Источники и объем требуемых средств

В этом разделе Вы должны представить свои соображения относительно:

• объема требуемых средств;

• источника, откуда намечается получить эти деньги, в какой форме и к каким срокам;

• сроков возврата средств.

Ответ на первый вопрос исследуется в следующих главах. А вот ответ на второй вопрос - тема особого разговора. Практически здесь речь должна идти о том, какую долю необходимых средств можно и нужно получить в форме кредита, а какую лучше привлечь в виде паевого капитала.

Основной момент здесь состоит в том, что банкиры стараются уменьшить свой риск, полагая, что нести его должны владельцы предприятия и акционеры. Поэтому финансирование через кредиты предпочтительнее для проектов, связанных с расши­рением действующих предприятий, когда есть материальное обеспечение этих кре­дитов.

Для проектов же, которые связаны с созданием нового предприятия, предпочти­тельным является паевой или акционерный капитал. Для таких проектов привлечение кредитов просто даже опасно. Дело в том, что кредитное соглашение обязательно включает жесткую схему платежей, обеспечивающих возврат долга и процентов по кредиту в течение определенного срока. У нас этот срок сейчас - полгода-год. Для новых предприятий это может оказаться не под силу, т. к. доходы от реализации на­растают постепенно. В такой ситуации даже перспективные проекты, способные в бу­дущем принести крупные прибыли, могут обанкротиться. Средства же, полученные от партнеров или акционеров, лишены этих недостатков. Новое предприятие в первые годы может вообще не платить дивиденды, и это не вызовет возражения акционеров, если прибыль не проедается, а инвестируется в развитие фирмы.

Иногда привлечение средств партнеров и акционеров кажется предпринимателям нежелательным из-за угрозы лишиться контрольного пакета акций, размер которого обычно оценивается в 51 процент. Но при сильно распыленном капитале этот пакет может быть и значительно меньше, процентов 10-15. Во-вторых, психология «собаки на сене» редко приводит к успеху. Что толку, если Вы будете единоличным владельцем предприятия, существующего лишь на бумаге? Не лучше ли привлечь состоятельных инвесторов со стороны, чтобы воплотить свои проекты в жизнь?

Ваша главная задача - наметить справедливую, с Вашей точки зрения, цену за ту долю бизнеса, которую Вы собираетесь уступить инвестору. Эта цена должна быть в то же время достаточно гибкой, особенно по второстепенным пунктам, чтобы позво­лить Вам учесть возникшие у инвесторов пожелания. Помните: это ситуация, требую­щая переговоров!

Третий аспект раздела - сроки возврата заемных средств. Этот аспект исследует­ся в следующих главах.

Финансовый план и оценка риска

Цель раздела - высветить основные пункты из массы финансовых данных, содер­жащихся в следующем разделе. Например, здесь должна быть упомянута вероятная стоимость компании в том случае, если все будет идти по плану, и каковы при этом будут объемы продаж и прибыль.

Дисконтированные критерии дают возможность избавиться от основного недо­статка простых методов оценки — невозможности учета ценности будущих денежных поступлений по отношению к текущему периоду времени - и таким образом получить корректные оценки эффективности проектов, особенно связанных с долгосрочными вложениями.

В мировой практике в настоящее время наиболее употребимы следующие дис­контированные критерии:

• Чистая текущая стоимость (net present value) NPV;

• Индекс прибыльности (Profitability index) PI;

• Отношение выгод к затратам (benefit/cost ratio) В/С ratio;

• Внутренняя норма доходности или прибыльность проекта (internal rate of return) IRR;

• Период окупаемости (payback period) PB.

Инвесторы отдают предпочтение только тем проектам, для которых NPV имеет по­ложительное значение. Отрицательное же значение свидетельствует о неэффектив­ности использования денежных средств: норма доходности меньше необходимой.

Абсолютная величина чистого приведенного дохода зависит от двух видов пара­метров. Первый характеризует инвестиционный процесс объективно и определяется производственным процессом. Ко второму виду следует отнести ставку дисконтиро­вания.

