Тема 3.Методы осуществления проектного анализа

Рассматривается и характеризуется основной метод анализа инвестиционного проекта, его планирования, показатели и механизм, технология его осуществления.

Изучая коммерческую эффективность инвестиционного проекта в первую очередь надо понять принципы, на которых он основывается:

– какие цены используются в проекте;

– в каких ценах рассчитываются денежные потоки;

– где и как включается заработная плата;

– как и какие налоги, сборы, отчисления и т.п. учитываются;

– как учитываются затраты при осуществлении нескольких видов операционной деятельности.

Необходимо рассмотреть выходные формы для расчета коммерческой эффективности, включающие в себя данные о прибылях и убытках, денежных потоках, расчетах показателей эффективности.

Изучаются денежные потоки (притоки и оттоки) от операционной деятельности (выручка от реализации продукции), от внереализационной деятельности, затраты на производство и сбыт.

При рассмотрении вопросов оценки коммерческой эффективности проекта в целом, изучаются основные показатели эффективности:

– чистый доход;

– чистый дисконтированный доход;

– внутренняя норма доходности;

– потребность в дополнительном финансировании, стоимость проекта;

– индексы доходности затрат и инвестиций;

– срок окупаемости;

– показатели, характеризующие финансовое состояние предприятия.

Особое внимание должно быть уделено дисконтированию денежных потоков, выбору основного экономического норматива – нормы дисконта, раскрытия ее сущности, влияния на нее времени, типов риска и неопределенностей, структуры капитала и т.п.

Изучается анализ влияния внутренних и внешних факторов на выбор ставки дисконтирования, рассматривается «депозитная» трактовка дисконтирования, а также дисконтирование как форма отражения альтернативной доходности инвестиций, как способ учета изменения конъюнктуры рынка и т.д.

В заключение темы рассматриваются варианты взаимосвязанных и взаимоисключающих инвестиционных проектов.

Вопросы для самопроверки

1. Что такое экспресс-анализ, в чем его сущность, направленность, каковы показатели?

2. Что такое коммерческая эффективность, ее основные составляющие?

3. Перечислите и раскройте сущность показателей, характеризующих коммерческую эффективность инвестиционного проекта.

4. Какие показатели определяют коммерческую состоятельность инвестиционного проекта?

5. Сформулируйте основной принцип стоимости денег во времени

6. В чем заключается экономический смысл концепции стоимости денег во времени?

7. Что понимается под наращиванием и дисконтированием денег?

8. В чем состоит экономический смысл нормы доходности инвестирования денег,

9. Запишите основную формулу теории сложных процентов.

10. Как изменяется будущая стоимость денежного потока при увеличении продолжительности инвестирования,

11. Как следует корректировать ожидаемые денежные потоки в связи с инфляцией?

12. Какие основные показатели инфляции используются при корректировке будущей стоимости денег,

13. Как, имея реальную доходность инвестиций и годовой темп инфляции подсчитать номинальную доходность инвестиций?

14. Когда (покажите как и через что) процесс инвестирования становится невыгодным?

15. Когда (при каких значениях различных показателей) процесс инвестирования становится убыточным?

16. Как устроены и зачем используются финансовые таблицы?

17. Чем определяется эффективность проекта?

18. На чем основано определение чистой текущей стоимости?

19. Что такое независимые, альтернативные, комплементарные и замещаемые инвестиционные проекты?

Тема 4. Анализ структуры капитала инвестиционного проекта.

Данная тема является наиболее важной в понимании механизма финансирования инвестиционных проектов, анализа их эффективности и путей получения чистого дохода от вложения различных видов ресурсов, их принадлежности. Используемый в проекте капитал не бывает однородным: или собственный или заемный. В тоже время надо разобраться, что эти виды капитала существенно отличаются по целому ряду характеристик, и, прежде всего по степени риска. Исходя из этого, студент должен осознать, что структура капитала является важным фактором, влияющим на норму дисконта и, естественно, на методы, формы расчета и на механизмы оценки проекта.

В связи с этим необходимо будет разобрать на занятиях подход к установлению нормы дисконта с учетом риска через метод средневзвешенной цены капитала (WACC):

E_WACC = ч_сд_с + ч_зд_з,

где ч_с – цена собственного капитала (требуемая норма доходности акций фирмы);

ч_з – цена заемного капитала (ставка процента по займу);

д_с, д_з – доли собственного и заемного капитала в общем капитале проекта.

В тоже время при изучении темы этот метод абсолютизировать нельзя, т.к. он имеет тоже ряд недостатков:

– метод базируется на предположении, что цена собственного капитала полностью характеризует риск;

– если проект предполагает многопродуктовое производство, то капитал необходимо разделить по продуктам производства и риск считать по каждому из них раздельно;

– норма дисконта зависит не только от структуры капитала, но и от объективных, обще рыночных факторов;

– норма дисконта зависит и от субъективных факторов, к которым можно отнести финансовое состояние инвестора.

