Тема 5. Формирование и управление капиталом организации

(8 часов)

Вопросы для самоконтроля:

1. Какова финансовая структура капитала организации?

2. Что такое уставный капитал и каковы требования к его величине?

3. Понятие «цена капитала». Для чего она рассчитывается?

4. Что такое «баланс ликвидности»? Какие активы наиболее, а какие – наименее ликвидные? Для чего их сопоставляют?

5. Что принимают за стоимость собственного капитала организации, в том числе, при ограничении эмиссии акций?

6. Чем отличается «цена капитала» от «стоимости капитала» компании?

7. В чем состоит экономический смысл и направления использования показателей «Средневзвешенная цена капитала», «Предельная цена капитала»?

8. В чем сущность метода дисконтированных денежных потоков? Чему может быть равна ставка дисконтирования?

9. В чем сущность теории структуры капитала Модильяни-Миллера? Какие еще теории Вам известны? Охарактеризуйте их.

10. Какое преимущество дают долгосрочные финансовые решения в области управления структурой капитала.

Задания для самостоятельной работы:

1. Компания планирует выпустить облигации стоимостью 1000 руб. со сроком погашения 20 лет и ставкой процента 9 %. Расходы по реализации облигаций составляет в среднем 3% нарицательной стоимости. Налог на прибыль и прочие обязательные отчисления от прибыли составляют 20%. Рассчитайте стоимость этого источника средств.

2. Некоторая фирма до настоящего времени ограничивалось финансированием своей деятельности за счет собственных средств. Ее капитал составляет 400 тыс. $, а стоимость активов – 550 тыс. $, в т.ч. внеоборотные активы – 350 тыс. $. Рассматривается возможность увеличения капитала на 100 тыс. $, причем возможны два варианта – новая эмиссия обыкновенных акции или долгосрочный кредит. Расчетная годовая операционная прибыль, т.е. прибыль до вычета процентов и налогов, составит 80 тыс. $; налог на прибыль и прочие обязательные отчисления составляют 30%. Рассчитать максимальную допустимую процентную ставку по долгосрочному кредиту.

3. Рассчитайте средневзвешенную стоимость капитала WACC по данным, если налог на прибыль компании составляет 20%.

Источники средств	Балансовая оценка, тыс.$	Доля, d, %	Выплачиваемые проценты или дивиденды (k), %
Заемные средства: краткосрочные долгосрочные		35,3 11,8	8,5 5,5
Обыкновенные акции		41,2	16,5
Привилегированные акции		8,8	12,4
Реинвестированная прибыль		2,9	15,2
Итого

4. Определите оптимальную структуру капитала организации. Исходные данные приведены в следующей таблице (%).

Таблица

Показатель	Варианты структуры капитала и его стоимость
Доля собственного капитала
Доля заемного капитала
Стоимость собственного капитала		13,3				19,5
Стоимость заемного капитала			7,1	7,5

5. Организация функционирует стабильно, его ожидаемая годовая чистая операционная прибыль составит 1,5 млн. $. Вся прибыль выплачивается в виде дивидендов. Компания полностью финансируется за счет собственных средств, а требуемая доходность собственного капитала составляет 10%, тем не менее, имеется возможность привлекать заемный капитал в неограниченных объемах по ставке 7%. В случае привлечения заемного капитала общая величина активов наращиваться не будет. Проанализировать целесообразность снижения доли собственного капитала до 60%, рассчитав при этом значения средневзвешенной стоимости капитала и рыночной стоимости компании, если налоги отсутствуют; компания облагается налогами по ставке 32%.

6. Уставный капитал акционерного общества равен 100 тыс. акций номиналом по 10 руб. Общество провело переоценку основных средств, что привело к росту их остаточной стоимости на 121 тыс. руб., а также сделало дополнительную эмиссию 20 тыс. акций номиналом 10 руб. акции были размещены по цене, превышающий номинал на 12%.

Балансы организации до приведения упомянутых операций приведены в нижеследующей таблице.

Таблица

Актив	Пассив
Статья	Сумма	Статья	Сумма
I. Внеоборотные активы Основные средства Нематериальные активы Итого по разделу I		III. Капитал и резервы Уставный капитал Добавочный капитал Резервный капитал Нераспределенная прибыль Итого по разделу III	-
II. Оборотные активы Производственные запасы Дебиторская задолженность Денежные средства Итого по разделу II		IV. Долгосрочные обязательства V. Краткосрочные обязательства
Баланс		Баланс

7. Теория компромисса управления структурой капитала предполагает:

а) возможность использования частной информации рынка капитала или уменьшения эффекта неблагоприятного отбора;

б) что чрезмерно большой уровень заемных средств будет увеличивать стоимость компании, несмотря на угрозу финансового кризиса, когда операционная прибыль компании гораздо превышает возможные прибыльные инвестиционные возможности компании;

в) выбор оптимальной структуры капитала как компромисс между выгодами и потерями заемного финансирования;

г) конфликт интересов среди различных групп, имеющих требования на ресурсы фирмы, включая менеджеров.

8. Согласно одной из концептуальных учений, цена капитала – это:

а) годовые расходы по обслуживанию задолженности перед собственниками и инвесторами;

б) стоимость собственного капитала;

в) эффективная ставка налога на прибыль компании;

г) затраты фирмы на его использование в процентном выражении к стоимости используемого капитала.

9. Для оценки стоимости акционерного капитала обычно применяются три метода:

а) модель ценообразования на капитальные активы (CAPM);

б) метод дисконтированных денежных потоков;

в) метод сложения доходности облигаций и премии за риск;

г) метод свободного денежного потока.

10. Принимая решения о структуре капитала, компании учитывают, к примеру, следующие факторы: устойчивость продаж: фирма, продажи которой относительно стабильно, может без риска брать больше заемных средств и нести более высокие постоянные затраты; структура активов: фирмы, активы которых пригодны для обеспечения кредитов, в большей степени полагаются на заемные средства; операционный леверидж: фирма с более низким уровнем операционного левериджа охотнее будет использовать финансовый рычаг, т.к. несет меньшие деловые риски; темп устойчивого роста капитала: быстро растущие фирмы должны больше полагаться на внешние источники финансирования; рентабельность: фирмы с очень высокой рентабельностью инвестиции используют относительно мало займов; налоги: процентные расходы вычитаются из налогооблагаемой базы, и эти вычеты более существенны для фирм, имеющих высокие налоговые ставки; ассиметрия информации и сигнальные эффекты: фирма, имеющая благоприятные инвестиционные возможности не заинтересована выпускать акции; она бы предпочла наращивать капитал за счет заемных средств до тех пор, пока высокие NPV проектов не материализуются в росте цены акций.

Прокомментируйте и выскажите свою точку зрения (согласны или нет) относительно факторов управления структурой капитала компании. Существуют ли другие факторы и ресурсы, способствующие повышению эффективности в управлении капиталом компании?

Тематика докладов:

1. Цена капитала, ее роль и образующие факторы.

2. Политика организаций в отношении структуры капитала.

3. Стоимость долга, привилегированных акций, стоимость обыкновенных акций, подход САРМ, метод, использующий премию за риск, метод дисконтированных денежных потоков.

4. Экономический смысл и направления использования показателей «Средневзвешенная цена капитала», «Предельная цена капитала».

5. Теории структуры капитала Модильяни-Миллера. Долгосрочные финансовые решения в области управления структурой капитала.