Индекс прибыльности (profitability index, PI) показывает относительную прибыль­ность проекта, или дисконтированную стоимость денежных поступлений от проекта в расчете на единицу вложений. Он рассчитывается путем деления чистых приведен­ных поступлений от проекта на стоимость первоначальных вложений:

где: NPV — чистые приведенные денежные потоки проекта;

Со — первоначальные затраты.

Критерий принятия проекта совпадает с критерием, основанным на NPV, (Р1>0), однако, в отличие от NPV, PI показывает эффективность вложений.

Отношение выгоды/затраты или прибыли/издержки (Benefits to Costs Ratio) рас­считывается по следующей формуле и показывает частное от деления дисконтиро­ванного потока выгод на дисконтированный поток затрат:

где: Bt — выгоды в год t;

Ct — затраты в год t;

г — норма дисконта;

t — год осуществления проекта.

Если В/С ratio больше единицы, то доходность проекта выше, чем требуемая ин­весторами, и проект считается привлекательным.

Этот показатель может быть использован для демонстрации того, насколько воз­можно увеличение затрат без превращения проекта в экономически непривлекатель­ное предприятие. Так, значение данного показателя, равное 1,05, показывает, что при росте затрат на 6 % значение индекса прибыльности упадет ниже точки самоокупа­емости, которая равна 1,00. Таким образом становится возможным быстро оценить воздействие на результаты проекта экономического и финансового рисков.

Очень интересным является значение процентной ставки г*, при котором NPV=0. В этой точке дисконтированный поток затрат равен дисконтированному потоку выгод. Она имеет конкретный экономический смысл дисконтированной «точки безубыточ­ности» и называется внутренней нормой рентабельности, или сокращенно: IRR. Этот критерий позволяет инвестору данного проекта оценить целесообразность вложения средств. Если банковская учетная ставка больше IRR, то, по-видимому, положив день­ги в банк, инвестор сможет получить большую выгоду.

Внутренняя ставка дохода от проектов, принятых для финансирования, варьиру­ется в зависимости от отрасли экономики и от того, является проект частным или го­сударственным предприятием. Имеются две причины такого положения. Во-первых,

различны степени риска. Так, например, разведка полезных ископаемых — более рискованное предприятие, чем орошаемое земледелие, и поэтому инвесторы в гор­норудный проект могут потребовать более высокой ставки дохода для компенсации большего риска, которому они подвергаются по сравнению с инвесторами в сельско­хозяйственное предприятие. Во-вторых, частные инвесторы, как правило, преследу­ют только свои интересы при выборе объекта для инвестирования и требуют порой гораздо больший уровень нормы прибыли, нежели государство, осуществляющее социальные задачи.

Во-первых, значение IRR может трактоваться как нижний гарантированный уро­вень прибыльности инвестиционного проекта. Таким образом, если IRR превышает среднюю стоимость капитала (например, ставку по долгосрочным банковским акти­вам) в данной отрасли и с учетом инвестиционного риска данного проекта, то проект можно считать привлекательным.

С другой стороны, внутренняя норма рентабельности определяет максимальную ставку платы за привлекаемые источники финансирования проекта, при которой пос­ледний остается безубыточным. При оценке эффективности общих инвестиционных затрат, например, это может быть максимальная ставка по кредитам.

И наконец, внутреннюю норму прибыли иногда рассматривают как предельный уровень доходности инвестиций, что может быть критерием целесообразности до­полнительных вложений в проект.

К достоинствам этого критерия можно отнести объективность, независимость от абсолютного размера инвестиций, оценку относительной прибыльности проекта, ин­формативность. Кроме того, он легко может быть приспособлен для сравнения проек­тов с различными уровнями риска: проекты с большим уровнем риска должны иметь большую внутреннюю норму доходности. Однако у него есть и недостатки: сложность «бескомпьютерных» расчетов и возможная объективность выбора нормативной до­ходности, большая зависимость от точности оценки будущих денежных потоков.

