одно из направлений нефондового страхования - финансовый инжиниринг - за рубежом уже оформился в самостоятельную специальность/19/.

Из всех методов нефондового страхования в настоящем параграфе рассматриваются только методы, относящиеся к рынку ценных бумаг и биржевой деятельности.

Валютный своп - это средство нефондового страхования неблагоприятного изменения курса валют. Известны две его разновидности.

Первая разновидность своп напоминает оформление параллельных кредитов, когда две стороны в двух различных странах предоставляют равновеликие кредиты с одинаковыми сроками и способами погашения, но выраженные в различных валютах.

Второй вариант свопа - это простое соглашение между двумя банками купить или продать валюту по ставке «спот (с расчетом немедленным или в двухдневный срок)» и обратить сделку в заранее оговоренную дату (в будущем) по определенной ставке «спот». В отличие от параллельных кредитов свопы не включают платеж процентов/23/.

Нефондовое ролевое страхование отсутствия спроса на ценные бумаги - так называемый андеррайт. Практически при подготовке и продвижении эмиссии ценных бумаг на фондовых рынках используется андеррайт - гарантия сбыта эмитируемой ценной бумаги, которая дается эмитенту синдикатом или пулом профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Эмиссионный синдикат (пул андеррайтеров) - это временное объединение ряда профессиональных участников рынка ценных бумаг на договорной основе, на принципах разделения функций (подготовка эмиссии, реклама, оптовая биржевая, «уличная» торговля, торговля в сети и др.), рынков, прибылей для распространения ценных бумаг конкретной эмиссии конкретного эмитента, а также ответственности за финансовые результаты выпуска ценных бумаг перед эмитентом.

Отечественное законодательство и практика фондового рынка с точки зрения ответственности перед эмитентом выделяют андеррайт двух видов: «мягкий» - дается обещание всемерно способствовать распространению эмиссии ценной бумаги; «жесткий» - пулом инвестиционных институтов дается обязательство выкупить у эмитента ту часть эмиссии, которая осталась нереализованной.

Естественно, андеррайт учитывается и снижает согласованную единую цену первичного размещения эмитентом ценной бумаги среди участников пула инвестиционных институтов, обеспечивающих андеррайт. Таким образом, именно снижением единой цены первичного размещения обеспечивается неявная плата эмитента пулу андеррайтеров за нефондовое страхование отсутствия спроса на эмитируемую ценную бумагу.

Необходимо заметить, что в традиционном фондовом страховании понятие «андеррайтер» имеет отличное значение, а именно обозначает деятеля страхового рынка, наделенного правом («подписчиками» в Ллойде или страховыми компаниями при других формах организации страховщика) принимать решение о принятии на страхование или уклонение от риска. Таким образом в традиционном страховании андеррайтер осуществляет отбор рисков страховщика, но не несет ответственности по договору страхования.

Нефондовое ролевое страхование неплатежа по векселю осуществляется с применением описанной выше процедуры аваля - гарантии платежа третьим лицом.

Нефондовое страхование отсутствия спроса на ценные бумаги и(или) неблагоприятного изменения цены с использованием «ролевых страховщиков - спекулянтов» и специальных видов сделок (финансовых инструментов): опционов, форвардных и фьючерсных контрактов.

«Страхование (нефондовое) или хеджирование состоит в нейтрализации неблагоприятных колебаний конъюнктуры рынка для эмитента (производителя) или инвестора (потребителя) того или иного актива.

Суть хеджирования заключается в переносе риска неблагоприятного изменения цены с одного лица на другое. Первое лицо называют хеджером, а второе - спекулянтом. Хеджирование способно оградить хеджера от потерь, но в то же время лишает его возможности воспользоваться благоприятным развитием конъюнктуры/35/».