Таким образом, необходимо понять, что для полного представления роли структуры и анализа инвестиционного капитала требуется много исходной информации обо всех участвующих в проекте ресурсных капиталах, т.е. это многофакторная зависимость.

В результате изучения темы студент должен осознать, что стоимость капитала предприятия – это минимальная норма прибыльности при вложении средств в ходе реализации проекта.

Студент должен понять, что для определения средневзвешенной стоимости капитала, необходимо оценить величину каждого его компонента.

Как правило, структура капитала проекта включает в себя:

1. Собственный капитал состоящий из:

а) обыкновенных акций;

б) накопленной прибыли за счет деятельности предприятия;

в) реализации неиспользуемых и низкоэффективных активов.

2. Сумму средств, привлеченных за счет продажи привилегированных акций.

3. Заемный капитал в виде:

а) долгосрочного банковского кредита;

б) выпуска облигаций.

Необходимо рассмотреть основные факторы, влияющие на стоимость и, соответственно, структуру капитала как альтернативную стоимость, т.е. доход, который ожидают получить инвесторы от альтернативных возможностей вложения своего капитала, но при неизменной величине риска.

К таким факторам можно отнести:

– уровень доходности других инвестиций;

– уровень риска данного капитального вложения;

– источники финансирования.

В данной теме изучаются:

1. Модели определения стоимости собственного капитала:

– модель прогнозируемого роста дивидендов;

– ценовая модель капитальных активов;

– модель прибыли на акцию;

– модель премии за риск;

– стоимость вновь привлеченного капитала.

2. Модель определения стоимости привилегированных акций.

3. Модель определения стоимости заемного капитала.

После этого можно перейти к оценке общей стоимости капитала, выбору структуры капитала и ее влияния на осуществимость инвестиции.

Заключительным разделом темы является изучение вопросов оптимизации структуры капитала.

Проблема оптимизации рассматривается на основе формирования инвестиционных программ, т.е. на основе совокупности альтернативных проектов, но имеющих некоторую общую цель и финансируемых из различных источников, т.е. имеющих различную структуру капитала.

Вопросы для самопроверки

1. Что понимается под стоимостью капитала предприятия?

2. Обоснуйте причину, по которой стоимость капитала предприятия принимается в качестве показателя дисконта при оценке эффективности капитальных вложений.

3. От каких факторов зависит стоимость капитала предприятия,

4. Каков механизм влияния структуры капитала на его стоимость?

5. Каково соотношение между стоимостью капитала и риском инвестиций?

6. Дайте определение понятия взвешенной средней стоимости капитала.

7. Перечислите и раскройте сущность основных моделей оценки стоимости отдельных компонент капитала.

8. Опишите модель прогнозируемого роста дивидендов.

9. В чем сущность ценовой модели капитальных активов?

10. Опишите модель прибыли на акцию.

11. Опишите модель премии за риск.

12. Чем отличается стоимость вновь привлеченного капитала от стоимости имеющегося в наличии капитала?

13. Какая из моделей оценки стоимости капитала наиболее приемлема для современных условий России?

14. В чем сущность модели оценки стоимости капитала, привлеченного с помощью выпуска привилегированных акций?

15. Опишите модели оценки стоимости заемного капитала.

16. В чем сущность свойства налоговой экономии при использовании заемного капитала,

17. Дайте определение эффективной стоимости заемного капитала.

18. Запишите формулу для определения средневзвешенной стоимости капитала.

19. Как изменяет эффективность инвестиций увеличение стоимости капитала?

Тема 5. Анализ влияния внешних факторов на осуществимость инвестиций.

В данной теме рассматриваются основные внешние факторы и их влияние на осуществимость проекта. При изучении темы должны быть рассмотрены факторы макроэкономического окружения инвестиционного проекта. Такие как:

– годовой темп внутренней инфляции;

– месячный темп внутренней инфляции;

– виды и ставки налогов, их распределение по уровням бюджета, порядок их начисления и уплаты;

– сведения о реализации продукции в ценах внутреннего рынка (коммерческие и экономические);

– состояние и динамика рынка труда;

– состояние и динамика рынка средств производства;

– величина и характер изменения процентных ставок по кредитам;

– классификация цен в зависимости от способов учета инфляции.

После рассмотрения макроэкономического окружения необходимо перейти к рассмотрению факторов, которые могут влиять на эффективность инвестиций, дать их классификацию по различным признакам:

– в зависимости от масштабности возможного влияния на осуществимость и эффективность инвестиций;

– в зависимости от возможной направленности воздействия;

– в зависимости от характера возникновения;

– в зависимости от времени возникновения;

– в зависимости от степени возможного влияния на осуществимость инвестиций и их эффективность.