Критерии NPV, IRR и PI, наиболее часто применяемые в инвестиционном анализе, являются фактически разными версиями одной и той же концепции, и поэтому их ре­зультаты связаны друг с другом. Таким образом, можно ожидать выполнения следую­щих математических соотношений для одного проекта:

если NPV>0, то Р1>1 и IRR>r;

если NPV<0, то PK1 и IRR<r;

если NPV=0, то Р1=1 и IRR=r,

где г — требуемая норма доходности (альтернативная стоимость капитала).

Однако здесь необходимо сконцентрироваться не только на выгоде потенциаль­ных инвесторов, но и на степени риска, а также проблемах, с которыми может столк­нуться бизнес.

Во всех хороших бизнес-планах присутствует вопрос «а что, если...?». Думать о возможном риске загодя - значит хорошо подготовиться к нему.

Здесь, вероятно, стоит упомянуть о циклической природе объемов продаж или по­тока наличных денег. Важно, чтобы главные рискованные моменты, перед которыми может оказаться бизнес, были переданы просто и объективно. Если этого не сделает руководитель фирмы, то вполне очевидно, что это сделает потенциальный инвестор. К подобным рискованным моментам относятся, например, «незащищенность техно­логии» или «сильная зависимость планового сбыта от персонального состава регио­нальных торговых групп». Однако простое описание вероятного риска без изложения тех действий, которые могут свести его к минимуму, не только бесполезно, но вредно.

Хороший способ показать финансовые последствия «что, если...?» - провести ана­лиз чувствительности. Это значит - переработать финансовые прогнозы так, чтобы увидеть, например, последствия двойного снижения или увеличения объема продаж. Другой пример: как много мы можем позволить себе потерять в прибыли от продаж, пока не станем банкротами? Какова наша безопасная граница?

При анализе рисков на помощь приходит компьютер. Компьютер позволяет вам изменить хотя бы один параметр и увидеть, как это скажется на остальных. Например, 10%-ное увеличение арендной платы может означать 50%-ное снижение прибыли. При таких обстоятельствах Вам стоит более серьезно отнестись к аренде.

Наиболее часто встречающимися методами количественного анализа рисков про­екта являются анализ чувствительности (уязвимости), анализ сценариев и имитаци­онное моделирование рисков по методу Монте-Карло.

Прежде чем исследовать каждый из перечисленных методов, дадим общее пред­ставление о них. Итак, проведение количественного анализа проектных рисков опи­рается на базисный вариант расчета проекта. В ходе качественного анализа были определены проверяемые на риск факторы (переменные) проекта. Задача количест­венного анализа состоит в численном измерении влияния изменений рискованных факторов на эффективность проекта.

Анализ чувствительности (уязвимости) происходит при «последовательно-еди­ничном» изменении каждой переменной: только одна из переменных меняет свое значение (например, на 10 %), на основе чего пересчитывается новая величина ис­пользуемого критерия (например, ЫР\/или IRR). После этого оценивается процентное изменение критерия по отношению к базисному случаю и рассчитывается показатель чувствительности, представляющий собой отношение процентного изменения кри­терия к изменению значения переменной на один процент (так называемая эластич­ность изменения показателя). Таким же образом исчисляются показатели чувстви­тельности по каждой из остальных переменных.

Как видно, анализ чувствительности - до некоторой степени экспертный метод. Кроме того, не анализируется связь (корреляция) между изменяемыми переменными.