Форвардный контракт - это соглашение между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта на условиях, полностью оговоренных в момент заключения договора. Фьючерсный контракт преследует те же цели, но отличается от форвардного следующими существенными чертами:

1) фьючерсный контракт заключается по правилам, устанавливаемым биржей и только на бирже;

2) биржа организует через дилеров вторичный рынок фьючерсов, обеспечивая их ликвидность;

3) преимущественная направленность фьючерсов на хеджирование позиций контрагентов или игру на разнице цен, а не на поставку реальных ценных бумаг. Поставка реальных ценных бумаг (или товара) - это только 2 - 5 % таких контрактов.

Нефондовое страхование дефицита ценных бумаг или отсутствия спроса при одновременном страховании от неблагоприятного изменения курса ценных бумаг может осуществляться и с использованием опционов.

Как уже отмечалось в одном из предыдущих параграфов опционы по характеру предоставляемого ими выбора бывают двух типов.

Опцион «колл» предоставляет его владельцу (покупате-лю опциона) право:

1) купить оговоренный в опционе актив в установленные сроки у продавца опциона при заранее оговоренных цене исполнения и объеме пакета ценных бумаг (например, акций);

2) отказаться от этой покупки.

Такой опцион инвестор покупает, если ожидает дефицит (отсутствие предложения) и (или) повышение курса конкретной ценной бумаги.

Опцион «пут» дает право его владельцу (покупателю опциона) продать оговоренный в контракте актив в установленные сроки продавцу опциона по цене исполнения или отказаться от продажи. Инвестор (владелец актива) покупает такой опцион, если ожидает падения курса актива.

При покупке опциона покупатель уплачивает продавцу премию. Эта премия содержит два компонента:

1) внутренняя стоимость - это разность между текущим курсом актива и ценой исполнения опциона, когда он является опционом с выигрышем;

2) временная стоимость - это разность между суммой премии и внутренней стоимостью.

Если покупатель опциона отказывается от покупки оговоренных ценных бумаг, то премия ему не возвращается.

Нефондовое ролевое страхование может осуществляется:

1) деятелями рынка, которые принимают на себя риск изменения цены, - спекулянтами. Спекулянт осуществляет ролевое страхование неблагоприятного изменения цены. Средства, вложенные спекулянтами в финансовые инструменты, способны страховать изменение цены. Так, в практике отечественного фондового рынка известен случай, когда средства спекулянтов длительное время обеспечивали хождение и биржевую торговлю так называемыми «билетами МММ»;

2) фондовой биржей - специализированным рыночным институтом рынка ценных бумаг с осуществляемым по четким формальным критериям допуском участников и правилами проведения торгов, совершения сделок.

Участники биржи страхуют себя от возможной недобросовестности партнера по сделке за счет наличия полной информации о нем, публичной фиксации сделки, санкциями биржевого комитета вплоть до исключения из членов биржи и т.п.

Неплатеж по биржевым сделкам, как правило, страхуется залогом, вносимым участником биржи.

В качестве своеобразного страхового взноса рассматриваются взносы члена биржи. Эти взносы учитывают при назначении цены (котировок) ценных бумаг.

Нефондовое страхование платежа с использованием чеков позволяет обеспечить физическую безопасность расчетов, прежде всего, на внебиржевом (уличном) рынке ценных бумаг. Чек - это приказ вкладчика банку оплатить некоторую сумму - представляется возможным рассматривать как финансовый инструмент ускорения оборота капитала и обеспечения безопасности расчетов. Чеком признается ценная бумага, содержащая ничем не обусловленное распоряжение чекодателя банку произвести платеж указанной в нем суммы чекодержателю (статья 877 ГК РФ).

В качестве плательщика по чеку может быть указан только банк, где чекодатель имеет средства, которыми он вправе распоряжаться путем выставления чеков. Отзыв чека до истечения срока для его предъявления не допускается. Выдача чека не погашает денежного обязательства, во исполнение которого он выдан.