Особое внимание уделяется рассмотрению факторов:

· макроуровня:

– государственная экономическая и социальная политика;

– инвестиционные риски;

– налоговая политика;

– уровень инфляции;

– ставки рефинансирования ЦБ РФ и ставки коммерческого кредита;

– инвестиционная привлекательность;

– совершенство нормативной базы в области инвестиционной деятельности;

– уровень совершенства инвестиционной инфраструктуры;

– активность, динамика и отраслевая направленность иностранных инвестиций.

Внешние факторы изучаются с позиций направленности их возможного воздействия, характера и времени возникновения, а также от степени влияния не только на эффективность, но и на осуществимость их вообще при тех или иных условиях.

В начале изучения темы, рассматривая основные макроэкономические показатели, необходимо сразу стараться их увязать с инвестиционной привлекательностью и показать как тот или иной макроэкономический показатель может повлиять на объемы инвестиционных потоков.

Изучая данную тему необходимо уяснить, что инфляция как экономический феномен самым существенным образом влияет на инвестиционную деятельность. В тоже время инфляция зависит от состояния экономики, которую характеризуют макроэкономические показатели. Стабилизация и подъем экономики – это снижение инфляции, а снижение инфляции ведет к снижению ставок банковского кредита, которое в свою очередь приводит к росту спроса на инвестиции и повышению уровня осуществимости инвестиционных проектов.

Необходимо подробно рассмотреть кривую спроса на инвестиции от ставки процента за кредит и ожидаемой в связи с этим нормы чистой прибыли от вкладываемых инвестиций.

Студенты четко должны понять, что выгодно вкладывать инвестиции в том случае, если норма чистой прибыли превышает ставку процента по кредиту.

В связи с этим на примерах надо показать, что с ростом ставки процента требования к эффективности инвестиций должны возрастать, т.е. более глубоко и подробно надо будет анализировать влияние внешних факторов, т.е. проводить анализ чувствительности проекта к внешним факторам и проектным рискам.

Изучить классификацию рисков и провести изучение их влияния на поведение инвесторов и возможные последствия для проекта проявления различных рисков на всех фазах жизненного цикла проекта.

Тема 6. Использование автоматизированных технологий в инвестиционном анализе.

В данной теме рассматривается основа создания автоматизированных систем инвестиционного анализа – Методика UNIDO, на основе которой была разработана программа COMFAR. Рассматриваются другие иностранные программы.

Далее рассматривается рынок программных продуктов отечественного производства.

После этого необходимо выделить слабые и сильные стороны каждой программы, условия их применения, особо уделяя внимание предварительному сбору и обработке массива необходимой информации необходимой на входе для всеобъемлющей работы компьютерной модели.

Наиболее известные российские производители программных продуктов в области инвестиционного планирования:

– «Альт» (Санкт-Петербург) – пакеты «Альт-Инвест», «Альт-Финансы», «Альт-План»;

– «ПроИнвестКонсалтинг» (Москва) – пакеты «Biz Planner», «Project Expert 4», «Project Experts», «Marketing Expert» и др.;

– «ИнЭк» (Москва) – программы «Инвестор», «Аналитик» и др.

Изучение темы заканчивается решением задачи и проведение инвестиционного анализа с помощью автоматизированных технологий на практических занятиях.

Вопросы для самопроверки

1. Как называется зарубежный программный продукт по инвестиционному анализу?

2. Почему возникла необходимость разработки отечественных программных продуктов для обеспечения принятия инвестиционных решений?

3. Перечислите отечественные программные продукты в области инвестиционного анализа.

4. Дайте характеристику программным продуктам фирмы «Альт».

5. Сравните основные программы Project Expert.

6. В чем отличительная особенность программного комплекса «Инвестор»?

7. Можно ли в программе «Инвестор» использовать российский стандартный бухгалтерский учет?

8. Какие и сколько абсолютных и относительных показателей можно рассчитать на базе методики фирмы «ИнЭк» в блоке «Финансовый анализ»?

9. Приведите примеры показателей, по которым отличаются программы «Project Expert 4» и «Project Expert 5».

10. Сколько уровней и каких имеет программа «Project Expert»?

11. Можно ли с помощью программы «Project Expert» получить результаты в виде готовых разделов инвестиционного проекта, анализ факторов риска, исчислить интегральные показатели эффективности проекта?

При изучении дисциплины и отдельных её тем необходимо произвести подбор литературы, которая дана в разделе учебно-методического обеспечения дисциплины (основная и дополнительная) а также более подробно дана к каждой теме контрольной работы.

После изучения соответствующего раздела или темы необходимо ответить на контрольные вопросы, а затем приступить к работе с тестовым материалом.