Вторым видом анализа, применяемым при количественной оценке риска проек­та, является анализ сценариев. Он представляет собой развитие методики анализа чувствительности проекта в том смысле, что одновременному непротиворечивому (реалистическому) изменению подвергается вся группа переменных. Рассчитыва­ются пессимистический вариант (сценарий) возможного изменения переменных, оптимистический и наиболее вероятный вариант. В соответствии с этими расчетами определяются новые значения критериев NPV и IRR. Эти показатели сравниваются с базисными значениями, и делаются необходимые рекомендации. В основе реко­мендаций лежит определенное «правило»: даже в оптимистическом варианте нет воз­можности оставить проект для дальнейшего рассмотрения, если NPV такого проекта отрицательна, и наоборот: пессимистический сценарий в случае получения положи­тельного значения NPV позволяет эксперту судить о приемлемости данного проекта, несмотря на наихудшие ожидания.

Анализ рисков с использованием метода моделирования Монте-Карло представ­ляет собой воссоединение методов анализа чувствительности и анализа сценариев. Это достаточно сложная методика, имеющая под собой только компьютерную реали­зацию. Результатом такого анализа выступает распределение вероятностей возмож­ных результатов проекта (например, вероятность получения NPV<0).

Детальный финансовый план (бюджет)

Вам необходимо включить в свой бизнес-план детальный финансовый план, обыч­но это делается на три года. Он должен содержать в себе:

• прогноз объемов продаж;

• оценки прибыли и убытков;

• анализ движения наличности (ежемесячно на первый год, а затем поквартально);

• годовую балансовую ведомость.

Прогноз объемов продаж должен дать представление о той доле рынка, которую Вы предполагаете завоевать своей продукцией. Для начального периода производ­ства у вас должны быть договоренности с клиентами о будущих продажах. Начиная со второго года прогноз продаж основан уже на Ваших предположениях. Важно, чтобы они были реалистичными и неприукрашенными.

Прогноз прибылей и убытков - документ с довольно простой структурой. В него включают следующие показатели:

• доходы от продажи,

• издержки производства,

• суммарную прибыль,

• общепроизводственные расходы,

• чистую прибыль.

Задача этого документа - показать, как будет изменяться и формироваться Ваша прибыль.

Каждый элемент бюджета сообщает Вам о разных вещах. Прибыль - это не то же самое, что движение наличных. Вы можете быть прибыльны, и все равно у Вас может не хватить наличных. Эта проблема известна многим растущим фирмам.

Баланс активов и пассивов рекомендуется составлять на конец года. Считается, что этот документ менее важен. Тем не менее обойтись без него в бизнес-плане нель­зя. Например, его очень тщательно изучают специалисты коммерческих банков, что­бы оценить, какие суммы намечается вложить в основные средства (активы) и за счет каких источников финансирования (пассивов). Банку выгодно, чтобы его средства шли на приобретение основных средств. Если предприятие разорится, то банк возь­мет в залог оборудование.

Детальный финансовый план - это только количественное выражение маркетин­говых и производственных планов. Он поможет Вам убедиться, насколько Ваш марке­тинговый план соответствует производственному плану и наоборот.

Бюджет поможет Вам в управлении Вашим предприятием в будущем, а также в управлении людьми, занятыми в Вашем бизнесе. Он станет той мерой, при помощи которой Вы сможете оценить работу Вашей фирмы.

Контроль включает в себя три этапа. В бюджете отражено то, что Вы хотели бы по­лучить, В процессе управления Вы должны фиксировать то, что происходит в действи­тельности, и сравнивать это с бюджетом. Там, где существует различие между ними, необходимо определить, почему оно появилось, нужно ли Вам предпринять какие-то шаги для корректировки ситуации или Вы могли бы пересмотреть свой бюджет.

Различия могут работать как на Вас (меньшие издержки и большая прибыль, чем ожидалось), так и против Вас (все наоборот). Далее Вы уменьшаете неблагоприятные расхождения и/или увеличиваете благоприятные.

Некоторые люди склонны слишком много внимания уделять деталям бюджета и забывать, что главное - это:

• процесс систематического обдумывания будущего Вашей фирмы, планирова­
ния использования всех благоприятных предоставившихся возможностей;

• обратная связь, которую Вы получаете от бюджета и которая заставляет Вас ана­
лизировать и переоценивать свои первоначальные планы. _t