Чек должен содержать реквизиты (Статья 878 ГК РФ):

1) наименование «чек», включенное в текст документа;

2) поручение плательщику выплатить определенную денежную сумму;

3) наименование плательщика и указание счета, с которого должен быть произведен платеж;

4) указание валюты платежа;

5) указание даты и места составления чека;

6) подпись лица, выписавшего чек, - чекодателя.

Отсутствие в документе какого-либо из указанных реквизитов лишает его силы чека. Чек, не содержащий указание места его составления, рассматривается как подписанный в месте нахождения чекодателя. Указание о процентах считается ненаписанным.

Чек оплачивается за счет средств чекодателя (статья 879 ГК РФ). Чек подлежит оплате плательщиком при условии предъявления его к оплате в срок, установленный законом/45/.

Плательщик по чеку обязан удостовериться всеми доступными ему способами в подлинности чека, а также в том, что предъявитель чека является уполномоченным по нему лицом. При оплате индоссированного чека плательщик обязан проверить правильность индоссаментов, но не подписи индоссантов.

Убытки, возникшие вследствие оплаты плательщиком подложного, похищенного или утраченного чека, возлагаются на плательщика или чекодателя в зависимости от того, по чьей
вине они были причинены. Лицо, оплатившее чек, вправе потребовать передачи ему чека с распиской в получении платежа.

Именной чек не подлежит передаче. В переводном чеке индоссамент на плательщика имеет силу расписки за получение платежа (статья 880 ГК РФ). Индоссамент, совершенный плательщиком, является недействительным. Лицо, владеющее переводным чеком, полученным по индоссаменту, считается его законным владельцем, если оно основывает свое право на непрерывном ряде индоссаментов.

Платеж по чеку может быть гарантирован полностью или частично посредством аваля. Гарантия платежа по чеку (аваль) может даваться любым лицом, за исключением плательщика (Статья 881 ГК РФ). Аваль проставляется на лицевой стороне чека или на дополнительном листе путем надписи «считать за аваль» и указания, кем и за кого он дан. Если не указано, за кого он дан, то считается, что аваль дан за чекодателя. Аваль подписывается авалистом с указанием места его жительства и даты совершения надписи, а если авалистом является юридическое лицо, места его нахождения и даты совершения надписи.

Авалист отвечает так же, как и тот, за кого он дал аваль. Его обязательство действительно даже в том случае, если обязательство, которое он гарантировал, окажется недействительным по какому бы то ни было основанию, иному, чем несоблюдение формы. Авалист, оплативший чек, приобретает права, вытекающие из чека, против того, за кого он дал гарантию, и против тех, кто обязан перед последним.

Инкассирование чека/45/, представление чека в банк, обслуживающий чекодержателя, на инкассо для получения платежа, считается предъявлением чека к платежу (статья 882 ГК РФ). Оплата чека производится в порядке, установленном статьей 875 ГК РФ. Зачисление средств по инкассированному чеку на счет чекодержателя производится после получения платежа от плательщика, если иное не предусмотрено договором между чекодержателем и банком.

Отказ от оплаты чека должен быть удостоверен одним из следующих способов (статья 883):

1) совершением нотариусом протеста либо составлением равнозначного акта в порядке, установленном законом;

2) отметкой плательщика на чеке об отказе в оплате с указанием даты представления чека к оплате;

3) отметкой инкассирующего банка с указанием даты о том, что чек своевременно выставлен и не оплачен.

Протест или равнозначный акт должен быть совершен до истечения срока для предъявления чека. Если предъявление
чека имело место в последний день срока, протест или равнозначный акт может быть совершен в следующий рабочий день.

Выделение и ведение понятия «нефондового страхования» позволило выделить и объединить на единой классификационной основе методы снижения рисков участников рынка ценных бумаг и биржевой деятельности, которые раньше рассматривались внесистемно, разрозненно.

Такое объединение этих методов в некоторое множество позволяет развивать их формальный анализ, а также синтезировать новые практически важные методы.